697有潛力成為不錯的收息股

公司承諾派8成盈利。697主要兩個業務。基金管理，隨著AUM 增長，管理費也增長，再加上額外的增值收益。第二塊是停車場運營,內地已經全面放開了，內地主要機場的停車場都是697管理的，今年應該大幅增長。

美國銀行危機仍然未過去

最近值得大家關注的是美聯儲貼現窗借款的數字急速上升創歷史高位。

一般來說，當一家銀行有臨時的資金缺口會向同業銀行折借資金。非到走頭無路逼不得已，不會向美聯儲的貼現窗借錢。

美聯儲的貼現窗類似民間的當鋪，又稱為 las resort, 是銀行體系最後的借款渠道。

現在貼現窗借款金額創記錄，意味美國銀行危機仍然未過去。值得大家警惕。

6626

6626應該企穩了。先前對業績不滿的情緒應該發洩完畢了。尤其是看到越來越多內房物管發盈警，投資者更加覺得6626業績已經不算太差了。 

事實上，6626盈利4.2億元，經營淨現金流7.5億元，不像其他民企物管，賺的是應收帳，6626賺的是真金白銀。又不需要擔心母公司挪用現金。

目前投資的想法

第一，內房和物管行業國進民退趨勢已成，難以逆轉。6626最近急速調整反而提供買進機會。

壽險股方面，仍然最喜歡2601太保，它做業務改革最積極，因此在負債端會率先復蘇。

美聯儲果斷出手了

SIVB 的問題不是資產與負債錯匹的問題，因為所有銀行都是資產與負債錯配的，所有銀行都是借短貸長，銀行借回來是短期的錢，放貸出去是長期的債。銀行的活期存款，定期存款，都不可能比按揭貸款年期長。

如果一天所有客戶都同時向銀行取回存款，沒有一家銀行頂得住的。所以，SIVB 面對的問題是同一時間大量客戶做同一件事，向它取回存款。

為什麼SIVB 會有這個擠提的問題，而其他銀行相對沒有？因為一般銀行的客戶比較多元化，包括零售的個人客戶，公司客也有不同的行業。理論上，多元的客戶，是比較少情況出現一些事情導致所有客戶集體做同一個決定要取走存款。

SIVB的問題是它的客戶太單元，太同質，導致集體行動的可能性大。

另外，其實SIVB 投資的債券質量沒有問題，都很優質，沒有出現違約，只是流動性比較差，但SIVB 本來就打算持有到期，所以，流動性差也不是大問題。問題是面對客戶擠提，它沒有時間等到債券到期。

現在美聯儲出手了，銀行再有同樣情況，可以拿債券抵押給美儲儲借錢，解決銀行有資產缺乏流動性的問題。

美聯儲對症下藥，處理金融危機很果斷，很有經驗。

矽谷銀行發生什麼事?

矽谷銀行的負債結構很特別, 以往超過9成的負債是存款, 2022年比較特別, 存款佔比跌到89%,所以爆雷了.

矽谷銀行的存款結構也很特別,往年大部份存款是零成本, 不需要支付利息的. 

矽谷銀行的生意模式就是從初創公司,包括科創公司和生命科技公司,得到大量零成本的存款, 然後投資債券, 賺取息差. 這個模式只要不斷有新的存款進來, 只要存款一直增長, 幾乎是躺著賺錢. 可以看到, 事實上, 矽谷銀行的存款是持續增長的. 

但是, 這個模式的問題是, 一旦存款無以為繼, 就會出事. 大家可以看到2022年存款見頂下跌, 所以爆雷了.

為什麼存款下跌呢? 因為通漲嚴重, 美聯儲瘋狂加息.導致為矽谷銀行提供零成本的存款客戶,就是初創科技公司,一方面融資困難,另一方面持續消耗現金, 不單沒有增加存款,反而要減少存款.

這樣的話, 矽谷銀行就要賣債券套回現金. 問題是, 在美聯儲瘋狂加息的環境下, 債券價格大跌,  矽谷銀行出售210億美元債券, 虧損了18億美元.

矽谷銀行還有救嗎? 矽谷銀行目前面對的問題有2個, 第一是流動性問題, 第二是資不抵債.

 另外, 矽谷銀行的生意模式是需要初創公司不斷提供零成本的存款. 但是, 目前的趨勢是, 面對高利率環境, 初創公司獲得資金越來越困難. 

目前組合以內險股為核心

目前組合以內險股為核心，包括2601，2628，1336，966。當中, 重中之重是2601。

不是今天才看好內險股,去年12月已經覺得內險股有反轉機會,現在覺得更加確定.

在2月20日facebook整理了一下內險股的邏輯,現在重貼一次：

首先總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素: 

(1)代理人紅利的消失.例如中國平安2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人, 2018年代理人數141.74萬人, 2022年6月底跌至 51.4萬人.

(2)內險行業轉型的陣痛. 行業發展初期, 保險是圈錢的手段. 2016年提出保險姓保改革, 2017年行業NBV 見頂. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響

(4)資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

今年發生什麼變化導致內險股有轉機？

(1)代理人出清,能夠存留下來的老人,都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了

(2)防疫方面,線下銷售活動不再受封控影響了

(3)在產品競爭方面,資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了.所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

(4)業務結構方面: 2018年長期保障型的新單保費佔比30%, 到22年上半年已經跌到5%. 行業正在接近一個階段儲蓄型產品的增長能夠抵銷掉重疾險的下跌這個拐點. 

(5)產品的變化: 銀保從躉繳轉向期繳; 儲蓄型保單繳期拉長化

(6)資產端方面:目前中國10年國債收益率已經回升到2.9%以上,今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

看好中國太保有alpha 超額表現

為應對近年行業NBV持續下滑 的瓶頸,中國太保自 2021 年起推出長航行動,提出做壽險行業長期主義者的理念,從“長航行動”的具體施工圖中,主要從隊伍, 服務和產品方面來進行改革的深化.

(1)隊伍層面,公司推動職業化行銷,打造“三 化五最”隊伍,首先優化原有隊伍,逐步清理不符合“三化”的行銷員.公司2022 年中報人力同比下降51.2%,高於同業.其次調整代理人基本管理辦法,降低組織發展利益,提升直接傭金激勵,引導隊伍連續達優，2022上半年公司核心人力6.9 萬人，環比提升21%，佔比提升至22.1%.

(2)服務/產品層面，公司提出“先服務，後 行銷”的概念，且圍繞服務構建“健康-財富-養老”的金三角服務體系，讓客戶能夠 在保險期間感知產品的用途，提升產品的認知，增強產品的競爭力。

公司壽險長航行動轉型第一階段改革取得初步成效: 

(1)隊伍品質指標提升，包括2022 上半年隊伍活動率達到64%，超過疫情前水準，2022上半年人均產能同比+33.6%， 其新人產能通過比逐季提升，7個月留存率也在逐季提升，整體隊伍及新人的品質指 標都有明顯變化；

(2)新業務價值單季度轉正，受隊伍企穩及產能提升所推動，而且儲蓄類產品需求相對旺盛的背景，22Q3公司單季度新單保費同比+38.5%，NBV同 比+2.5%，率先同業公司實現轉正，也是公司首次實現了轉型以來的 NBV 單季正增長, 超過市場預期。

國進民退

國企內房銷售大增, 民企內房銷售萎縮.

沒有銷售就沒有拿地,沒有拿地就更沒有銷售. 進入惡性循環, 最終只有退埸.