美國11月會再加息嗎?

我還是認為美國11月加息的機會很低, 原因是,即使不再加息, 只是維持在目前高利率的水平, 美國不論是聯邦政府,企業,以及個人, 面對利息支出的壓力會越來越大, 尤其是企業, 隨著之前在超低利率時期發的債券陸續到期, 再融資的壓力會越來越大, 如果不能借新還舊, 甚至有違約的風險.

高利率有後遺症,美國自己也不能免疫, 可能會有滯後, 但影響終究還是會漸漸浮現出來.

美國今年還加息嗎?

美國9月份不加息。我自己是認為今年不會再加息了。這輪美國加息潮基本上已經結束了，明年鐵定降息。不過，降息的時間會延後，降息的幅度會減少。看看鮑威爾講什麼：

鮑威爾稱，美聯儲的決策將基於數據和風險評估，美聯儲將會小心行事，官員們希望小心，不要草率得出任何結論。關於今年最後兩次議息會議，鮑威爾表示，美聯儲在這兩次會議上做出的決策將取決於全部數據的綜合情況。

鮑威爾重申，隨着利率水平接近適當的政策立場，風險變得更加雙向化，過度緊縮和過度寬鬆的風險變得更加平衡。

其實鮑威爾對今年餘下時間利率的指引是中性的，沒有傾向一定要加息。另外，鮑威爾提到，目前實際利率是“有實質意義的正值”, 而當前通漲是下降中，意味即使不再加息，實際利率是在上升中。目前美國10年國債息率4.433%，已經高於核心CPI（4.3%）。

美國Zillow租金指數的同比增速已從2022年2月最高16.2%降至8月的3.25%. 美國住房成本是整體通脹的重要組成部分,佔核心CPI的40%以上.而CPI中的住房通脹在反映租金的變化時存在滯後效應.

內房房地產利好政策超預期

連最嚴控的北上廣深全部執行認房不認貸了，意味全國性放鬆了。

加上全國統一執行首套房首付比例不低於20%，二套房首付比例不低於30%。是激活需求端的大招，超預期了。

我解釋一下為什麼這次的招數有用。

如果大家有留意最近幾個月內地的新房銷售數據，會發現6月下跌3成5左右，7月下跌3成8左右，8月下跌3成7左右，都是毫無起色的。而且自6月份開始出現一個現象，跟5月份以前不同，以前是民企賣得不好，但國企賣得好。但近幾個月是大面積賣得不好，而且是連國企的房子都賣得不好。

原因是之前政策放鬆的都是一些沒購房需求的城市，就算放鬆了也沒人買房。目前有購房需求主要集中在少數高能級城市，但這些城市是嚴控的，包括認房又認貸，很高的首付比較，尤其是二套房的首付比例。基本上是有需求但沒資格或沒能力買。這次的放鬆招數，就是把這些需求釋放出來。所以我認為這次的招數有用。

什麼房企受惠呢？當然是土地儲備主要在高能級城市的國企最受惠，比如越秀，綠城這些。但是有一點，無論什麼招數，絕大部分的民企內房還是沒救，還是要死，受惠的主要是國企。

政策疲勞

 我一直都很重視中國10年國債收益率這個數據,因為它是恆生指數的領先指標. 

目前中國10年國債收益率跌至2.579%,並且一度跌至2.56%. 2.56%是什麼概念? 是回到2022年9月份的水平,甚至還輕微低一點. 大家記得隨後在10月底恆生指數便跌到14687點. 

目前中國10年國債收益率又跌到去年9月底的水平, 恆生指數會不會再次探底,跌到1萬4千多點, 我不知道. 但回顧歷史, 2022年10月份為什麼市場那麼悲觀呢? 是因為防疫疲勞,不知何時解封,大家記得當時舉白紙事件越演越烈. 

現在市場為什麼又悲觀了呢? 因為明明看到經濟越來越差, 我之前總結了一些7月份的經濟數據,差是有目共睹, 但市場期待的救市政策卻一直都是打咀炮, 咀炮政策不停出, 現在市場出現政策疲勞,也就是開始對這種口惠而實不至的政策沒反應.  

防疫疲勞,可以用解封來解決. 但政策疲勞則必須靠強有力的實招來解決, 因為經濟真的不行,光打咀炮是沒用的.

收息最實在

 2021年美國國債yield curve 向上, 2022年加息.

現在美國國債yield curve 向下, 2024年美國鐵定降息.

收息股有望財息兼收.

美國國債息率曲線的啟示

我一直都很相信美國國債息率曲線的啟示作用.

因此,現在是收集收息股等待美國降息的好時機.

 

保險股受惠政策在幾方面

 保險股受惠政策在幾方面:

1)政治局會議指出要活躍資本市場,提振投資者信心,保險公司股權投資佔總投資資產在2成上下(新華保險高達25.6%, 佔比最高), 受惠股市上漲,因此, 保險股貝有beta屬性.

2)政治局會議指出要適應房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢,適時調整優化房地產政策. 保險公司也受惠政策救地產. 中國平安持有5.37%碧桂園, 13.42%中國金茂, 等等.

3)政治局會議指出要有效防範化解地方債務風險,制定實施一攬子化債方案, 有助於緩解市場對險企相關債權投資質量的擔憂情緒.

現在兩個方向

第一，進攻靠保險股，希望內地經濟復蘇推動股市上漲，內險股能有beta。

第二，防守靠收息股，主要一些股息率有6%以上，而且近3年股價回報率是正數的，以確保股息率不是因為股價下跌，而是因為公司本身的派息能力。

因此, 目前是保險股+收息股.

保險股+收息股

 始終認為中國10年期國債收益率是港股(恆生指數)的領先指標. 中國10年期國債收益率能夠企穩在2.7%以之上,對港股不需要太悲觀. 

目前仍然以保險股(負債端已經出現拐點,資產端就要看內地經濟預期)為主,另一方面,也收集收息股.

5窮6不絕?

最近公佈的內地經濟數據其實很差, 不論是出口數字,PPI等, 都顯示內地經濟差,甚至有通縮的風險. 中國10年國債息率也持續尋底. 但恆生指數竟然跌不下去了. 意味悲觀的力量枯竭了. 要走的差不多都走了. 相反, 有資金在期待經濟刺激政策的出台. 

女兒自制的母親節卡

為何內險板塊領漲的不再是中國平安?

以往內險板塊通常是中國平安領漲的，但今年股價表現最好是中國太保，證明市場是有效的，資金選股是有理據的。

之前已經講了很多次，中國太保壽險改革決心最大，最快有效果展現出來，資金自然對它有信心。

中國太保今年有底氣率先同業不再搞開門紅了，因為開門紅賣的都是量大但價值低的保單。強如中國平安以前也提出不搞開門紅，但結果還是要賣開門紅，不賣搞唔掂。這也是為什麼中國平安股價表現不如太保的其中一個原因，平保壽險改革的成績就是不如太保，市場是有眼睇的。到哪一天中國平安也能夠不再賣開門紅，那就證明有底氣了。

2601 中國太保

 中國太保壽險負債端率先復甦,新業務價值(NBV)在2022年Q1/Q2/Q3/Q4的表現分別是: -48.6%/-39.3%/+2.5%/+29.8%. 呈現持續回升的趨勢. 這是我之所以最喜歡2601的原因. 

之前已經講過,太保壽險推行長航行動,做業務改革決心最大,效果最佳.

再簡單解釋一下為什麼內險股的壽險NBV 有望轉為正增長。壽險公司賣的保單可以簡單分為兩種，第一種是保障型，比如定期壽險，死亡才有賠償，或者重疾險，香港稱為危疾險，得了重疾才有賠償。第二種是儲蓄型，就是有投資理財成份的，比如年金。保障型價值率高，儲蓄型價值率低。近年內險股的保障型保單持續大跌，由於新業價值大部分是由保障型貢獻的，量價齊跌的結果是新業務價值持續下跌。

那為什麼今年內險股的NBV開始有機會止跌回升呢？因為，內險股的新業務價值的構成，保障型佔比已經從以前的8成跌到2成,相反，儲蓄型的佔比從以前的2成上升到8成。一方面，保障型再下跌的空間已經不大，而且就算再跌10%也只影響整體NBV的2%，相反，儲蓄型是有增長的，就算增長10%，就能拉升整體NBV 8%。

結論，內險的NBV 結構已經調整到一個階段，儲蓄型的增長可以抵銷甚至超越保障型下跌的影響。這是今年內險股NBV有望重新增長的主要邏輯。

國進民退的受惠者

內房銷售數據顯示國進民退趨勢持續。國企物管6626,816是受惠者。

697有潛力成為不錯的收息股

公司承諾派8成盈利。697主要兩個業務。基金管理，隨著AUM 增長，管理費也增長，再加上額外的增值收益。第二塊是停車場運營,內地已經全面放開了，內地主要機場的停車場都是697管理的，今年應該大幅增長。

美國銀行危機仍然未過去

最近值得大家關注的是美聯儲貼現窗借款的數字急速上升創歷史高位。

一般來說，當一家銀行有臨時的資金缺口會向同業銀行折借資金。非到走頭無路逼不得已，不會向美聯儲的貼現窗借錢。

美聯儲的貼現窗類似民間的當鋪，又稱為 las resort, 是銀行體系最後的借款渠道。

現在貼現窗借款金額創記錄，意味美國銀行危機仍然未過去。值得大家警惕。

6626

6626應該企穩了。先前對業績不滿的情緒應該發洩完畢了。尤其是看到越來越多內房物管發盈警，投資者更加覺得6626業績已經不算太差了。 

事實上，6626盈利4.2億元，經營淨現金流7.5億元，不像其他民企物管，賺的是應收帳，6626賺的是真金白銀。又不需要擔心母公司挪用現金。

目前投資的想法

第一，內房和物管行業國進民退趨勢已成，難以逆轉。6626最近急速調整反而提供買進機會。

壽險股方面，仍然最喜歡2601太保，它做業務改革最積極，因此在負債端會率先復蘇。

美聯儲果斷出手了

SIVB 的問題不是資產與負債錯匹的問題，因為所有銀行都是資產與負債錯配的，所有銀行都是借短貸長，銀行借回來是短期的錢，放貸出去是長期的債。銀行的活期存款，定期存款，都不可能比按揭貸款年期長。

如果一天所有客戶都同時向銀行取回存款，沒有一家銀行頂得住的。所以，SIVB 面對的問題是同一時間大量客戶做同一件事，向它取回存款。

為什麼SIVB 會有這個擠提的問題，而其他銀行相對沒有？因為一般銀行的客戶比較多元化，包括零售的個人客戶，公司客也有不同的行業。理論上，多元的客戶，是比較少情況出現一些事情導致所有客戶集體做同一個決定要取走存款。

SIVB的問題是它的客戶太單元，太同質，導致集體行動的可能性大。

另外，其實SIVB 投資的債券質量沒有問題，都很優質，沒有出現違約，只是流動性比較差，但SIVB 本來就打算持有到期，所以，流動性差也不是大問題。問題是面對客戶擠提，它沒有時間等到債券到期。

現在美聯儲出手了，銀行再有同樣情況，可以拿債券抵押給美儲儲借錢，解決銀行有資產缺乏流動性的問題。

美聯儲對症下藥，處理金融危機很果斷，很有經驗。

矽谷銀行發生什麼事?

矽谷銀行的負債結構很特別, 以往超過9成的負債是存款, 2022年比較特別, 存款佔比跌到89%,所以爆雷了.

矽谷銀行的存款結構也很特別,往年大部份存款是零成本, 不需要支付利息的. 

矽谷銀行的生意模式就是從初創公司,包括科創公司和生命科技公司,得到大量零成本的存款, 然後投資債券, 賺取息差. 這個模式只要不斷有新的存款進來, 只要存款一直增長, 幾乎是躺著賺錢. 可以看到, 事實上, 矽谷銀行的存款是持續增長的. 

但是, 這個模式的問題是, 一旦存款無以為繼, 就會出事. 大家可以看到2022年存款見頂下跌, 所以爆雷了.

為什麼存款下跌呢? 因為通漲嚴重, 美聯儲瘋狂加息.導致為矽谷銀行提供零成本的存款客戶,就是初創科技公司,一方面融資困難,另一方面持續消耗現金, 不單沒有增加存款,反而要減少存款.

這樣的話, 矽谷銀行就要賣債券套回現金. 問題是, 在美聯儲瘋狂加息的環境下, 債券價格大跌,  矽谷銀行出售210億美元債券, 虧損了18億美元.

矽谷銀行還有救嗎? 矽谷銀行目前面對的問題有2個, 第一是流動性問題, 第二是資不抵債.

 另外, 矽谷銀行的生意模式是需要初創公司不斷提供零成本的存款. 但是, 目前的趨勢是, 面對高利率環境, 初創公司獲得資金越來越困難. 

目前組合以內險股為核心

目前組合以內險股為核心，包括2601，2628，1336，966。當中, 重中之重是2601。

不是今天才看好內險股,去年12月已經覺得內險股有反轉機會,現在覺得更加確定.

在2月20日facebook整理了一下內險股的邏輯,現在重貼一次：

首先總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素: 

(1)代理人紅利的消失.例如中國平安2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人, 2018年代理人數141.74萬人, 2022年6月底跌至 51.4萬人.

(2)內險行業轉型的陣痛. 行業發展初期, 保險是圈錢的手段. 2016年提出保險姓保改革, 2017年行業NBV 見頂. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響

(4)資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

今年發生什麼變化導致內險股有轉機？

(1)代理人出清,能夠存留下來的老人,都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了

(2)防疫方面,線下銷售活動不再受封控影響了

(3)在產品競爭方面,資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了.所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

(4)業務結構方面: 2018年長期保障型的新單保費佔比30%, 到22年上半年已經跌到5%. 行業正在接近一個階段儲蓄型產品的增長能夠抵銷掉重疾險的下跌這個拐點. 

(5)產品的變化: 銀保從躉繳轉向期繳; 儲蓄型保單繳期拉長化

(6)資產端方面:目前中國10年國債收益率已經回升到2.9%以上,今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

看好中國太保有alpha 超額表現

為應對近年行業NBV持續下滑 的瓶頸,中國太保自 2021 年起推出長航行動,提出做壽險行業長期主義者的理念,從“長航行動”的具體施工圖中,主要從隊伍, 服務和產品方面來進行改革的深化.

(1)隊伍層面,公司推動職業化行銷,打造“三 化五最”隊伍,首先優化原有隊伍,逐步清理不符合“三化”的行銷員.公司2022 年中報人力同比下降51.2%,高於同業.其次調整代理人基本管理辦法,降低組織發展利益,提升直接傭金激勵,引導隊伍連續達優，2022上半年公司核心人力6.9 萬人，環比提升21%，佔比提升至22.1%.

(2)服務/產品層面，公司提出“先服務，後 行銷”的概念，且圍繞服務構建“健康-財富-養老”的金三角服務體系，讓客戶能夠 在保險期間感知產品的用途，提升產品的認知，增強產品的競爭力。

公司壽險長航行動轉型第一階段改革取得初步成效: 

(1)隊伍品質指標提升，包括2022 上半年隊伍活動率達到64%，超過疫情前水準，2022上半年人均產能同比+33.6%， 其新人產能通過比逐季提升，7個月留存率也在逐季提升，整體隊伍及新人的品質指 標都有明顯變化；

(2)新業務價值單季度轉正，受隊伍企穩及產能提升所推動，而且儲蓄類產品需求相對旺盛的背景，22Q3公司單季度新單保費同比+38.5%，NBV同 比+2.5%，率先同業公司實現轉正，也是公司首次實現了轉型以來的 NBV 單季正增長, 超過市場預期。

國進民退

國企內房銷售大增, 民企內房銷售萎縮.

沒有銷售就沒有拿地,沒有拿地就更沒有銷售. 進入惡性循環, 最終只有退埸.

這星期綠電股下跌之迷

港股真的很癈

 恆生指數今年的升幅化為烏有, 又打回原形. 港股真的很癈, 唉!!!

現房銷售

看來，現房銷售是未來內地房地產的大方向。

預售制度的好處是開發商可以運用預售的錢來還開發貸,對資金的流動和周轉有很大的幫助.

現房銷售,意味所有的錢都要開發商自己出,借開發貸要借3年,民企開發商按一年6,7厘計算,借3年的利息接近20厘. 同樣一筆資金,在預售制度下,可以開發3-4個項目,而在現房銷售制度下只能開發1個項目.現房銷售會延長資金回籠週期,讓房企資金壓力變大,降低開發商資金周轉率,增加經營風險. 現房銷售的模式,民企開發商很難生存。

結論是,民企開發商最終只能退出市場,唇亡齒寒,民企物管的結局也是可以想像得到的.

唉………

 

壽險股的beta屬性

中資壽險股有很強的beta屬性,股價走勢基本上跟中國10年國債息率,以及股市走勢,趨勢上是一致的. 

至於中資壽險股的alpha方面,就要看各家在負債端的表現. 

從今年各家中資壽險股的股價表現, 大家其實也可以看到哪一家是有alpha的, 核心差異就是誰能在負債端首先跑出來.

再補充保險行業的新會計準則

再補充一點，目前內險股，除了中國平安已經採用IFRS9 之外，其他都還未採用I9。舊會計準則對金融資產的處理方法有3種：

第一種是持作交易用途，每年需要按公允價值重估，重估損益進入利潤表。

第二種是可供出售AFS，每年也需要按公允價值重估，但重估損益不進入利潤表，只進入資產負債表裡面的其它綜合收益OCI。

第三種是持有到期HTM，通常是債劵投資。HTM 也不需要按公允價值重估，因此，債券的價格變動對歸類為HTM的債券沒有影響。對HTM 有影響的是債劵的買入價格。比如，保險公司以90元買入面值100元10年後到期的債劵，並把這個債劵歸類為HTM。由於折讓10元買入10年後到期的債劵。因此，每年這個債劵的帳面值會增加1元，也就是一年後債劵帳面值是91元，兩年後是92元，10年後剛好是100元。

由於持作交易的金融投資佔比通常不多，因此，舊準則之下，重估損益對內險股的盈利波動相對影響算是不太大的。

但採用IFRS9 之後，金融資產重估損益對利潤表的影響會比較大，這是投資內險股的投資者需要留意的地方。

幸好，非投資方面的波動，比如精算假設變動導致負債的變動，新準則之下，這些波動會被CSM 吸收，然後每年逐步攤銷到利潤表，降低利潤表的波動。

保險股會計準則IFRS17

保險股從2023年開始要採用新的會計準則IFRS17. 現在簡單介紹一下. 

IFRS17 = IFRS 9 + IFRS 15

IFRS 9 核心就是以公允價值對金融資產進行計量, 意思是帳上的金融資產要反映當前的公允價值. IFRS 9 主要有3種方法: FVTOPL(公允價值損益進入利潤表), FVTOOCI(公允價值損益進入資產負債表表), 攤餘成本法.

IFRS15 核心是收入的確認應當與向客戶提供服務或交付商品相互匹配. 舉例, 躉繳保費舊準則是全額計入當年的收入,但其實相對應的服務是分攤未來幾年甚至幾十年提供的,因此, 躉繳保費的本質上是尚未提供服務的負債,新準則會攤分每年隨著服務的提供逐步確認收入. 保險公司每收到一筆保費,其實是增加未來需要提供服務的負責, 提供服務之後負債會下降,就可以確認為收入. 

在這個過程中, 如果有投資成份, 也就是說,不管什麼情況下都要付給客戶的錢, 要從負債踢除出去. 在提供服務的時候確認服務的部份, 儲蓄的部份是要拿掉的.

IFRS17 新準則下保險合同負債 = 未來現金流出的最佳估計數(BEL)+風險調整(RA)+合同服務邊際(CSM)

未來現金流出的最佳估計數(BEL): IFRS 17規定保險負債的履約現金流量需要反應現時的利率水平, 因此, BEL的計算要使用報告日的無風險利率曲線, 曲線向下, BEL上升, 曲線向上, BEL下跌. 

風險調整(RA): 只包含非經濟風險的風險補償. 非經濟風險就是非財務風險的意思

BEL + RA = 履約現金流負債(FCF, Fulfillment Cash Flow)

CSM: 合同服務邊際是指於保單初始確認的時候預測它未來可能賺取的利潤.  

舉例: 當保險公司收到保費100元的時候,此時保險負債為100. 如果預計未來現金流出的最佳估計數(BEL)是60元, 風險調整(RA)是10元, CSM 就會=30元, 這是保單未來預計會賺得的利潤.

新準則下合同負債的變化:

BEL (現金流折現值)的變化: 舊準則採用的750天利率曲線會被當前利率曲線取代.過去幾年利率往下行,750 天曲線趨勢向下, 750天曲線高於當前利率, 新準則採用當前利率,意味折現率下降,會造成BEL上升.另外,舊準則沒有對保底支付這部份負債的時間價值做估值,未來這塊要做估值,會增加BEL. 

RA(風險調整):新準則下,RA踢除經濟風險的不利偏差,只考慮非經濟風險, 死亡率, 費用率等,RA會下降

因此, 新準則下, 大概率BEL會上升, RA會下降.

新準則下, CSM採用滾動計量的方法, 然後逐年攤銷至每年的收入.如果未來服務相關負債發生變化,包括精算假設變更或者償付經驗發生偏差造成未來現金流變化,需要對CSM餘額進行調整. 也就是說, CSM和履約現金流負債 (FCF)是有一個互動的關係. 由於CSM 吸收與未來服務相關的變化,當前的利潤會更穩定,減少利潤表的波動. 

新準則4大核心變化:

核心變化一: 採用合同服務邊際後續計量法, 承保利潤更穩定.

新準則下, 合同服務邊際吸收當期部份經驗偏差(真正賠付和精算假設的差異)以及非經濟假設變化(精算假設調整)的影響, 後續隨著服務的提供逐步釋放

合同服務邊際計量方法將減少當期經驗偏差以及非經濟假設變化對當期損益表的影響, 降低利潤表的波動性.

核心變化二: 新準則引入浮動收費法(VFA), 更能反映負債與資產回報的相關性,資產端和負債端的一些變動可以相互抵消的,可以消除一些會計上的錯配, 淨資產和利潤更穩定, 降低利潤表的波動性.

核心變化三: FCF(Fulfillment Cash Flow履約現金流)負債評估利率採用報告日的市場利率,這會增加淨資產和利潤的波動.新準則給予其他綜合收益(OCI)選擇權,把利潤表中的負債成本鎖定,使得利潤穩定, 降低利潤表的波動性.

核心變化四:保費組成部份中投資成份將從收入中被剔除,預計行業收入降幅在60-70%,但由於收入與支出匹配的原因,支出也會相應大降. 

保險收入隨著保險合同服務的提供逐年確認, 與保費繳費期無關. 收入確認從繳費期轉為保障期. 收入確認期限拉長, 也是導致每年收入下降的原因.

總結: 新準則下, 保險公司的負債計量結果更接近報告日的公允價值, 保險公司的合同服務邊際結果更接近當前時點保險公司實際的未賺利潤.

新準則要求保險公司將變化分為過去服務相關, 當期服務相關, 未來服務相關. 其中, 未來服務相關服務相關服務相關服務相關的調整, 比如非經濟假設的變化,將體現在CSM中, 不再直接反應在當期利潤表中. 意味以後不會再出現因為調整精算假設,增加計提準備金導致淨利潤下跌的情況.

 

兔年願望

兔年願望：重倉的內險股（2628，966，1336，2601）可以兔氣揚眉！

內險股的一些分享

 內險股的一些分享, 一己之見, 不一定對.

內險股,包括中國平安, 中國人壽, 中國太保, 新華保險, 中國太平股價已經低迷幾年了. 今年是否有機會呢? 

首先我們要明白導致內險股這幾年低迷的因素, 然後看這些因素有沒有發生變化, 就可以判斷今年是否有反轉的機會.

我總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素:

負債端方面: 

(1)代理人紅利的消失. 

(2)內險行業向保障型轉型的陣痛. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響. 

3個因素綜合起來影內險股的新單保費和新業務值進行下行趨勢.

資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

接下來進一步展述觀點.

首先要明白保險公司如何賺錢.

賣一張壽險保單, 保險公司採用精算假設計算出壽險準備金, 稱為最佳估计責任準備金, 也就是受保人一旦出事時應該要賠多少錢. 但即使是最佳估计, 都可能計錯數, 因此, 保險公司再保守一點, 額外再計多一個叫做风险边际, 那麼,保險公司賺什麼呢? 就是剩餘邊際. 簡單講, 保險公司賣一張保單收到的保費, 加上運用保費投資的收益, 會變成3樣東西, 第一是最佳估计責任準備金, 第二是风险边际, 第三是剩餘邊際. 到真正發生賠償的時候, 最理想的情況是最佳估计責任準備金已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺风险边际+剩餘邊際. 正常情況是最佳估计責任準備金+风险边际 已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺剩餘邊際. 最壞的情況是最佳估计責任準備金+风险边际都不夠賠償, 這樣保險公司要動用剩餘邊際去賠付, 那就可能白做了.

大家要明白最佳估计準備金, 风险边际, 剩餘邊際, 都是精算假設計算出來的, 精算假設包括投資回報率, 死亡率, 發病率,退保率等等,假設和實際發生是會有偏差的.

總結來說, 保險公司賺錢主要來自剩餘邊際的釋放. 剩餘邊際就像一個水池, 入水是新保單, 出水是賠償發生. 如果入水的增速多過出來的增速, 未來盈利增長就有保障.

明白保險公司如何賺錢之後, 就知道保險公司的核心是看新業務價值(NBV), 就是新保單的銷售.

以中國平安為例:

2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人

2006年代理人數20.5萬人

2015年代理人數87萬人, 增長36.9%, NBV 增長40.4%

2016年代理人數111萬人, 增長27.6%, NBV 增長32.2%

2017年代理人數138.6萬人, 增長24.8%, NBV 增長 32.6%

2018年代理人數141.74萬人, 增長2.3%, NBV 增長 7.3%

2019年代理人數123.28萬人, 下跌13.02%, NBV 增長 5.1%

2020年代理人數116.69萬人, 下跌5.35%, NBV 下跌 34.7%

2021年代理人數87.76萬人, 下跌24.79%, NBV 下跌11.7%

這些數字的啟示是什麼呢? 新業務增長靠代理人紅利已經結束

什麼是代理人紅利? 新代理人任職, 自己買一張保單, 也叫家人買幾張保單, 再叫親朋戚友買幾張保單, 一個新人就算什麼都不懂, 也能為保險公司賣出一堆保單, 就算一兩年後無以為繼離職了, 不要緊, 因為走了一個,會來多兩三個, 只要每年新來的代理人數是超過離開的, 代理人數持續增長, 保單也會持續增長. 這就是代理人紅利.

另外, 以前主要賣理財型保單, 銀碼大, 而且容易賣. 開個2,3百人的介紹會, 只需要講最重要的回報率是多少, 客戶就會買保單.

後來行業轉型賣保障型, 每張保單金額少很多,又難賣. 保障型屬於消費性質, 遇上內地經濟唔好, 很受影響.

至於資產端, 看看近幾年中國10年期國債息率和股市的表現就明白為何市場擔心內險股會有利差損.

那麼這些因素今年有發生變化嗎? 

首先, 銷售端方面, 代理人的清理已經進行幾年了, 差不多出清了, 能夠存留下來的老人, 都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了. 防疫方面就更容易明白了, 最有效的保險銷售是需要線下進行,以前動不動就封控, 非常影響銷售活動, 當然也影響居民的收入. 現在內地基本上放開了, 線下銷售活動不再受封控影響了.

另外, 在產品競爭方面, 資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本, 去年銀行理財產品有多慘大家都知道. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了(當然, 還有銀行存款也是保本的). 所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

至於資產端方面, 目前中國10年國債收益率已經回升到2.96%, 今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

以上就是今年我看好內險股的核心原因. 因為行業格局的確發生變化了.

牛市越牛的內險股

 1336 純壽險，股權投資佔比最高，如果今年股市上漲，1336彈性最大。

2628 今天創52周高位

繼續看好已經衰了幾年的內險股今年可以反轉. 

政策繼續支持房地產

維持之前的判斷, 內地支持房地產的政策會一直出台, 直到有效果為止. 

昨天央行,銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會,明確提出改善優質頭部房企資產負債表的具體內涵.提出四措並舉的手段:

(1)資產啟動:對應房企存量資產的盤活,這一方面需要金融手段通過增量融資和重組並購等多種手段盤活房企存量土儲,另一方面也需要需求端政策配合來增強去化,遠期或也可期待資產證券化等工具釋放優質項目價值. 

(2)負債接續:對應專業信用增進機構的增信支持,部分債券的合理展期,避免出現一致性抽貸斷貸等. 

(3)權益補充:對應地產第三支箭,通過股權融資給優質房企補充權益資本,優化融資結構. 

(4)預期提升:既包括提升金融機構的信心,更主要也包括提升購房人對於房地產市場和房企交付的信心,這需要需求端和保交付政策的協同發力.

我的最愛

12年了，爸爸每天都對你說，爸爸很愛你。希望你繼續讓爸爸每天早上牽著你的手陪你上學校。

投資要有判斷

投資要有判斷, 無論是看對或看錯.

我認為習大大明顯是要救房地產的。以習大大的作風，一旦做了決定，看不到效果是不會停手的。因此，我預期利好房地產的政策會持繼出台，直到有效果為止。因此，內房和物管今年我是看好的。

如何選擇內險股？

其實可以很簡單，如果你相信今年股市會好，對股權投資彈性最大是1336和966，因為1336股權投資佔比最大，966財務槓杆最高。如果你認為今年壽險負債端會出現拐點，對壽險彈性最大是純壽險的2628。

我全拿了，2628最多。

2023年年的部署

2022年到尾聲了，失敗的一年。

不過，日子還是要往前走的。

明年的部署是，穩守突擊是內險股，進攻是物管股，黑馬是697。之前把697歸為物管，如果把697獨立分類，目前物管和內險是一半一半。

因此，為2023年部署的組合結構大概就是45%物管，45%內險，10%697。

希望2023年運氣會好一點。

2628的投資邏輯

 2628的投資邏輯:

1) AH股價嚴重倒掛, 港股市場人民幣計價後折讓有望收窄.

2) 國企價值重估, 2628H股明年有機會首次回購

3) 如果明年股市復甦, 利好保險股的資產端收益

4) 負債端,銀行理財產品收益率下行,資管新規今年正式實施，理財產品不再保本，現在能夠提供保本和保證回報的儲蓄型產品只有保險公司，優勢明顯. 負債端明年有望復甦。

內險股明年有轉機?

內險股已經衰咗5年。為什麼明年可能有轉機呢？

第一，資管新規今年正式實施，銀行賣的理財產品不再保本，已經出現蝕錢的情況，很多人贖回。現在保本的理財產品只有保險公司的年金以及儲蓄產品，一般保證回報有2.5%左右，實際結算有4厘以上，因此，競爭上有優勢。

第二當然是reopen,以前經常這裡封那裡封，很影響保單銷售，現在都放開了，對推廣保單銷售很有幫助。

所以，明年保險公司在負債端可能有轉機。

放棄失敗的2022年,2023年重新部署.

個人估計2023年內地會拼經濟，拼經濟主要是拼消費，而房地產現在也歸類為消費。

個人今年投資表現很差，可以放棄了。

開始為明年做部署。15%定期存款1月份到期，銀行開出條件是超過5厘，這部份我應該會續期。

剩下的85%已經部署好了。6成是物管板塊，4成是保險板塊。內險股已經調整5年了。負債端明年有機會見底，投資端明年股市，指A股和港股，可能苦盡甘來。

物管股可以重新看好

目前大約是15%定期，7月初做的，明年1月到期。剩下的85%，一半是836，一半是物管。今年最失望是836，算是看錯了，現在836升跌都沒力。未來可能再換多些去物管。

中資股真的只能看著政策來投。內房和物管，之前已經講過，政策底已經出現，意味出台的政策都是利好的，因此，可以看高一線。

一些更新

我7月初把部分套現的錢做定期，當時恆生指數2萬1千點左右。9月份我依然認為如果還有錢的話去做定期,9月份恒指在1萬7到1萬8左右。之後恒指跌到1萬4千多。所以當時做定期是沒錯的。

另外我也一直強調是把新的資金做定期，不是把手上的股票賣了去做定期。我自己做定期的資金比例是15%，這些舊文都有寫。

內地發生兩個重大變化，包括要救房地產和要reopen,都是在11月份才慢慢出現跡象。這些都不是普通人一早可以預料到的。

我在11月4日發文說我感覺內地防疫政策要放鬆了，當時很多人還不相信。我已經算是比較早聞到內地要reopen 的人，當時也把自己的看法分享了，這些貼子還在，大家都可以看到，無得做假。

事實上，內地救房地產的決心，以及reopen 的速度都超過市場的預期。投資不能死牛一邊頸，現實已經改變，政策已經轉向, 投資策略也要改變。

現在有兩方面已經明確了，第一是要救地產，第二是要reopen,因此，現在可以從這兩方面去選擇投資。

最後想說，我是普通人一個，沒有內幕消息，都是從公開的信息自己做分析。一己之見，也不一定對。有錯也很正常。

內地 reopen 勢在必行

reopen不會是一步到位的事。過程會是緩慢的，反反覆覆的。如果看到一會兒鬆，一會兒緊，一些城市鬆，一些城市緊，那是很正常的。

因為，一放鬆，確診數字肯定會標升，醫療資源會緊張，到時可能會收緊一下。這種反反覆覆的情況一定會出現。但我相信reopen的方向不會改變。

 

國情

當今習大大的總路線是國家安全和共同富裕。

總路線之下的總方針包括房住不炒和動態清零。

總方針很難會改變，但總方針之下的各種政策是可以改變的。房住不炒的總方針之下，可以有打壓的政策，比如3道紅線，也可以有支持的政策，比如最近的房地產融資16條，第三支箭的房企股權融資優化5項措施。

大家可以看到，房住不炒的方針沒變，但政策可以是打壓房地產行業的，也可以是支持房地產行業的。

所以，不要看到房住不炒這個方針沒變就認為一切都是一樣。

這就是國情。

房地產的政策底已經出現

支持房地產的金融16條正式出台，意味房地產的政策底已經出現。

內地有所謂的政策底，市場底和業績底。現在政策底已經出現，業績底應該要滯後比較長的時間。

受惠政策的民企內房主要是高信用未出險的民企。包括受惠第二支箭發債的龍湖，美的置業，新城，以及這兩天跟銀行簽戰略合作的萬科，碧桂園。這些就是可以生存下來的民企內房。

再補充一下，現在民企發債需要什麼條件。龍湖和新城可以發債，因為它們有收租物業，現在發債需要有投資物業做抵押，而且是未被抵押的投資物業。第二支箭政策支持把抵押品的LTV 比率從40%，50%提高到100%，有助減少對抵押品的消耗速度。美的置業沒什麼投資物業，但它可以靠美的集團擔保來增信。至於碧桂園也是比較少投資物業，但碧桂園對三四線城市經濟的影響大，受到地方政府的支持，它可以靠地方政府的增信來發債。

金融16條支持房地產

11月8日的第二支箭2500億元購買民企內房發債，利好示範民企，比如旭輝，碧桂園，新城。周未又出個金融16條，我覺得這次邊际受惠較大是非示範民企，比如雅居樂，龍光，合景，寶龍，富力這些。到了非示範民企都升了之後，這波內房平淡倉行情就差不多走完了。明年市場的焦點又會回到業績和銷售，民企內房又會恢復下跌。所以民企內房是短期樂雞，中長期仍然悲觀。

內地防疫政策出現拐點了

 大利好呀！出了防疫20條。

美國通漲見頂?

昨晚美國通漲數據的亮點是，扣除房屋的核心CPI環比下跌0.1個百分點，這是自2020年5月以來首次下跌，意味通漲很大機會已經見頂。

不過，通漲距離美聯儲2%目標仍然比較遠。因此，目前情況是通漲見頂但下降會是緩慢的過程。

放話了

今天政治局常委會議，習大大放話了。正式提出要糾正層層加碼，一刀切等做法。意味要糾偏了.

要糾偏了.

要開始對執行動態清零總方針過嚴，甚至瞎搞的人開刀了。接下來應該會看到越來越多這方面的消息。

北京國家衛健委官員和專家記者會

 有幾點個人看法, 不一定對.

第一, 動態清零這面旗幟是不會放棄的, 因此, 看到這句話不代表政策沒有改變,或者不會改變.將來就算政策有調整,大家還是會繼續看到動態清零這四個字. 動態清零的"動態"兩字本身就是留有很大的操作空間.

第二, 內地政策的轉變是很細緻的.每次會議的用字要細看分別,變化就在其中.

第三, 內地記者會發問的人選都是事前安排好的.記者會上有中央廣播的記者問防疫政策有沒有調整,主持人沒有否認,也沒有承認,這是個積積的信號.

第四,以前內地宣傳太側重講中招後的嚴重性,講到老百姓都怕了.我估計未來會更多強調中招後不一定很嚴重,消除老百姓的恐懼感,再加上口服藥物,政策才有機會調整.內地防疫政策就像鐵達尼號,要調整方向也會是漫長的過程. 改變會先從輿論開始, 要特別留意人民日報. 輿論的方向是由人民日報掌舵的. 我估計從輿論轉向,到政策微調需要一個過程和時間. 

最後想說, 這段期間繼續看到地方層面封控的消息,我一點不覺得意外,因為地方層面的執行者一定是一切從嚴, 寧左勿右.

內地要reopen了嗎?

越來越多跡象顯示內地防疫方面開始會準備放鬆。內地做事是先有全盤計劃,推演很多次，才開始行動。預計不會一步到位，而是逐步放鬆。準備好疫苗和口服藥。然後發動宣傳教育，告訴民眾即使中招大部分人只是輕症。之後再逐步放鬆。先5+3，再3+3，再0+0，一步一步放鬆。

希望會是這樣。經濟和股市才有希望。

補充幾句, 內地防控有沒有放鬆機會, 不是看目前市面上的情況, 因為有滯後的. 什麼意思呢? 下面的人執行政策一定是一切從嚴, 因為一旦出事要負責任, 所以, 除非有明確的放鬆政策出台, 否則一定仍然是非常嚴格,甚至超過政策要求,寧枉勿縱. 

因此, 這種大事要調整, 會先從輿論開始帶領節奏. 所以, 政策有沒有放鬆跡象, 不要看目前市面上的情況, 而是看煤體,最重要是看人民日報怎麼講, 最權威是人民日報社論. 先從輿論和宣傳開始,到實際放鬆政策, 需要一段時間的. 

另外有網友關心我的組合, 誠如我在9月4日的post所講, 目前組合是：67%華潤電力，平均成本15.8元，扣除中期股息0.21元後成本降至15.59元. 18%恆隆地產,平均成本12.8元,扣除中期股息0.18元後成本12.62元. 15%現金做了定期, 是在7月初做的, 6個月的定期, 明年1月到期. 我是有點後悔當時只做了15%, 應該多做一些.

內房板塊

內房板塊跌浪一浪接一浪. 先是債務違約民企暴跌, 然後到示範民企補跌, 例如旭輝,碧桂園等. 繼而燒到混合股份制的企業, 例如綠城. 最近跌浪有燒到國企/央企的跡象, 尤其剛公佈的三季度業績普遍差於預期. 

最優秀民企龍湖的創始人吳亞軍突辭任主席,令到脆弱的市場信心進一步受到打擊. 

最新公佈10月份內房銷售數字又是慘不忍睹........

銀包清零

恆指天天下跌幾百點，銀包很快可以清零了。所以我說，還有錢的話，先去做定期存款，不要去股市搏搏下，避開這段時間，明年看到時的情況再部署。

動態清零

最近向一些熟悉內地政情的人士了解何謂動態清零，為何不是清零，而是動態清零，加上動態兩字，意義何在？

首先要明白清零的意思。清零是指一個確診的案例都不能容忍。大家知道這是不可能的，不科學的。

因此，加上動態兩字。意思是，可以接受有確診案例，然後再去把它清零。100個案例是動態，1萬個案例也是動態。

加上動態兩個字，意味政策是有彈性的，鬆緊是有空間調節的。

因此，動態清零這面旗幟是不會放棄的。但旗幟下，執行細節是可以動態調整的。

希望重要會議開完之後，可以看到政策的鬆動。拭目以待。

今年左側交易風險很高

這輪跌市很多股票是腰斬腰斬再腰斬。因此，風險管理比什麼都重要。

現在仍然......

現在仍然認為有新資金的話，去做定期，明年再看情況佈署, 不要手多多去搏股票。

現在仍然認為民企內房和物管不宜沾手。

現在仍然認為836 算是比較有希望的選擇，因此，雖然坐緊艇，會堅守陣地。

為何物管股看PE已經失去意義?

內房目前核心關注點以及選股邏輯

瑞信事件會令美聯儲轉向嗎?

市場是動態的，是互動的。最近持續發酵的瑞信可能破產事件，以及英國果斷撤回減稅計劃並且出手購債，令到市場憧憬全球央行節制加息。目前市場認為美國這輪加息潮的終極利率從4.7%下降到4.5%。

現在市場又開始搏役美國明年降息，這次理由是瑞信可能是雷曼翻版，央行為防止金融系統出現危機，對加息以及QT可能有所顧忌。

不過，瑞信成為雷曼翻版的機會不大。金融海嘯之後，銀行已經大幅度提升核心一級資本，common equity tier 1 capital CET1. 瑞信的CET1比率高達13.5%。美聯儲對主要銀行也多次進行嚴格的壓力測試。因此，美國金融系統發生類似雷曼兄弟的危機並不高。而美聯儲目前的主要目標仍然是打壓通漲，是不會去理會其他國家會不會發生金融危機的。因此，美聯儲未來加息幅度仍然是看通漲數據。通漲受控之前，加息仍然不會手軟。

現時寧願做定期?

這一集是在9月29日晚上錄影的.主要解釋為何我在7月初將部份資金選擇做定期,即使目前,我也覺得如果還有資金的話,與其沖入股市搏搏下,不如暫時先去做定期避一避,至少定期有正回報.

想補充一下,我的意思不是說,現在要賣光股票去做定期.我意思是說,如果現在手上還有新資金要投資的話,我會去做定期,賺3厘幾利息先,等明年再看到時候的情況再部署.事實上,正如我9月初的post所講,我也沒有賣光股票去做定期, 定期只佔15％,836佔67%,101佔18%,到現在也沒有改變.

今年內房股的投資邏輯

這是今年有升幅的內房股, 包括民企的濱江集團,它是杭州排名第一的區域性龍頭,具有很好的口碑和品牌. 之後全部都是央企,國企,類國企內房,包括大本營在珠海的華發,大本營在福建的建發,大本營在廣州的越秀,以及相對比較全國性品牌的綠城,中海外,保利,華潤和招商蛇口. 

然後我們再看今年截至8月底的拿地排行榜.可以看到,今年內房榜和拿地排行榜是高度吻合. 今年升幅好的內房股,全部出現在拿地排行榜TOP15之內. 

道理很簡單, 目前仍然有能力拿地的內房, 是財務穩健的證明. 看看那些債務違約的內房, 今年沒有一家有能力拿地的, 只有賣資產的新聞. 此外, 內房行業是房子賣得出,才需要拿地補倉,甚至加倉. 如果銷情不好的內房, 去庫存套現是優先目標, 拿地是太奢侈的事情. 

事實上,大部份民企內房自去年下半年開始已經不再拿地了, 意味至今已經超過1年沒拿地了. 大家要知道內房股帳面上的所謂土地儲備, 有相當部份是開發不了的. 其中一種情況是合作項目, 如果當中一些合作伙伴是債務違約的民企, 已經沒能力繼續開發, 除非你把對方的權益買下來, 變成獨資開發,但問題是這種合作項目不是少數. 因此, 開發商每年銷售的樓盤有相當部份是當年拿地,當年開盤銷售, 比如上半年拿地, 下半年開盤, 或者下半年拿地, 明年上半年開盤. 

那些超過1年沒拿地的內房, 主要是民企, 就算未來內地房地產行業復甦了, 也可能無增量盤可推了, 結果是漸漸淡出市場. 相反, 目前有能力拿地的內房, 以後市佔率可以提升. 更重要的是, 目前拿地項目的利潤率都很不錯, 甚至有雙位數的利潤率. 

這就是今年選擇內房股的投資邏輯: 有拿地才有希望.

 

目前如何投資?

目前面對的是滯漲的風險，也就是一方面對通漲嚴重，但另一方面又面臨經濟衰退的風險。看美國國債息率曲線圖，看來美國是要靠加息到經濟衰退的程度才能把通漲壓下來，這樣的話，現在應該做什麼投資好呢？

我個人是覺得目前股票不是好的選擇，不是說所有板塊都不行，但需要選對股票，而且要選對時機，因為投資窗口可能很短，既要買中股票，又要掌握好落車的時機, 很不容易。

現在已經不是長揸可以發達的時代。即使買中股票，如果落車時間不對，或者不落車，可能架車行行吓會調頭，回到原地。

因此，我是覺得目前不要搏股票了，可以考慮先做住定期存款，收住3厘幾利息先。等到明年美國開始出現討論減息的聲音，到時,定期也到期了，再考慮買什麼板塊。

純粹是一己之見, 不一定對. 

20220115 市場先生 巴黎 止凡 第三集 內房、物管有無運行？

這段訪問是在2022年1月15日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄. 目前內房/物管行業已經發生不少變化,有時間再update.

20220112 市場先生 巴黎 止凡 第二集 點解內地電力股爆升得咁勁？

這段訪問是在2022年1月12日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄. 目前電力行業已經發生不少變化,有時間再update.

市場先生 巴黎 止凡 第一集 聽完你會知內險有冇運行 (重播)

這段訪問是在2022年1月8日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄.

華潤電力上半年業績簡介

 火電方面：上半年上網電量665億度電，入爐標煤1135元每噸，相當於每度電燃煤成本0.337元，每度煤電的上網電價0.4219元，意味點火價差是0.0849元，每度電非煤成本0.1154，因此，每度電虧損3.05分，導致煤電板塊虧損20.3億元。因此，上半年煤電虧損的原因主要有兩個。第一，燃煤成本上升39.5%，但電價只上升23.9%，第二，煤機利用下時數下跌3.2%導致非煤成本上升。

值得注意是，華潤電力上半年煤機利用小時數同比下跌72小時，導致每度電的非煤成本上升。但下半年因為高溫天氣，加上國內水電來水轉枯，煤電利用小時已經回升。另外，華潤電力上半年盈虧平衡的標煤成本是1090元每噸，意味燃煤成本相比盈虧平衡點相差了45元。現貨煤價很難下跌，現在只能靠提高符合法改委合理價格區間（570至770）的長協執行率和兌現率的提升。下半年公司預計電煤需求4628萬噸，已簽約符合政策要求的煤炭4627萬噸，基本上簽約已經完全覆蓋需求，上半年長協價格落實比率只有45%，燃煤成本也只比盈虧平衡點高了45元，如果下半年能夠提高長協價格落實比率，下半年煤電有望轉虧為盈。

至於華潤電力的風光新能源業務表現非常穩健。上半年貢獻利潤52.8億元，同比增長5.8%。全年100億元利潤應該問題不大。今年公司目標新增風光裝機6.3GW。明年新能源利潤有望進一步增長。

華潤電力目前市值759億元，相對應新能源這部分一年利潤100億元，PE 是7.6倍。煤電板塊下半年有望轉虧，估值已經歸零。

最新近況

一段時間沒有更新了。一方面輸到無心機更新，另一方面業績期比較忙。隨著中報業績大致公佈完畢，可以休息一下。

目前組合是：67%華潤電力，平均成本15.8元，中期股息0.21元剛剛除淨，成本降至15.59元，跟現價差不多。18%恆隆地產，平均成本12.8元，中期股息0.18元將於9月9日除淨。

另外，15%現金做了定期，現在做定期也有3厘，滯漲時期部分資金做定期存款也不錯。

7月份出擊對象是836華潤電力

7月份出擊對象是836華潤電力，估計公司不分拆新能源了，股價可以翻身有望。

另外,當局強推電煤100%長協執行價, 火電股可以恢復盈利能力了!.

女兒送給我的父親節卡

 

6月份要三龍出海

 5月份出擊的902結果平收3.99元，跟4月底一樣價。

6月份出擊繼續是火轉綠的主題。這次三龍出海，依照比重的次序是836，2380，902。

目前拿風光新能源建設指標都需要火電來調峰，因此，擁有火電機組對拿新能源項目有優勢。

華潤電力目前煤炭庫存天數已經大幅增加到32天，加上年度長協的持續分段供應煤炭，估計第二季火電很大機會達到盈虧平衡。第三季度開始恢復盈利能力。

送給女兒小學畢業的話

Alicia,

It's such a blessing to have you as our daughter, see you grow up from a baby to a teenager, and see you shine in the way you are.

No matter what happens in your future path, we are here to love you, support you and shelter for you.

We wish you shall love and enjoy your middle school and high school. It can be more challenges, fun or opportunities ahead of you. It's for you to fully develop your wisdom, talent, skill and knowledge from here.

We will most likely stay in Hong Kong. We wish you a very happy, fruitful and memorable schooling and you can contribute your value to Hong Kong in the future.

Mom and Dad

2022

5月份出擊之星是902華能

5月份我選擇的出擊對象是902華能國際。邏輯是法改委把動力煤現貨價封頂在1155元，煤電將恢復盈利能力，利好對煤價最敏感，邊際改善最大的華能。

看到留言, 有網友不看好華能, 華能在4月29日的股價是3.99元. 那我們就看5月31日收市時華能股價是多少, 不需要那麼快下結論, time will tell.

9909

4月份我選擇出擊的對象是9909寶龍商業。公司從2021到2025年淨利潤的年均複合增長率大約是40%，這是基於母公母寶龍地產在手的土地儲備就能達成目標。個人認為9909最近大跌是被錯殺，是黃金坑。

2022年第二個月小結: 虧損0.58%

 一月份虧損11.31%

二月份虧損0.58%

2022年前2個月累積虧損: 11.9%

目前組合構成: 電力股59.9%, 物管股21%,電信股 7.1%, 水務股6.5%, 垃圾發電股5.5%.

目前重心放在電力股. 最近行業最大的利好是發改委發佈關於"進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知",明確了三項重點政策措施: (1)引導煤炭價格在合理區間運行.(2)完善煤,電價格傳導機制.(3)健全煤炭價格調控機制.《通知》明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易合理價格為570-770元/噸,對應價格中樞670元/噸,與去年煤炭長期合同簽訂履約方案徵求意見稿(價格區間550-850元/噸)相比,價格中樞下降30元/噸,浮動區間縮小100元/噸,封頂價下降了80元.最重要是,《通知》引導煤炭-電力產業鏈的價格傳導機制建立:煤電企業可通過市場化方式充分傳導燃料成本變化. 

簡單來講, 未來煤電真正聯動,一方面煤價封頂,另一方面,煤價上漲可以傳導到電價上漲. 未來煤長協和電長協都是年度定量,月度定價.煤價上漲自動反映在電價調整.

817.HK 金茂

內地終於出台全國性的預售款監管新規，算是對開發商比較友好的政策。本來已經放棄內房板塊，現在可以選擇性介入。現價來看，金茂是比較可取的選擇。它的優點和特色是城市運營。2016/17年拿的貴地應該消化得8899了。未來毛利率比較高的城市運營項目進入開發周期，毛利率有望見底回升。

2022年第一個月小結: 虧損11.31%

 2022年第一個月小結: 虧損11.31%

目前組合:

電力股佔比53.5%

物管股: 20.2%

水務股: 9.7%

電信股: 8.7%

垃圾處理/發電股: 8.1%

希望虎年市值可以再創高峰.

火電股業績

大家知道，燃煤價格在2021年第三季大幅上漲導致火電股第三季業績大幅虧損。第四季火電股業績會如何呢？大家要有心理準備，根據上海電力第四季度的業績快報，第四季燃煤價格是繼續上漲的，環比第三季大約漲了4，5個百分點，因此，預計火電股第四季度是繼續虧損的。要到今年火電股才有希望轉虧為盈。

6626

本來已經放棄內房和物管.不過,在國進民退的大背景之下,國企物管仍然有可為,以6626越秀服務為例,它截至2021年6月底持有現金32億元人民幣,沒有任何有息借貸,每股淨現金2.5港元(註:每股淨現金不等於每股淨資產).6626是國企,不會有財務危機,2021/22/23年盈利指引4億,6.5億,10億元人民幣,預計2021/22/23年PE 10.7,6.3,4倍.6626是我目前喜歡的物管股. 鹹魚青菜,各有所愛,純粹是個人喜好, 不一定對,也不代表其他物管股不好.

驚濤駭浪的2021年

 2021年是最難投資的一年,因為政策變化太急太猛,如果不夠果斷,是可能導致滅頂的可能.

今年組合表現:

1月: +7.69%; YTD: +7.69%

2月: +8.23%; YTD: +15.92%

3月: +6.36%; YTD: +22.28%

4月: +4.38%; YTD: +26.66%

5月: +1.91%; YTD: +28.57%

6月: -1.18%; YTD: +27.39%

7月: -22.37%; YTD: +5.02%

8月: +1.61%; YTD: +6.63%

9月: -5.13%; YTD: +1.5%

10月: -12.56%; YTD: -11.06%

11月: -12.91%; YTD: -23.97%

12月: +36.61%; YTD: 12.64%

2021年全年: +12.64%.  翻身全靠電力股.

目前的重心

目前的重心是836華潤電力和2380中國電力，它們都積極轉型新能源電力股，而且比較市場化。

華潤電力十四五目標是新增風光裝機量40GW，意味到2025年風光裝機量達51GW。

中國電力目標是到2025年總裝機量達80GW，90%是清潔能源，意味超70GW 是清潔能源。

其他新能源股包括中廣核新能源，新天綠色能源，大唐新能源，京能清潔能源也分散投一些。

目前的重心是3华

华润电力，华能国际和华电国际。火电+新能源是比较好的模式。火电可以提供现金流，而新能源提供增长。

另外, 補充一下最近的看法, 內房和物管行業已經發生根本性的變化, 已經發生質變, 過去的模式和邏輯已經一去不回了.

分享對物管板塊的看法

 我自從2017年開始研究物管股。當時物管板塊主要只有2支，包括綠城服務和中海物業。還有一支是彩生活，不過，彩生活不把自己定位為物管股，而是平台股。當時市場沒什麼人去研究和分析物管股。

到了今天，上市物管股已經有幾十支，已經獨立成為一個自己的板塊，有不少投行已經覆蓋物管股。從估值來看，明顯出現不同的梯隊。頭部跟尾部的物管股，PE 倍數相差很大。

目前明顯跑出來是商業運營。如果2支市值差不多的物管股，有商業運營的PE，通常高過住宅物管股。比如市值1170億元的1209, PE 高過市值846億元的1516, 以及市值2527億元的6098. 市值168億元的9909. PE 高過市值178億元的1755, 以及市值493億元的3319.

純物管，主要是住宅物管，以及非住宅的，比如公建，學校，醫院，政府機構，企業總部等等。市場主要看住宅物管的增長來源。住宅物管的增量來源主要有3種。第一是母公司的支持，第二是第三方市場輕資產外拓，這裡包括新盤和2手盤。第三是要花錢的收購。

市場最不喜歡收購，因為要花錢，而且確定性低。港股市場是很看重確定性的。確定性低的股票估值要打折。

最初的時候,市場喜歡富爸邏輯。有強大母公司的物管股，母公司預售樓盤，它的合約面積就可以增加。2年後樓盤交付就變成在管面積，確定性很高，因此，市場很喜歡。

但過了另一個階段，市場覺得有外拓能力的更好，因為隨著物管公司越來越大，富爸爸再強大，提供的支持邊際效應越來越低，這時候，市場口味轉到外拓能力強的物管股，典型的代表就是永升生活。所以那時候漲得最好是永升生活。

但世界是不停在變化。隨著房地產3道紅線政策，銀行房地產貸款管理新規，以及土地兩集中供地的政策出台，小型開發商的生存空間越來越小。意味物管市場外拓空間越來越小，市場的口味又轉向富爸爸邏輯，所以今年升得比較好的物管股是頭部開發商旗下的物管股, 包括融創服務，世茂服務，中海物業等等. 而外拓能力強的永升生活表現麻麻。

半年結

 今年上半年組合回報:

一月:+7.69%

二月: +8.23%

三月: +6.36%

四月: +4.38%

五月: +1.91%

六月: -1.18%

上半年: +27.39%, 回報未計入已經除淨但未收到的股息.

目前重心是物管股, 尤其是有商業運營的物管股, 包括3913,9909,6668,6677,6626等等.

物管股開始新一輪的升浪

相信踏入7月後，物管股會有一輪盈喜潮，推動板塊向上。

我喜歡有商管的物管股，包括3913,9909,6668,6677。

商管的核心是可以跟業主分租金，而租金又跟商場銷售額掛鉤。意味運營好的話，即使面積沒增長，商管收入也有同店增長。

刺激消費，發展消費大國是國策，商管是受惠企業。

阿女給我的父親節心意卡

我喜歡的商業運營商