平保將對富通集團股票投資進行減值準備會計處理

平保的通告內容如下:

中國平安保險（集團）股份有限公司及其子公司（「本集團」）根據中國會計準則和國際財務報告準則編制的2008年半年度報告披露的經審計淨資產分別為人民幣833.78億元和904.20億元（截至2008年6月30日），均已反映截至2008年6月30日投資富通集團（Fortis SA/NV及Fortis N.V.）股票（「富通集團股票」）的市價變動，本集團根據中國保險監督管理委員會《保險公司償付能力報告編報規則第14號：保險集團》（「《償付能力編報規則第14號》」）測算的集團償付能力充足率達348.5%。

本集團對富通集團股票的總投資成本為人民幣238.74億元。按審慎原則和相關會計政策，本集團擬在2008年第三季度財務報告中對富通集團股票投資進行減值準備的會計處理，把在本集團2008年9月30日淨資產中體現的約人民幣157億元的市價變動損失，轉入利潤表中反映。

預計上述會計處理，將對本集團2008年前三個季度的淨利潤（歸屬於上市公司股東）產生重大影響。具體影響幅度將在本集團第三季度財務報表核算初步完成後，及時向投資者另行發佈業績預告。預計本次會計處理將只對本集團2008年的利潤產生影響，並不影響本集團的每股淨資產和現金流，根據《償付能力規則編報第14號》測算的集團償付能力預計仍將保持在300%以上。本集團資本充足，將根據業務發展和整體戰略的需要及時為各控股子公司進行增資，確保其償付能力和資本充足率符合監管要求，並為其未來業務快速發展提供充足的資本支持。本集團計劃啟動對控股子公司中國平安人壽保險股份有限公司增資人民幣200億元的相關程序。

截至2008年9月30日，除前述富通集團股票投資以外，本集團海外投資組合賬面價值中主要包括香港聯合交易所上市的股票和基金投資約人民幣75.94億元，以及現金及銀行存款約人民幣15.80億元。

筆者嘗試模擬平保對富通集團股票投資的會計入帳處理:

1. 由於平保把富通的投資歸類為可供出售(AFS)金融資產, 所以於08年中期業績報告已經進行Mark to market, 將相關公允價值的變動損失105.24億元人民幣反映在資產負債表上, 筆者估計會計入帳是以下的情況:

2008年6月30日:

借 (Debit) : 資本公積 (Capital Reserve) 105.24億元人民幣
貸 (Credit) : 可供出售金融資產公允價值 105.24億元人民幣

(註: 在資產負債表上, 資產(Asset)屬於借方(Debit side)或左方, 所以Credit 可供出售金融資產公允價值(Asset項目)會令到資產值減少; 另一方面, 資本公積(Equity項目)屬於貸方(Credit side)或右方, 所以Debit資本公積會令到Equity的數值減少)

2. 由於平保決定在第三季度財務報表, 一筆過把157億元的公允價值的變動損失轉入利潤表中反映, 筆者估計會計入帳將會是以下的情況:

2008年9月30日:

借 (Debit) : 資產減值損失(Impairment losses) 157億元人民幣
貸 (Credit) : 資本公積 105.24億元人民幣
貸 (Credit) : 可供出售金融資產公允價值 51.76億元人民幣

(註: 在損益表上, Expense屬於借方(Debit side)或左方, 所以Debit資產減值損失(Expense項目)會令到Expense增加)

富通集團的股票於9月30日的收市價為4.3歐元, 筆者相信到年底富通的股價低於4.3的機會應該不大, 即係話, 平保應該唔需要再進一步為富通的投資減值. 另外, 由於平保的資產淨值於6月30日已經反映左105.24億元人民幣的減值, 於9月30日的資產淨值只需再減值51.76億元人民幣(單計富通的投資). 以平保已發行股數73.45億股計算, 每股資產淨值的減值影響大約是0.71人民幣.

以平保08上半年的盈利表現, 第三季的淨利益在計入157億元的公允價值的變動損失之後好有可能錄得虧損, 但2008全年計, 應該仍然有淨盈利.

筆者認為, 今次富通投資的減值只是一次性的, 全數反映在第三季度損益表上的做法相信會得到市場正面的反應.

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有獎遊戲所有參加者的意見

第二位參加者是來自國內的網友:

我是您的忠实读者,是一位大陆内地人士。自从两年前读了您的自语后,就一直认同您的投资理念,而且还买了您的第一本著作,读后晃然大悟，原来投资的精髓就是长线揸优质股，一世不卖，以收息作为收入，然后再投资。我相当认同您的投资理念，既然一世不卖，就不用理会期中的股价升跌了，就算股价跌了，其实是好事，因为还要继续投资，成本就被摊簿了。但一世长揸的股票并不容易找到，这是一个关键问题，因为作为一个小投资者，并不容易了解股份公司内部的运作及真实的财务状况，所以这也只能从公司的往绩研究，最好有十年以上的持续增长。

另有一个问题想请教，为什么先生不买中移动，其实中移动各项指标不错，有中国13亿人的大市场，市占率占八成多，有市场专利，有充足现金流，业绩年年有增长，业务运作简单，每年派息逐年增加，也应是个不错的选择嘛。

第三位參加者的意見:

給市場先生的信:

本人在近期才開始訂閱閣下的博客,發現市場先生的投資理念是以價值投資為主.本人還在求學時期, 初接觸股市, 希望運用自己小時候的儲蓄作一些長線投資, 為自己的未來的生活作好準備. 看過了市場先生的自語後, 令我更確信價值投資的路是正確. 雖然市面上有很多價值投資法的書籍, 但總覺得不是普通市民能夠做到(無論在資金或知識上). 本人以自己微不足道的知識去分析股票的價值, 總覺得自己的分析不及那些專家的分析, 對自己的投資感到有些不安. 但市場先生的分享給了大眾一個很好的例子. 市場先生的分析不以那些複雜的數據來分析, 估計大市走向, 而對一些基本如業績報告, 通告等大眾也能看慬的資料來作出個人分析. 市場先生對業績報告的分析十分詳盡, 令讀者得益不少. 另外市場先生對自己的投資方向的堅定態度對本人也有所啟發.

但本人對閣下的博客有幾點建議:

第一, 本人在投資場上的起步階段, 希望市場先生能分享更多自己從起步階段到擁有永久組合之間的心態上, 投資和儲蓄上的策略. 例如市場先生初接觸股市時, 會不會有投機, 賺快錢的心態和舉動. 又例如如何儲蓄到第一桶金和如何開始建立自己的永久投資組合. 我相信不少讀者也有興趣多了解如何作出成功的第一步.

第二, 市場先生在二零零八年七月二十五日的 “細水變洪流” 一文中提出 “分散投資唔等於會無事, 唔分散投資也唔見得一定會有事. 最重要係自己知道自己做緊乜野”. 本人對後半部十分認同, 但從自己有限的知識中得知分散投資在數字上能分散分風險. 所以的希望市場先生能分享自己對分散投資和集中投資的意見. 本人得悉市場先生的投資組合全是銀行金融業, 而且回報非常高. 但金融業最容易受到經濟環境影響. 在經濟不景氣時, 市場先生有否對集中投資在 金融業的信心有所動搖? 我相信不少人對分散投資和集中投資都有疑問如 “在建立永久投資組合時, 我應否投資在不同業務的公司嗎?”.

第三, 市場先生在博客內分享了在牛市熊市中的自處之道, 但本人更希望市場先生能分享自己在股海多年來, 面對風浪的心理變化. 說易行難, 很多人聽過如何在牛市熊市中作出投資, 但往往經不起心理上的考驗而作出錯誤決定. 所以我希望市場先生能分享自己如何調整自己的心理令自己能堅守自己的方向.

最後, 本人祝願市場先生身體健康, 工作順利.

第四位參加者的意見:

看你的blog 己一年有多!最深刻的係 你對"永久組合的堅持! 至於內容方面可能先生你係長線投資者,所以較少提到!但今年市況十之反覆,而不是個個讀者能像先生擁有那麼多的財富! For Example, 若只有一手HSBC, 那是很難像先生一樣安心的! 若可以的話,請分享多點如何能從"0"到"富"! 當然不是叫先生提供shor-term tips. 但如果可以提出先生對季度的看法,我想讀者必能受惠!

之於先生所提供的銀行分析,實在是很有用!如果可以加入一些經濟知識,相信會更加好的!

第五位參加者的意見:

常拜讀大作，獲益良多，並由此得到獨立自行的投資信念，實在十分謝謝您。期望您寫「博」，能帶給您愉快和不能替代的回憶，並給您帶來豐厚的回報。

我個人較喜看先生寫的投資哲學思想。思想影嚮行為、行為影嚮思想，兩者互為因果，常讀大作，能堅定意志。

其次，希望先生寫一些、如何以最簡單的方法分析一份年報，例如第一、第二、第三重點。

第三，希望先生的「賭」注，能有下文。希望先生不要介懷一次兩次的勝負，以巴菲特一代天人，尚不能免「負」，一次兩次的「負」，實在是有益世道人心的。不知先生以為然乎？

第四，如能玩些聚會遊戲，是否更好呢？

第六位參加者是來自國內的網友:

市场先生:

您好!

看您的博有2个月了.特别喜欢的文字有:熊市最重要份工\細水變洪流.

在2007年5.30之前一直以短线操作为住,可是,不管是牛市还是熊市都没有赚到钱.5.30之后终于悟出,在股市里要能生存并积累财富,只有坚持价值投资，持有优质股票,时间是最好的朋友,而且,本人也有稳定的现金流,觉得您的方法很适合于我,虽然我现在还没有到收获享受的时候,但仍然在播种.我仍然在坚持,看了您的文字,在股市下跌的时候仍然非常平静,不断坚持买进持有.

您的博,经验性体会\公开持仓\基本面分析,这些内容很好哦.尽管我仅仅持有中国平安A,但是您对银行股\港股的分析对A股投资者一样有启发.当我觉得市场实在难熬的时候,我就看看細水變洪流哦,别人恐惧我反而会很平静,甚至还会高兴,谢谢您市场先生,希望您能坚持开博.

您的博的缺点是针对我们内地投资者是繁体字,这个也是没有办法的了,不过基本能看懂,就是有点费力罢了.

第七位參加者的意見:

我相信市場先生想成為一個專業及認真既人，所以文字裏久缺幽默感，也沒有親和力，對我呢類小讀者黎講，未免有太大既距離。我亦覺得開得太多既 blog ，有時想睇下其他留言既朋友對你篇文有咩反應，但係東一啲西一啲，好難 follow up 。

老實點說，我應該唔算係你既忠實讀者，因為我唔會篇篇你既文都讀，只係 feed reader 裏面有 keep track 。但係我由開始睇既時間都己經唔算短，大大話話都有一年多，但係我仲係未攪得清楚市場先生你手上有幾多個 portfolio 。又有永久組合，又有私人強積金，又有啲食物果汁短炒組合，搞到我都幾亂。可唔可以(blogspot)左邊既位置長罝你所有最 update 既組合？(最好包括埋你買入既價錢做個參考啦)

最後，呢段日子都喺你身上學倒唔少既野。如果我有幸中獎咁就就多一樣野要多謝你了。我都希望有一日我既組合有你個 portfolio 咁豐富，大家努力。

第八位參加者的意見:

我對市場先生的綱誌的正面評語為多，因為市場先生不但是資料搜集方面豐富，還對投資市場有細緻的分析，所以令我也認識到投資並不是「玩股」而是要做足功課。 我看了這個網站時間雖然不多，約有一年多。當中學習了不少投資的態度，例如先生引用巴菲特：「在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼」，在今年２００７及０８年裡，實在是深深體會到這句說的箇中道理，但在下要做到心境樂觀，處變不驚，還需要時間。

此外，這個網站也在宗教，人生哲理，愛情觀與及做人處事的態度跟網友分享。我感覺到先生能夠從宗教方向，用信仰見証愛的表現，這從先生為未婚妻作出的承諾及保護，也令讀者明白到愛是要一起去互相包容，互相承擔責任。

最後，令我佩服的是，這個網站不會吹墟自己賺了多少，而是會給網友一起分享成敗的經驗，市場先生加油。不過還有一點要意見想提提先生，財富豐足之餘也要活得健康。

第九位參加者的意見:

Hi Mr. Market,

Please don't mind if I comment your BLOG in English (as I'm not familiar in Chinese input).

From the viewpoint of a beginner in investment, I think your BLOG is comprehensive in talking about investment news and views on investment strategies. Some investment Bloggers like to copy other's articles and paste in their BLOG but I hardly see such things happened in your BLOG. Your articles are "original", unique and easy to read from the eyes of a beginner in investment.

I am so impressed that you are so considerate in giving links to sina, hk yahoo and taiwan yahoo...

Another important thing to note is that many investment Bloggers are fond of telling readers their investment portfolio. I think it'll be more appropriate for you to “warmly remind” your fans that it's not investment "tips"... You know there are some Bloggers giving tips? in their own Blog and subsequently stirring up arguments and conflicts… It is definitely OK for those people to tell anything in their own Blog but it will give readers bad impression if anything goes wrong.

Last but not the least, I hope you can write more articles on some basic investment knowledge, such as refresher course for beginners in investment. It will definitely offer more benefits to many investment beginners like me.

Would you consider writing more on "leisure" topics? Examples like sharing things on daily living such as seeing potential Legco candidate Audrey Eu today...

I sincerely hope that you won’t be irritated by my poor English!
I look forward to have a look of your new investment book.

第十位參加者的意見:

市場先生,你好.做了你的網誌支持者已經半年了,仍然十分支持你.

市場先生,我認為你個網誌內容豐富,資料都好詳細,但有時你交代一間上市公司的業績時,資料略為太過深入同深奧, 就算作為一個對股票有認識的人,都有點困難,我會覺得你可試一試你每一次分析後都加一些你個人的意見,是否支持該公司等等,因為大部分支持者都希望看到你的意見,你的預測.

還有,不知你會否介意分析更多市況或做一個每週回顧,分析,展望,如經濟一週等等, 讓我們知道你對市況的看法.

並且你可作更多對個別股票的分析嗎 ? 對我自己,長期投資外,都希望知道個別有潛力有質量有升福的股票作中短期投資, 盼望你可詳細考慮.

最後,祝你身體健康,網誌更有質有量,

第十一位參加者的意見:

看了先生的blog一段時間，非常欣賞你無私的奉獻，願意花時間精神分析優質股票，而且把心血公諸同好，實在胸襟廣濶。於風起雲湧、驚濤駭浪的股海中，仍能處變不驚，泰然自若，堅持信念，鼓勵他人(先生說熊市時可以低價買入更多優資股票，所以應該更高興)，這份冷靜自信令人敬佩。

更令人感動的是，在金融股票之外，我們感受到你對家人的愛護和關懷，細心體貼，處處為他們着想，為冰冷的金錢世界帶來温暖！

作為專業醫護人員，我在本行雖然經驗豐富，但在投資市場卻只是初哥一名。這一年股市盛極而衰，令我損失不菲！時光倒流，如能早些拜讀先生的blog，打好價值投資基礎，應可避過一劫！重 温 先生的「牛市見頂指標：少年股神、報章頭條、全城股熱」可見你的先見之明。

這次來郵，除了希望可以獲得先生的大作外，亦想請教：

1. 如何分析一間公司股票是否值得長線投資？是否靠年報？有否書藉介紹給我等初哥？
2. 先生並不垂青建行939及工行1398，何解？
3. 雖然長線投資並不受短期市場波動影響，但仍希望先生多分享對金融大事、中線走勢的看法。

第十二位參加者的意見:

參閲網誌、吸收他人的知識並有機獲得奬品、簡直一件美事。此網誌的討論範圍集中於價値投資法, 於今天資訊泛濫的情况下, 實是―股清泉。関於投資的網誌如恆河沙数, 如什麼題目也討論, 看新聞報導會較好, 因為有美女主播。

價値投資法應可重拾光輝、尤其感受過如祈福党的次按的戲法後, 健康的投資組合終於再受重視。時間及複利是否繼地心吸力成為第二及第三大發現, 市塲先生的投資組合說明一切。對個人而言, 接觸這網誌僅數月時間, 但價値投資法已成為本人生活一部份, 希望下屆奧運舉行之際亦可交出這樣亮麗的成績表,但願各網友一同努力,建築一個能抵受風吹雨打的投資組合。加油…

第十三位參加者的意見:

我是一個沉默的支持者，一次偶然機會看到先生的網誌，覺得先生很豁達------每天願意抽空跟大家分享在投資上的心得和生活上的點滴，還替大家解決投資上的難題。

早陣子我看到一則先生分享送媽媽波鞋的故事，我看了很感動，及後我也帶我媽媽去買一對波鞋

一些生活的點點滴滴，其實感染力很大，能深深感染別人；有"一顆真心"是上天給你的禮物，藉著生命影響生命-------能看到你寫的網誌的人有福了。

如果我能早一點看到先生的網誌就好了，我就不會把辛辛苦苦賺來的錢買六﹑七線股，最後白白輸掉!!!!

希望先生繼續加油，繼續跟大家分享在投資上的心得和生活上的點滴，共勉。

第十四位參加者的意見:

小弟乃投資初哥, 在貴網得到不少投資知識, 獲益良多：小弟本身也是從事IT 行業的, 而對於先生的幾個blog 地址, 本人比較習慣到blogspot 瀏覽, 因為配色比較溫暖舒服, 而頁面左邊的文章分類也是四個blog 之中最為詳細清楚的(不知道會不會跟sina 或yahoo 對頁面有不同的限制有關? 因本人有寫作網頁但郤從未寫blog), 「匯豐」, 「平保」, 「月供股票」等都能在主頁清楚看到, 不像yahoo 只能歸類為「投資」；方便我這種新手「爬文」。

另外小弟亦正在閱讀市場先生的《只賺不止蝕》, 看到先生平時亦有閱讀的習慣, 亦以投資類的書籍為主, 當中提及世界有名的投資者如巴菲特等所出版的各類書籍, 先生亦有建議大家多讀有關書籍, 不知能否在blog 中加入一分類為「投資書籍」, 寫寫先生曾閱讀的投資書籍, 從中所得到的, 或是一些讀後感, 又或是一些入門推介等, 讓大家學到更全面的投資基礎知識。（此乃小弟的一些愚見, 如果先生的網誌中早已有此歸類, 只乃小弟沒有細心閱讀, 請見諒並提點!）


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大方有回報

富通集團日前宣佈, 由於目前市場嚴重的混亂及全球資本市場前景不明, 因此並不期望能夠完成出售其資產管理部門五成股權予平保的交易，而富通將維持其於富通投資的100%持股量。

其實, 自從平保於富通集團的投資錄得大約175億人民幣的巨額浮虧之後, 平保本身也需要再審慎考慮斥資21.5億歐元收購富通資產管理的計劃, 因為目前平保的剩餘資本(excess capital )估計只有350億人民幣左右, 如果用了21.5億歐元去收購富通投資50%股權, 又要注資去提升平安壽險和平安產險的償付能力充足率, 平保用來擴展業務的資源就所剩無幾. 況且, 內地監管部門也不會輕易批准這單交易.

今次富通集團大方宣佈擱置與平保的交易, 加上出售部分荷蘭銀行資產予德意志銀行的計劃，亦遭荷蘭中央銀行叫停. 市場對這些消息反應正面, 認為這顯示富通集團的資本問題應該已經逐漸緩解, 富通可以從新專心全力衝刺自己的業務. 富通集團的股價亦由最低3.61歐元回升到現時的5.39歐元.

另一邊箱, 取消交易對平保也有好處, 因為面臨的資本承擔壓力將有所緩解, 而且, 隨著富通集團的股價從谷底回升, 平保於富通的投資產生的浮虧最壞的情況可能已見, 今次投資富通的風波應該告一段落. 當然, 平保管理層仍然需要總結教訓和向股東交代. 平保股價也從全年最低37.95元回升到今日收市價50元.

平保可能已經見到最壞的情況, 但恆生的情況可能不同. 金融海嘯之下, 安全島難尋. 之前一連串的問題資產, 包括次按, 債務抵押債券(CDO), 雷曼以及AIG的投資, 恆生都不見有沾手, 不過, 今日終於見到恆生有受到金融海嘯影響而投資損手的項目, 就是持有華盛頓互惠銀行(WaMu)高級債務證券投資(senior debt securities). 根據某大行的資料, 華互銀行高級債務證券現時的交易價值，只及其名義價值(norminal value) 的２５％. 值得關注的是, 恆生於08上半年, 持有銀行或金融機構發行的債務證券高達１６２０億元, 佔總資產22%, 而且是股東資金的2.91倍. 比例之高, 應該是本地上市銀行之最. 隨著全球信貸緊縮持續以及信貸資產質素惡化, 未來這些債務證券需要進一步減值的風險有上升的可能. 恆生今日股價下跌12.8元, 單日跌幅8.87%.

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回應網友聰聰對平保的一些擔憂

聰聰對平保提出10個擔憂:

1. 償付能力充足率較低。
2. 遞延承保費用攤銷、可供出售的債券減值及壽險業務的提取保險責任準備金並不足夠。
3. 成本控制能力較差。
4. 產險的綜合成本率過高。
5. 對外投資風險管理不當(富通)。
6. 政治敏感度不足(融資事件及汶川地震)。
7. 農村地區的發展處於相對弱勢。
8. 保費收入對投資形產品依賴較重。
9. 綜合經營的風險不明。
10. 國策受惠程度相對較低。

筆者覺得非常好, 投資一間公司不單止要去思考間公司有什麼好, 也要去研究間公司有什麼不好. 不過, 當局者迷, 有旁人提點, 或者提出一些值得關注的地方, 非常有價值.

今次筆者想回應第一點關於"償付能力充足率較低"的擔憂. 歡迎網友討論和指教. "償付能力充足率較低"相信是指平安壽險於08年6月30日止的償付能力充足率只有121.3%. 我認為單看平安壽險的償付能力充足率其實係無意思, 而償付能力充足率對平保又無意思. 因為平保是一個控股公司, 或稱為母公司, 負責為期下各子公司分配資源. 如果平安壽險的償付能力充足率不夠, 平保可以注資提升平安壽險的償付能力充足率, 去到300%, 400%都可以, 因為平保有足夠的財力, 事實上, 平保擁有的excess capital 估計超過350億人民幣.

至於其餘9個擔憂, 期待有網友分享意見.

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2318平保股價因何折翼

昨日平保股價單日下跌9.7%, 原因同3條市場傳言有關.

1. 市場傳言荷蘭Rabobank被當地金融監管當局要求給予富通財政支持，受到傳聞影響，富通股價持續下挫, 拖累平保在該項目上投資資產浮虧額的擴大。

2. 市場傳稱平保將在三季報中對其富通的投資進行減值計提，將抵消當期利潤甚至會出現虧損。

3. 市場擔心美國投行高盛轉為銀行控股公司後，將檢討或減持所持中資股資產，當中就包括平保。據傳聞，高盛亞洲持有平保H股約8.14%股權。

先講第3條傳言, 根據筆者手上的資料, 1994年6 月高盛與摩根士丹利各投資3500萬美元參股平安保險, 兩方合併權益相等於平保已發行股本大約10.1%, 高盛佔5.47%而摩根士丹利佔4.67%. 2005年5 月, 匯豐以總代價81.04億港元, 相等於每股13.2港元的價格, 向高盛與摩根士丹利收購其持有的合共9.91%股權, 即係話, 該交易完成後, 高盛只持有極少的平保權益, 大約0.1%或更少. 筆者查看平保08年中期報告, 前10名股東持股的名單, 也不見高盛的名字, 前10名股東之中, 屬於境外法人的, 只有匯豐, 共持有16.79%平保權益.

關於第一個傳言, 有機會於另文再講. 今日講第2個傳言.

以下是平保持有4.99%股權的富通集團(Fortis)過去一年(到9月19日止)的股價圖, 而昨晚(9月26日)富通股價最低跌至5.01歐元, 收市報5.2, 單日跌幅20.37%.

07年11月中國平安的子公司平安人壽斥資約18.1億歐元，在二級市場購入9,501萬股富通，佔後者4.18%的權益，成為其單一最大股東。其後更進一步於大約15歐元以上的平均價增持富通權益至4.99%. 筆者查看平保08年中期報告, 平保共持有1.21億股富通集團, 初始投資成本為238.38億人民幣, 屬可供出售金融資產. 期未帳面值則只有133.14億元人民幣, 這表示平保已經在中期業績反映了投資富通集團股票的公允價值變動損失人民幣105.24億元, 只不過, 呢個浮虧(Unrealized Loss)是反映在公司的資產負債表而非損益表上. 但既然公司的資產淨值已經體現了公允價值變動損失, 那麼, 是否在損益表計提減值準備, 其實只是會計的程序.

當然, 富通現時的股價比6月30日再下跌了一些, 而這部分的公允價值變動損失仍然未反映在公司的資產負債上, 即係話, 平保的資產淨值會因此進一步減少. 以昨日富通的收市價5.2歐元計算, 平保手上富通權益的市值大約是6.292億歐元, 相等於62.73億元人民幣, 換句話說, 以現時富通的股價水平, 平保的資產淨值需要再減少70.4億元人民幣.

根據現時國內或國際會計準則, 可供出售(AFS)金融資產必須進行Mark to market, 相關公允價值的變動將會在Balance Sheet上反映, 例如, 如果有浮虧, Balance Sheet的"可供出售金融資產--公允價值", 和"資本公積---其他資本公積"就會被減值, 效果就是公司的資產淨值會減少. 但對於在什麼情況下, 可供出售金融資產的公允價值變動損失(浮虧), 需要在損益表中計提減值準備, 並無明確的處理準則. 有些會計師事務所的審計慣例，對於超過50%的重大浮虧，會要求該公司計提減值準備, 有些則看該浮虧是否屬於prolonged(長期)性質, 而決定是否需要計提減值準備. 根據筆者所了解, 由於最近金融海嘯威力太強, 會計師事務所傾向要求客戶將 可供出售金融資產的公允價值變動損失在損益表中計提減值準備, 而且是一次過將浮虧部分全部計提. 所以, 平保在08年第3季財務報告中, 非常有可能將富通的浮虧一次過在損益表中計提減值準備, 以現時富通的股價計算, 需要計提減值準備高達175.65億人民幣. 不過, 前文已經提過, 對平保資產淨值的影響只限70.4億元人民幣的進一步減值.

總結, 平保於富通的投資產生的105.24億元人民幣浮虧, 已經反映在08年中期的業績報告的淨資產上, 至於是否在損益表中計提減值準備, 分別只是將浮虧記入Reserve 還是 P&L的會計處理手法問題.

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傳宏利金融擬收購 AIG 部分業務

據加拿大《Globe & Mail》報導，宏利金融行政總裁鄧立忠(Dominic D'Alessandro)上周與財務顧問會面，探討美國國際集團(AIG)可能分拆的商機。宏利或會加入競購 AIG 部分業務。花旗保險股分析員 Colin Devine 表示，宏利可能是唯一一間資產負債表足以收購 AIG 美國及亞洲全部壽險業務的保險公司。分析員稱，AIG 最吸引之處在於其亞洲及美國團體退休金業務，特別是宏利04年斥資約110億美元收購的美國保險公司 John Hancock ，可以與 AIG 發揮協同效益。

筆者認為, 宏利是AIG倒下了的受益者. 宏利的優勢包括擁有標準普爾最高信用評級AAA, 呢點非常重要, 因為監管當局考慮是否批准收購的時候, 收購者的信用評級是重要的考慮因素, 舉一個比較老套的例子, 想像一下如果你嫁女, 未來女婿是否養得起個女都會係考慮因素之一.

宏利另一個優勢係擁有非常強健的資產負債表以及超過30億加元的excess capital.

現時宏行的盈利大約有25%來至亞洲, 其中香港貢獻46%, 日本貢獻36%, 亞洲其他國家以及地區貢獻餘下的18%. 至於AIG, 大約70%的盈利來至亞洲, 相信宏行的管理層對AIG的亞洲業務非常有興趣, 如果能夠成功收購, 股東應該非常高興.

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投資蒙牛的教訓

今日比較注目的財經新聞之一, 相信是受到三聚氰胺事件影響, 蒙牛復牌後股價一日下跌60.25%.

投資風險可以簡單分為系統性風險和非系統性風險. 單一行業或公司受到個別的不利事件影響而股價大跌, 呢d屬於非系統性風險, 即係壞消息只影響個別公司或行業的股價, 而對整體大市沒有大影響. 以今次蒙牛股價大跌為例, 雖然今日整體大市都下跌, 但恆指跌幅只有3.87%. 所以蒙牛股價插水事件屬於非系統性風險.

根據投資理論, 減低非系統性風險的影響可以靠分散投資, 即係一個股票組合包含不同行業和公司, 於是, 即使有個別公司或行業出事, 只會影響整個投資組合的一個部分, 甚至小部分.

不過, 今次筆者學到的教訓並非要分散投資(但筆者並不反對別人實行分散投資的做法). 相反, 今次筆者學到的教訓是, 投資要專注, 要精而非廣, 要質優而非量多(指股票數目), 要集中而非分散. 所以筆者會更加集中投資永久組合, 而永久組合仍然會集中於金融股. 因為筆者的知識圈目前只包含金融業, 筆者有認識有信心的, 仍然只是金融業. 當然, 金融業之中, 都有良莠不齊的現象, 都需要選擇. 所以筆者將投資範圍, 限制於現時的永久組合, 包括5匯豐, 945宏利, 2888渣打, 2318平保, 2628國壽, 3328交行和3968招行.

事實上, 雖然恆生指數由一年最高位31,958點跌到今日收市18,872點, 跌幅大約41%, 但筆者的永久組合的市值同最高峰比較, 到今日為止, 跌幅少於20%, 市值仍然在4mil以上.


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純投資銀行經營模式時代終結

美國聯邦儲備委員會21日宣佈，已經批准高盛和摩根士丹利，從投資銀行變更為銀行控股公司的申請。變身為商業銀行的好處, 包括高盛和摩根士丹利將可以吸收客戶存款，為公司提供穩定資金來源。另外, 兩公司將可以從聯邦儲備銀行取得短期貸款. 不過, 成為商業銀行之後, 需要接受比投資銀行更嚴格的規管, 受到資本充足比率要求的限制, 高盛和摩根士丹利將不能再從事投資銀行式的超高槓桿操作. 以花旗為例, 無論之前因為次按減值虧損幾多都好, 總要出盡辦法維持資本充足比率在監管當局的要求之上, 包括減少派息, 出售資產, 尋求注資等等, 總之到08年6月30日, 花旗的一級資本充足比率又回升到8.7%水平, 仍然可以贏得存戶的信心, 存款仍然綿綿不絕, 財政狀況仍然非常良好, 仍然穩如泰山.

商業銀行須要遵守的監管條例比投資銀行嚴格好多, 可以用更廣更深去形容. 以資訊系統為例, information security, production access control 等等是非常嚴格的, 可以預期Efficiency 將會大幅降低 (因為Control 和Efficiency 是成反比例的). 每年進行大型後備資料中心運用演習(COB Drill)必不可少, 資訊系統audit 的要求, 標準和規則也會嚴格好多, 成本不菲. 從投資銀行過度去商業銀行, 對於原投資銀行資訊系統的員工, 將會是一個艱難而且漫長的過程.

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不降價就不買, 匯豐做得好.

British bank HSBC Holdings PLC said Friday it has canceled an agreement to purchase a controlling stake in a South Korean bank from U.S. private equity group Lone Star Funds amid world financial turmoil.

HSBC said in a statement that it "exercised its right to terminate the acquisition agreement with immediate effect." The London-based bank cited "all relevant factors including current asset values in world financial markets" for the decision. It gave Thursday as the date of the cancellation.

"Discussions with Lone Star have not led to agreement on how the transaction might proceed on a basis acceptable to HSBC," the bank said.

South Korea's financial regulator, which was reviewing the proposed acquisition by HSBC, had recently suggested it was likely to be approved. Global financial turmoil this week, however, appears to have played a major role in scuttling the deal.

"In the light of developments around the world, not least changes in asset values in world markets, we do not believe that it would be in the best interests of shareholders to continue to pursue this acquisition on the terms negotiated last year," Sandy Flockhart, chief executive officer of HSBC Asia and an executive director of HSBC, said in the statement.

HSBC had contracted to buy Lone Star's controlling stake in KEB, South Korea's sixth-largest lender, for about $6 billion.

The Financial Services Commission, the regulator, expressed disappointment. "It is regrettable that HSBC unilaterally canceled the contract during the review process despite active efforts by the FSC," the regulator said in a statement.

Lone Star Chairman John Grayken confirmed HSBC's decision.

"We are disappointed that HSBC terminated the agreement and that the transaction will not be completed," he said in a statement.

"After Bear Stearns and portions of Lehman Brothers Holdings sold at fire sale prices this year, banking assets now seem cheap, while KEB looks to be pricey."

"With plenty of other attractive takeover targets available in the market, the executives of HSBC may have had trouble persuading shareholders of the need to hold on to the KEB deal,” said Peter Sangbin Park, a Seoul-based analyst for Daishin Securities. In other words, there are now plenty of other big fish in the pond for HSBC to target.

匯豐於去年9月宣布, 以高達63.17億美元的價錢向美國私募基金Lone Star購入韓國外換銀行(KEB)51%的股權, 但是韓國金融委員會就諸多阻攔, 遲遲都唔批準. 當時匯豐對KEB的估值是每股18,045 won , 現時KEB的每股市價大約11,750 won (相信如果無匯豐收購的消息支持, 市價應該會更低), 加上現時有財力的金融集團買少見少, cash is the king, 但等待,渴望或需要被注資或收購的金融集團就有不少, Lone Star不肯減價至匯豐滿意的價錢, 匯豐取消交易好合理. 市場上仍然有其他更好味更平的目標可以選擇, 現時的市況係買家話事, 匯豐當然要好好利用本身雄厚資本的優勢.

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會過去的

2008年的確是百年一遇的"金融海嘯". 有85年歷史的美國第五大投資銀行"貝爾斯登", 經歷了20世紀30年代的大蕭條和多次經濟起落都能夠生存下來，但終於抵擋不住美國次級按揭風暴倒下了. 擁有一百五十八年歷史的美國第四大投資銀行"雷曼兄弟"也宣布破產了. 1914年成立, 有著94年歷史的美國第三大投資銀行"美林集團"也被美國銀行以500億美元的價格併購了. 而一代保險巨人, 全美最大保險集團AIG以79.9%股權的代價換取美國聯邦儲備局850億美元的緊急救助貸款.

溫總話：倖存活下來，就好好活下去. 目前, 雖然有大大小小的金融機構倒下來, 但仍然有不少強者迄立不倒. 不用靠外來注資仍然擁有健康而強勁的資產負債表的金融集團, 才是真正的強者, 也將會是金融市場信心動盪的得益者. 其中包括擁有8.8%一級資本充足比率的匯豐, 擁有Standard & Poor's最高信用評級AAA的宏利金融, 以及中國最大的人壽保險集團, 擁有305%償付能力充足率的中國人壽.

以前有首歌, 由許志安和車婉婉合唱的, 歌名叫做"會過去的". 筆者相信, 無論是金融風暴也好, 金融海嘯也好, 都會過去的. 筆者永久組合的所有成員, 在風暴過後, 都會比以前更強, 更大, 賺取更多盈利. 所以筆者會繼續持有全部的永久組合, 維持一股不沽和繼續月供計劃.

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Credit risk and Counterparty risk

招商銀行披露, 共持有7,000萬美元美國雷曼兄弟發行的債券, 其中高級債券6,000萬美元, 次級債券1,000萬美元。根據債券研究公司CreditSightsInc的估計, 雷曼的無抵押債券目前僅剩30%的價值, 次級債的價值也僅剩3.5%, 即使是優質債, 虧損也高達40%。市場人士由此測算, 招行的1,000萬美元次級債將幾乎全部損失, 6,000萬美元的高級債券也將損失一半左右。估計對招行的盈利負面影響大概在2.7億元人民幣, 相當於08年盈利預測的1.14%。

另外, 根據雷曼遞交的申請破產保護的文件顯示, 渣打集團同雷曼有關的債務合共0.771億美元或大約6.0138億港元, 包括貸款0.41億美元，以及信用狀0.361億美元.

其實信用違約風險(Credit default risk) 是可以做對沖(hedging)的, 可以買入相關機構的 Credit default swap (CDS), 相等於信用保險, 即使不幸發生信用違約事件, 也可以從CDS的賣家手上收回本金. 不過, 由於CDS屬於交易場外兩方私下訂立的合約, 信息披露的透明度一般唔高, 所以唔清楚招行和渣打有否為雷曼的債務做對沖. 另外, CDS除了是對沖工具, 也可以是純粹賭大細買單邊的工具, 舉例, 即使你手上沒有持有雷曼相關的債券, 你也可以買入雷曼債券的CDS. 當一間發債機構的信用評級越高的時候, basis point spread(相當於CDS的報價)就越低, 相反亦然. 如果你估計一間機構(通常係發債機構)的信用評級(或者財務狀況)會向下走, 你可以買入有關這間機構的CDS, 舉例你以100bps的價錢買入, 當這間機構的信用評級(或者財務狀況)真係向下走之後, 相關的CDS的spread就會上升, 你就可以賺差價.

筆者認為, 信用違約風險並非最可怕, 因為有得做對沖買保險. 相比交易對手風險Counterparty Risk, 後者更得人驚. 交易對手風險是指 "合約對方不履行合約責任的風險". 以雷曼申請破產為例, 雷曼債券的持有人可以同第三者, 例如 AIG 訂立 CDS合約, 即使雷曼真係發生信用違約, 你都可以從AIG手上得到賠償, 當然你都會損失一些利息以及要付出保險費俾AIG. 事實上, AIG出事就是因為在CDS合約上蝕大錢 (所以, 解釋到為何 AIG出事而Manulife無事, 因為AIG並非因為insurance生意蝕錢). 但是, 如果同你訂立合約的對手出事, 咁就大件事. 所以雷曼的債權人可能唔係最差的受害者, 雷曼的counterparties 包括金融衍生工具產品以及場外合約等, 可能才是最worst的受害者.

最後總結, 以雷曼申請破產保護為例, 不要簡單地以為有借錢俾雷曼的金融機構就有事(指有損失), 無借錢俾雷曼的金融機構就無事, 事實可能係相反; 又或者, 有可能即使無借錢俾雷曼的金融機構都有事. 另外, 借錢俾雷曼的金融機構在損益表上可能會有同雷曼有關債務的撥備損失, 但同時可能在金融衍生工具(例如買左雷曼的CDS, 不是雷曼發行的CDS)上有盈利, 而可以互相抵消. 仲有, 無借錢俾雷曼的金融機構都有可能在損益表上有同雷曼有關金融衍生工具的盈利或損失. 所以, 金融行業係好複雜(complicated)的.

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無懼跌市, 加碼永久組合

今日以7.31買入3,000股3328交通銀行, 持股增加至24,000股, 雖然買唔到全日最低價7.06, 也唔低過收市價7.24, 不過筆者已經滿意. 交行明天除息. 永久組合的最新情況如下:

(註: 匯豐和渣打以股代息的股票雖然未收到, 但因為已經除左息, 筆者也必定entitled可以收到新股, 所以計算在內).

另外, 如果有人問筆者, 點解大跌市都買咁少, 答案好簡單, 就係: 筆者係得咁多錢, 已經又用晒可以投資的現金, 又要再努力工作儲錢.

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我的投資策略

是嘗試避開"泡沫市(即係因為市場過份樂觀, 熱情甚至瘋狂而引致資產價格泡沫化)", 但無意去避"非泡沫的大跌市(即係因為市場過份悲觀, 憂慮, 甚至心灰意冷而引致資產價格恐懼性下跌)", 因為"泡沫"才值得恐懼, "大跌"反而無需憂慮或不安. 所以面對目前看似非常惡劣的金融環境和壞消息, 包括全美第4大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護, 全美第2大投資銀行美林被美國銀行(BOA)併購, 以及全美最大保險集團AIG正向美國聯儲局尋求400億美元過渡貸款, 筆者仍然會繼續持有全部的永久組合和繼續月供股票計劃.

不過, 其實對筆者來講, 股價升跌係其次, 股票組合帳面值的升跌也不會令筆者上心或憂心, 但金融呢個行業, 尤其是投資銀行, 竟然走到目前的地步, 才令筆者最傷感和心情沉重. 全美5大投資銀行幾乎無左3間, 剩下的2大包括goldman sac 和 Morgan Stanley 股價固然大趺, Morgan Stanley 的Credit default swap (CDS) spreads 上升177 basis points 至 452, 而Goldman sac 的 CDS spreads 則上升119 points 至 317, 即係市場擔心goldman sac 和 Morgan Stanley 發生credit default 信用違約的機會上升, 而相關CDS的PV或Market value也會上升.

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Lehman's 30 largest unsecured creditors' claims

The following is a list of the 30 largest unsecured claims by creditors of Lehman Brothers as listed in its Chapter 11 bankruptcy filing.

1. Aozora Bank: Bank loan $463 million

2. Mizuho: Bank loan $289 million

3. Citibank (Hong Kong branch): Bank loan $275 million

4. BNP Paribas: Bank loan $250 million

5. Shinsei Bank: Bank loan $231 million

6. UFJ Bank Ltd: Bank loan $185 million

7. Sumitomo Mitsubishi Banking Corp: Bank loan $177 million

8. Svenska Handelsbanken: Letter of credit $140.6 million

9. KBC Bank: Letter of credit $100 million

10. Mizuho Corporate Bank Ltd: Bank loan $93 million

11. Shinkin Central Bank: Bank loan $93 million

12. The Bank of Nova Scotia: Bank loan $93 million

13. Chuo Mitsui Trust: Bank loan $93 million

14. Lloyds Bank: Letter of credit $75.4 million

15. Hua Nan Commercial Bank: Bank loan $59 million

16. Bank of China ( New York branch): Bank loan $50 million

17. Nippon Life Insurance Co. : Bank loan $46 million

18. ANZ Banking Group: Bank loan $44 million

19. Standard Chartered Bank: Bank loan $41 million

20. Standard Chartered Bank: Letter of credit $36.1 million

21. First Commercial Bank Co. : Bank loan $25 million

22. Bank of Taiwan: Bank loan $25 million

23. DnB NOR Bank ASA: Bank loan $25 million

24. Australia and New Zealand Banking Group: Bank loan $25 million

25. Australia National Bank: Letter of credit $12.6 million

26. National Australia Bank: Letter of credit $10.3 million

27. Taipei Fubon Bank, New York Agency: Bank loan $10 million

In addition, the following three entries show positions by banks acting as indenture trustees, who administer the bonds but have no exposure to them.

1. Citigroup (as indenture trustee, under the Lehman Brothers Holdings Inc. Senior Notes) : Bond debt ca. $138 bln

2. Bank of New York Mellon Corporation (as indenture trustee under the Lehman Brothers Holdings Inc. subordinated debt): Bond debt ca. $12 bln

3. Bank of New York Mellon Corporation(as indenture trustee under the Lehman Brothers Holdings Inc. junior subordinated debt): Bond debt ca. $5 bln

同渣打集團有關的債務合共77.1百萬美元或大約6.0138億港元.

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Lehman Brothers files for Chapter 11 protection

筆者最不希望見到的結果, 令人傷感的消息終於還是公佈了:

Lehman Brothers, a 158-year-old investment bank choked by the credit crisis and falling real estate values, filed for Chapter 11 protection in the biggest bankruptcy filing ever on Monday and said it was trying to sell off key business units.

The filing was made in the U.S. Bankruptcy Court in the Southern District of New York by Lehman Brothers Holdings Inc., the bank's holding company.

Lehman plans an orderly liquidation of its assets in the coming months, and possibly years.

In London, the administrators who have taken control of key Lehman Brothers' businesses in the United Kingdom said it could take years to dispose of the company's assets to pay off creditors.

Tony Lomas of PriceWaterHouseCoopers said liquidating those assets will be more complex than disposing of Enron's European assets, which took six years after the U.S. energy company's 2001 bankruptcy.

Filing for Chapter 11 protection allows a company to restructure while creditor claims are held at bay. The company most likely chose to file under Chapter 11, rather than a Chapter 7 liquidation, so that it could retain more control over the selling off of assets, said Stephen Lubben, the Daniel J. Moore professor of law at Seton Hall Law School. In a Chapter 7 filing, the court would immediately appoint a trustee to take over the case.

In its bankruptcy petition, Lehman listed Citigroup among its biggest unsecured creditors, with about $138 billion in bonds as of July 2. The Bank of New York Mellon Corp. was listed as holding about $17 billion in debt.

Lehman said that as of May 31, it had assets of $639 billion and debt of $613 billion.

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市場先生私人強積金最新情況(13-Sep-08)

最近忙於處理美國簽證, 因為最近筆者換了新的護照, 但找不到舊護照, 而辦理美國簽證要申報過去10年去過那些國家和年份. 筆者記性不太好, 所以都幾煩惱. 心情受到些少影響 (反而股市大跌對筆者的心情就完全無影響).

另外, 想對所有參加筆者有獎遊戲的網友講, 筆者下星期會陸續送出獎品, 希望大家不會介意等待多幾天, 因為對上這個星期筆者私事的確比較繁忙.

此外, 見到有關雷曼兄弟的新聞, 包括傳聞聯邦政府不會動用政府資金救助困境中的雷曼兄弟, 中 投公司, 美國銀行以及私人股本集團 JC Flowers 可能聯手組成財團, 收購雷曼兄弟, 有興趣的收購者還包括英國的巴克萊銀行. 無論雷曼兄弟最終會否被收購, 被誰收購, 筆者因著私人的感情和意願, 希望雷曼兄弟仍然可以保留原有的品牌繼續經營下去, 希望Lehman Brothers呢個名不會消失.

今日收到中銀的月供股票交易單, 所以順便更新一下. 到目前為止, 月供股票組合仍然錄得帳面虧損, 不過其實是好事, 因為表示筆者可以買到的價錢越來越平, 同樣的金錢可以買到的股數越來越多. 筆者有信心, 十年, 廿年後, 月供組合的企業為股東賺取的盈利會比目前多好多.



最後, 想講下, 平保入股富通集團錄得100億元浮虧(於Balance sheet上), 招來惡評如潮, 不過其實當日平保是以大約1.1倍的帳面值入股富通集團, 筆者對金融業都有些少認識, 但老實講, 可能筆者孤陋寡聞, 富通集團對筆者來講算是名不經傳的金融機構, 筆者是因為當年349工銀亞洲收購富通集團旗下的華比富通銀行才知道有這間比利時的金融集團. 但即使如此, 1.1倍的帳面值也唔可以話好貴, 當然, 事後帳面值會否下跌, 引致P/B上升卻是後話. 但相比招行以大約3倍帳面值收購永隆銀行, 富通集團同永隆銀行比較, 即使富通集團再平凡, 也不會輸給永隆銀行, 所以筆者始終認為招行的出價是太高. 現時2356大新銀行(在筆者眼中, 大新銀行同永隆銀行的級數差不多)的股價只是trade緊1.1倍帳面值. 如果永隆銀行以後仍然維持上市地位, 仍然有market price(當然, 招行收購永隆銀行之後,應該會撤銷後者的上市地位, 所以筆者只是講如果), 以目前的市況, 筆者相信永隆銀行應該會trade緊1.5倍P/B, 招行對永隆銀行的投資會錄得幾多浮虧? 所以好多時, 投資於上市公司和非上市公司(或者收購上市公司而之後撤銷上市地位), 因為上市公司有報價, 而股價會隨著市況波動, 所以感覺上, 投資於上市公司的風險好似大好多. 如果富通集團不是上市公司, 沒有報價, 大家會否對平保的入股有不同的感覺?

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渣打集團以股代息

今日收到渣打集團2008的半年業績報告以及中期股息的有關文件, 股東可以選擇以股代息, 換股價為每股26.0148美元或202.91544港元, 股東必須於9月22日向Computershare提交指示. 由於筆者已經註冊了Computershare的網上戶口, 所以可以在網上提交或更改指示, 筆者已經選擇以股代息, 今次可以換到4股, 所以持股將會增加至504股.

今日財經新聞都有報導, 自從今年一月起內地實施新的"國 家 企 業 所 得 稅 法 " 後 ，H股股東首度須就中期息繳付10%的企業所得稅 . 四家將派發中期息的國企, 包括中石油00857 , 中石化 00386, 平保02318 及交行03328，已發出通告，表示因應內地的新稅法，將向有關股東代扣所得稅10% . 港交所旗下的中央結算亦已發出相關通告 。 根據通告，新稅法應用於香港中央結算( 代理人）公司、其他代理人或受託人等所持的股份。換言之，所有投資者若透過銀行、經紀行等在中央結算存放股票，都要繳付有關所得稅，就算在中央結算開設個人投資者戶口（ IP ）亦包括在內，估計涵蓋大部分投資者。 唯一例外是，非放在中央結算系統內，即以實物持有股份的投資者 。據初步了解，新稅法只適用於內地註冊公司，應不包括紅籌在內。市場分析，內地一向有規定企業，向公司及個人收取所得稅，稅率為20%, A股股息稅率可獲減半（ 即10% ），在公平原則下，伸延至企業的海外股東，亦是正常之舉。


由於筆者的永久組合全部是自己名的實貨股票, 所以不需要交10%的股息稅, 也算是持有實股的好處. 雖然現時H股一般的息率(Dividend Yield) 都不算高, 以平保為例, 中期股息0.2人民幣或0.2273港元, 如果筆者收足股息有2272港元, 如果扣除10%股息稅實收2,045, 相差227元. 但既然決定長期持有做股東, 應該提貨轉自己名, 也可以享有免除被徵收股息稅的優惠.

股息稅絕對是雙重徵稅, 因為有關企業已經繳交利得稅, 股票收到的股息是來至已經除稅後的盈利, 再抽股息稅, 就等於同一筆來至企業賺取的盈利被徵收2次稅項.

不過, 中國不是唯一雙重徵稅的國家, 筆者是945宏利的股東, 但筆者不是加拿大籍的公民, 所以要繳交25%的股息稅. 至於美國, 如果無記錯, 美國公司的股東要交30%股息稅, 非美國公民的股東簽署 W8 Ben form則可以豁免資本增值稅(多謝網友standard指正). 所以如果因為這個理由而沽貨令到股價大跌, 筆者認為只是一個藉口, 或者乘機質低大市, 所以筆者認為股市下跌基本上同10%股息稅關係不大.

回應小興-kk, 幾亳米: 我的永久組合全部是實貨, 所以不受影響. 至於月供股票計劃, 就無可避免要被扣10%股息稅. 但唔會影響我既定的投資策略. 筆者唔打算將月供股票計劃累積的股票沽出, 會繼續保留持有, 繼續月供, 唔會停.

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what is Conservatorship

美國政府接管房利美和房地美令到筆者學了一個"詞彙"或"術語", 英文是Conservatorship. 因為這次美國政府接管房利美和房地美是以"Conservatorship" 的形式. 那什麼是Conservatorship呢?

Wikipedia是這樣解釋Conservatorship的:

Under the law of many states of the United States of America, a conservatorship is an entity established by court order or regulatory authority, in the case of business enterprises, that some property, person or entity be subject to the legal control of another person or entity, known as a conservator.

這一次, Federal Housing Finance Agency (FHFA, 美國聯邦住宅金融署)將被委託成為房利美和房地美的Conservator. 正常來講, 一間公司是由股東(指common shareholders)授權董事局去管理和運作公司的業務. 董事局是向股東大會負責. 但當房利美和房地美以Conservatorship的形式被接管後, 股東大會, 董事局以及管理層的所有權力都會被轉移至Conservator. 換句話說, FHFA將會控制董事局和管理層. 而此後公司經營的主要目標將不再是為股東謀求最大的利益. 相反, 股東包括common shareholders 和 preferred shareholders的派息將會被完全削減, 房利美和房地美變成純粹為債券持有人和新發行的 senior preferred share持有人的利益而營運. 換言之, 維持派息給債券持有人將成為公司經營的主要目的, 即使仍然有利潤剩餘, 也只會派給 senior preferred shareholders, 直到Conservatorship終結.

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有獎遊戲第一位參加者的意見

筆者嘗試舉行2次有獎遊戲. 第一次是問答遊戲, 結果只有2位參加者. 為了保護網友的私隱, 筆者就不透露參加者的姓名和聯絡方法. 一位來自香港的網友, 另一位來自台灣但在大陸工作的網友. 筆者一諾千金, 已經送出獎品, 就是筆者的作品"只賺不止蝕2之匯徒的審判", 兩位網友也已經確認收到了.

第2次的有獎遊戲, 是要求網友對本網誌給一些意見. 以下是第一位參加者的意見:

本人對市場先生在Internet分享個人投資經驗非常欣賞:-

Good

l. 可提供一個平台供經驗淺投資人仕學習價值投資
2. 教人如何建立一個永久價值投資組合
3. 分享市場先生對金融股年報分析, 幫助經驗淺投資人仕明白
4. 提供一個好信念/信息 “投資致勝之道: 在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼”
5. 其實我自己有參照先生價值投資組合/月供股票組合, 而建立自己組合 (謝!)
6. 提供一個好信息 “不退縮, 不恐懼 面對熊市繼續投資 一股不沽”
7. 提供一個好信息教人如何面對自己份工, 努力工作 儲蓄投資
8. 每兩三日上市場先生Blog…= read newspaper message.
9. 分享先生如何對婚姻正面信息

Bad

l. 記得上年先生沽”平安保險”其實同你信念”一股不沽”好像有矛盾

Anyway, thank you very much for your sharing in your personal experienceIf I can get your second book, I can keep it for a good reference book.

Please work hard

Regards

下次才回應第一位參加者的意見, 筆者隨後會送上"只賺不止蝕2之匯徒的審判"一本作為獎品, 再次多謝該網友的參與和支持.

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/

香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

兩房的輸家和贏家

據報導, 美國政府9月７日宣布接管兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，以避免更大范圍和更深層次的金融危機爆發。該救助計劃主要包括四個方面的內容：(1) 接管（有別于破產清算程序中的政府托管）、(2) 注資、(3) 對抵押貸款支持證券（ＭＢＳ）市場的直接支持、(4) 設立短期借貸工具。

首先，房利美和房地美將由美國國會今年夏天創建的負責管理這兩家機構的新機構, 聯邦住房金融署管理，兩家機構原首席執行官已被限令離職，新負責人已被任命。美國財政部明確表示，“在接管階段，兩家機構的股票將繼續交易，股東仍然對股票的金融價值保有充分權利”。接管的目的是為了“重建（市場）對兩家機構的信心，增強其履行職能的能力，降低已經直接造成市場不穩定的係統性風險”。

第二是注資。美國財政部最終和兩大機構簽署了所謂的“高級優先股購買協議”，這一舉措使兩大機構的債權人利益得到有效保證，有利於保持ＭＢＳ市場的有效運轉，保證美國房屋融資市場的流動性，並避免觸發兩家機構的強制破產托管程序。根據協議，財政部初始階段向每家公司注資１０億美元，但整個救助計劃的注資上限是每家公司１０００億美元。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構７９．９％所有權的權益保證。 所謂高級優先股，是在原來優先股及普通股之上新增股類，特色是當公司破產清盤時，高級優先股股東承擔責任的次序排最後，但當公司分紅時，高級優先股股東的收益要被優先照顧。

第三是財政部將設立一個投資基金，用於在公開市場購買“政府資助機構”的ＭＢＳ。這一基金規模目前尚未確立，未來購買的額度和時機將由財政部自行判斷決定。業內人士認為，這將有助於消除市場投資者對于ＭＢＳ市場運轉不暢的擔憂，改善流動性並降低這類機構的融資成本。

最後，美國財政部還同意為房利美和房地美專門創設一個短期貸款工具，以滿足它們實施其他計劃所需要的資金。

消息公佈後, 市場認為對持有兩房債券的金融機構有利，因為債券持有人可以得到美國政府的相當保障。然而, 對現有股東卻是災難性的, 因為 美國政府接管房利美及房貸美以後，兩房將不派息， 而且現有股東股權會被大幅攤薄. 今晚這一刻, FANNIE MAE的股價下跌超過87%至到0.9美元, 而52週高位是68.6美元, 現有股東損失超過98.7%的市值; 另外FREDDIE MAC今晚這一刻股價下跌超過82%至到0.87美元, 相對52週高位65.88美元, 現有股東損失超過98.7%的市值. 筆者在yahoo查下FREDDIE MAC主要股東, 發現AXA保險持有6.35%, 另外AXA保險也持有12.47%FANNIE MAE的股權, 筆者不知道yahoo的data是否最新的, 但起碼證明AXA保險曾經持有不少兩房的股票(不是債券), 這個令筆者大惑不解, 法資的AXA保險一向給筆者投資策略相當保守的印象. 當年AXA收購香港著名的澳洲國衛保險之後, 不理會當時股市低迷, 不計價沽清原國衛的股票組合, 即使錄得巨額虧損也不在乎, 給市場一個強烈的感覺, 法資保險公司好堅持原則, 投資取向好保守. 所以筆者奇怪AXA投資兩房的股票而非兩房的債券.

另外, 想講, 大家有沒有想過, 美國政府向“兩房”注入的資金從何而來? 市場估計, 美國政府可能因此需要發行國債來融資，同時不得不靠提高新發國債的收益率來贏得投資者青睞，加上供應量大增, 這將導致美國政府已發行國債的市場價值下跌。相信持有兩房債券的金融機構好有可能都會持有美國國債, 即是一方面受益於信用違約風險下降, 另一方面, 又可能受到現有國債組合市場價值下跌的影響. 毫無疑問, 兩房的普通股股東一定是輸家. 至於贏家應該屬於之前買入美國國債淡倉衍生工具而且增持兩房債券的投資者.


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香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/