內險股的一些分享

 內險股的一些分享, 一己之見, 不一定對.

內險股,包括中國平安, 中國人壽, 中國太保, 新華保險, 中國太平股價已經低迷幾年了. 今年是否有機會呢? 

首先我們要明白導致內險股這幾年低迷的因素, 然後看這些因素有沒有發生變化, 就可以判斷今年是否有反轉的機會.

我總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素:

負債端方面: 

(1)代理人紅利的消失. 

(2)內險行業向保障型轉型的陣痛. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響. 

3個因素綜合起來影內險股的新單保費和新業務值進行下行趨勢.

資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

接下來進一步展述觀點.

首先要明白保險公司如何賺錢.

賣一張壽險保單, 保險公司採用精算假設計算出壽險準備金, 稱為最佳估计責任準備金, 也就是受保人一旦出事時應該要賠多少錢. 但即使是最佳估计, 都可能計錯數, 因此, 保險公司再保守一點, 額外再計多一個叫做风险边际, 那麼,保險公司賺什麼呢? 就是剩餘邊際. 簡單講, 保險公司賣一張保單收到的保費, 加上運用保費投資的收益, 會變成3樣東西, 第一是最佳估计責任準備金, 第二是风险边际, 第三是剩餘邊際. 到真正發生賠償的時候, 最理想的情況是最佳估计責任準備金已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺风险边际+剩餘邊際. 正常情況是最佳估计責任準備金+风险边际 已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺剩餘邊際. 最壞的情況是最佳估计責任準備金+风险边际都不夠賠償, 這樣保險公司要動用剩餘邊際去賠付, 那就可能白做了.

大家要明白最佳估计準備金, 风险边际, 剩餘邊際, 都是精算假設計算出來的, 精算假設包括投資回報率, 死亡率, 發病率,退保率等等,假設和實際發生是會有偏差的.

總結來說, 保險公司賺錢主要來自剩餘邊際的釋放. 剩餘邊際就像一個水池, 入水是新保單, 出水是賠償發生. 如果入水的增速多過出來的增速, 未來盈利增長就有保障.

明白保險公司如何賺錢之後, 就知道保險公司的核心是看新業務價值(NBV), 就是新保單的銷售.

以中國平安為例:

2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人

2006年代理人數20.5萬人

2015年代理人數87萬人, 增長36.9%, NBV 增長40.4%

2016年代理人數111萬人, 增長27.6%, NBV 增長32.2%

2017年代理人數138.6萬人, 增長24.8%, NBV 增長 32.6%

2018年代理人數141.74萬人, 增長2.3%, NBV 增長 7.3%

2019年代理人數123.28萬人, 下跌13.02%, NBV 增長 5.1%

2020年代理人數116.69萬人, 下跌5.35%, NBV 下跌 34.7%

2021年代理人數87.76萬人, 下跌24.79%, NBV 下跌11.7%

這些數字的啟示是什麼呢? 新業務增長靠代理人紅利已經結束

什麼是代理人紅利? 新代理人任職, 自己買一張保單, 也叫家人買幾張保單, 再叫親朋戚友買幾張保單, 一個新人就算什麼都不懂, 也能為保險公司賣出一堆保單, 就算一兩年後無以為繼離職了, 不要緊, 因為走了一個,會來多兩三個, 只要每年新來的代理人數是超過離開的, 代理人數持續增長, 保單也會持續增長. 這就是代理人紅利.

另外, 以前主要賣理財型保單, 銀碼大, 而且容易賣. 開個2,3百人的介紹會, 只需要講最重要的回報率是多少, 客戶就會買保單.

後來行業轉型賣保障型, 每張保單金額少很多,又難賣. 保障型屬於消費性質, 遇上內地經濟唔好, 很受影響.

至於資產端, 看看近幾年中國10年期國債息率和股市的表現就明白為何市場擔心內險股會有利差損.

那麼這些因素今年有發生變化嗎? 

首先, 銷售端方面, 代理人的清理已經進行幾年了, 差不多出清了, 能夠存留下來的老人, 都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了. 防疫方面就更容易明白了, 最有效的保險銷售是需要線下進行,以前動不動就封控, 非常影響銷售活動, 當然也影響居民的收入. 現在內地基本上放開了, 線下銷售活動不再受封控影響了.

另外, 在產品競爭方面, 資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本, 去年銀行理財產品有多慘大家都知道. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了(當然, 還有銀行存款也是保本的). 所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

至於資產端方面, 目前中國10年國債收益率已經回升到2.96%, 今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

以上就是今年我看好內險股的核心原因. 因為行業格局的確發生變化了.