中國財險承保風險管理出色

匯豐策略日的主要信息是繼續削減成本和增加股息, 對股東均是好消息, 因此近期股價表現強勢. 匯豐佔筆者的股票組合高達6成, 自然也得益不少. 雖然匯豐現價只有88.8元, 仍然未返回"紅底股", 但不要忘記匯豐曾經於2009年3月進行供股, 每12股供5股,供股價28元, 現價其實相當於供股前的114.13元. 匯豐最後一次是紅底股的時間是2008年10月23日, 如果當時有人以100元買入一手共400股匯豐, 需付出資金40,000元, 然後參與2009年3月的供股, 需供股份166股, 需供金額4,648元, 供股後共持有566股, 總成本為44,648元或每股78.88元, 以現價88.8元計算, 市值50,260.8元, 但期間共收取股息7,740.8元, 表示持有匯豐4年半的總回報率約為29.9%, 金融海嘯對匯豐的衝擊是前所未有, 不需要政府救助而能夠靠自身努力漸入佳境, 匯豐表現已經算很不錯.

繼續內險股分析系列. 中國財險2012年股東淨利潤按年增長29.63%至104.05億元(人民幣), 每股基本盈利為0.849元. 財險業務較壽險業務簡單, 因為財險保單通常沒有儲蓄和投資成份, 保險公司無需和客戶分享投資收益. 內地財險公司通常以銷售車險為主. 車險保單的特色包括保單年期較短, 因此財險公司只能將保險資金投資於較短年期的投資產品, 例如銀行存款或短期債券. 此外, 車險保單較簡單而且不同保險公司的產品差異不大, 因此維持客戶忠誠度是一大挑戰. 期內已賺淨保費收入增長16.65%至1,553.04億元, 於內地市場份額34.9%, 穩佔一哥地位. 當中, 車險保單佔比高達78.38%. 不過單看保費收入不夠全面, 還要看賠償金額. 期內已發生淨賠款為987.22億元, 按年增長12.77%, 低過保費增幅, 主要受惠於車險的的已發生淨賠款只增長8.9%, 大幅低於已賺淨保費16.01%的增幅. 賠付率因而由65.8%下降至到63.6%, 屬利好現象. 降低賠付率的方法包括嚴格控制承保風險, 減少高風險客戶的保單或者提高高風險客戶的保費, 以及加強反欺詐活動, 進行真實性檢查和打擊假保單, 假賠案等等.

內地車險市場進行費率市場化改革, 競爭加劇導致費用率上升. 此外, 集團加大縣域,鄉鎮及農村網點建設, 強化電網銷售落地服務, 導致承保相關費用支出明顯增長. 期內包括獲取成本及其他承保費用和一般行政及管理費用的費用總額為490.01億元, 按年增長30.42%, 費用率因而由28.2%提升至31.5%, 帶動綜合成本率由94%上升至95.1%. 承保利潤率只有4.9%, 下降1.1個百分點. 在投資資產增長12.47%的帶動下, 存款利息, 股息和租金收入大增28.46%至83.87億元, 此外, 集團因應市況調整權益類投資品種結構, 已實現及未實現的投資淨損失大減64.88%. 不過, 財務費用大增23.78%, 由要原因是次級債利息和回購證券(Repo)利息分別增加14.7%和48.91%. 以現價10.08港元計算, 中國財險市盈率為9.4倍, 市帳率為2.15倍, 股息率為2.55%, 估值合理應有上升空間, 如能等待9.5港元或以下才買入勝算更高.


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中國財險2010年業績和估值分析(完)

賠付方面, 雖然期內內地南方等地先後發生多次大範圍暴雨洪澇災害, 導致企業財產險出險率明顯增加, 相關業務賠付率由09年的64.4% 升至66.0%. 但受惠於集團於車險業務推行分類管理, 反欺詐理賠, 內部核查賠案, 跟蹤以及審核人傷醫療賠案, 車險賠付率由09年的69.5% 降至68.2%. 此外, 集團於商業險則相繼投入使用各地信息共享平台, 商業險費率與出險情況掛鈎政策也開始實施. 至於意外傷害及健康險業務, 則受惠於保監會發佈的"人身意外傷害保險業務經營標準"於期內開始推行, 承保風險甄別情況得以加強, 業務質量明顯改善, 相關業務賠付率由09年69.15%下降至67.41%. 因此, 期內整體已發生淨賠款總額有829.08億元 (人民幣, 下同), 同比只增加28.51%, 低於淨保費的增速, 帶動綜合成本率由09年的102.21%下降至97.79%, 成功扭轉近年來承保虧損的局面, 承保利潤有27.27億元, 邊際利潤率為2.21%.


同壽險公司一樣, 保險資產投資同樣是財險公司的重要業務, 2010年集團於利息, 股息和租金收入達到39.68億元, 同比增長38.45%. 但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響, 已實現及未實現的投資淨收益則較09年減少6.33 億元至到10.78億元. 此外, 期內其他綜合收益(註: 主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧)經相關稅項調整後錄得虧損21.41億元. 筆者留意到集團於2010年底的應收帳較09年大幅下降39.84%至到103.3億元, 這有助集團增加現金流以及將相關資金轉為投資資產.

於2010年底集團按保監會規定計算的實際償付能力額度為236.28億元, 償付能力額度充足率只有115%, 是集團其中一個弱項. 值得注意的是, 集團於今年6月完成50億元次級債的發行, 表示其未償還的次級債規模累計超過190億元, 已經逼近監管上限. 如果集團想維持業務擴張以及把償付能力額度充足率提升到較理想的水平150%, 未來有配股集資的可能.

今年展望, 筆者認為國內財險行業經營環境好轉是結構性而非週期性, 在保監會的高度規管下, 行業參與者難以價格戰等不理性行為進行惡性競爭, 有利行業繼續以保單質素以及利潤為發展主題, 相信今年集團的綜合成本率仍然可維持在98%以下, 表示承保有利潤的勢頭可以持續. 此外, 集團持有一項值錢的資產, 就是擁有8.6%權益的聯營公司"人保壽險", 按實現原保險保費收入計算, 已經是內地第5大壽險公司, 排在國壽, 平保, 太保和新華之後, 未來更有超越新華之勢. 不過內地更多城市實施汽車管制, 將對車險業務的擴展帶來挑戰. 筆者給予財險今年的目標估值為13.85港元, 相當於18倍今年預期市盈率. 但由於今年至今已經有相當升幅, 現時才買入已失先機, 值搏率不高. (完)

 
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中國財險2010年業績和估值分析(一)

自內地保險股上市以來, 筆者感覺到大部分時間市場人士(包括筆者自己)是重壽險而輕財險. 但如果大家總覽全部內險股2010年的業務報告, 會發現一個現象, 就是中國財險竟然是所有內險股ROA和ROE最高的. 2010年中國財險股東應佔利潤52.12億元(人民幣, 下同), 按年大增1.92倍, 每股基本盈利為46.8仙, 每股資產淨值則為2.23元, 較09年底增加14.11%. 平均股東權益回報率(ROE)為22.37%, 平均資產回報率(ROA)為2.83%%, 冠絕上市同業. 事實上, 早於去年6月1日筆者摘文分析國內財險行業受惠於保監會加大市場秩序規範的力度, 改變以價格競爭為主的單一競爭模式, 以及規管行業過度競爭的不理性行為, 指出中國財險已經轉勢股價可堪憧憬, 當日收市價為6.91港元, 執筆之時中國財險的股價為13.94港元, 已經上升超過1倍.

2010年集團已賺淨保費為1,229.9億元, 同比增長31.83%, 稍為低於行業整體增速(34.6%), 在國內非壽險市場份額為38.2%, 較09年下降3.3個百分點, 仍然處於領先地位. 期內集團大力發展電話銷售, 網絡銷售等新興渠道. 受惠於內地繼續推行汽車下鄉和購置稅補貼政策而刺激汽車銷量大幅增長, 車險業務保費收入因而錄得同比大增38.64%至到980.16億元. 貨運險業務則受惠於全球經濟漸漸復蘇和內地擴大內需的政策帶動貨運總量和進出口總值明顯反彈, 貨運險保費收入同比增加29.88%至到26.21億元. 不過, 分析財險業務, 不能只看保費收入, 還要看費用與理賠支出, 否則, 銷售越多保單可能只是帶來越多的承保虧損.

期內雖然由於通脹帶動員工開支同比大增55.22%至95.68億元, 但集團有效壓縮各級管理機關管理費用開支, 一般行政及管理費用同比增長26.25%至139.43億元, 增速低於淨保費, 管理費用率由09年的11.84% 降至11.34%. 此外, 集團逐步推行費用資源差異化配置等管控措施, 並受惠於保監會加大規範市場秩序力度, 市場環境因行業自律而轉好, 保費充足率由於減少保費折扣逐步提高, 承保費用率因而由09年的21.22%下跌至19.04%, 獲取成本及其他承保費用有234.12億元, 同比增長18.27%, 遠低於業務增速. 期內綜合費用率因而由09年的33.06%下跌至30.38%. (待續)





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中國財險(2328)行業轉勢可堪憧憬

中國財險主要從事車輛保險, 企業以及家庭財產保險, 貨物運輸保險, 責任保險, 意外傷害保險, 短期健康保險, 船舶保險, 農業保險, 保證保險等保險業務以及相關的再保險業務, 是國內最大的非壽險公司, 遍佈全國城鄉的機構網點多達1萬多個. 09年股東應佔利潤17.83億元(人民幣, 下同), 按年大增15.36倍, 每股基本盈利為0.16元, 每股資產淨值則為1.9533元, 較08年底增加10.23%.

09年原保險保費收入為1194.64億元, 同比增長17.52%, 雖然低於行業整體增速(23.1%), 在國內非壽險市場份額仍有41.5%, 領先地位仍然穩固. 當中最主要的險種是車險, 佔總營業額的71.41%. 受惠於汽車下鄉和以舊換新補貼等一系列汽車產業振興計劃的實施, 車險承保數量增長以及商業車險費率回升(註: 09年減少保費折扣2.5個百分點)帶來雙重動力, 整體車險業務保費收入有855.29億元, 同比增長23.49%. 此外, 集團配合國策促進農險業務快速發展, 農險保費收入同比增加10.26 億元. 09年已賺淨保費932.96 億元, 同比增長16.59%.

投資保險公司, 筆者一向喜歡壽險多於財險, 原因除了財險的保單期較短, 進行投資配置的難度較高之外, 另一個重要原因是財險相對較容易出現作假或詐騙, 較容易賠了冤枉錢. 因此, 集團加強反欺詐專項活動, 進行真實性檢查和打擊假保險機構, 假保單, 假賠案, 以及嚴格管控代索賠行為, 並且取得成效. 09年車險的已發生淨賠款為491.36 億元, 同比增加9.52%, , 遠低於同期已賺淨保費增幅, 主要受惠於車險零配件報價信息維護平台的投入使用, 加強人傷賠案跟蹤管理, 案均賠款得到有效控制, 另外, 費率的回升也間接淘汰業務質量較低的保單. 再加上集團更加嚴格地進行承保風險控制, 減少部分高風險業務的承保份額, 全年已發生淨賠款645.17億元, 同比只是增長6.27%, 賠付率因而由08年的75.87%下降至到69.15%. 由於分保比例降低導致相關可分擔出去的分保費用下降, 集團保單獲取成本及其他承保費用同比大增70.69%至到197.95億元, 承保費用率由08年的14.5% 上升至21.2%. 受惠於有效壓縮管理費用開支, 09年一般行政及管理費用為110.44億元, 同比只升7.05%, 管理費用率由08年的12.9% 降至11.8%. 綜合費用率為33%, 雖然比08年上升5.6個百分點, 但比行業平均值(38%)低5個百分點. 綜合成本率為102.21%, 較08年(103.26%)輕微改善1.05個百分點.

由於承保業務有虧損20.6億元, 盈利主要靠投資表現. 09年集團最顯著的一項改善是經營活動產生的現金流入淨額同比大幅增加174.06億元, 至到216.82億元, 是集團上市以來的最好水平, 主要是業務質素顯著改善推動保費資金回籠速度提升的結果. 經營活動現金流入淨額大增從而帶來可投資資產的增長, 再加上投資收益率的提升, 雙重動力威力無窮. 09年底集團投資資產有1,099.40 億元, 較08年底增加280.14 億元或34.2%, 全年投資收益有45.77 億元, 同比增長13.43%. 淨資產收益率為8.6%, 同比增長8.1個百分點.

另外, 令人鼓舞的表現還包括09年底保險業務應收款淨額較08年底下降17.28%, 尤其是在原保險保費收入同比增長17.52%的背景之下. 保險業務應收款淨額減少的好處, 是舒緩未來產生應收款減值損失的壓力.

集團按保監會規定計算的實際償付能力額度為174.69 億元, 償付能力額度充足率只有111%, 是集團其中一個弱項, 較理想會是把償付能力額度充足率提升到150%, 集團可以採用的方法包括作再保險安排, 發行次級債, 以及發行普通股融資, 後者雖然會短暫攤薄每股盈利, 但同時會提升每股資產淨值, 在行業高速發展的背景之下, 並非壞事.

展望與估值:

根據集團最新公佈2010年首4個月的原保險保費收入為541.91億元, 同比大增23.9%. 國內財險行業將繼續受惠於保監會加大市場秩序規範的力度, 突破以價格競爭為主的單一競爭模式以及行業過度競爭的不理性行為, 保單價格以及傭金費率將得到改善, 預期2010年集團的綜合成本率可以降至99.5%左右, 實現承保轉虧為盈. 此外, 集團將開展不動產投資, 未上市股權投資及基礎設施投資, 以提升投資收益率. 預期2010年每股盈利增長超過40%, 以執筆之日股價7.2港元計算, 預期市盈率為28倍, 預期市帳率為2.9倍. 根據保監會最新公佈的數字, 2010年首4個月國內保險業稅前利潤增長158%, 其中大約44.6%的增幅來自財險行業, 大約有75.8億元. 國內財險行業2010年首季已經錄得承保利潤23.6億元, 相比09年首季則錄得承保虧損29億元, 已經成功轉虧為盈, 集團作為行業龍頭, 自然得益不少, 值得憧憬.


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