應對大跌市靠正確投資心態和現金管理

1. 正確投資心態:
投資股票最好不要以交易員的身份去賺錢, 而是以股東的身份去賺錢. 舉個例子, 某公司有股東資金100億元, 假設股東資金收益率可以維持在10%, 而該公司每年都將一半盈利以股息分派給股東, 然後保留余下盈利再投資. 第1年該公司有淨利潤10億元, 股東收到5億元股息, 該公司保留5億元盈利, 因此, 股東資金增加至105億元. 第2年該公司有淨利潤10.5億元, 股東收到5.25億元股息, 該公司保留5.25億元盈利, 因此, 股東資金增加至110.25億元.

如此類推至第15年, 股東累積收取的股息達到107.9億元, 已經收回全部投資金額有余, 15年後該公司並非一無所有, 相反是一間股東資金高達198億元, 每年淨利潤有19.8億元的公司, 繼續爲股東生金蛋. 如果投資者能夠以0.5倍市帳率投資上述的公司, 表示股息可以加倍, 收回投資成本的時間可以減少一半. 筆者認爲這是較可取的投資心態, 也構成筆者選股3大因素的理據: 資産, 股息與現金.

筆者喜歡淨現金公司, 因爲現金充裕的公司, 抵禦經濟不景氣的能力較高, 甚至可以逆境擴張投資. 即使對于個人投資者, 現金管理也是非常重要的一環. 今年5月底總結時, 筆者發現投資回報已經是全年目標的110%, 然而經過6絕和7月初股市暴跌後, 利潤大幅回吐, 在最悲慘的7月8日, 筆者今年的投資回報跌至全年目標的35%, 現時已回升至全年目標的85%.

2. 現金管理:
如何做到"市升有股票, 市跌有現金"呢? 其中一個方法是維持股票與現金比例在一個恒常水平. 舉例, 假設有資金100萬元, 如果把現金水平定在10%的話, 表示最多買入90萬元股票. 如果股票升值30萬元, 整體組合的價值就是130萬元, 要維持10%現金水平就要沽出價值3萬元的股票, 由于只是將部分獲利套現, 起初的股票規模並沒有縮小, 仍然做到市升有股票. 相反, 如果股票下跌30萬元, 整體組合的價值就是70萬元, 這時可以增加3萬元投資股票, 既可以趁股市下跌增持一些便宜貨, 又可維持10%的現金水平. 實際操作上, 大家可以自定一個個人化的現金水平, 可以是15%, 20%, 或者30%等等.

股市很熱

近日股市的新聞終於出現在報紙的頭版而非財經版, 各銀行證券商的交易系統也相繼出現塞車冧機的情況, 股市已經很熱是不爭的事實, 但筆者認為目前仍然未出現大量批股集資的情況, 因此, 仍然可以再坐一會.

在此股神當道, 股價升幅動輒幾十個百分比, 甚至幾倍的大時代, 筆者年初定下今年投資回報的目標, 到目前為止只能達到47%, 表示在餘下時間仍然有53%的回報需要努力爭取. 筆者必須承認自己投資並不出色.

目前筆者持有的股票, 大部分都是自己覺得安心的, 雖然未必是目前市場追逐的熱門股票, 但筆者選擇走另一條路, 就是持有資產有大折讓的股票, 等待資產價值反映在股價之上, 促成資產價值回歸的動力可能是回購股份, 可能是出售資產, 甚至可能是出售股權, 什麼時候, 什麼形式, 老實講, 筆者不知道, 筆者相信有資產便有機會, 而在等待資產價值回歸來臨之前, 便靠股息漸漸收回投資成本, 這是筆者目前投資的策略與信念.

買中醜股寄望明年

2014年股市已經進入倒數尾聲, 執筆之時恆生指數為23,249點, 比2013年底23,306點還要低57點, 至於盈富基金, 計及全年股息每股84仙之後的回報率為3.8%, 跑輸美股道指的升幅4.25%, 以及標準普爾500指數的升幅8.33%, 更加不用比較升幅高達38.9%的上證綜合指數. 不過, 盈富基金都算是有錢賺, 某些傳統優質股表現更加慘不忍睹. 2888渣打銀行今年股價表現可謂每況愈下, 年初至今的回報率為虧損33.6%. 不過, 如果今年持有一個包含渣打銀行等表現不濟股票的投資組合仍然有錢的話, 其實並非壞事, 因為今年表現差的股票, 不一定以後年年都表現差, 所謂風水輪流轉, 今年表現差的股票可能成為將來貢獻最多利潤的股票. 以2628國壽為例, 股價表現近幾年傷透不少擁躉的心和銀包, 2007年12月底國壽的收市價為40.35元, 2008年12月底國壽的收市價跌至只有23.55元, 即使加上47.2仙股息, 回報率仍然是大幅虧損40.47%. 但2009年底國壽股價升值加上股息的回報率有64%, 今年受惠內地A股強勢復甦, 國壽更有咸鱼翻身的跡象.

事實上, 股市有所謂"狗股理論" (Dogs of the Dow)投資策略, 即每年底從道瓊斯指數成分股當中選出10支股息率最高的股票, 買進並持有到第2年底, 然後重複相同的操作, 再選出10支股息率最高的股票, 保留股息率仍在10名內的股票, 沽出跌出10名外的股票以及買入新進入10名內的股票. 狗股理論背後的理念是, 通常藍籌股的股息金額較為穩定, 因此, 股息率的高低受股價升跌的影響較大, 以致股息率同股價成反比例的關係. 當一支藍籌股的股息率大升表示股價已經超賣, 並極可能接近週期的底部, 第2年只要股息率回降至平均水平, 已經表示股價有不俗的升幅, 因此, 今年股價表現差的藍籌股第2年跑羸大市的機會, 高過今年股價表現好而期望第2年繼續跑羸大市的藍籌股. 當然, 狗股理論有些假設條件, 例如, 影響相關藍籌股股價的因素是週期性而非結構性的, 週期性表示衰到盡頭會有復甦, 但如果是結構性則表示已經變了質, 狗股理論便不適用. 總括來講, 筆者認為, 投資組合偶然有些持股某年表現較差也不用太擔憂.

追揸沽

筆者認同以長線投資的心態持有股票, 但也需要定期檢視公司的狀況以及估值. 一般來講, 經過嚴謹的基本因素分析之後被判斷為值得長線投資的公司, 即使公司或者行業難免經歷高低潮而導致經營成績有波動, 但通常不會影響投資的評級, 即是話, 除非極端意想不到的情況出現, 一間公司的質素很小機會由投資級降格為非投資級, 但因著股價的升跌, 一間公司的估值可能由低估值變為高估值, 一間公司的股價可能由便宜變為合理甚至偏貴. 以26中巴為例, 上星期一度成為紅底股, 股價更創下歷史最高位106元, 成為筆者今年內另一支獲利超過60%的股票. 有跟筆者買入中巴的朋友問目前的策略應該如何. 這是一個"追渣沽"的問題, 即是話, 面對一些已經買入的股票, 未來的行動是再買多些, 繼續持有, 還是賣出. 要客觀分析, 投資者可以想像自己並未持有中巴, 以第一次接觸中巴的心態去看各項數據, 問自己是否仍然願意買入. 以100元股價計算, 中巴市帳率為0.621倍, 資產折讓率只有37.9%, 與一線藍籌地產股比較, 4九龍倉的資產折讓率也有40.9%, 17新世界的資產折讓率更高達48.8%. 至於股息率, 100元的中巴股息率只有2.8%, 九龍倉和新世界的股息率分別為3.1%和4.44%, 均較中巴為高, 因此, 客觀地說, 紅底的中巴估值並不算吸引.

如果你有無限資金可以運用, 例如保險公司定期都有新保費收入以及到期再投資的資金可以運用, 那麼你要煩惱的是尋找新的投資目標. 但一般小投資者, 例如筆者之類的普通打工仔, 每個月可以儲蓄到的新資金有限, 因此, 可以運用來投資的資金基本上已經固定了, 想提升資金運用的效率, 可行的方法是定期檢視股票組合, 適時作出調配, 又稱為"換馬", 換出估值偏高的成員, 換入估值仍然偏低的成員, 就好像恆生指數成份股的組成也會適時調整. 筆者通常在週末會研究和分析財務報告表, 從中尋找新的投資目標. 當找到低估值的投資對象會很興奮, 期待星期一開市可以買到. 不止一次發生同一種情況. 一支股票在筆者未發掘到時股價有段時間都停留在一個低位, 但當筆者決定星期一開市便買入, 奇怪的事情發生了, 有其他人同筆者一樣開始對該股有興趣, 股價被搶高了. 原因其實是, 當一支股票吸引到筆者的注意時, 通常是發生了一些情況, 同樣也吸引到其他投資者的眼球. 面對想買的股票股價比原定估計的價錢上升了, 以前筆者會選擇等待, 但通常結果是從此與該股票無緣無份. 現在, 筆者會預先計算最高可接受的股價, 只要仍在可接受的範圍筆者也會提價買入.

避險升溫誰得益

上星期美股道指和標普500指數分別收報16,380.41點和1,886.76點, 較年內最高位下跌5.59%和6.56%. 但美國10年和30年期的國庫債券孳息率卻由年初的3%和3.92%大幅下跌至2.22%和2.98%. 從基本因素去看, 目前的各項經濟指標都較年初有大幅改善, 現時美國的失業率為5.9%, 而年初的失業率是6.6%. 最新公佈新申領失業金人數26.4萬人, 創14年半以來新低, 而今年1月份的新申領失業金人數卻高達33.9萬人, 最新持續申領失業救濟金人數為238.9萬人, 而今年1月份則高達288.4萬人. 因此, 無論如何, 目前擁有加息的條件只有比今年1月份更多而非更少, 目前距離加息的日子比今年1月份只有更接近而非更遠. 但為何目前的國庫債券孳息率卻比1月份低呢? 原因就是"避險". 即是話, 目前投資者將資金湧入國庫債券市場, 並不是因為目前加息的機會較1月份低, 而是因為目前避險的情緒較1月份高, 也表示投資者認為目前投資風險資產的風險較1月份高.

根據美國聯儲局的資產負債表, 截至今年7月30日止, 擁有總資產高達44,070萬億美元, 當中54.91%為美國國庫債券, 而聯儲局的總資本只有560億美元, 表示聯儲局總負債高達43,500億美元, 如果聯儲局今個月議息決定下月起取消餘下每月150億美元購債規模, 正式結束QE3, 如果債市下跌1%, 按簡單比例聯儲局的債券組合將錄得帳面損失440.7億美元, 是本身資本的78.7%. 更甚的是, 筆者發現聯儲局帳面上有2,090億美元的未攤銷溢價(Unamortized premiums), 這是聯儲局買入債券的收購價超出債券面值的部分. 如果聯儲局不能以溢價出售手上的債券, 一旦持有到期, 所有溢價將化為烏有. 當然, 聯儲局持有債券會有利息收入, 可以抵銷部分甚至全部的債券溢價, 不過, 未攤銷溢價佔總資產超過4.74%, 能否單靠收取債息去抵銷頗成疑問. 因此, 最容易聯想到的解決方法就是, 托住債券價格在高位, 然後引資金入債市接貨. 難怪有陰謀論認為, 美國到處扇風點火, 製做各處地源政治危機, 因為每逄市場避險情緒高漲, 就會令到資金湧進美國國庫債券市場. 君不見, 2011年8月國際評級機構標準普爾將美國長期主權信用評級從AAA降至AA+, 引起市場對美國國庫債券違約的恐慌, 但反而導致更多資金湧入美國國庫債券避險的奇怪現象嗎?

轉向悶股

筆者在股市打滾多年, 見證過市場情緒可以突然逆轉, 一年之內, 可以有幾轉天堂與地獄的穿梭來回, 就好像聽電台音樂節目, 一天之內你可能因為聽到傷感情歌而觸動落淚, 好快你又可能聽到勵志歌由而鬥志激昂. 因此, 投資者實在不必太投入當前市場的旋律, 有時抽離一點效果可能更好. 難怪股神巴菲特要遠離華爾街而住在自己家鄉美國中部小城奧馬哈, 就是要避開市場上的噪音. 升市不心雄, 跌市不心慌, 仍然是筆者面對股市的心態.

筆者以恆生指數升穿24,000點為減持股票的起點, 並且越升越沽, 最近在個人網誌透露正在重整股票組合, 由金融股為主轉為以資產折讓股為主, 當中筆者已經選定3支最核心的持股, 全部都是傳統上比較冷門的股票, 有人稱這些股票為悶股, 因為它們毫不性感, 吸引不到一般投資大眾的眼球. 不過, 筆者正是喜歡它們受人忽略, 少人爭反而可以慢慢收集. 不過, 有流動性風險, 就是這些冷門股票通常成交量比較低, 萬一將來有資金需要套現可能沒有足夠的成交量, 因此, 必須要非常小心選股, 確保自己願意長期持有這些冷門股, 正如巴菲特的名言, “我買股票時總是假設股市明天就會關門”, 既然交易所不開門, 股東可能賺錢的途徑就是靠公司經營的成果, 包括股東資產淨值不斷壯大以及分派股息. 但這恰恰才是投資股票賺錢的正道, 也是筆者心所追求的, 能夠找到永遠不需要沽出的股票去投資.

筆者有些朋友已經放棄匯豐, 嫌棄它今非昔比, 回報不佳. 不過, 筆者目前仍然持有舊有股票組合的匯豐, 時光倒流至2009年5月5日匯豐公佈世紀大供股之後的第一次中期股息每股8美仙, 如果有投資者當日以收市價57.95元買入並持有至今, 共收取每股大約17.46元股息, 以上星期收市價78.4元計算, 總投資回報率為65.42%. 如果有投資者當日選擇以收市價16.54元買入盈富基金, 至今共收取股息每股3.13元, 以上星期收市價23.95元計算, 總投資回報率為63.72%, 投資匯豐其實同盈富基金的回報率差不多. 筆者參與匯豐供股後持股成本降至大約64元, 持有至今大約5年半, 期間共收取股息大約53.6萬元, 計入股息的總回報率有49.78%, 以去年每股派息約3.8元計算, 每年為筆者提供被動收入大約11.66萬元, 股息回報率有5.94%, 即使筆者最終選擇不沽出, 只要未來匯豐不供股以及不減少派息, 則筆者只需再持有多12.2年便可以全部收回成本, 之後便是零成本繼續生利, 也算是不過不失的投資.

有現金才有機會

恆生指數於9月4日升上25,362.98點, 創下年內最高位, 隨後摩根士丹利將恒指目標上調至27,600點, 甚至認為最樂觀情況下可以升到33,000點. 大行的樂觀目標最終能否達到仍然言之尚早, 不過以上星期恆指收市位23,678.41點計算, 肯定就要先吃目前虧, 較9月初高位下跌了1,684點. 筆者一向認為股市越升得高, 應該增持的是現金而不是股票, 因此, 如果你發現恆指在25,000點的時候持有的現金, 比較恆指在20,000點的時候持有的現金少, 那麼可能你需要考慮風險管理有否改進的空間. 股市能夠創52週高位, 通常伴隨不少能夠說服市場以及投資者為何股市升得有理由的利好因素. 不過, 在投資市場裡, 市場的價格通常已經反映已知的事情, 有時甚至過度反映. 因此, 大家不難見到, 盈利預期升5成, 股價已經升1倍, 或者盈利預期跌2成, 股價已經跌5成的情況. 投資者不要見到股市越升越心雄, 如果見到某類股票因為一些負面因素而股價大跌也不需要心慌. 筆者於恆指24,150點的水平開始減持股票, 至到恆指不斷創年內高位的這段時間, 基本上是執行越升越沽的策略, 並且於9月3日沽清941中移動, 因為當時中移動的股息率已經跌至3.1%的不吸引水平. 目前筆者現金充裕, 但不會心急, 因為未到大舉入市的時機, 目前基本上只做2種操作, 第一, 長期收集以3大條件(高資產折讓, 高股息率和淨現金)選擇的價值股, 第二, 專揀一些有人盡皆知的壞消息而股價因而已經大跌的股票, 最好是所有大行都看淡, 無人看好的股票.

有朋友問筆者, 專家話持有現金輸通脹, 為何筆者目前持有相對高比例的現金. 筆者同意如果是永遠持有現金, 那麼一定會輸通脹和持續喪失購買力, 但策略性持有現金等待機會則是另一回事. 記住, 賺錢機會永遠都會有, 錯失一次可以等下次. 但現金用完就無, 可能需要很長時間才能再儲蓄累積, 最重要的是, 投資不一定穩賺不賠的, 股神巴菲特的投資法則第一條是不要虧本, 第二條是千萬不要忘記第一條. 既然投資有機會賺也有機會蝕, 投資者應該選擇賺錢機會較大的時候才出手, 也要在某些時候令自己承受的風險下降. 筆者認為在恆指25,000點時出手投資, 賺錢的機會比恆指20,000點時低, 但要承受的風險卻較高. 理由好簡單, 如果你在恆指25,000點才買, 當恆指跌至24,000點時你沽就馬上蝕1000點, 不沽又可能繼續下跌, 但如果你在恆指20,000點已經買了, 即使恆指由25,000點下跌1,000點, 你仍然有4,000點利潤, 因此, 很多時候, 什麼水平入埸已經幾乎決定賺蝕的機會. 朋友又問筆者, 如何忍得住有錢都不買股. 有一個可行的方法, 就是將手上的現金分為5份, 然後去銀行做5份定期存款, 存期分別為1個月, 3個月, 半年, 9個月和1年. 目的不是為了利息, 而是為了保證未來一年內, 你段段都有資金可以入市, 至於到時是否值得出手, 當然要看到時股市的水平.

後記: 筆者的意思並非指所有無人看好的股票都值買, 筆者的意思是指在無人看好的股票當中, 選擇值得投資的股票, 買股票永遠都需要分析和揀選. 大家會發覺同一支股票, 大行有時會唱好, 有時會唱淡, 如果你等到全部大行都唱好的時候去買, 價錢一定唔會平, 筆者寧願選擇當全部大行都唱淡的時候才去買. 此外, 行業的經營難免有起有落, 如果你俾筆者選擇, 在行業好景時或者低潮時買, 筆者會選擇在行業低潮股價大跌時買, 然後等待復甦, 多過選擇在行業好景股價已經大升時買, 然後期待行業繼續更加好景. 

光大控股開始收網穫利

人棄我取, 人取我棄, 永遠都是投資致勝之道. 

今日筆者以平均價14.6元沽出28,000股於3月24日買入價為9.16元的光大控股, 加上0.2元股息, 4個多月的總回報率有61.57%.

目前仍然持有另外28,000股於1月28日買入價為10.18元的光大控股, 只要股價不跌穿14元, 會繼續放紙鳶. 

無論如何, 今次分段收集光大控股的行動已經幾乎立於不敗之地.

事實證明買賣不需要多, 每年只要做一兩次正確的行動, 已經有不錯的回報. 而大部分時間則耐心等候機會的出現.

對沖生活費

有網友在筆者的網誌留言, 分享持有股票去對沖日常生活衣食住行的經驗, 筆者認為極具研究和參考價值. 記得多年前筆者曾經去澳洲工作, 當時午餐去泰式餐館食一碟炒金邊粉需要付12澳元, 以當年的匯率折算相當於六十多港元, 當時筆者覺得很貴, 因為當年在香港茶餐廳食個午餐, 一碟飯或炒粉麵加一杯飲品, 只需要三十多元. 但今時今日筆者去茶餐廳食個午餐普遍需要五十多元, 如果和同事去酒樓飲茶更需要百多元. 可以見到近年通脹非常利害, 生活開支持續上升. 因此, 以股票去對沖相關生活開支的漲幅可能是一條出路.

現時筆者用在電訊方面的開支, 包括手提電話月費計劃, 家居電話和寬頻上網, 每年大約花費5,200元, 可以用來對沖電訊開支的股票可以考慮 #8電訊盈科或者由電訊盈科分拆出來的#6823香港電訊信託, 以及#215和記電訊. 以電訊盈科為例子, 過去2年派息分別為每股20.2仙和19.06仙, 以現價4.69元計, 平均歷史股息率為4.2%, 如果買入27,000股電訊盈科, 不計交易費用共需126,630元, 預期今年派息每股21仙, 表示可以收取5,670元股息, 相信足夠支付一年的電訊開支, 而且估計電訊盈科的盈利和派息可以隨通脹上升, 足以抵償相關物價的升幅.

舉多個例子, 現時筆者每年在電費方面的支出大約為12,000元, 用來對沖電費開支的股票可以考慮#2中電或者#6電能實業. 過去2年中電派息每股平均為2.57元, 以現價64.2元計算, 平均歷史股息率為4%, 如果想靠中電的股息完全支付每年的電費, 可以買入5,000股中電股票, 不計交易費用共需321,000元, 預期中電今年派息每股2.6元, 表示可以收取13,000元股息, 足夠支付一年的電費開支.

以上做法的好處是, 只要從個人資金一次過撥出一筆金額, 然後買入相關資產, 就是相關行業的股票, 然後利用該資產提供的穩定收入以及抵禦通脹的能力,達至可持續支付相關生活支出甚至因著通脹的支出升幅, 如果某年相關股息收入超過相關支出, 可以儲起來建立儲備, 以補貼某些年度可能因為盈利波動而減少的派息. 此外, 由於這些股票資產的主要目的不是求資本增值與回報, 盡量不要理會市況升跌, 只要平均派息足夠維持相關的開支, 基本上無需隨市況好壞做賣出買入的操作. 如此類推, 可以建立不同行業的股票資產, 以應付日常生活各方面的開支, 達至一勞永逸.

三種策略性減持的方法

上星期恆生指數最高造24,247.2點, 並以24,216.01點收市, 創下52週高位. 筆者去年每逄恆指升近24,000點便減持股票, 結果能夠以50對50的股票與現金比例輕身進入2014年. 50對50的股票與現金比例的意思是指每持有100元股票, 便有100元現金在手. 想在股市穫利, 投資者就要在大升市中有股票, 但想在股市長久生存, 投資者更需在大跌市中有現金. 筆者從金融海嘯學到維持持續購買力的重要性. 筆者有耐性長期持有優質股票, 也有勇氣和膽量於大跌市中買股票, 但以前筆者往往發覺當股市賤價大平賣時, 手上可動用的現金卻不多, 以致明知優質股票很抵買, 自己也很想買, 卻只能買很有限的數量, 那種感覺非常難受. 年初由於筆者有充裕的現金, 因此能夠在第一季股市下跌時增持股票, 當時, 筆者每持有100元股票, 在手現金由100元下降至40元, 相當於將股票與現金比例提升至71對29. 由於筆者預期下半年恆生指數可以創今年高位, 因此, 也定下一旦恆指升上24,000點便開始減持股票. 筆者有些朋友即使定下目標價, 但每每到價時又再改變目標價, 例如當股價在7元時, 定下目標賣出價為10元, 但當股價真的升至10元時, 又因為市況好想再賺多些而上調目標價至11元. 同樣地, 當初定下心儀股票的目標買入價為5元, 但到股價真的跌到5元又害怕會進一步下跌, 因此以再觀察多一陣為藉口放棄買入, 結果目標價永遠成為空談.

上星期筆者按既定的策略, 恆指一升至24,000點便開始減持股票, 一方面套利實現部分利潤, 另一方面可以提現金水平. 目前筆者每持有100元股票, 在手現金由40元提升至75元, 相當於將股票與現金比例下降至57對43. 未來如果股市繼續上升, 餘下的57%股票仍然可以繼續受惠升值, 一旦股市逆轉下跌至吸引水平, 筆者也有充裕資金入市增持. 有網友問筆者, 減持股票時, 用什麼準則去決定減持股票的次序. 筆者認為有幾種方法可以參考. 第一, 檢視每一支持股, 以平貴去決定減持哪些股票, 保留哪些股票, 而衡量平與貴的方法, 可以採用市場慣用的方法, 例如市盈率, 市盈率相對盈利增長比率(PEG), 市帳率, 以及衡量保險股的股價對內含價值比率(PEV)和股價對新業務價值倍數等等. 第二, 可以用每支股票的股價相對大市表現去決定減持股票的次序, 有人會首先沽跑贏大市的股票, 而保留落後大市的股票, 所謂"博追落後", 但亦有人選擇做相反的操作, 保留股價強勢的股票, 因為, 強者可以越強. 第三, 不理好醜, 所有股票按劃一比重減持. 今次筆者則選擇保留今年股價表現相對落後大市的股票, 包括內銀和內險股.

現時最重磅的三支股票

現時筆者最重磅的三支股票, 都是相對落後大市的股票.

第一位: 匯豐, 現時已經成為筆者的主要收息股, 以現價82.25元以及每年派息每股3.8元計算, 股息率有4.62％, 每年為筆者提供117K被動收入.

第二位: 光大控股, 每股淨資產為16.6874元, 以現價12.7元計算, 市帳率只有0.76倍, 仍然便宜, 而且今年至今股價嚴重落後大市, 當然繼續持有. 以未實現盈利(Unrealized Gain)計算, 是今年筆者最賺錢的股票.

第三位: 交通銀行, 每股淨資產為7.0625港元, 以現價5.81元計算, 市帳率只有0.82倍, 身為內地第5大銀行, 估值仍然很低, 雖然現價加上股息相對筆者4.9的買入價已經有不錯的回報, 但仍不捨得沽出.

一些回應

1. Rain Falling:

市場先生您好，看你的股票水平比現金高，表示還看好後市？

筆者回應: 

我目前股票與現金比例為57對43, 仍然是持有股票多過現金, 減持股票主要目的不是去預測後市, 否則我應該一係唔沽, 一係預測一個高位, 一到位全部沽清. 其實增持現金的主要目的是管理購買力. 我要做到當別人越要股票不要現金時, 我越選擇要現金, 相反, 當別人越要現金不要股票時, 我越選擇要股票. 而這是一個持續的過程，不是一個 all or nothing 的一次性行動。

2. 以下網友認為恆指24000點不是一個高到要減持股票的水平.

止凡兄:

我又覺得未是時候，恒指PE還低得很，所以還是九成股票，哈哈。

Ka Pui Mok:

我不認為目前港股去到一個很高的水平，相對而言，它只是追回其他地區的水平，而且還遠遠跟美股甚至是台股都有距離，如果24000點是一個高位，從數據上，往積上都沒有明確的理據，先生這個操作明顯犯了一個散戶的大忌，就是不怕蝕錢，反而怕賺多，你這樣做與長線投資者唯一且最大的優勢都斷送，就是塔上企業跟隨大市和本身盈利上升的經制快車。

鐘迪文 (DreamerKC):

I believe Buy and Hold unless HSI PE rises above 20.

筆者回應: 

我想用匯豐做例子. 2008年3月3日匯豐公佈2007年全年業績, 每股盈利為1.65美元, 相當於12.8港元, 當日匯豐的股價是119.1元, 表示市盈率為9.3倍, 以一間世界級銀行集團的估值, 9.3倍市盈率絕對不是貴. 到了2009年3月匯豐公佈2008年全年業績, 每股盈利大跌71.5%至每股0.47美元, 相當於3.65港元. 我用呢個例子並非想去證明恆指24000點是一個危險的水平, 而是想去提醒大家, 市盈率當中的盈利是一個浮動的數字, 一個風浪來到可以變化很大. 就好像如果你借了一個浮息的貸款, 就必須做好風險管理, 當最壞的情況出現, 你仍然可以應付.

3. 以下網友的情況, 筆者卻有不同的意見:

raymond yau:

我只係覺得最近股市有d升得太瘋狂
我都想開始減持股票
但其實我有既股票又唔多
咁我其實仲應唔應該減持呢..?

Louis:

我持有的不少冷門股票例如17, 28, 46, 138, 212, 216, 222, 224, 311, 373, 383, 385, 417, 420, 610, 638, 725, 998, 1104, 1120, 1618, 1174和2788, 覺得它們還算便宜。

不少冷門股票現在仍然低賤(例如1174), 故且收住股息先, 唔捨得放棄它們。

筆者回應: 

如果本身持股不多, 例如, 股票對現金比率不超過50%, 我認為不需要減持. 另外, Louis兄你持有的冷門股, 既然股價低殘, 息口又唔錯, 我認為繼續持有都可以. 冷門股在市況瘋狂時期, 隨時有意想不到的驚喜.

4. DICK:

先生

如果大家知道先生以前說過, 覺得依幾年多是上落市的時候, 現在減持是不難理解,

"維持購買力, 尤其是當股市大減價的時候, 同樣很重要."

而自己有個問題想問,
如果要減持, 先生有沒有次序, 又或者根據咩去作減持?
會統一去減持, 還是先把風險大的作先, 而收息股作後?

筆者回應: 

你的問題很好, 我已經寫了一篇文章回應, 下星期二刊登.

開始減持股票

今日恆生指數最高造24,150點, 收市報24,141.5點, 創下52週高位, 筆者根據一早定下的策略, 恆指一升到24,000點便開始減持股票.

去年底筆者的股票與現金比例是50:50, 即係每持有100元股票, 便有100現金在手. 今年第一季筆者秉承股市越跌越要買的原則, 增持股票以致股票與現金的比例變為, 每持有100元股票, 在手現金下降至40元. 現時, 恆指已經升到24,000點以上, 筆者秉承另一個原則, 股市越升越要驚. 因此, 沽貨提升現金水平, 現時筆者每持有100元股票, 在手現金已提升至75元.

未來如果股市進一步上升, 筆者手上持股也可得益, 到時筆者可能會考慮進一步減持股票. 一旦股市逆轉下跌至吸引水平, 筆者也有充裕現金增持股票.

後記: 可能有網友唔明筆者用來表示股票與現金比例的方法:

1. 股票與現金比例是50:50, 表示100元股票, 便有100現金在手, 計算方程式是: 100/200 : 100/200 = 50%:50%

2. 增持股票(減持現金): 每100元股票, 只有40元現金在手, 其實相於股票與現金比例是71:29. 計算方程式是: 100/140 : 40/140 = 71%:29%

3. 減持股票(增持現金): 每100元股票, 現金由40元提升至75元, 其實相於股票與現金比例是57:43. 計算方程式是: 100/175 : 75/175 = 57%:43%.

筆者將股票固定在100元, 現金則是浮動的, 用意令到網友容易比較現金的升降.

繼續尋找收息股: 34九龍建業

執筆之時創興銀行的收市價為14.78元, 根據集團2013年的年度財務報告, 每股資產淨值為17.77元, 扣除未期股息0.33元以及特別股息4.5195元之後, 每股資產淨值調整至12.92元, 表示現價市帳率大約為1.14倍. 當越秀企業決定以每股35.69元, 相當於2.01倍市帳率以及總代價116.439億元, 收購3.2625億股創興銀行(佔75%創興銀行股權)並維持其上市地位時, 應該估計到交易完成後創興銀行的股價會大幅回落至遠低於2倍市帳率, 也表示越秀企業應該估計到交易完成後所持的75%創興銀行股權按市價入帳會錄得巨額帳面虧損. 事實上, 按目前創興銀行的市價, 即使計及未期股息和特別股息, 已經較當初收購價大跌52%. 然而, 越秀企業仍然落實收購行動, 這就是以經營者心態看待投資, 而非單純看手持股票市價與買入價的差別. 普通散戶或小投資者不需要像投資大戶被迫以高價去搶上市公司的控股權, 但卻可以像大股東一樣分享經營生意的成果, 因此, 靈活是小投資者的優勢.

經營生意成果的其中一個體現方式就是股息. 目前筆者正努力研究一些股息率不低於5.5%, 而且有穩定派息記錄的股票. 筆者曾經於2009年5月10日的網誌推介34九龍建業, 當時集團因為金融海嘯導致股票組合和衍生工具合約等財務投資記錄得37.3億元巨額虧損, 股價大跌至4.85元, 如果一直持有至今, 共收取股息每股2.92元, 以現價9.33元計算, 總回報率有152.6%. 筆者認為現價的九龍建業仍然有吸引力. 過去2年集團每年均派股息每股0.57元, 表示歷史股息率有6.1%.  集團主業務是在香港和內地從事物業發展及投資, 以及透過持有73.4%股權的保利達在澳門從事物業發展及投資, 以及能源等業務. 集團每股資產淨值為19.34元, 現價市帳率為0.48倍. 集團持有的旗艦投資物業為位處旺角的始創中心, 總樓面面積有45,891平方米及124個停車位, 2013年為集團提供租金收入高達2.7億元. 此外, 集團於香港的發展土地儲備為285,000平方米, 主要發展項目包括清水灣道, 西營盤, 和加多近山住宅及商業項目, 以及麥花臣匯等, 集團於內地的發展土地儲備高達4,497,000平方米, 主要發展項目遍及瀋陽, 無錫, 中山和惠州等地區. 附屬公司保利達於澳門的發展土地儲備達到526,000平方米, 主要發展項目包括海一居和T + T1地段. 集團的缺點包括附屬公司保利達於哈薩克斯坦的石油業務, 2013年錄得虧損3.47億元, 以及銀行借貸淨額達到45.72億元, 2013年財務成本達到1.02億元, 相當於整年總租金收入3.12億元被蠶食了32.7%. 總括來講, 九龍建業派息穩定, 較理想的買入價為9元或以下.

投資策略改變了嗎?

以下是某位網友的留言:

覺得先生最近的策略好像有變，通常二萬或二萬一千點入貨，升至二萬三、四點出貨。是因為覺得最近幾年的上落市已不再適合長線投資，還是因為需要資金買樓所以多走短線？

筆者的回應:

筆者的投資策略不是最近才改變. 自金融海嘯發生之後, 筆者曾經於2009年1月份寫了兩篇"Buy and Hold 的反思". 筆者重貼當日文章給有興趣的網友重溫. 

Buy and Hold 的反思 (一)

經歷金融海嘯的之後, 不少投資者對Buy and Hold 是否仍然有效產生疑惑, 有人以匯豐為例子: 即使在03年沙士期間, 以最低價79.5(03年4月1日)買入持有至今, 匯豐於上星期五收市價只有74.7, 仍然比5年8個月之前為低, 即是話, Buy and Hold 了5年, 仍然錄得負回報. 對於這個例子, 筆者想補充一下, 如果有人真係於03年4月1日以79.5買入匯豐然後持有至今, 回報其實並非是負數, 因為期間共收取股息4.24美元, 大約33港元, 回報率 = (74.7 + 33 - 79.5) / 79.5 = 35.47%.

當然, 並非每個人能夠買到沙士期間的最低位, 另外, 也未必只是買一次, 以筆者為例, 永久組合的匯豐是在2001年911事件發生之後買入, 之後偶有用新資金增持, 或用以股代息增持, 至今大約已經有7年時間, 平均持股成本為80.15, 以上星期五收市價74.7計, 的確是錄得負回報. (註: 這篇文章寫於2009年1月11日, 當時匯豐未供股. 計入2009年3月18日除淨未期息10美仙, 以及供股因素後持有成本降至每股64.37元, 由供股後至今匯豐共派股息每股215美仙或16.684港元, 以現價78.6元計算, 供股後至今5年3個月的回報率為48%).

不過, 即使如此, 到這一刻, 筆者仍然認為Buy and Hold 是有效的投資方法, 仍然會繼續運用和實行. 但是, 金融海嘯也令到筆者對Buy and Hold 有新的體會, 相較以前自己的認知和想法, 的確有地方需要作一些微調和改進.

筆者認為Buy and Hold 包含兩個同等重要部分: buy 和 hold. 對於 hold 這部分筆者已經有信心做得到, 也"人肉"示範了多年. 所以現在集中講"buy"方面.

至於buy, 則包括 (1) 買入的時機 (2) 買入的對象 (3) 維持持續的購買力 (4) 維持持續的買入行動. 其中第3項是筆者以前較為忽略但卻是非常重要, 甚至是Buy and Hold 是否能夠成功達至創造財富的主要因素.

如何維持持續的購買力, 以致有能力作出持續的買入行動, 是今次金融海嘯之後筆者需要學習和改善的主要方面. (待繼)

Buy and Hold 的反思 (二) : Buy 即是Sell, Sell 即是Buy

Buy 即是 Sell: 要維持持續的購買力, 就要在某些特殊的情況下沽出股票.

Sell 即是Buy: 沽出股票的目的, 是為未來會出現的資產大賤賣作準備, 儲存彈藥.

所以, Buy and Hold的投資策略, 已經包括 sell 的 元素.

問題是, 什麼時候可以sell, 什麼時候應該sell, 但又不致於陷入去預測後市短期的走勢(time the market), 以及跟隨市場的拍子起舞(follow the trend or crowd),因為筆者始終於認為time the market以及follow the trend 將會是徒勞無功的.

筆者最尊崇的投資大師費雪(Philip A. Fisher，1907-2004)的投資哲學, 是集中買入少數具有增長潛力的股票, 然後長期持有. 費雪主張不要純粹因為經濟或股市的走向等外部因素而賣出持股, 理由是經濟或股市的變動太難預測, 也很難精確分析. 我們投資的是公司而不是GDP, 也不是CPI或者存款利率. 很多人信奉波段操作, 但費雪認為從未見過有一位靠波段操作成為投資大師的. 企圖靠波段操作去提高贏利或效率, 是烏托邦的思維, 實際上可望而不可及.

1929年, 費雪做了一個正確的預測: 退出股市, 嚴重的空頭市場就要來臨. 但他沒有遵照自己的建議, 反而買進一些便宜的股票, 因為他認為股市下跌時, 不見得每一隻股票都會跌 . 但事實證明他的想法錯了, 也因而賠錢. 雖然這次經驗可能說服費雪在空頭市場時減碼, 但從此之後60年, 不管股市是漲是跌, 他都全部投資於股市.

1929年以來, 費雪只有2次感受到大恐慌即將重演. 1987年, 他在"富比士"雜誌撰文提出空頭市場的警告, 雖然他本身繼續全部投資於股市. 到了1997年費雪又發表空頭預測.到了晚年, 費雪的投資組合中才有部分是現金, 他也建議客戶跟進. 不過剛開始時, 客戶並不接受費雪的建議, 因為以前費雪告訴他們, 防範空頭是愚蠢的. 不過, 之後費雪已經說服他們, 在一些特殊的情況下, 還是可以沽股票而持有多一些現金.

一直以來, 筆者也認同費雪的建議, 就是在市況極度瘋狂的時候, 可以減持股票, 增加現金水平, 這個做法, 也符合巴菲特的投資至勝之道, 就是"在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼". 事實上, 07年中開始, 筆者也寫了幾篇相關的文章, 甚至減持30%股票. 不過筆者要承認, 07年尾未有更大規模以及更廣泛的減持股票, 另外, 於08年也太早將之前套現的現金重新投入股市, 是輕視了今次金融海嘯的破壞力, 也忽略了金融業以致經濟層面的系統性風險.

總結經驗和教訓, 要維持持續的購買力, 就要在股市極度瘋狂的時候, 大規模地撤出股票市場, 然後耐心等待股市出現極度恐慌的時候, 才再次進場.


有看筆者文章的網友應該知道, 筆者於2013年初定下的目標是增持現金, 因此, 筆者每當恆生指數升近24,000點時便減磅, 因此, 筆者能夠以50%持股, 50%現金的比例輕身進入2014年. 也因為如此, 筆者有充足的現金把握第一季股市下跌的機會, 當建行跌至5.03元時, 當交行跌至4.9元時, 當光大控股跌至9.16元時, 筆者有資金可以買入. 同樣地, 今年當恆指升接近24,000點, 筆者也會逐步減持股票, 將股票與現金的比例降至50%或以下. 

50%持股, 50%現金的意思是指每持有1元股票, 就要有1元現金做backup, 即係如果持有100萬元的股票, 便要有100萬元的現金在手. 總括來講, 筆者認為要維持購買力的可持續性. 基本上, 現金水平和恆生指數成正比例, 即是, 恆生指數越升得高, 現金水平也要越提升得高, 而大部分時間要維持一定的現金水平, 當然, 如果恆生指數跌至14,000點或更低, 筆者不反對100%持股.

目標愈睇愈高非好兆頭 (副題: 105凱聯國際)

美國股市牛氣沖天, 美國投資專家Laszio Birinyi於今年5月27日預測標普500指數於9月底的目標為1970點, 但執筆之時標普500指數已經升至1,985.44點, 上星期五, Birinyi再次提高標普500指數的目標, 預測於未來半年內將升至2100點的歷史新高水平, 表示未來半年美股仍有5.77%的升幅. Birinyi一再提高標普500指數的目標是事出有因的. 去年2月Birinyi預測標普500指數於去年年底的目標為1600點, 結果只需到了去年5月標普500指數已經升穿1600點. 今年2月Birinyi再預測標普500指數於第二季的目標為1900點, 結果今年5月23日標普500指數升穿1900點. 投資專家一再提升股市目標水平並非好的兆頭, 事實上, Birinyi指出今輪美股牛市並非普通, 平均, 一般或正常的牛市, 因此, 一些傳統方法和指標並不適用 (This is not an ordinary, average, typical or normal bull market and thus many approaches and metrics are not useful or applicable), 換句話說, 今次美股牛市連專家都解釋不到, 只有繼續看升. 另一方面, 越來越多跡象顯示美國可能提前於明年初開始加息. 美國聯儲局考慮加息主要看三個重要因素: 就業市場, 通漲水平和防範資產泡沫. 目前美股是否有泡沫見仁見智, 但非農業新增職位已連續五個月超過二十萬, 如果就業市場持續改善, 薪金和通漲上升還會遠嗎?

至於港股表現也漸漸追上, 恆生指數固然創下年內高位23,576.35點, 不少細價股更是升幅驚人, 預期今年投資回報會是豐收的一年, 但也越來越接近筆者收網實現盈利的日子. 繼續討論一些收息股, 今次的對象是105凱聯國際. 集團主要業務為物業投資及出租以賺取租金收入. 集團持有的旗艦物業是位於尖沙咀中心地帶的國際廣場iSquare, 面積達56,000平方米, 包括商場低座, 戲院和高座大樓三個部分, 出租率為100%, 2014年 3月31日止財政年度為集團提供租金收入約 6.031億元. 集團其他物業還包括位於觀塘的好運工業大廈的一些單位, 以及中環歐陸貿易中心五樓等, 額外為集團提供租金收入大約3百多萬元. 集團股東資產淨值為134.41億元, 相當於每股37.34元, 以上星期收市價22.8元計算, 市帳率為0.611倍, 以收租股的普遍情況, 資產折讓不算高. 集團持有現金及銀行存款總額4.545億元, 銀行貸款有2億元, 表示現金超過貸款2.545億元或每股0.71元, 只及股價的3.1%. 集團宣佈派發未期息每股0.6元, 將於9月5日除淨, 加上中期息每股0.55元, 全年派息每股1.15元, 相當於股息率5.04%. 要維持每股派息1.15元, 集團每年需要付出約4.14億元, 集團每年不包括投資物業估值變動的稅前利潤接近5億元, 顯示股息率可持續性高. 集團的優點是業務簡單, 財政狀況良好, 派息穩定. 隱憂包括本港零售數據持續下跌, 可能影響未來租金增長, 較理想是等股價下跌至20元或以下才買入, 相當於股息率不低於5.75%.

愈跌愈要買, 優質股總有翻身日

雖然筆者不會找相士算命, 但認為手相學面相學這些傳統智慧也有學術研究的價值. 筆者傾向相信手相學面相學其實是統計學的一種, 可能前人從事大量的研究, 發現某一種面相的人, 又或者某一種掌紋的人, 大多數擁有同一種性格上的特質. 因此, 筆者尚可接受從手相和面相可以看出一個人的性格, 但就好難接受從手相和面相可以預測一個人將來的命運, 當然, 某程度來講, 一個人的性格可能會決定其命運. 其實醫學統計學也是差不多, 從一班患有同一種病的病人當中, 找出大家的某些共通點, 例如飲食習慣或者生活環境等等, 透過收集, 整理和分析醫學研究對象的數據而作出推論, 有助預防或者降低某些疾病的機會.

股票市場也有不少傳統智慧, 其實也是統計學的推論結果. 五窮六絕七翻身今年能否全面應驗目前是未知之數, 但五窮的魔咒已經發揮強大威力, 反映大市表現基準的盈富基金年頭至今(Year to date)包括股息後的總回報率是負5.12%, 近期創下52週低位的股票更高達90支. 不過, 筆者認為一支股票的價值不是由別人用什麼價錢出售去決定. 因為, 不同人有各樣不同的理由出售股票, 可能出於資金需要, 可能出於恐懼股價繼續下跌等等, 沽售原因可以同股票的實際價值無關. 因此, 別人以每股3.39元沽售中國銀行並不得於中行每股只值3.39元. 投資者不必跟隨市場的拍子起舞, 應該有獨立的思考. 況且, 投資者只要回望港股的歷史, 就會知道股市起起落落循環交替, 優質股總有翻身的一天. 巴菲特說, 不要因股價下跌而沮喪 (Don't feel bad when stocks go down). 並且舉了個例子, 有一次巴菲特買了一只在倫敦市場交易的股票, 幾天後的一個早上, 巴菲特在電腦上看到該支股票的股價下跌了, 巴菲特說, "我感覺不錯, 今天早上的股價較上星期五我們買它時還要便宜了些, 這是一條好消息, 我們絕對會買更多."

筆者一向不喜歡在股市低迷時出售股票, 相反, 淡市其實是買家的好時機, 因為, 有不少賣家選擇要錢不要貨, 最近筆者便趁機收集了一些資產有大折讓, 派息穩定, 持有現金超過總債務的淨現金公司的股票. 如果你不知道買什麼股票好, 可以考慮巴菲特的建議買指數基金. 其中一個可行方法是, 當恆生指數跌至21,500點時, 投入第一注資金買盈富基金, 並以這個水平為起步點,  恆指每跌多5%, 便投入多一注資金買盈富基金.

資產配置(補充版)

認識筆者比較長時間的朋友會知道筆者以前的資產組合主要是股票. 但近年發生了一些事情, 包括金融海嘯, 結婚, 做爸爸, 令到筆者對資產配置有不同的看法. 一直有看筆者網誌的朋友會知道, 2013年年頭筆者定下的目標是減持股票增加現金, 並且把握逄高減磅的機會, 減持了50%股票(註: 是所有股票的50%, 不是指佔所有資產的50%), 以輕磅進入2014年. 今年筆者也有趁市淡收集了一些股票, 包括165光大控股, 2388中銀香港, 939建行, 3988中行, 3328交行, 以及一些資產大折讓的股票, 例如251爪哇控股, 281川河, 26中華汽車, 298莊士中國, 50香港小輪, 88大昌集團等等. 

目前筆者的資產分佈是:

1) 物業: 38.5%

2) 股票: 34.5%

3) 現金, 包括人民幣定期: 27%

筆者認為較理想的資產組合應該以物業為主, 未來打算將物業佔總資產比例提升至70%, 股票與現金各佔15%, 或者股票20%, 現金10%.

未來:

1) 物業: 70%
2) 股票: 15% 至20%
3) 現金, 以人民幣定期為主: 10% 至15%

後記: 見到不少網友關注人民幣會否貶值的問題. 筆者手上的人民幣是幾年前對換的, 主要有兩批: 分別是84.xx 以及82.xx (註: 84.xx 表示 100港元可以換到84.xx人民幣). 今日筆者見到街上的找換店的價錢是80.5, 筆者覺得呢個價都OK, 相信以呢個對換價為基礎, 未來貶值的幅度有限. 不過, 一旦低過80.0筆者就覺得比較貴了, 應該停止對換人民幣. 此外, 有網友問物業的價值是否扣除了未償還按揭後計算的. 答案是YES, 舉例, 一個市值600萬的物業, 如果有200萬按揭未還, 資產價值應該只計400萬元.

如何衡量股票買入時機

上星期三中國銀行公佈2013年全年業績, 每股基本盈利0.56元(人民幣, 下同), 每股資產淨值3.31元, 每股派發未期股息0.196元, 以當日收市價3.3港元計算, 表示市盈率為4.7倍, 市帳率為0.8倍, 股息率為7.42%, 這些計數字反映當前內銀股估值之低以及股息率之高令人嘩然.  4.7倍市盈率是什麼概念? 舉個例子, 有投資者出資100萬元經營快餐店, 每年淨利潤有21.3萬元, 4.7年後便可以收回始初成本100萬元, 然後仍然擁有一間每年提供21.3萬元淨利潤的快餐店, 這就是4.7倍市盈率的意義. 此外, 7.42%股息率又是什麼概念呢? 舉個例子, 有投資者以100萬元買入票面息率7.42%的永久債券, 每年可以收取7.42萬元利息, 表示13年半後投資者單靠利息已經取回始初成本100萬元, 然後仍然持有票面值100萬元並且每年提供7.42萬元利息的永久債券, 這就是7.42%股息率的意義. 筆者想指出, 中國銀行的派息比率只有35%, 表示每賺100元淨利潤只派了其中的35元為股息, 已經足以令到股息率達到7.42%, 其餘的65元保留下來, 還可以提升未來維持甚至增加淨利潤的能力. 當然, 有分析員會提出一堆對內銀股的憂慮因素, 不過, 現實世界永遠都有不明朗因素, 有哪一間企業不需面對經營環境的挑戰? 根據統計資料, 今年首季14支主版上市新股有12支股價跌破招股價, 與其去搏一些沒有往績可尋的新股, 筆者寧願選擇市值動輒幾千億元,底子夠雄厚, 承受震盪能力較高的內銀股.

 

有網友在3月中旬問筆者一個難題. 當時恆生指數在21,500點左右, 網友估計不會是今年的低位, 換句話說, 恆生指數在今年餘下時間有機會再跌低些, 但當時不少內銀股股價已經跌至很殘的水平, 以建行為例, 股價於3月20日最低跌至4.9港元. 時光倒流至去年7月中旬, 當時恆生指數同樣在21,500點左右, 但當時建行的股價都有5.5港元. 網友都覺得內銀股很抵買, 但又怕投入大部分資金買入內銀股之後, 一旦大市繼續下跌便再沒有子彈了. 網友的問題可以歸納為買股票的時機應該以恆生指數, 即整體大市的水平, 還是以個別股票的股價水平去衡量呢? 筆者認為要看目標股票的股價相對大市的表現而定. 如果目標股票的股價與大市同步甚至跑贏大市, 即所謂的強勢股, 筆者認為一定要等到恆生指數跌到目標低位才值得出手. 相反, 如果個別優質股因著行業或企業本身的問題導致股價嚴重跑輸大市, 股價甚至跌至52週低位的水平, 不用等大市跌到底其實已經值得出手買入. 以建行為例, 於3月14日股價跌至5.03港元筆者已經忍耐不住出手買入, 無需考慮當時恆生指數在什麼水平.

市場心理和行為造就價值投資的機會

上星期中移動公佈14年來首次倒退的業績報告, 馬上被一眾證券商"踩到無樣好", 股價更創下52週低位63.65元(港元, 下同), 以上星期五收市價64.5元計算, 中移動市值為13,121.3億元, 2013年中移動股東淨利潤為1,216.92億元人民幣或1521.15億港元, 表示市盈率為8.63倍, 全年派息每股3.311元, 表示股息率為5.13%. 根據中移動的資產負債表, 持有現金及銀行存款高達4,267.24億元人民幣, 比總負債3,766.68億元人民幣還要超出500.56億元人民幣, 市值過萬億的上市公司很少是淨現金狀況. 強如和黃, 2013年資產負債表顯示持有現金856.51億元, 遠低於總負債3,392.9億元. 另一邊廂, 騰訊控股即使股價從歷史高位646元下跌了73.5元至上星期五收市價572.5元, 市值仍然高達1,0488.2億元, 是中移動的79.93%, 但2013年騰訊股東淨利潤為155.02億元人民幣或193.78億港元, 只及中移動的12.74%. 而騰訊2013年的淨利潤增長率為21.8%, 表示即使騰訊可以保持每年21.8%的複式增長率, 也需要超過10年後騰訊的淨利潤才可以追上中移動於2013年的水平.

 

如果將騰訊同內銀比較, 得到的結果更加誇張. 建行於上星期五的收市價為5元, 表示市值為12,500.55億元, 騰訊的市值是建行的83.9%, 2012年建行股東淨利潤高達1,931.79億元人民幣或2,414.74億港元, 騰訊的股東淨利潤只及建行的8.025%, 也表示即使騰訊可以保持每年21.8%的複式增長率, 也需要大約13年後騰訊的淨利潤才可以追上建行於2012年的水平. 再比較交行, 以上星期五的收市價4.73元計算, 市值只有3,512.64億元, 表示一間騰訊可以換到接近3間交行, 但交行2012年股東淨利潤有583.73億元人民幣或729.66億港元, 是騰訊的3.77倍. 大家可以見到, 股票市場裡, 投資者對未來可能出現高增長的信心, 遠超過對未來可能出現盈利倒退或資產減值的恐懼, 縱使未來的高增長, 未來的盈利倒退或資產減值, 通通都是未知數和充滿變數. 不過, 這種市場心理和行為也造就價值投資的機會, 筆者最近便分段收集了不少中資金融股.