How the toxic asset insurance scheme works

以前都講過, 拯救銀行用賣 損失保險 (loss protection) 的方法比直接收購有毒資產更具成本效益, 而且政府仲有保費收入, 銀行不用注資也可以提升資本充足比率, 因為有政府包底, 同樣金額的資產, 因為風險系數細左, 計算出來的風險資產也會細左, 分母細左, 比率就會大左. 唔明美國仍然想實行資金需求高好多的收購有毒資產計劃. 現在英國推行總值5,000億英鎊的資產保險計劃:

HOW IT WORKS

In return for a fee, the government will provide banks with protection against losses on risky assets and loans "where there is the greatest amount of uncertainty about their future performance."

Much like many insurance schemes, the banks will be responsible for an excess or what the Treasury calls a "first loss amount" on top of the initial fee.

COST

The Treasury will base the fee and first loss amount on the likely performance of the assets covered. RBS says it will pay a fee of 6.5 billion pounds or 2 percent of the value of the 325 billion pounds of assets it is insuring and be responsible for the first 6 percent or 19.5 billion pounds of losses.

Over and above the "first loss" amount the Treasury will be liable for 90 percent of losses with banks responsible for the remaining 10 percent. The Treasury believes each bank's exposure will be sufficient incentive to keep losses to a minimum.

WHAT'S COVERED

The scheme covers corporate and leveraged loans; commercial and residential property loans and structured credit assets, including residential mortgage-backed securities, commercial mortgage-backed securities, collateralised loan obligations and collateralised debt obligations.
The duration of the scheme will be not less than 5 years and banks will have to give the Treasury access to information required to assess the risk.

CONDITIONS IMPOSED ON BANKS

Each applicant's participation in the scheme will be conditional upon the applicant committing to agreements to increase lending to credit-worthy borrowers. They will report to government on a monthly basis on delivering on the commitments.

RBS has committed to increasing its lending to homeowners and businesses by 25 billion pounds this year and a further 25 billion in 2010.

Banks must also comply with a remuneration policy consistent with the Financial Services Authority's code of practice and "meet the highest international standards of public disclosure" in relation to the assets.


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945宏利金融: 兩則新聞

1) 宏利金融宣布，將發行800萬股(最多可增加至1,100萬股)系列4優先股(Series 4 Preferred shares), 每股定價為25加元, 首5年固定年利率6.6厘, 不可累積(non-cumulative quarterly fixed dividend yielding 6.60% annually), 集資2億加元(800萬股), 最多則集資2.75億加元(1,100萬股). 5年後可轉為浮息系列5優先股(Series 5 Preferred shares). 集資目的為增加一級資本 (Tier one capital), 以強化資產負債表.

筆者認為唔需要反應過敏. 事實上, 過去幾年, 宏利每隔一段時間都會發行優先股.

例如, 2003年6月19日, 宏利發行1,400萬股系列1優先股(Series 1 Preferred shares), 每股定價為25加元, 年利率4.1厘, 不可累積, 集資3.5億加元.

2005年2月18日, 宏利發行1,400萬股系列2優先股(Series 2 Preferred shares), 每股定價為25加元, 年利率4.65厘, 不可累積, 集資3.5億加元.

2006年1月13, 宏利發行1,200萬股系列3優先股(Series 3 Preferred shares), 每股定價為25加元, 年利率4.5厘, 不可累積, 集資3億加元.

今次集資金額只有2.75億加元, 相對宏利Total Equity 274.55億加元, 只是1%, 影響很微, 而且嚴格來講, 優先股是debt, 不影響普通股東權益(common equity).

2) 評級機構標準普爾發表報告，下調宏利金融交易對手信貸評級至「ＡＡ－」，旗下各家經營保險業務的主要附屬公司之長期交易對手信貸評級及財務實力評級則被降至「ＡＡ＋」，評級展望為「穩定」。

All of these operating insurance companies (The Manufacturers Life Insurance Co., John Hancock Life Insurance Co., John Hancock Life Insurance Co. U.S.A., Manulife International Ltd., and Manulife Life Insurance Co. Ltd. collectively known as Manulife) now have long-term counterparty credit and financial strength ratings of 'AA+'. The counterparty credit rating on Manulife Financial is 'AA-'. The outlook is stable.

報告指，宏利盈利及資金方面的不穩定性增加，令其原有的「ＡＡＡ」評級不能維持，環球股市下挫並持續動盪，影響集團盈利、儲備、資本金以至借貸，削弱集團財務彈性，相信未來１２至１８個月，環球股票及信貸市場會令集團重要的財富管理業務費用收入下滑，對沖及借貸成本上升，以及令投資組合價值進一步受壓。

In our opinion, the downgrade reflects the decline and ongoing volatility of the global equity markets, the resultant impact on earnings, reserves, capital and financial leverage, and the company's reduced level of financial flexibility.

Currently, equity markets are down almost halfway from their peak in the major markets where Manulife competes. While we believe that Manulife Financial has done relatively well managing itself through an equity market tail event, we believe the increased earnings and capital volatility are not consistent with the previous 'AAA' rating.

We also expect the deterioration within the global equity and credit markets to lead to a decline in fee revenues from the group's significant wealth management businesses, an increase in hedging and borrowing cost, and continued pressure on the investment portfolio over the next 12-18 months.

We believe that much of the earnings pressure from Manulife's wealth management operations will be tempered by the underlying strength and diversity of the company's earnings base, which includes large blocks of more stable protection businesses. Our rating action is a part of our ongoing review of the insurance industry in a deteriorating economy.

不過標普稱，由於預期宏利今年除稅後核心經營溢利可維持逾３５億加幣，因此予其「穩定」展望，但倘有任何證據顯示目前看法有誤，或環球股市會出現持續且深遠的跌市，宏利評級展望則可能被降至「負面」。

The stable outlook reflects our view that the group's still-substantial financial flexibility is commensurate with the current rating level. The outlook also reflects our expectation that the core after-tax operating earnings will remain above C$3.5 billion on a normal run rate basis in 2009, fixed charge on a core operating earnings basis will remain above 10x, asset quality issues will be less significant than those of its North American peers, and reserve requirements for equity risk will not cause capital at the operating companies to fall below the 'AA' level as measured by our capital models.

We expect that we could revise the outlook to negative if there is any evidence of deterioration in one or more of the above metrics, or if the global equity markets remain in a deep and prolonged decline.

兩則新聞以宏利失去AAA最高信用評級影響較大, 對宏利的資金成本有負面影響. 之前宏利努力左10年才收復AAA的評級, 今次失去的確可惜, 又要努力很多年. 幸好, 標準普爾認為宏利的評級不會低於AA, 因為世界各國通常只接受「A-」的長期相應信用評級的保險企業資產納入監管機構的資本計算標準, 所以宏利仍然相當安全. (註: 2628國壽的長期本幣交易對手信用評級為A+).

最後重申, 筆者仍然持有2400股宏利, 信心不會因為股價下跌而改變, 對宏利的盈利前景仍然樂觀.

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銀行國有化的憂慮

世事輪流轉, 以前大陸國有銀行不良貸款嚴重, 為了拯救國有銀行, 中央政府運用注入資金補充資本, 剝離不良資產(清毒), 然後公開招股上市的招數, 目的是以市場化的商業銀行制度去經營銀行, 使國有銀行納入正軌, 直到目前為止, 效果不錯, 現時全球市值最大的銀行頭3位, 分別係工行, 建行, 中行.

反觀美國的銀行, 現時的情況係公幣注資(補充資本), 意圖剝離不良資產(成立壞銀行收購有毒資產), 向國有化前進. 國有化有乜唔好? 先不要講國有銀行在經營上有什麼問題, 對現有股東絕對是災難, 國有化一間上市企業, 意味現有股東權益被大幅攤薄,甚至血本無歸, 會嚇怕投資者, 以花旗集團為例, 現時花旗集團的市值大約只有116.6億美元, 但美國政府對花旗的注資(以可累積永久優先股的形式cumulative, perpetual preferred stock)高達520.59億美元. 根據 業內人士估計, 花旗每年要支付政府的優先股股息, 超過34億美元, 的確是沉重的負擔, 難怪根據報章報導, 花旗要求政府將優先股轉為普通股, 以節省股息支出. 幸好, 換股價不是用市價的每股2.14美元, 而係超過14美元, 因此即使全部優先股轉晒普通股, 政府持股只會佔擴大股本的4成左右.

其實最大的問題並非”銀行完全國有化”是否真的會發生 (筆者相信機會不大), 而是不明朗(Uncertainty), 美國政府的立場無稜兩可, 唔得明確堅定. 不單止無幫助回復市場的信心, 更加製造不明朗的因素, 對救市措施的效益大打折扣.

另外想講, 宏利最近股價於美加大跌, 可能同市場人士投機宏利需要批股集資作收購, 於是事先沽空宏利, 到宏利真係低價批股時, 便接貨平空倉.

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Segregated * Fund * Guarantees

回應網友kl有關 Segregated Fund Guarantees的問題:

Fund : Segregated Fund 的本質類似互惠基金(mutual funds), 提供機會給投保者透過參與不同的基金, 例如股票基金, 債劵基金等, 達致資本增值的目的.

Segregated: Segregated Fund 的投資回報直接撥歸保單持有人, 保險公司只是負責管理, 然後收取基金管理費. 因此，Segregated Fund (獨立基金)是分開呈報，並不記入保險公司的一般基金內.

Guarantees: 保險公司會為 獨立基金持有人提供一些最低的保證(minimum guarantees), 最常見的包括

1) 死亡賠償最低保證(minimum death benefit guarantees), 例如身故賠償的保證現金價值部分, 通常為全部供款金額 x 1.0?%

2) 到期價值最低保證(minimum maturity value guarantees), 例如期滿100%保證現金價值(即保證投保人可取回全部供款金額).

其他還有最低提取保證(minimum withdrawal guarantees)等.

保險公司要為這些最低保證有關的負債記入精算負債之內(actuarial liabilities).

舉例, 有客戶供 segregated fund 10萬元, 宏利保證客戶期滿(例如10年後)可以拿回全數10萬本金(通常係以年金形式分期派發) , 或者身故時受益人可以拿回10.1萬. 如果segregated fund 的市值因為股市大跌而跌至8萬, 雖然該等負債(2.x萬)通常要幾年後才有現金流出, 但宏利仍然需要因此增加準備金.

根據宏利08年的財務報告, Fund value of Net in force of Guarantees 有744.22億加元, 但要提供的保證價值(Guaranteed value)則有1,012.31億加元, 即係需要承受的風險值(Amount at risk)為 1,012.31 - 744.22 = 268.09億加元. 意思係如果明天全部Segregated Fund Guarantees的保單持有人都身故, 宏利要承擔268.09億加元的損失, 當然, 呢個機會好微. 除非發生身故事件, 否則宏利只需7年後才真正有相關的現金流出, 期間宏利仲有管理費收.

不過, 宏利仍然為該268.09億加元的潛在負債建立57.83億加元的準備金(reserve), 加上200%的MCCSR Required Capital, 宏利總共預留了106.81億元的reserve, 覆蓋比率(coverage ratio)為39.84%.

08年宏利盈利大跌的主要凶手之一是Segregated Fund Guarantees的Reserve大幅增加, 如果今年第一季環球股市繼續下跌, 則宏利09年第一季的盈利仍然有壓力.

不過, 未來7年之內, 只要任何一年股市可以復甦, Fund value 回升至Guaranteed value的水平, (記住, 除左股票, 基金仲有其他的投資, 例如定息投資, 定息收入對Fund value 的回升也有幫助), 57.83億加元(或每股3.58加元)的準備金將可以回撥入損益表內, 多過宏利2007全年賺43.02億加元. 當然, 未必係一次過全數回撥, 但都會好可觀.

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再買入945宏利

持股增加至2,400股. 一倍內含價值(EV), 大約180元, 或以下的宏利的確非常吸引, 心動不如行動.

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市場先生私人強積金最新情況(16-Feb-09)

筆者相信金融海嘯過去之後, 隨之而來的會是另一個資產泡沫, 而到時金融業, 包括銀行和保險公司會是其中主要的受益者, 當中, 又以金融業界中, 唔需要政府注資仍然能夠生存下來的強者, 得益最大.

筆者的永久組合, 以及月供股票組合, 全部會是下一個資產泡沫的得益者, 現在就是播多些種子的時候, 為將來的資產泡沫潮打下基礎, 穩佔一席.




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金融業不公平現象

上星期大摩在香港發行浮息票據(floating rate note), 到期日為2012年6月18日, 息率只係3個月HIBOR加20點子, (註: 現時3個月HIBOR只有0.75286), 成功融資15億港元. 之所以咁低息都融到資, 原因是有美國Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)的擔保. 去年10月為左幫助美國金融業融資, FDIC同意為美國金融機構提供全額債務擔保, 稱為Temporary Liquidity Guarantee Program (TLGP). 原本以大摩的信用評級, 只有Standard & Poor's 的single-A, Moody's則只有A2 , 無可能做到咁低息, 但因為受美國政府擔保, 該債券的評級馬上變為AAA最高級.

早前, GE Capital也成功在香港發行3年期浮息票據(floating rate note), 息率同樣係3個月HIBOR加20點子, 融資25億港元.

亞洲包括香港擁有巨額儲蓄存款, 成為美資金融機構便宜的融資來源. 有人問美國將推行公私營合作收購不良資產的資金何來, 當中的私人資金通常係對沖基金, 可以透過美資金融機構參與TLGP然後來亞洲拿平錢.

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945宏利公佈2008年第4季以及全年業績(更新版)

1. 08年第4季錄得虧損18.7億(加元, 下同), 比管理層於12月初的預期虧損15億多3.7億. 環球股市下跌導致第4季損失29.2億元, 包括增加"變額年金保證"儲備支出(increase in segregated fund guarantee liabilities)24.07億元, 以及股權投資損失5.13億元. 另外, 信用相關減值損失1.28億元. 這些損失, 部分被第4季來自更改精算方法和假設的3.21億元收益抵消. 不過, 這些都是非現金的支出項目(24.07+5.13+1.28-3.21=27.27億元). 事實上, 第4季來自經營業務的現金流有26億元, 08全年則有79億元, 都超過07年同期. (註: 變額年金保證"儲備支出24.07億元: 包括Decline in equity markets影響18.05億元, 以及Drop in swap interest rates影響6.02億元).

2.受到第4季的虧損影響, 08年盈利只有5.17億, 比07年(43.02億元), 下跌88%. 每股盈利(全面攤薄)為0.32元, 07年則為2.78元, 下跌88.5%.

3. 宏利資本狀況良好, 08年尾集資42.75億元(包括22.75億元普通股和20億元的5年期銀行借貸)之後, 旗下MLI的Minimum Continuing Capital and Surplus Requirements (MCCSR) ratio為233%, 07年則為 221%. 旗下John Hancock 的 Risk-Based Capital (RBC) ratio 則為400%. 全部超過集團內部訂下的目標水平. 08年底總資本為311億元, 比07年同期增加36億元. 期間回購價值4.03億元的股份以及派發15.24億元股息.

4. 08年銷售保持強勁. 全年Premiums and deposits 共有699.52億元, 07年同期則為694.38億元.

5. 08年新業務內含價值(New business embedded value) 創新記錄, 高達22.6億元. 比07年同期增加10%.

6. 08年底Total funds under management 有4,045億元, 比07年同期增加2%或82億元. 當中, 640億來自匯率正面影響, 180億來自保單現金流入, 130億來自投資收益, 至於市值下跌的負面影響則有900億元.

7. 第4季每股派息0.26元, 07年同期則為0.24元.

8. 08年底每股Embedded Value: 28.68加元, 大約180HKD, 07年底則為21.85加元, 同比增長31.26%.

9. 分部業績:

U.S. Insurance(以美元計算): 第4季盈利3千萬元, 比07年同期下跌84.85%, 08全年賺7.57億元, 比07年同期微增3.42%. 08年Premiums & Deposits有66.86億元, 比07年同期增長9.27%. 08年底Funds under Management有574億元, 比07年同期微增0.53%. 整體表現平穩. (筆者註: 可以睇到, 只要Premiums & Deposits和Funds under Management保持到平穩, 盈利就ok).

U.S. Wealth Management(以美元計算): 第4季虧損10.85億元, 08全年虧損6.94億元. 08年Premiums & Deposits有333.46億元, 比07年同期輕微增長1.34%. 該業務是宏利的重災區, 主要原因包括: 強化變額年金保證儲備的支出, funds under management下跌24.82%引致管理費收入下跌, 投資表現不理想. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 不過股市下跌太多, 導致基金虧損以及相關管理費收入大跌)

Canadian Division(以加元計算): 第4季虧損1千3百萬元, 08全年盈利6.56億元,比07年同期下跌40.9%. 08全年Premiums & Deposits有163.79億元, 比07年同期微增1.6%. 08年底Funds under Management有823億元, 比07年同期下跌4.52%. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 同樣由於股市下跌, 導致盈利下跌)

Asia and Japan Division(以美元計算): 第4季虧損3.63億元, 08全年盈利2.43億元,比07年同期下跌69.4%. 08全年Premiums & Deposits有92.2億元, 比07年同期下跌5.89%. 08年底Funds under Management有408億元, 比07年同期下跌6.85%. (筆者註: Premiums & Deposits下跌表示生意差左, 睇到呢度, 大家應該發覺, 只要見到Funds under Management下跌, 盈利即使唔虧損也會大跌, 因為投資不利, 例如股市下跌, 除左影響基金的市值, 也會影響管理費收入, 如果同segregatedfund有關, 仲需要增加變額年金保證儲備的支出)

Reinsurance Division(以美元計算): 第4季虧損1千1百萬元, 08全年盈利1.54億元,比07年同期下跌30.32%. 08全年保費收入10.28億元, 比07年同期上升7.53%. (筆者註: 生意無少到, 不過又係受投資不利表現影響)

Corporate and Other(以加元計算): 08全年虧損3.28億元.

筆者補充: 宏利於08年受環球股市大跌的影響, 變額年金保證儲備(reserves for segregated fund guarantees) 由07年底的5.26億元大幅增加至08年底的57.83億元(即08年單單呢項準備金支出就有52.57億元).不過, 強化變額年金保證儲備的支出屬非現金項目, 一旦將來股市復甦, 預期有相當部分的儲備會轉入損益表當作收入計算.

整體來講, 第4季虧損, 08全年盈利倒退是預期之中, 面對環球股市和信貸市場等大圍環境的惡劣表現, 非管理層可以控制和左右. 然而, 宏利本身的生意, 包括產品銷售, 保費和存款收入, 以及Assets Under Management (AUM) 等等, 算是過得去. 08年變額年金保證儲備一年增加10倍非常少見, 預期09年不會再發生. 筆者有信心未來宏利盈利可以重拾增長. 筆者樂於繼續做宏利股東, 收取2,300 x 0.26 x 0.75 = 448.5 加元的股息. 仍然相信5年內宏利股價可以上升一倍(以筆者近期增持價127.9為基準, 特立此存照).

註: 宏利於08年底每股EV為28.68加元或180HKD, 一年新業務內含價值(New business embedded value) 每股為1.4加元或8.8HKD, 目標價256HKD, 相等於EV+8.7xNB, 或EVx1.43, 筆者認為很大機會少於5年到達目標價.

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救市要救樓市

金融海嘯的其中一個重要因素就是美國樓價下跌, 隨後引來一連串的惡性反應和循環. 事實上, 美國樓價從頂位已經下跌了20%, 雖然現時的按揭息率已經跌至歷史低位, 不過失業率超過7%而且趨勢向上, Loan in Foreclosure 接近3%, Delinquent Loans 接近7%, 都是 自74年以來的歷史高位, 至於 按揭還款對收入比率以及按揭還款對租金比率則呈現下跌趨勢而且接近25年的平均值, 顯示樓價已跌至接近平衡點, 不過, 資產價格通常會跌過頭, 所以, 樓價有可能再跌多10%.

筆者認為要救市救銀行, 應該從穩定樓價下手. 例如:

1. 政府用公幣收購所有銀主盤, 然後補貼租金, 租給有需要緩助的家庭和人士, 例如露宿者或被銀行收樓的家庭等. 類似香港的公屋, 廉租屋.

2. 買樓和供樓可獲稅務優惠, 一方面刺激買樓需求, 另一方面減少delinquency.

最後, 想講一個最近學到的名詞, 叫做"mortgage cramdown", 指削減部分按揭貸款的本金(principal reduction)或者下調按揭貸款的利率(mortgage rate reduction). 事緣70年代, 為了鼓勵銀行借貸給新的置業者, 美國法律不准許破產法庭修改第一套住房(Primary home)的第一按揭(first mortgage)的條款. 目前美國有意修改該限制, 容許破產法庭重訂按揭貸款的條款, 例如削減部分債務到債仔可以負擔得起的水平, 例如有人問銀行借90萬買入一間市值100萬的房屋. 之後樓價下跌至80萬, 即係負資產, 於是該債仔申請破產, 去到法庭, 破產法官有權修改條款, 將債仔的債務下調至80萬, 於是債仔可以繼續供樓. 有助舒緩foreclosure 的數目. 不過, 問題係, 如果修改左條款, 相關的結構性證券, 例如MBS, CDO等等, 勢將受到影響.

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永久組合最新變動

以平均價127.9買入200股945宏利, 持股增加至2,300股. 宏利將於下星期四, 2月12日公佈08全年業績.

永久組合最新情況如下:





無懼金融海嘯, 仍然認為現在不是沽股票的時候, 現在是收集優質股票的時候.

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值得關注的內地銀行業消息

根據報導, 中國國際金融公司發表報告, 估計四大國有銀行1月份新增貸款7000-8000億元，股份制銀行約為4000-5000億元，整個銀行體系新增人民幣貸款接近1.4-1.6萬億，同比增幅接近20%。中金估計，新增貸款中, 票據貼現為4000-5000億元，即約佔新增貸款的30%；扣除貼現後的一般性貸款新增9000-12000億，而去年同期只有8000億元。

中金指出, 信貸需求主要來自短期資金週轉和政府項目, 估計票據貼現和短期流動資金貸款大約佔了新增貸款的50%，政府項目佔了25%，這兩項是新增貸款的主要投向，而私人部門投資增加帶來的信貸需求仍然比較疲弱。

根據中金的研究，最近兩三個月銀行信貸投放的增加歸結於以下幾個原因：

（1）銀行貸款是其他融資方式特別是民間融資的替代。貨幣政策放鬆後企業獲得低成本信貸的可能性大大增強，被用來替代民間融資、股權融資等方式。

（2）銀行傾向於先下手為強，主動提早行動，從而在項目挑選上獲得主動權。

雖然銀行認為政府項目下半年的信貸需求會進一步提升，但普遍認為信貸的增速將在2季度後期或者下半年放緩。

中金認為信貸增速加快對09年1季度利潤貢獻不大，應該更多體現在下半年。原因包括：（1）低收益票據貼現佔比較高；（2）1季度末需要針對貸款餘額稅前計提0.5-1%的一般性準備，因此1季度新增貸款的利息收入不能完全地反映到淨利潤上。

中金認為銀行不良貸款雖無近憂，但有遠慮。銀行表示信貸的大量投放，為化解存量不良貸款創造了條件，因此不良貸款的上升在2009年會低於市場的預期。不過，銀行認同新增貸款審批中，信貸標準有所放鬆，一些邊際借款人獲得了貸款，新發放貸款中肯定會產生新的不良貸款。

根據2003年人民銀行天津分行的一項調研，津、晉、冀、蒙四省市1998-2002年國債配套項目貸款的不良率為2.4%，關注類貸款比率為18.2%。 不過銀行認為，這些新增貸款風險暴露需要2-3年時間；若到時經濟復蘇，那麼新增貸款的風險就不會大幅爆發，可以通過盈利的成長來消化。歸根結底，銀行增大信貸投放的重要邏輯前提就是中國經濟在谷底徘徊的時間不會太長。

中金估計, 信貸迅速投放降低了央行繼續大幅降息的必要性，使得2009年全年淨息差下降幅度可能會好於預期。不過，央行很有可能通過增強公司貸款利率下浮彈性的方式來幫助企業降低資金成本.

中金認為2009年銀行業的投資主題是銀行股隨著經濟見底而見底。伴隨著信貸的大量投放，很有可能出現GDP增速季度環比08年4季度見底、同比09年1、2季度見底的情況，這一預期的形成會推動銀行股估值水平的提升，不過，實體經濟雖然見底，在底部徘徊時間多長、反彈力度多強還不確定，在GDP增速重新進入上升通道之前，1.8-2倍PB應成為一般性銀行的估值上限。

筆者意見補充:

1. 根據資料, 目前按照人行規定，商業銀行發放的企業貸款其利率最大的下浮比例為基準利率的10%，不過早前放寬的個人貸款實際已經突破這一限定，目前個人首套房商業貸款利率已經可以下浮30%. 增強公司貸款利率下浮彈性意味著銀行可以根據風險狀況自主定價, 預期貸款項目上的價格競爭將更加激烈, 尤其是銀行之間爭取優質客戶的競爭將進一步加劇, 結果將導致銀行在優質客戶上的盈利空間將進一步被壓縮.

2. 不良貸款比率被低估. 由於不良貸款的產生相對總貸款基數增長有時間的濟後性, 因此, 不良貸款比率傾向被低估, 或給予投資者不良貸款比率下降的假象. 舉例, 200萬的現有不良貸款相比1億的現有總貸款, 不良貸款比率為2%. 如果現時總貸款增加10%至1.1億元, 由於新增的貸款不會即時變成不良貸款, 但計算不良貸款比率的分母, 貸款總額卻即時增大, 因此, 新的不良貸款比率馬上下降至1.82%.

3. 放鬆信貸標準是為將來不良貸款可能大幅增加播下種子, 美國次按已經是血的教訓, 不可不防.

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