2010年個人投資成績簡報

首先重溫2009年12月31日筆者永久組合的情況:



然後看看今日收市後永久組合的情況, 結果是負增長1.94% (註:未計入第3季度以股代息的223股#5匯豐). 同期恆生指數為正增長5.32%. 因此, 今年永久組合的表現是跑輸大市. 不過, 如果計及交易組合的成績, 今年筆者仍然錄得正回報.


不過, 今年筆者最大的收穫並不在股市.

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1920 袁世凱中華民國九年壹圓銀幣 (NGC MS 63)

不知是否就來辛亥革命100週年的關係, 近期民國銀元價格火爆. 幾日前一枚MS 62分的袁世凱中華民國九年壹圓銀幣成交價達860美元.


筆者手上這枚 MS 63分的9年精髮版袁大頭, 可以清楚看到頭髮詡詡如生, 背面的稻穗飽滿, 銀光閃閃, 非常悅人眼目.
 

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建立另類投資組合: 中國銀元組合(四川光緒元寶庫平七錢二分龍銀PCGS VF35)

由09年至今, 筆者的交易組合已實現利潤已經達到6位數字, 筆者將會運用這些利潤建立中國銀元組合. 筆者看好中國銀元的升值潛力, 原因是供應有限, 需求卻不斷上升. 不像金條銀條, 只要從地下挖上來便有, 中國的龍銀以及民國銀元, 已經不能再生產, 隨著時間的逝去, 好品相的只有越來越少, 但單單中港台的收藏家, 數量只會越來越多, 不斷增加的需求, 追逐有限的供應量, 而且國內的收藏家是以人民幣計價, 因此, 中國銀元是人民幣升值的受惠者. 其實, 即使從藝術的角度, 中國銀元也有很高的觀賞價值, 真是一舉多得.

筆者於今年10月購入的1904年甲辰江南省造光緒元寶庫平七錢二分龍銀(NGC MS61), 現時市值已經超過4300美元，短短３個月升值一倍。

今次展示另一隻龍銀：1901年四川省光緒元寶庫平七錢二分龍銀(PCGS VF35). 此銀幣特色為龍面較窄, 火球則較大, 編碼為Y-238, 當年發行量為6,487,000. 由於此版別PROVINCE的"V"寫成倒轉的"A", 因此稱為倒A版, 編碼為Y-238.1, 以作識別, 估計市值１２００美元。

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對匯豐仍不灰心

坦白說, 筆者最近較少留意股市, 無論是財經新聞或者公司業績, 而事實上近期港股也乏善可陳. 相反, 筆者花了不少時間去搜尋和收藏中國機制銀幣, 卻有不少意外收穫. 筆者於11月1日以2600港元買入一枚經專業錢幣鑑定評級公司評審為MS64分的孫中山像中華民國二十三年帆船壹圓銀幣, 不夠2個月時間, 上星期四eBay 拍賣成交價已經超過5,000港元. 不過, 其實中國銀幣價格飛升對筆者並非好事, 雖然手上的收藏品市值增加了, 但也表示未來需要付出更大的代價才能收購到心儀的銀幣. 同樣的道理也可應用在買股票身上. 筆者曾經講過, 想測試自己買一支股票的目的是投資或投機, 可以問自己一個問題: 買完股票之後你想股價上升或下跌? 想持股股價下跌的一定是投資, 因為好公司應該以做股東的心態長期持有, 而且想以更低的價錢擁有更多的持股. 筆者想起多年前有記者問城中富豪會否增持自己公司, 該富豪回答說, 如果告訴你我會增持我將要買貴貨. 其實, 該富豪的公司股價每升一元, 增持股份的成本只會增加幾千萬, 但手上持股的市值卻令財富增加數以十億, 這就是股東與炒家在心態上的分別了.

今年最後的兩篇稿之一, 筆者想討論匯豐. 於今年11月5日匯豐發表最新經營狀況參考聲明, 顯示今年首3季除稅前利潤超越去年同期的水平. 雖然第三季的除稅前利潤低於上半年, 但值得留意的是, 第三季的信貸息差收窄以致集團按公允值入賬的本身債務產生9億元(美元,下同) 的虧損, 而上半年則有利潤10億元. 此外, 信貸質素持續改善, 帶動第3季度貸款減值準備下降至2007年初以來的最低水平, 而且遍及所有地區及客戶群.

聽管理層的口吻, 最有信心的香港及亞太其他地區增長強勁, 受惠區內各國蓬勃的內部擴展, 加上強勁的貿易及投資流向, 集團持續擴大資產基礎, 並且在季內大幅增加工商類貸款, 尤其以大中華區的貿易收入增長最為強勁, 帶動第三季及首三季的利潤均遠超去年同期. 至於去年底引起市場憂慮的杜拜債務, 重整問題信貸已取得良好進展, 隨著中東經濟環境持續好轉, 拖欠趨勢改善, 令信貸表現大為好轉, 巨額貸款減值準備亦不復再現.

至於令人關注的北美業務於期內也持續改善, 雖然美國的失業率持續高企, 而且房價走勢仍然不明朗, 由於集團進一步縮減75億美元貸款組合至613億美元, 並且全面出售餘下的43億美元汽車融資組合, 加上早期的拖欠情況改善使拖欠總金額逐漸下降, 貸款減值準備因而持續下降. 今年10月, 美國司法部及有關監管機構要求各按揭債務管理公司檢討止贖程序, 有些大型銀行因而宣布暫停辦理止贖活動, 不過, 集團進行的檢討至今並無發現程序上有任何系統問題, 故此並無暫停止贖活動. 美國業務於第3季錄得除稅前利潤7.96億元, 超過第2季的5.78億元以及09年同期的9百萬元.

透過內部創造實際利潤以及保留盈利, 包括以股代息, 加上改善風險加權資產對總資產比率, 集團的第一級資本比率由11.5%增至12.1%, 核心第一級資本比率由9.9%增至10.5%, 管理層表示有信心會完全符合資本協定三的要求. 筆者預期匯豐明年每股盈利可達96美仙或7.45港元, 受到歐洲債務危機困擾, 令到今年做回"紅底股"的願望落空, 不過相信明年很大機會實現.



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袁世凱中華民國十年壹圓銀幣 (NGC MS 61)

最近的收藏品之一是袁世凱中華民國十年壹圓銀幣, 經NGC評鑑為MS61. 此幣的特別之處是在"年"字, 屬"丁"字年版.

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對宏利的最新觀點

完成今年餘下的3篇分析文章之後, 筆者將會小休一段時間, 專心迎接家庭的新成員, 進入人生的另一個階段. 上星期市場憂慮內地通脹壓力上升, 中央會進一步收緊貨幣政策, 恆生指數一週下跌0.68%, 同期國企指數下跌2.13%, 跑輸大市, 相反, 市場憧憬在QE2, 甚至QE3的刺激之下美國經濟復甦有望, 美股標準普爾500指數一週上升1.28%, 以北美市場為主的宏利一週股價上升7.17%, 執筆之時於美國收市股價折合港元更達到129.5元. 由於筆者的永久組合包括內銀內險股, 新興市場的渣打, 以及歐美市場的匯豐宏利, 一邊跑輸大市時, 另一邊卻跑羸, 因此整體表現平穩. 而最重要的是, 筆者永遠都維持樂觀的心態去面對股市的波動. 事實上, 對於錢財, 筆者只視自己為暫時的管家而非最終的主人, 因為, 聖經說, "我赤身出於母胎，也必赤身歸回；賞賜的是耶和華，收取的也是耶和華.". 既然結果不在自己的掌管之中, 何不安然面對?

宏利最近股價表現相對強勢是有基本因素支持的. 執筆之時美股標準普爾500指數創下52週高位, 而10年期和30年期的美國國庫債券利率已經升至3.32厘和4.43厘, 分別較中期業績時回升39個基點和54個基點, 令到集團可以進一步為股票和定息組合進行對沖計劃, 以減低盈利波動. 事實上, 宏利已經於11月15額外作出一筆為數25億元(加元, 下同)的股票期貨合同沽空交易, 令到股市下跌10%對集團淨利潤的影響減少約1.5億元至11.5億元.

宏利於11月19日舉行年度機構投資者日, 管理層展述集團的發展策略與目標. 當中, 將致力透過高回報保險及財富管理業務的顯著增長, 把亞洲業務部於2015年的銷售總額佔集團整體總額的比重提升至超過50%, 把2015年的收入淨額提升至15億元, 以亞洲業務部佔普通股股東資金約52億元計算, 表示股東資金回報率將遠遠超越20%. 至於加拿大業務部, 佔普通股股東資金約78億元, 現行時的股股東資金回報為13%, 集團將透過包括互惠基金, 銀行業務, 團體退休方案, 個人壽險, 團體福利, 關聯市場及變額年金業務的預期增長, 將2015年的收入淨額提升至15億元, 表示股東資金回報率將超越14%. 佔普通股股東資金高達122億元的美國業務部, 預期將由人壽及長期護理業務的盈利增長, 以及變額年金業務的盈利因遞延收購成本攤銷下降而有所增長, 帶動收入淨額提升至17億元, 表示股東資金回報率將由目前的8%提升至11%.

相信有人會提出疑問, 為何管理層不迅速把佔集團資金比重最大但回報率最低的美國業務大幅削減, 轉而集中資源全力發展亞洲業務. 筆者的觀點是, 一艘航空母艦要轉身是需要時間和空間的, 而且要等待合適的時機. 打仗有所謂"回馬槍", 意思指當一支軍隊在戰鬥失利要撤退時, 不要一下子全面一撤到底, 否則難免傷亡慘重. 相反要在撤退途中, 突然施以回馬槍, 以挫追兵的銳氣, 反而能減少傷亡的程度. 宏利即使要縮減美國業務, 也不應該選擇在當地低潮的時候, 應該靜候經濟復甦資產價格回升的時機. 同樣地, 要大力發展新興市場, 也不應該選擇在資產出現泡沫的時候. 因此, 一切皆有定時,欲速則不達.

管理層提出目標在2015年將淨利潤提升至40億元, 大約為每股2.3元或17.8港元, 以歷史平均市盈率13.5倍計算, 預示5年內宏利股價可升至大約240港元, 期間並可收取約3%的股息率.
 
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1949中華民國三十八年台灣省伍角 (NGC MS 65)

1949中華民國三十八年台灣省伍角銀幣, 經NGC評審為 MS 65. 根據NGC的population report, 能夠評為65分的只有5隻, 再之上係66分, 只有8隻. 此幣的特色是, 在背面台灣省蕃薯地圖上，有國父像的陰影.

簡介：


民國三十八年(1949年)台灣省鑄幣。其時，由於國共發生內戰，導致出現惡性通貨膨脹，令法幣及金圓券政策崩潰，貨幣流通極度困難，為擺脫困境，國民黨政府決定恢復銀本位制，許多省份重新開鑄銀幣，此幣乃其中之一。正面中央鐫 孫中山 先生半身側面像上鐫“中華民國三十八年”年號。背面中央鐫台灣省地圖及“台灣省”省名，左右分鐫“伍角”。



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第一次PCGS評級結果 (廣東省造光緒元寶庫平七錢二分銀幣PCGS XF45)

筆者早前將手上持有的廣東省造光緒元寶庫平七錢二分銀幣喜敦版送往PCGS評級, 結果出來了, 正式成功夾盒, 並且獲得XF45的分數, 超出自己的期望.

簡介：


清光緒十六年至三十四年(1890年至1908年)間廣東省鑄幣，計有庫平七錢二分、庫平三錢六分、庫平一錢四分四釐、庫平七分二釐、庫平三分六釐五等幣值。正面中央鐫漢、滿文“光緒元寶”，外圍上下分鐫“廣東省造”及幣值，左右分列花星。背面中央蟠龍，外圍上下分鐫英文地名、幣值，左右分列花星。此幣面世後，商民樂用，流通順暢，成效顯著，他省羣起效尤，遂成晚清機制銀元典範。


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簡評內地保險股首3季業績(完)

終於輪到討論內險股中一直是筆者至愛的平保. 今年首3季股東淨利潤有127.56億元, 按年增加8.82%. 每股基本及攤薄盈利均為1.71元. 截至3季度未每股淨資產為14.52元, 較09年底增加30.66%. 今年首3季平保壽險實現總規模保費1281.45億元, 按年增長22.4%. 當中, 內含價值貢獻最多的個險新保單按年增長40.7%至到339.89億元, 增快速雖然低於中期的52%, 但已經遠遠超越同業, 並預期帶動新業務價值增長36%. 最近銀監會規範銀保業務發展, 平保的銀保佔比只有15%, 遠低於國壽和太保的50%, 受影響最小.

同其他內險股一樣, 第3季單季盈利表現差於預期, 淨利潤只有31.45億元, 較第2季下跌37.85%, 主要原因是保險責任季準備金按季環比大增40.78%至到161.08億元, 相信同基準收益率曲線下降6個基點有關. 一直以來筆者都認為保險公司的業績表現不應只看損益表的當期利潤, 還要看資產負債表的淨資產變化. 第3季集團淨資產撇除股東分紅按季增加6.7%, 其中淨利潤貢獻3%, 其他綜合收益(註: 主要來自可供出售證券的浮盈增加)貢獻3.7%, 大約有39.7億元, 累積浮盈則超過45億元.

旗下平安財險今年首3季保費收入大幅增長57.7%至到457.59億元, 增幅比太保財險更優勝, 市佔率穩居行業第2位, 主要受惠於平保的強項交叉銷售以及電話銷售渠道的強勁增長. 綜合成本率由年中的96.5%下降至94.3%, 貢獻淨利潤大約10億元, 預期未來財險業務盈利增長仍然顯著.

平安證券今年首3季完成31宗IPO, 承銷數量居內地投行行業榜首, 承銷金額則位列第3.

銀行業務今年首3季實現淨利潤20.08億元, 當中平安銀行貢獻13.73億元, 按年增長73.1%, 第3季單同比增長更高達119%. 收購深發展銀行之後, 通過客戶資訊共享進行交叉銷售, 綜合金融實力進一步加強, 期內深發展銀行貢獻淨利潤6.35億元.

平保相比其他內險股的特色與強項是綜合金融戰略的構圖與實踐, 其中高端私人財富管理業務極具增長潛力, 原因是內地經濟起飛, 民間財富增長快速而且高度集中, 理財服務需求由銀行儲蓄轉向資本市場. 旗下平安信託致力於未來5至10年成為內地私人財富管理的第一品牌. 於今年中期平安信託管理資產規模達1375億元, 當中主動管理型業務規模達到722億元, 居行業之首. 高端私人客戶數量大約1萬人, 資產託管手續費和傭金收入3.6億元. 集團的目標是於未來5至10年, 高端私人客戶數量增加至10萬人, 受託資產規模增加至1萬億. 按上半年的業務結構, 平均託管費率為0.49%, 集團致力提升高費率業務比重, 將來平均託管費率有望上升至0.7%, 資產管理費收入可達70億元, 表示26%至58%的復式增長率. 平安信託相比銀行有較豐富的房地產,基建,私募股權投資等產品開發和投資經驗, 相比同業又有44萬壽險代理人隊伍結合超過4000萬個人客戶的優勢, 預期平安信託將成為集團旗下一個穩步增長的盈利來源, 也是集團解決高利率保單以及拓展非資本市場投資平台的重要途徑.

筆者為平保的估值分為5部分, (1) 壽險業務以20倍2011年預期新業務價值倍數估值, 大約每股值74元. (2) 財險業務以2倍2011年資產淨值估值, 大約每股值5.1元. (3) 銀行業務以2倍2011年資產淨值估值, 大約每股值6.5元. (4) 證券業務以2倍2011年資產淨值估值, 大約每股值1.6元. (5) 其他業務以1倍2011年資產淨值估值, 大約每股值4.7元. 再打個控股集團的折扣5%, 表示未來一年的目標價為每股87.3元或102港元.
 
後記: 再寫多3篇分析文章, 筆者便會閉關一段時間, 以迎接家庭的新成員.
 
 
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1943-44年法屬印度支那鹿頭正銀一兩銀幣，小鹿頭版 (NGC MS 60)

1943-44年法屬印度支那鹿頭正銀一兩銀幣，小鹿頭版, 經NGC評鑑為MS 60. 筆者發現小鹿頭版有一個現象, 就是較難得到評級, 但一旦得到評級, 分計數都較高, 通常都可以拿到60分或以上. 根據NGC的Population Report, 評分在60分或以上共有28隻, 分別是60(1), 61(10), 62(11), 63(5), 64(1).

簡介：


鹿頭銀幣，是二次大戰期間法國人在越南的河內所製，用來向印度支那半島山區部落農民購買鴉片。當時該處係法國維琪政府管轄，實施鴉片公賣，所得佔其歲入的四分之一。 以往商人均以銀幣支付，但法國所出的安南貿易銀元(坐洋)主幣到1928年後不再生產，銀幣來源日益減少，二戰爆發更使之後繼無力。 而部落村民拒收紙幣或其它非銀質貨幣，故殖民地政府改以搜羅來之各類銀器熔化，製成錢幣形狀的銀餅，由鴉片販子用來交易。 這些山地住民隨即將其熔化，打造成當地人喜愛的銀飾或鑄成銀條窖藏。

二次大戰結束後，中南半島北部由當時雲南省主席盧漢的部隊接收。 在託管期間，這支名聲狼藉的駐軍「沒收」了大批財富，其中包括許多鴉片及銀元。 在1946年撤退時，把這些東西都帶回雲南。

後國共激戰，各省經費無著，這些「戰利品」就被出售或當軍餉發放。 部份亦隨民眾避難而外流，香港錢肆是最先出現富字鹿頭銀幣的地方。 自然,這些錢商與藏家便假設這種「銀幣」產於雲南，並將其上文字(老撾文) 錯以為緬甸文。 因此它們被當作「雲南--緬甸邊區銀幣」。

在早先的《世界錢幣目錄》中，它們被歸類在「中國--雲南」欄目內。 後因有爭議，一度被刪除，然後置於寮國名下；現新版已改 列法屬印度支那欄目中(French Indo-China)，算是驗明正身，塵埃落定。有人稱之為「鴉片貿易銀元」。

鹿頭則分大小，而以大鹿頭較為罕見。 此幣的難得之處在於幣的雙面深打，屬於早期；因為山地住民有熔化「鴉片貿易銀元」，打造成當地人喜愛的銀飾或鑄成銀條窖藏的習慣，早期留下來的、機鑄紋路清晰、帶光原品幣要稀少很多。


 

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