星期二, 11月 29, 2011

國壽產品期短保費增長乏力(一)

早前筆者和一位來自美國的高層人士(註: 指筆者公司的高級職員)吃飯, 席間大家討論退休的問題, 筆者原以為年薪相信有8位數字的高層會說幾年後便退休去享受人生. 出乎意料, 他說沒有為自己設定退休年齡, 筆者眼見, 的確不少年老的美國人仍然在辛勤工作. 反觀負債累累的希臘, 公務員到了40年歲便可以申請退休和領取退休金, 政府還為公務員設有林林總總的獎金和津貼, 例如懂說外語, 或準時上班, 都可以得到額外獎金. 不過, 高福利制度的背後, 不是靠豐厚的財政收入作支持, 而是不斷的借貸, 然後以更多的新債, 去償還舊債以及支付債息. 當一個家庭的成員不事生產, 終日靠借貸維生, 債務"爆煲"是遲早會發生的事. 但希臘國民見到國家需要推行緊縮政策, 降低福利水平以減少開支, 不單不知恥發奮, 每人出多一分力為國家創造財富, 反而選擇上街遊行, 示威抗議, 甚至罷工暴亂, 就知這個國家已經無"錢途"可言. 在歐洲主權債務危機, 美國樓市持續不振, 失業率高企難下, 經濟復甦軟弱無力等背景之下, 明年的股市相信仍然是有波幅而無升幅的格局. 因此, 投資者適宜採取較靈活的策略. 動輒為幾個巴仙的升跌追高剎低固然不可取, 但為持股訂下遙不可及的死線也是不切實際的, 凡事太盡錢財勢必早盡, 經過金融海嘯的洗禮之後, 筆者明白到, 維持可持續的購買力是投資市場的生存之道.  


內險股一直是筆者的至愛. 正常來講, 買壽險股要買行業龍頭, 有人以為國壽保費收入增長慢, 是因為國壽不肯薄利多銷. 其實恰恰相反, 做壽險生意反而是因為推行薄利多銷才導致保費收入增長無力, 走高利潤路線的, 反而有利保費收入的增長. 不能否認在經營壽險本業上, 國壽比不上平保. 今年第3季國壽股東淨利潤有37.53億元(人民幣, 下同), 同比大跌45.7%, 首3季股東淨利潤則有167.17億元, 同比下跌33%, 表現差過平保(增長29%)和太保(增長24.3%). 下次再詳細討論今次業績的重點. (待續)

後記: 筆者批評國壽, 並不是因為國壽的股價下跌, 事實上, 以今時今日的市況, 不少股票從高位計也下跌了不少, 尤其是金融股, 即使平保的股價也跌了不少. 也不是因為國壽一年半載短期的業績下滑, 以現時投資市場的表現, 保險股盈利下跌是預期之中. 筆者對國壽的批評是基於它經營上的不足. 無論是產品結構或銷售渠道, 國壽都有很大的改善空間. 老實講, 筆者可以學某些人, 又說國壽好, 又說平保好, 通通都說好, 但筆者對國壽愛之深, 責之切, 恨鐵不成鋼. 整篇國壽的文章一早已然寫好了, 因為篇幅所限, 需要分3期刊登.


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星期日, 11月 27, 2011

公民黨: 請維護香港人的投票權利

筆者睇城市論壇, 公民黨的代表主張需要住址證明才可以登記投票, 甚至有嘉賓認為需要帶住宅證明或選舉通知書才可以投票. 這完全同公民黨一直主張維護香港人的投票權利背道而馳.

大家要記住合資格的香港人就有投票權利, 也只能投一票. 住址證明等等只是涉及選區的技術上問題.

筆者有朋友租屋住, 每隔一年或二年便搬遷一次, 如果一時忘記更改地址, 是否因此被取消投票權利? 按某電台女主持的講法, 投給公民黨的選民大都是懶人, 投票站搬遠些便不會去投票, 筆者想問該女主持, 搬屋懶改地址的是否多數也是支持公民黨的選民? 筆者一向支持公民黨, 不過, 即使筆者使盡一切計謀,也不可能靠玩弄地址的把戲, 變出2票, 一票投給陳淑莊, 另一票給湯家驊.

筆者想問, 露宿者, 居無定所的人, 在大陸養老或在外國定居而在香港無居所的香港公民, 公民黨是否主張剝奪這些人的 投票權利?

大家要記住, 所有投票的選民都是有投票權利的香港市民, 請尊重乎和維護香港人的投票權利. 不要加設關卡剝奪香港公民的投票權利.

星期六, 11月 26, 2011

袁世凱中華民國八年銀幣 (NGC AU 58) - 結上帶點左勾芒版

收藏中國機製銀幣袁大頭是入門必選, 4個年份包括中華民國三年,八年,九年和十年. 當中八年是key date, 好品相較少價錢自然比較高. 想得到一枚MS級數的八年袁大頭沒有5位數字不能成事, 錢固然是一個問題, 供應少是另一個更大的問題. 筆者還未見過拍賣網站有MS級數的八年袁大頭出售. 退而求其次, 品相好的AU 58是不錯的選擇,

筆者手上的八年袁大頭其中一個特色是背面蝴蝶結的中間多了一小段, 而且左面芒有勾, 稱為結上帶點左勾芒版.













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星期二, 11月 22, 2011

平保始終是內險股首選(完)

4) 投資業務表現欠佳: 評審保險公司的經營成績不應只看損益表, 因為部分投資業務的表現並不反映在當期損益表內. 集團於第3季錄得其他綜合損失達140.37億元, 首3季的其他綜合損失則高達175.82億元, 主要原因是第3季度出現少有的債股齊跌的情況, 第3季度上證綜合指數單季下跌14.6%, 上證企債指數也下跌了1.27%, 雙重打擊之下導致可供出售金融資產公允值大幅下跌. 有朋友問筆者, 保險公司投資於股市的資金最多只佔15%, 為何對整體投資成績影響顯著. 筆者試舉例子去說明. 保險公司A和保險公司B同樣有100億元的投資資產. A公司將投資資產100%安置在債券和定期存款, B公司將85%安置在債券和定期存款, 15%安置在股市指數相關組合. 假設債券和定期存款的回報率為5%, 而股市指數下跌2成, 表示A公司有投資收益5億元, 而B公司投資收益則跌至1.25億元, 只及A公司的25%. 相反, 如果股市指數上升2成, B公司投資收益馬上升至7.25億元, 多過A公司45%.

通常對壽險股筆者最注重內含價值以及新業務價值, 但由於第3季度報告並沒有這方面的披露, 因此只能用中期報告的數據. 今年上半年新業務價值有102億元, 同比增長18%, 主要原因包括上半年平保壓縮萬能險擴張分紅險的銷售, (註: 分紅險的保障成份較高而產品透明度較低, 因此邊際利潤率較高), 以及期繳10年期或以上保單的比例上升. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為21.77%, 2010年同期的NB/FYP只有18.99%, 顯示新保單利潤率得到提升.


從多年來筆者的觀察, 如果以較宏觀的角度去操作平保, 投資者可以在股價跌至60元或以下時分段買入收集, 當股價升至80元或以上時, 分段賣出獲利. 當股價在60元至80元範圍徘徊時, 就保持不買不賣. 如果你發覺自己在平保股價跌至40元很想買但已無多餘子彈, 那麼, 極可能是因為在80元或以上時沒有減持套現, 因而削弱了可持續的購買能力. 這是筆者經歷金融海嘨之後得到的教訓.


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星期二, 11月 15, 2011

平保始終是內險股首選(二)

以下是首3季業績重點:

1) 壽險業務穩健增長: 平安壽險今年首3季按舊會計準則的實現規模保費收入1,440.55億元, 同比增長16.1%, 按新會計準則調整後的實現保費收入939.46億元, 同比增長32%, 保費確認率的提升主要得力於壽險業務結構的分紅險佔比上升, 同時萬能險佔比則下降. 同時期, 國壽首3季實現保費同比增長只有2.84%, 而太保首3季的實現保費同比增長則有8.2%, 依然是平保較優勝. 有朋友問筆者, 為何平保的壽險保費收入增速總是領先同業, 原因筆者以前也用例子解釋過, 這就是平保注重銷售長年期保單, 滔滔不絕的繼期保費為總保費增長提供動力. 期內平安壽險個人代理人數較2010年底增加3.6萬人至48.9萬人, 帶動利潤率較高的個險業務實現規模保費同比增長25%至1,263.48億元.

2) 財險業務高速增長: 平安財險首3季實現保費收入615.86億元, 同比增長35.5%, 當中, 來自交叉銷售和電話銷售的保費大增65.3%, 相關渠道貢獻佔比提升至39.5%, 綜合金融經營模式優勢盡顯. 相比之下, 同期太保財險保費收入增速有19.5%, 龍頭大哥中國財險更只有12.03%, 仍然是平保優勝. 不過, 財險業務除了比拚保費增速, 更重要的是邊際利潤率. 令人鼓舞的是, 平安財險在業務高速增長的背景下, 綜合成本率仍較2010年底下降0.2個百分點, 達到93%的優異水平, 表示承保財險業務有7%的邊際利潤率, 量價齊升, 盈利自然可觀.

 
3) 銀行業務利潤佔比大幅提升: 受惠於深發展成為集團的子公司, 銀行業務首3季為集團貢獻利潤53.22億元, 多過2010年整年銀行業務的利潤(28.82億元). 銀行業務利潤佔比由2010年的16%大幅提升至36.65%. 期內銀行業務的資產質量保持良好, 不良貸款率由2010年底的0.58%大幅下降至0.43%的低水平, 撥備覆蓋率有365.77%, 抵禦信用風險轉壞的能力不俗. 一級資本充足率和總資本充足率由2010年底的7.1%和10.19%提升到8.38%和11.46%, 均符合銀監會的要求. 地方政府融資平台貸款餘額較2010年底減少29%, 暫時未形成不良. 筆者認為平保收購深發展至少有3大好處: (1) 零售金融渠道為王, 深發展令到平保擴大零售網點, 有利進行交叉銷售. (2) 壽險保單負債期長達四五十年甚至以上, 投資深發展可以解決部分壽險負債與資產年期不匹配的問題. (3) 銀行業的盈利相對較壽險業務平穩, 投資深發展可以增強集團整體盈利的穩定性. (待續)
 
 
 
 
 

星期二, 11月 08, 2011

平保始終是內險股首選(一)

自2004年上市以來, 平保一直都是筆者至愛的內險股, 也是少數帶給筆者10倍回報的股票之一. 平保股價從年初高位88.3港元大跌56.6%至早前的低位38.35港元, 有人話平保因為收購深發展銀行而削弱了股價的防守性, 因此有進一步下跌的風險. 不過, 筆者對平保的信心並沒有減少, 並在網誌指出40港元左右的平保應該是買進而不是賣出, 平保仍然是內險股的第一選擇. 事實上, 以執筆之時的股價62.45港元計算, 平保已經迅速從低位反彈62.8%, 力度十足. 其實, 股價隨著市況趨淡下跌本是平常事, 任何一支下跌的股票, 都不難找到理由去解釋股價下跌的原因, 但其實沒甚意思. 筆者認為幾乎所有用來解釋股價下跌的理由都不需要懼怕, 唯一例外的是"股價過高", 這才是值得投資者恐懼以及不能掉以輕心的因素.

平保今年第3季股東應佔溢利為17.62億元(人民幣, 下同), 同比下跌44%, 首3季股東淨利潤為145.19億元, 同比增長13.8%, 每股基本及攤薄盈利均為1.88元. 9月底集團每股淨資產為15.3元, 較2010年底增加4.4%. 值得注意的是, 第3季業績包含一次性會計處理影響. 平保於今年7月完成增持深發展至52.38%股權的交易, 深發展成為集團的子公司, 並納入集團財務報告表的合併範圍, 按照中國會計準則的規定, 平保需要將合併之前持有深發展的股權以公允價值重新計價, 因而錄得一次性虧損19.52億元, 撇除此特殊因素, 第3季盈利應是增長18%, 而首3季盈利則增長29%. 與其他同業比較, 國壽第3季單季股東淨利潤下跌46%, 首3季股東淨利潤則下跌33%, 太保第3季單季股東淨利潤增長36%, 首3季股東淨利潤則增長43%, 不過, 太保於上半年出售太平洋安泰股權獲得稅後利潤3.34億元, 第3季因為出售金融學院土地使用權益獲得稅後利潤5.87億元, 撇除該些特殊收益後, 太保第3季單季股東淨利潤應為下跌37.3%, 首3季股東淨利潤則只是增長24.3%. 因此, 如果比較撇除特殊收益後的當期利潤, 仍以平保較為優勝. (待續)


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星期一, 11月 07, 2011

1934年伊朗5Rials大銀幣 (NGC MS 64)

今次展示一枚1934發行的伊朗5Rials大銀幣. 當年發行量120.8萬枚, 直徑37mm, 重25g, 成色0.828, 表示每枚含0.6655安士純銀. 筆者對伊朗貨幣並無深入研究, 總覺得伊斯蘭的世界充滿神秘色彩, 此銀幣設計精美, radiant lion 手持寶劍, 給人一種超自然力量的感覺. 獅子, 是否招財的動物?






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星期二, 11月 01, 2011

收集大新系等待倍升(完)

440大新金融主要透過擁有74.13%權益的大新銀行從事銀行業務, 以及香港的全資附屬公司和擁有95%權益的澳門附屬公司從事人壽及一般保險服務. 今年上半年股東應佔溢利5.59億元, 同比增加11%. 每股基本以及攤薄盈利均為1.91元. 期內集團其他綜合收益(OCI, 主要來自可供出售金融資產的未實現收益)為1.01億元, 較去年同期下跌33.92%, 因此集團實際上全面總溢利只是同比微增3.82%. 集團已經於9月21日派發中期股息29仙. 截至6月31日止集團每股資產淨值大約為49.7元.

上半年為集團貢獻稅後盈利最多的是商業銀行業務, 有2.33億元. 稅後盈利同比增長最多的是澳門和中國銀的行業務, 按年增長達到28.33%, 當中主要來自重慶銀行. 轉虧為盈的是財資業務, 即是包括外匯, 現金, 利率風險, 以及集團整體之資金運用的管理業務, 上半年財資業務貢獻稅後盈利1.27億元, 去年同期則虧損錄得4,244.7萬元.

受惠於增聘理財顧問團隊支援傳統銀行保險銷售, 保費收入總額增加5,500萬元至9.55億元, 由於期內貼現率下降幅度較預期為少, 保險負債儲備支出因而減少. 此外, 上半年集團年度化投資回報率達6.2%, 高過市場的整體基準回報水平, 帶動保險業務於上半年錄得稅後盈利1.55億元, 較去年同期上升13%. 長期壽險業務之有效保單價值則較去年底增加8.78%至到14.34億元.

筆者留意到上半年集團在總資產增加7.31%的背景下, 持作買賣用途的證券以及公平值變動需要計入損益表的金融資產反而減少6.33%, 以致該等資產佔比由7.95%下降至6.94%. 此外, 可供出售以及持至到期證券組合的總額也減少5.9%, 相反, 客戶貸款總額則增加12.07%, 客戶貸款佔總資產比重由58.36%增加至60.95%, 減少投資市場波動對經營成績的影響.

大新系的業績與股價基本上會跟隨經濟以及投資市場的表現上落, 投資的方法是當市況低迷時收集, 當有收購傳聞時趁機獲利. 事實上, 大新金融以執筆之時股價22.3元計算, 市帳率只有0.4486倍, 市值約為65.3億元, 單單計算持有74.13%大新銀行的權益已經值66.72億元, 預期全年派息每股1.1元, 預期息率4.93%, 現價買入長遠勝算很高. (完)


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