彩星集團中報簡評: 租金收入繼續增長

集團透過持有49.49%權益的彩星玩具從事玩具業務. 期內玩具業務收入減少13.53%至到5.95億元, 玩具銷售毛利率為62.1%, 較去年同期微降1.1個百分點. 經常性營運開支較去年同期增加5.2%, 主要是為配合忍者龜電影續集-忍者龜：破影而出 而推出的新產品所增加的推廣費用. 忍者龜-破影而出 影評普遍認為比上一集好看多了. 管理層對彩星玩具長遠前景仍保持樂觀.

 

至於筆者最喜歡的是收租業務. 物業投資及物業管理業務收入增加4.5%至1.09億元, 不過, 經獨立專業測量師重估, 投資物業公平價值錄得虧損2.123億元.

 

集團投資物業帳面值55.09億元, 主要投資物業包括:

 

(1) 位於尖沙咀黃金地段廣東道, 總樓面面積約10.74萬平方呎的彩星集團大廈, Apple Store成為租戶, 奠定彩星集團大廈作為廣東道高級購物區地標的地位.

 

(2) 香港半山麥當奴道半山樓20個住宅單位, 總樓面面積3.2萬平方呎. 半山豪宅物業的需求持續而供應有限, 奇貨可居.

 

(3) 位於屯門的彩星工業大廈, 總樓面面積達31.7萬平方呎, 鄰近屯門地鐵站, 而且處於物流網絡的重要接駁點, 受惠於屯門區的進一步發展.

 

此外, 集團物業組合亦包括多個位於英國、美國及日本的海外投資物業，合共佔集團整體投資物業組合公平價值的 8.2%, 期待在年報有進一步資料披露.

 

集團的資產還包括帳面值1.29億元的持作交易金融資產, 上半年投資組合帶來的股息及利息收入約為990萬元.

 

集團財務一流. 現金及銀行結餘13.79億元, 銀行貸款只有5.29億元, 總負債也只有9.25億元, 每股淨現金為3.59元, 每股淨淨現金為1.92元. 集團每股資產淨值28.5元, 以現價9.26元計算, PB 只有0.325倍, 扣除淨淨現金後的PB更低至0.276倍, 估值便宜. 

筆者出席今年5月份舉行的股東大會, 管理層認同即使10元以上的彩星集團仍然便宜, 期待集團恢復回購, 為股東增值, 以及振興股價. 

彩星集團估值低亮點多(舊文)

筆者認為股價對資產淨值有大折讓的收租股, 如果進行股份回購, 會是效益非常顯著而且對股東非常利好的事. #635彩星集團於2010年12月2日發行股數有2.583億股, 現時發行股數已經降到2.274億股, 表示不夠4年半時間, 集團回購並註銷了3,089.37萬股或12%. 集團每股資產淨值高達26.85元, 全年派息每股35仙, 以執筆之時股價9.19元計算, 市帳率只有0.342倍, 股息率有3.81%. 集團的資產負債表好簡潔, 投資物業帳面值53.3億元, 佔總資產的70.7%, 集團持有現金及銀行存款12.34億元, 佔總資產的16.4%, 集團銀行貸款只有3.638億元, 表示淨現金8.03億元, 財政狀況良好. 單單計算含金量高的兩項資產, 投資物業和現金, 總值65.63億元, 扣除總負債9.13億元, 以及非控股權益5.247億元, 淨資產也有51.25億元或每股22.54元, 是現股價的2.453倍, 估值之低可想而知.

集團持有5.96億股#869彩星玩具, 佔其49.69%股權, 如果將彩星玩具全部以執筆之時股價1.7元出售, 可套回現金10.13億元, 如果全數派給股東, 每股可收取現金4.46元, 是現股價的48.53%. 彩星玩具財政狀況更加優良, 持有現金及銀行存款7.86億元, 沒有任何銀行借貸, 旗下最著名的玩具產品是忍者龜, 為最暢銷動作人偶玩具品牌之一. 彩星玩具2014年營業額按年增長30.2%至21.6億元, 為集團貢獻淨利潤約2.44億元, 如果集團要出售彩星玩具股權, 絕對會是有市有價, 如果繼續持有彩星玩具, 以其高達47.35%的股東資金回報率(ROE), 也是回報不錯的資產.

集團持有以下總樓面面積約50萬平方呎而且質素不俗的投資物業:

1. 彩星集團大廈: 位於尖沙咀黃金地段廣東道, 總樓面面積約10.74萬平方呎. 2012年租金收入只有4,200萬元, 但2013年租金收入大幅增加2.27倍至1.372億元, 原因是Apple Store的長期租約開始生效. 有蘋果這樣一個全球頂尖品牌租客, 絕對可以帶旺其他出租樓面的租金收入, 事實上, 2014年租金按年增長10.4%至1.514億元. 預期彩星集團大廈的價值及經常性租金收入將長期維持強勁.

2. 位於屯門的彩星工業大廈, 總樓面面積達31.7萬平方呎, 鄰近屯門地鐵站, 而且處於物流網絡的重要接駁點. 2011年租金收入只有990萬元, 但2014年租金收入已經增加至1,670萬元, 年復式增長率達到19%, 出租率長期接近100%, 近年屯門區持續發展, 附近工廈大部分已不再作工業作用, 如果有機會活化為商業大廈, 價值將暴增.

3. 半山樓: 集團持有香港半山麥當奴道半山樓20個住宅單位, 總樓面面積3.2萬平方呎, 2014年租金收入有1,490萬元. 中半山麥當勞道是傳統豪宅區, 環境幽靜但距離中區核心商業地只需數分鐘車程, 半山樓的樓齡已經有60年, 如果重建為高層式豪宅, 又是價值暴增的機會.

4. 兩個位於英國的投資物業, 總樓面面積達2.143萬平方呎.

彩星始創於1966年, 明年將踏入50週年, 相信集團有能力, 也絕對值得有特別派送, 以慶祝集團成立半世紀, 並報達股東的支持. 彩星集團資產素質高卻估值低, 反而為價值投資者提供收集的好機會.

價值組合重倉股再爆升: 彩星集團創52週高位

繼英皇娛樂酒店爆升之後, 價值組合另一支重倉股彩星集團(635)今日股價上升7%, 以11元收市, 創下52週高位. 

再一次證明筆者的投資格言和信念: 有資產就有希望.

彩星集團: 回購常客

今年以來至今彩星集團共回購7,378,000股份, 如果以現股價8.8元當作每股平均回購價, 回購金額相當於64,926,400元, 現時彩星集團已發行股份降至220,542,000股, 回購股份也是公司回饋股東的一種形式,  彩星集團回購股份的金額相當於向股東派發每股0.294元, 加上現金分紅0.35元, 變相股息率高達7.32%.

此外, 由於彩星集團每股資產淨值(帳面值)高達27.868元, 如果每股平均回購價為8.8元, 表示為股東賺了(27.868-8.8)x7,378,000=140,683,704元, 相當於提升每股資產淨值大約0.638元.

現金分紅的影響是一次性的, 但回購股份的影響是永久的, 因為股份注銷了, 已發行股份下降了.

彩星集團持續回購, 為股東增值

巴菲特看中IBM的其中一個原因是因為IBM宣佈拆巨資回購股份. 彩星集團今年以來共回購了4,678,000股, 估計共花資金不少於3,742.4萬元, 相當於每股派息0.168元給股東, 加上期間二次股息, 中期股息7.5仙和未期股息27.5仙, 表示今年以來共派了每股51.8仙給股東, 以現價8.8元計算, 息率有5.89%, 以現金股息計算, 股息率有3.98%.

集團每股資產淨值28.1元, PB 只有0.313倍, 集團持有現金及銀行存款13.17億元, 銀行借款只有5.4億元, 表示淨現金(Net Cash)為7.766億元, 經調整非控股權益後每股淨現金為3.17元, 集團總負債只有9.614億元, 表示集團持有現金扣除總負債之後仍然有淨淨現金(Net Net Cash) 3.55億元, 經調整非控股權益後每股淨淨現金為1.45元, 扣除淨淨現金後的PB更低至0.276倍.

集團主要的資產還包括:

1) 帳面值57.1億元的投資物業. 主要持有以下物業:

1.1) 位於尖沙咀黃金地段廣東道, 總樓面面積約10.74萬平方呎的彩星集團大廈.

1.2) 位於屯門的彩星工業大廈, 總樓面面積達31.7萬平方呎, 鄰近屯門地鐵站, 而且處於物流網絡的重要接駁點.

1.3) 香港半山麥當奴道半山樓20個住宅單位, 總樓面面積3.2萬平方呎. 中半山麥當勞道是傳統豪宅區, 環境幽靜但距離中區核心商業地只需數分鐘車程, 半山樓的樓齡已經有60年, 具有重建價值.

1.4) 兩個位於英國的投資物業, 總樓面面積達2.143萬平方呎. 這是筆者最不喜歡的資產, 建議管理層將之出售套回現金.

2) 持有6億股上市公司869彩星玩具, 如果將彩星玩具全部股權以現股價1.61元出售, 可套回現金9.66億元, 如果全數派給股東, 每股可收取現金4.347元, 是現股價的49.4%.

即使不計玩具業務, 而單單只計集團持有的投資物業, 扣除經調整非控股權益後的總負債, 每股資產淨值仍然高達26.9元. 集團要維持派息每股0.325元只需要資金大約7,332萬元, 集團上半年租金及物業管理業務收入已經有一億零四百三十萬元, 表示單靠收租業務已經足以維持派息.

總結, 彩星集團資產折讓大, 估值便宜, 集團財務一流, 租金收入穩定, 預期集團會繼續回購股份, 持續為股東增值.

巴菲特會擔心熊市而減持巴郡嗎? (副題: 635彩星集團中期業績簡評

上星期恆指一週下跌1,581點或6.6%, 同4月27日創下的全年最高位28,588點比較, 更下跌了6,178點或21.6%, 同去年底23,605點比較, 表示恆指今年至今已經錄得負回報5.06%. 不過由於有除淨因素, 因此用盈富基金代表大市表現較為合適, 盈富基金計及股息今年至今的回報為負1.6%. 而追蹤恆生中國企業指數的恆生H股ETF(#2828)計及股息今年至今的回報為負11.4%. 至於美股表現也好不了, 道指和標普500較去年底分別下跌了7.65%和4.27%. 恆指跌到2萬2邊緣便有分析員指會跌到萬九點, 但記得4月份港股牛氣衝天時, 分析員紛紛調高恆指目標, 預測恆指會見三萬二甚至三萬四點. 對於這種見升看升, 見跌看跌的所謂預測, 投資者不必認真看待.

有朋友問筆者現時是否已經進入熊市, 是否應該沽貨離場. 筆者無見到恆基主席李兆基因為擔心恆指會跌到19,000點而減持恆地, 也沒有見到巴菲特因為擔心美股進入熊市而減持巴郡, 即使巴郡今年至今股價下跌了10.4%. 筆者認為現在是好的時機去審視手上的持股, 當好股爛股都大減價, 可以進行換馬. 尤其是一些只講概念, 故事和願景, 而沒有實質盈利支持的股票, 就應該沽出. 但一些有資產, 有現金, 有盈利, 有派息, 兼且估值便宜的股票, 筆者認為可以繼續持有.

最後簡評635彩星集團最新公佈的中期業績. 股東淨利潤下跌12.8%, 主要原因是旗下彩星玩具盈利下跌10.9%, 以及投資物業重估盈餘下跌17.1%. 廣東道彩星集團大廈租金收入增長4.7%至七千八百八十萬元, 屯門彩星工業大廈租金收入更增加20.4%至九百八十萬元, 帶動物業投資及物業管理業務收入增加4.7%至一億零四百三十萬元. 彩星玩具將會受惠明年夏季公映的第二部「忍者龜」電影. 集團每股資產淨值增加至28.1元, 以現價8.25元計算, 市帳率0.294倍. 集團持有現金及銀行存款13.17億元, 銀行借款只有5.4億元, 經調整非控股權益後每股淨現金為3.17元, 相當於股價的38.4%, 估值依然便宜. 建議管理層將沒有租金收入的兩個英國物業出售套現, 並利用淨現金的優勢, 繼續以高資產折讓回購股份.

折讓價回購股份是退埸股東讓利給留守股東; 副題: 635彩星集團將受惠第四間蘋果店開幕

有人問筆者, 公司回收購股份後會把股票註銷掉, 而不是等股價上升賣出去, 如何可以賺錢? 如果低價買股票回來, 等高價再賣出, 這是在賺交易對手的錢, 這是博弈, 但凡博弈就會有輸有贏, 沒有人可以是永勝將軍, 強如巴菲特也做不到每個交易都賺錢. 李嘉誠不是靠炒賣長江股票而成為香港首富, 而是靠持有長江股權而分享長江多年以來的經營成果而賺錢. 因此, 筆者相信投資股票的利潤應該來自相關公司經營的成果, 包括股東淨資產的增值和股東的股息分紅. 筆者想用簡化版的例子去說明以資產折讓價回購股份可以賺錢.

假設有一群投資者參與一間公司的上市集資, 發行10億股普通股, 每股面值0.1元, 發行價每股1元. 上市後該公司的資產負債表上有資產10億元現金, 假設該公司沒有負債, 因此, 總資產會等於股東權益. 該公司的股東權益包括1億元的股本, 以及9億元的股份溢價. 假設該公司每年賺1億元現金但不分紅. 因此, 第一年後該公司的資產增加至11億元現金, 假設繼續沒有負債, 表示股東權益同樣增加至11億元, 包括1億元的股本, 9億元的股份溢價, 以及1億元的保留溢利. 如此累推至第十年後, 該公司的資產增加至20億元現金, 股東權益同樣增加至20億元, 包括1億元的股本, 9億元的股份溢價, 以及10億元的保留溢利.

假設該公司的股價是1.1元, 每股資產淨值是2元, 表示市帳率是0.55倍. 假設公司以每股1.1元回購並注銷1億股份, 共消耗現金1.1億元, 因此, 該公司的資產下降至18.9億元, 股東權益同樣下降至18.9億元, 當中, 股本下降至9千萬元, 股份溢價下降至8.1億元, 保留溢利下降至9.9億元. 但由於發行股數下降至9億股, 因此, 每股資產淨值反而上升至2.1元. 大家會見到, 本來將10億元的保留溢利平均分給10億股普通股, 每股應該分到1元, 1億股接受回購的股份本來應該分到1億元的保留溢利, 但現在只分到1千萬元, 因此, 以資產折讓價回購股份會令到股東得益, 原因是退埸的股東讓利給繼續留守的股東.

635彩星集團今年至今已經回購了99.8萬股, 每股資產淨值增加至26.89元, 越多發行股份退埸, 表示繼續留守的股份平均分到的儲蓄越多. 集團現金及銀行結餘扣除所有銀行貸款以及經調整非控股權益後每股淨現金為3.26元, 是現股價8.98元的36.3%, 財務穩定估值便宜. 蘋果官方網站正式宣佈香港第四間蘋果店地址是集團旗下廣東道100號的彩星集團大廈, 據報導將於7月30日開幕, 名牌效應將提升彩星集團大廈的形象, 對集團的收租業務非常有利.