聯儲局官員盡顯語言藝術 (副題:路勁基建)

筆者每次同其他地區和部門的同事開會之後, 都需要寫會議記錄. 寫會議記錄絕對是一種藝術和化妝. 最終目的是要將有利自己的觀點強化和將不利自己的言論淡化, 因為當管理層沒有時間參與會議時, 會議記錄就成為了解事情的重要基礎. 筆者非常欣賞美國同事寫會議記錄的技巧, 從多年學習令自己進步了不少. 聯儲局最新公布的會議紀錄顯示委員會對就業市場復甦速度感到驚訝, 不過在有更多經濟復甦的證據, 包括通脹及就業市場情況前, 都不希望提早加息. 委員會普遍同意勞工市場在過去一年改善的步伐超出預期, 但仍存在勞動力資源大量閒置的情況. 聯儲局主席耶倫上星期表示, 局內有關加息時機的辯論現佔據中心位置, 若就業市場迅速改善或通脹迅速升溫, 當局可能較預期早加息. 聯儲局官員言詞模凌兩可, 鷹鴿解讀皆可, 盡顯語言藝術, 將來無論提早加息與否, 市場也無話可說.

筆者繼續發掘高息股, 今期討論1098路勁基建. 集團主要於內地營運收費公路和從事開發房地產項目. 房地產發展和收費公路是兩種很不同的生意. 收費公路擁有營運權的第一日已經有收入回籠, 但一個物業由取得土地發展權, 平整開發, 建築施工, 裝修, 銷售至到資金回收需要很多年, 是一個資金周轉期長的行業. 因此地產發展商鮮有淨現金公司. 事實上, 集團持有現金和銀行存款只有44.07億元, 但銀行貸款高達142.93億元, 表示淨借貸為98.86億元, 上半年財務費用高達9,385.2萬元, 佔稅前溢利13.56%. 幸好, 集團過往派息記錄良好. 過去10年共派股息每股4.45元, 是目前股價7.13元的62.4%, 平均歷史股息率為6.24%. 

根據今年中期業績報告, 收費公路和房地產發展分別為集團貢獻溢利8,472.4萬元和2.074億元. 集團派發0.13元中期股息, 大約需要9,522萬元, 收入穩定的收費公路已經足夠支付當中的89%. 能否增加派息則主要靠物業銷售的情況. 人民幣匯率在今年上半年急速貶值, 人民幣對港元由1.2811下跌至6月30日的1.2483, 集團因而錄得匯兌減值1.19億元, 現時人民幣匯率已經回升至1.26元, 全年業績有望轉為匯兌收益. 此外, 集團新收購49%股權的馬巢高速公路自 6月開始為集團提供收入貢獻, 將為全年公路收入增長提供動力. 預期集團將繼續收購高速公路, 以壯大高速公路組合. 此外, 集團不斷以資產折讓價回購並註銷股份, 有利提升每股資產值和盈利, 上半年便註銷了1,292,000股. 集團現價較每股資產淨值17.29元折讓58.76%, 仍然便宜.

資產折讓股成員-香港小輪公佈佳績

香港小輪集團(00050)公布截至2014年6月底止6個月之中期業績，期內股東應佔溢利約10.48億元，按年增長703%，每股盈利2.94元，派中期息10仙，及特別股息90仙，即合共派息1元。

另外，期內營業額33.09億元，按年增長12.5倍。至於集團之溢利，主要來自銷售「逸峯」住宅單位之收益。「逸峯」之入伙紙已於2014年6月發出，出售「逸峯」之銷售額為31.52億元，已撥入該集團之未經審核之中期財務報表內。

尋找瘦田 (副題:880澳博控股)

俗語說, 瘦田無人耕, 耕開有人爭. 如果大家看中移動由年初至今的股價表現, 會發現由今年第一個交易日1月3日開始, 至到7月14日, 中移動的股價都在80元以下, 於3月21日股價更最低跌至63.65元, 也表示由年初至今161個交易日當中, 有137個交易日, 佔了85%, 投資者都能夠以80元或以下的價錢隨便買中移動, 只要有錢和願意買. 執筆之時中移動股價已然創下年內高位93.5元, 不少投行紛紛上調中移動的目標價, 睇好它會成為紅底股,最牛的摩根士丹利更將一年目標價定為110元. 不過, 筆者一向認為想在股市買平貨要人棄我取, 無人看好中移動的時候才是買入中移動的好時機, 相反, 現時越來越多投行唱好中移動, 表示現時才去買中移動, 股價一定不會便宜, 屬風險高回報低的選擇.

通常當筆者有資金想入市時, 不是去研究現時什麼種類的股票最熱門, 最多人看好. 相反, 筆者會去研究現時什麼種類的股票最無人要, 最多分析員看淡. 筆者於今年第一季分別以5.03和4.9元買建行和交行, 就是貪它們無人要, 因此夠平. 當時筆者於網誌寫下: "無需提醒筆者內銀股有幾多不利因素, 目前幾乎每個散戶都能隨口數出幾個內銀股的不利因素, 不過, 如果沒有這些不利因素, 交行會以0.697市帳率賤賣嗎?". 現時雖然恆指已經創下52週高位25,010點, 但有一個行業股票的股價普遍都在250天平均值以下, 就是賭業股. 筆者絕對稱不上熟悉賭業股, 但對賭業股目前面對的經營困難也能朗朗上口, 包括內地反貪腐, 持中國護照過境澳門的旅客, 入境逗留期由7天縮短至5天, 賭場停用銀聯卡, 賭桌荷官要求額外加薪導致員工成本上升等等. 不過, 股票有缺點並不等於無價值, 只要有足夠折扣補償仍然值得選擇. 眾多賭業股中, 筆者喜歡財政狀況較好的880澳博控股.

集團在澳門經營娛樂場博彩業務, 旗下的娛樂場包括新葡京, 十六浦, 海立方, 葡京酒店, 集美, 澳門蘭桂坊及凱旋門等. 截至6月30日止, 集團持有銀行存款及現金為268.337億元, 銀行貸款金額只有13.874億元, 集團的總負債為189.22億元, 表示淨現金為79.117億元. 上半年集團博彩收益為441.19億元, 增長4.71%, 酒店,餐飲及相關服務收入為3.344億元, 增長3.31%, 股東淨利潤為39.019億元或每股基本盈利0.701元. 集團的博彩收益佔澳門整體博彩總收益約23.5%, 貴賓博彩業務收益佔澳門整體貴賓博彩總收益約23.9%, 中場賭枱業務博彩收益佔澳門中場賭枱博彩總收益約24.6%, 而角子機業務博彩收益則佔澳門角子機總收益約9.1%.

未來展望, 集團於路氹的綜合度假村上葡京已經於今年2月13日舉行動土典禮, 將提供約700張賭枱, 1,000部角子機, 以及約2,000間酒店客房, 預計於2017年開幕. 而於2013年2月28日暫停營運進行翻新工程的回力娛樂場, 預期將於2015年重開. 集團去年派息每股1元, 今年中期息則派22仙, 按年增加10%. 以現價19.92元計算, 預期股息率超過5.5%. 如果有人打算持10萬元過澳門賭場搏殺, 不如買5000股澳博控股, 起碼每年預期可以收取股息超過5,000元.

後記: 筆者在澳博控股公佈業績前已經有興趣, 當時股價在19.3元水平. 這篇文章主要想帶出兩個信息: 

1. 想買平貨, 就要在不受市場歡迎或注目的目標中尋找有潛力的股票.
2. 與其去葡京搏殺, 不如買澳博做其股東.

此外, 筆者昨日以6.99元買入一些1098路勁基建,有時間會寫路勁的分析文章. 

今日則以158元買入一些2888渣打集團, 買入理由好簡單, 是人棄我取也.

筆者買澳博, 路勁和渣打時, 它們的股價都在250天平均價以下, 屬弱勢股.

現時筆者股票與現金比例為: 55.9:44.1, 相當於每持有100元股票, 就有78.88元現金在手. 

銀行業受困監管機構

金融海嘯之後, 筆者多次在文章提過, 匯控面對最大的困難不是來自市場, 而是來自監管機構. 市場的問題絕對可以靠市場的方法和手段解決, 而且自由競爭市場是汰弱留強, 身為市場的強者, 對匯控是利多於弊. 不過, 面對監管機構任何公司都要低頭馴服. 事實上, 從匯控最新公佈的中期業績反映銀行業受監管條例越趨嚴謹影響越來越顯著. 匯控投放於風險管理,合規和環球標準方面的支出上升, 導致營業支出則增加4%.

銀行業是靠資本槓桿經營業務, 以匯控為例, 集團總資產高達27,535.93億元(美元, 下同), 但股東資金只有1,902.81億元, 表示總資產是股東資金的14.47倍. 即使將資產加以分類, 然後按風險性質計入風險繫數, 總風險加權資產也有12,485.72億元, 是一級資本1,538.83億元的8.1倍, 含金量最高的普通股權一級資本有1,400.7億元, 表示槓桿為8.9倍. 銀行業之所以能夠長久發展, 因為市場永遠有些人有多餘的資金, 他們不想冒很大的風險但又想賺取一些收益, 另一方面, 市場永遠也有另一些人, 他們想冒險, 無論是投資也好, 做生意也好, 但卻缺乏資金. 銀行業最基本的營運模式, 就是一方面吸收客戶存款, 另一方面, 將所吸納的客戶存款分配給有需要資金的客戶, 成為客戶貸款, 銀行根據客戶的信用狀況, 為資金供求方與資金需求方進行配對, 然後賺取中間的差價, 就是淨息差, 也是主要的盈利來源. 銀行借給客戶的錢其實不是出自銀行股東, 而是來自客戶存款, 銀行的股東資金其實是用來抵償當有壞帳發生時所產生的資金損失, 換句話說, 當銀行有資金損失時, 股東資金就是用來抵禦的第一道防線, 花旗集團因為金融海嘯蒙受巨額虧損, 但存戶和債權人卻絲毫無損, 因為損失全部由股東資金承受, 原股東看著股價由高峰57元下跌至最低0.97元.

因此, 銀行業的經營模式不是去避免風險, 而是去管理風險. 問題是, 今時今日的監管機構似乎有點矯枉過正, 由2009年至2013年全球最大10間銀行被監管機構罰款2,648.6億元, 監管機構高調地判處罰款, 甚至向個別人士提出法律訴訟, 銀行職員已經認識到需要為所做的交易負更大的責任, 問題是, 監管機構往往以事後孔明的眼光去判斷多年前的市場行為. 導致銀行職員避險情緒比市場人士還要高, 然而, 零風險的取向同銀行業的經營模式背道而馳, 也非銀行客戶之福.

資產折讓股組合再爆升, 川河集團創7年高位

今日資產折讓股組合成員川河集團股價最高升上0.47元, 創7年高位, 收市做0.395元, 升14.493%. 筆者平均持股成本為0.3元, 收了0.02元股息, 以今日最高位0.47元計算, 回報率有63.33%, 以收市價0.395元計算, 回報率也有38.33%. 由於筆者投入川河集團的資金不多, 因此, 雖然回報率高但實質所賺金額不多. 不過, 最近資產折讓股組合成員大多能夠先後創52週高位, 增強筆者以價值投資選擇金融股之外的股票的信心. 希望資產折讓股組合成員26中華汽車有朝一日會成為另一支爆升股. 筆者會繼續努力, 發掘多些價值潛力股.

光大控股開始收網穫利

人棄我取, 人取我棄, 永遠都是投資致勝之道. 

今日筆者以平均價14.6元沽出28,000股於3月24日買入價為9.16元的光大控股, 加上0.2元股息, 4個多月的總回報率有61.57%.

目前仍然持有另外28,000股於1月28日買入價為10.18元的光大控股, 只要股價不跌穿14元, 會繼續放紙鳶. 

無論如何, 今次分段收集光大控股的行動已經幾乎立於不敗之地.

事實證明買賣不需要多, 每年只要做一兩次正確的行動, 已經有不錯的回報. 而大部分時間則耐心等候機會的出現.

對沖生活費

有網友在筆者的網誌留言, 分享持有股票去對沖日常生活衣食住行的經驗, 筆者認為極具研究和參考價值. 記得多年前筆者曾經去澳洲工作, 當時午餐去泰式餐館食一碟炒金邊粉需要付12澳元, 以當年的匯率折算相當於六十多港元, 當時筆者覺得很貴, 因為當年在香港茶餐廳食個午餐, 一碟飯或炒粉麵加一杯飲品, 只需要三十多元. 但今時今日筆者去茶餐廳食個午餐普遍需要五十多元, 如果和同事去酒樓飲茶更需要百多元. 可以見到近年通脹非常利害, 生活開支持續上升. 因此, 以股票去對沖相關生活開支的漲幅可能是一條出路.

現時筆者用在電訊方面的開支, 包括手提電話月費計劃, 家居電話和寬頻上網, 每年大約花費5,200元, 可以用來對沖電訊開支的股票可以考慮 #8電訊盈科或者由電訊盈科分拆出來的#6823香港電訊信託, 以及#215和記電訊. 以電訊盈科為例子, 過去2年派息分別為每股20.2仙和19.06仙, 以現價4.69元計, 平均歷史股息率為4.2%, 如果買入27,000股電訊盈科, 不計交易費用共需126,630元, 預期今年派息每股21仙, 表示可以收取5,670元股息, 相信足夠支付一年的電訊開支, 而且估計電訊盈科的盈利和派息可以隨通脹上升, 足以抵償相關物價的升幅.

舉多個例子, 現時筆者每年在電費方面的支出大約為12,000元, 用來對沖電費開支的股票可以考慮#2中電或者#6電能實業. 過去2年中電派息每股平均為2.57元, 以現價64.2元計算, 平均歷史股息率為4%, 如果想靠中電的股息完全支付每年的電費, 可以買入5,000股中電股票, 不計交易費用共需321,000元, 預期中電今年派息每股2.6元, 表示可以收取13,000元股息, 足夠支付一年的電費開支.

以上做法的好處是, 只要從個人資金一次過撥出一筆金額, 然後買入相關資產, 就是相關行業的股票, 然後利用該資產提供的穩定收入以及抵禦通脹的能力,達至可持續支付相關生活支出甚至因著通脹的支出升幅, 如果某年相關股息收入超過相關支出, 可以儲起來建立儲備, 以補貼某些年度可能因為盈利波動而減少的派息. 此外, 由於這些股票資產的主要目的不是求資本增值與回報, 盡量不要理會市況升跌, 只要平均派息足夠維持相關的開支, 基本上無需隨市況好壞做賣出買入的操作. 如此類推, 可以建立不同行業的股票資產, 以應付日常生活各方面的開支, 達至一勞永逸.

光大控股創52週高位

筆者今年最看好和最重注的光大控股今日最高升上13.66元, 收市做13.54元, 創52週高位. 以筆者於3月24日買入價9.16元計算, 加上0.2元股息, 4個多月的總回報率有50%. 筆者今年另一次買165是於1月28日, 買入價為10.18元, 6個多月的總回報率有35%.