招商銀行披露, 共持有7,000萬美元美國雷曼兄弟發行的債券, 其中高級債券6,000萬美元, 次級債券1,000萬美元。根據債券研究公司CreditSightsInc的估計, 雷曼的無抵押債券目前僅剩30%的價值, 次級債的價值也僅剩3.5%, 即使是優質債, 虧損也高達40%。市場人士由此測算, 招行的1,000萬美元次級債將幾乎全部損失, 6,000萬美元的高級債券也將損失一半左右。估計對招行的盈利負面影響大概在2.7億元人民幣, 相當於08年盈利預測的1.14%。
另外, 根據雷曼遞交的申請破產保護的文件顯示, 渣打集團同雷曼有關的債務合共0.771億美元或大約6.0138億港元, 包括貸款0.41億美元，以及信用狀0.361億美元.
其實信用違約風險(Credit default risk) 是可以做對沖(hedging)的, 可以買入相關機構的 Credit default swap (CDS), 相等於信用保險, 即使不幸發生信用違約事件, 也可以從CDS的賣家手上收回本金. 不過, 由於CDS屬於交易場外兩方私下訂立的合約, 信息披露的透明度一般唔高, 所以唔清楚招行和渣打有否為雷曼的債務做對沖. 另外, CDS除了是對沖工具, 也可以是純粹賭大細買單邊的工具, 舉例, 即使你手上沒有持有雷曼相關的債券, 你也可以買入雷曼債券的CDS. 當一間發債機構的信用評級越高的時候, basis point spread(相當於CDS的報價)就越低, 相反亦然. 如果你估計一間機構(通常係發債機構)的信用評級(或者財務狀況)會向下走, 你可以買入有關這間機構的CDS, 舉例你以100bps的價錢買入, 當這間機構的信用評級(或者財務狀況)真係向下走之後, 相關的CDS的spread就會上升, 你就可以賺差價.
筆者認為, 信用違約風險並非最可怕, 因為有得做對沖買保險. 相比交易對手風險Counterparty Risk, 後者更得人驚. 交易對手風險是指 "合約對方不履行合約責任的風險". 以雷曼申請破產為例, 雷曼債券的持有人可以同第三者, 例如 AIG 訂立 CDS合約, 即使雷曼真係發生信用違約, 你都可以從AIG手上得到賠償, 當然你都會損失一些利息以及要付出保險費俾AIG. 事實上, AIG出事就是因為在CDS合約上蝕大錢 (所以, 解釋到為何 AIG出事而Manulife無事, 因為AIG並非因為insurance生意蝕錢). 但是, 如果同你訂立合約的對手出事, 咁就大件事. 所以雷曼的債權人可能唔係最差的受害者, 雷曼的counterparties 包括金融衍生工具產品以及場外合約等, 可能才是最worst的受害者.
最後總結, 以雷曼申請破產保護為例, 不要簡單地以為有借錢俾雷曼的金融機構就有事(指有損失), 無借錢俾雷曼的金融機構就無事, 事實可能係相反; 又或者, 有可能即使無借錢俾雷曼的金融機構都有事. 另外, 借錢俾雷曼的金融機構在損益表上可能會有同雷曼有關債務的撥備損失, 但同時可能在金融衍生工具(例如買左雷曼的CDS, 不是雷曼發行的CDS)上有盈利, 而可以互相抵消. 仲有, 無借錢俾雷曼的金融機構都有可能在損益表上有同雷曼有關金融衍生工具的盈利或損失. 所以, 金融行業係好複雜(complicated)的.
台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/
下一站，牛津
2 年前
照你咁講﹐其實做 CDS 都可以有 Counterparty risk﹐因為 CDS 都係場外合約姐...唔怪得政府一定要救 AIG 啦！
回覆刪除你解左, 咁我唔專登寫一篇了。匯豐都有CDS, 不過係buy side,唔係sell side, 即係buy insurance for sbd's default.
回覆刪除http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080814/LTN20080814149.pdf ｐ．１２３－１２８
Exposure (unit: USDm): US-5502, UK-7716, others 2729k, total USD15947m
嚴格來說，risk 唔係匯豐道，而係counter party 道，如果你睇好對家唔死得，仲可以襯高沽左d CDS 賺錢tim.
8 A CDS is a credit default swap. CDS gross protection is the gross principal of the underlying instrument that is protected by CDSs.
9 Net principal exposure is the gross principal amount of assets that are not protected by CDSs. It includes assets that benefit from
monoline protection, except where this protection is purchased with a CDS.
回應Michael Cheng : AIG 的 Counterparty risk scope 太大. 所以要救.
回覆刪除回應會計仔: 你繼續寫吧, 相信好多人包括我都想睇.
Mr Market,
回覆刪除"Manulife Releases Details on Selected Exposures"
http://biz.yahoo.com/prnews/080916/to813.html?.v=2
I cant imagine 3968 share price got trashed even the exposure is so small.
btw, I am really good at sinking boats, everytime i buy a stock, it drops almost immediately with bad news. eg. I just bought some 3968 @22 and 2888 @200 last friday and then 5 @117 yesterday...
Do you think it's still a good time to buy financials if there's so many cross-holdings, counterparty risk etc? it's hard to tell where the domino effect ll hit next.
RC
我好似有 confusion....照先生同會計仔所言雷曼清盤所引起的問題係雷曼的 counter party risk 成真,同是否借錢給雷曼無關?
回覆刪除HSBC 的對策係賣走手上的 buy side CDS 去 offset 手上 sell side CDS write-off
但亦可以賭大 d (我覺得真係賭), buy 多 d buy side CDS 等升
另加今日蘋果日報解釋:
http://appledaily.atnext.com/template/apple/art_main.cfm?iss_id=20080917&sec_id=4104&subsec_id=12731&art_id=11609602
會計仔: 都係寫啦!
回覆刪除市場先生: 招行條數請借來引用!thx!
除了AIG是主要CDS發行商之外那間是高危第二位?
回覆刪除Manulife 是否沒有沾手這一業務? 所以較safe.
聽起來, 就算債權人買了CDS, 那CDS發行商(e.g. AIG)有事, 也可能不能執行賠償, 風險還在.
回應RC: 金融股永久都值得投資, 問題是要選擇, 5, 2888, 3968我當然認為是好的投資對象.
回覆刪除回應Bound : 用buy side CDS 去 offset sell side CDS 係唔make sense的講法. 例如你唔會一方面沽期指, 另一方面用買期指去對沖沽左期指的風險. 沽期指是為了對沖手上持股的風險. 問題是, 那為什麼要買期指呢? 同樣地, buy side CDS 是為了對沖手上持有債券資產的風險. 那麼, sell side CDS 是為了什麼目的呢?
回應davidho : 你的問題太sensitive, 唔方便回答.
Dear Mr.Market,
回覆刪除I was involving in a German company who provide the technology for a Chinese
company, this Chinese company has tried financing from a Hongkong company for 50million Euro,in additional of evaluated the project, this HK company was
interested and decide to invest, also as investor they said they will apply an insurance to garrantee their investment.Do you know what kind of insurance it could be?Thanks.