兩房的輸家和贏家

據報導, 美國政府9月７日宣布接管兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，以避免更大范圍和更深層次的金融危機爆發。該救助計劃主要包括四個方面的內容：(1) 接管（有別于破產清算程序中的政府托管）、(2) 注資、(3) 對抵押貸款支持證券（ＭＢＳ）市場的直接支持、(4) 設立短期借貸工具。

首先，房利美和房地美將由美國國會今年夏天創建的負責管理這兩家機構的新機構, 聯邦住房金融署管理，兩家機構原首席執行官已被限令離職，新負責人已被任命。美國財政部明確表示，“在接管階段，兩家機構的股票將繼續交易，股東仍然對股票的金融價值保有充分權利”。接管的目的是為了“重建（市場）對兩家機構的信心，增強其履行職能的能力，降低已經直接造成市場不穩定的係統性風險”。

第二是注資。美國財政部最終和兩大機構簽署了所謂的“高級優先股購買協議”，這一舉措使兩大機構的債權人利益得到有效保證，有利於保持ＭＢＳ市場的有效運轉，保證美國房屋融資市場的流動性，並避免觸發兩家機構的強制破產托管程序。根據協議，財政部初始階段向每家公司注資１０億美元，但整個救助計劃的注資上限是每家公司１０００億美元。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構７９．９％所有權的權益保證。 所謂高級優先股，是在原來優先股及普通股之上新增股類，特色是當公司破產清盤時，高級優先股股東承擔責任的次序排最後，但當公司分紅時，高級優先股股東的收益要被優先照顧。

第三是財政部將設立一個投資基金，用於在公開市場購買“政府資助機構”的ＭＢＳ。這一基金規模目前尚未確立，未來購買的額度和時機將由財政部自行判斷決定。業內人士認為，這將有助於消除市場投資者對于ＭＢＳ市場運轉不暢的擔憂，改善流動性並降低這類機構的融資成本。

最後，美國財政部還同意為房利美和房地美專門創設一個短期貸款工具，以滿足它們實施其他計劃所需要的資金。

消息公佈後, 市場認為對持有兩房債券的金融機構有利，因為債券持有人可以得到美國政府的相當保障。然而, 對現有股東卻是災難性的, 因為 美國政府接管房利美及房貸美以後，兩房將不派息， 而且現有股東股權會被大幅攤薄. 今晚這一刻, FANNIE MAE的股價下跌超過87%至到0.9美元, 而52週高位是68.6美元, 現有股東損失超過98.7%的市值; 另外FREDDIE MAC今晚這一刻股價下跌超過82%至到0.87美元, 相對52週高位65.88美元, 現有股東損失超過98.7%的市值. 筆者在yahoo查下FREDDIE MAC主要股東, 發現AXA保險持有6.35%, 另外AXA保險也持有12.47%FANNIE MAE的股權, 筆者不知道yahoo的data是否最新的, 但起碼證明AXA保險曾經持有不少兩房的股票(不是債券), 這個令筆者大惑不解, 法資的AXA保險一向給筆者投資策略相當保守的印象. 當年AXA收購香港著名的澳洲國衛保險之後, 不理會當時股市低迷, 不計價沽清原國衛的股票組合, 即使錄得巨額虧損也不在乎, 給市場一個強烈的感覺, 法資保險公司好堅持原則, 投資取向好保守. 所以筆者奇怪AXA投資兩房的股票而非兩房的債券.

另外, 想講, 大家有沒有想過, 美國政府向“兩房”注入的資金從何而來? 市場估計, 美國政府可能因此需要發行國債來融資，同時不得不靠提高新發國債的收益率來贏得投資者青睞，加上供應量大增, 這將導致美國政府已發行國債的市場價值下跌。相信持有兩房債券的金融機構好有可能都會持有美國國債, 即是一方面受益於信用違約風險下降, 另一方面, 又可能受到現有國債組合市場價值下跌的影響. 毫無疑問, 兩房的普通股股東一定是輸家. 至於贏家應該屬於之前買入美國國債淡倉衍生工具而且增持兩房債券的投資者.


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