年初筆者已經定下今年的目標是增持現金, 因此, 年頭至今基本上主要的策略和實際操作是逄高減磅, 並於2月份將部分沽股票套現的資金轉為人民幣,
然後在內地銀行做定期存款, 利率超過4%. 目前筆者的現金水平可以說是自金融海以來最高的, 上星期四恆生指數最多下跌701點, 如果發生在以前,
筆者有錢便身痕, 一定忍不住要出手買貨, 但今時今日筆者心態已經改變了, 可以好有耐性地繼續持有現金, 仍然無意於現水平增持股票, 當然, 也不心急進一步沽貨,
只是維持不買不賣. 筆者小時候居住的地方, 如果想去海灘游泳, 需要計算潮漲潮退的時間, 如果計錯時間去到海灘只能望石輕嘆, 但筆者知道潮退之後就是潮漲,
同樣地, 在潮漲游泳時筆者知道潮水最終也會退去, 要在潮退前回家.
最近, 隨著美國國庫債券孳息率持續上升, 一眾收息股普遍從高位回落, 不過,
筆者認為優質收息股永遠都有投資價值, 問題只是在什麼價格進埸而已. 2012年恆生股東淨利潤為194.26億元或每股10.16元, 按年增長15%.
看恆生年報有1個經營指標令筆者印象深刻, 就是高達1.9%的平均總資產回報率(ROA), 總覽全世界的銀行這是很高的水平,
美國一哥摩根大通的ROA為0.98%, 內銀一哥工行的ROA為1.45%. 從恆生的資產負債表可以看到兩大最重要的資產,
分別是高達5,361.62億元的客戶貸款, 佔總資產的49.8%, 和2,534.08億元的證券投資, 佔總資產的23.5%.
貸款資產質素和貸款減值準備是筆者重視的項目. 減值貸款是指有客觀證據顯示將無法全數收回本金或利息的貸款.
2012年底恆生總減值貸款為13.4億元, 表示總減值貸款對總客戶貸款比率為0.25%, 顯示貸款質素非常良好. 恆生會逐一評估所有大額的貸款,
相關減值準備稱為個別評估減值準備, 至於信貸風險特質類似的貸款組合則作綜合評估, 相關減值準備稱為綜合評估減值準備.
2012年底恆生個別評估減值準備為6.81億元, 而綜合評估減值準備則為7.28億元, 表示總貸款減值準備對總客戶貸款比率為0.26%.
證券投資組合有2,530.74億元為債務證券, 當中, 99.02%獲評級機構給予投資評級, AA-至AAA級別和A-至A+級別分別佔72.48%和24.1%.
債務證券當中有60.15%是由中央政府或銀行以及其他公共機構發行. 顯示集團穩健審慎的作風.
執筆之時美國30年期國債升至3.3%,
筆者認為恆生是最優質的收息股之一, 不過, 1.7%的風險溢價是最起碼的要求, 表示最低的股息回報率要達到5%, 2012年恆生派息達到每股5.3元,
表示股價要跌至106元才值得考慮, 較理想的買入價是100元, 相當於5.3%股息率.
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星期二, 6月 18, 2013
星期三, 6月 12, 2013
友邦未到入貨位
西方股市傳統智慧有"Sell in May and go away", 本土股市智慧也有"五窮六絕"的說法,
不幸今年均言中, 執筆之時恆生指數由5月20日的高位23,512.42點下跌了1,937點. 上星期筆者趁放假的機會去了中環某間大型書店,
看到十大暢銷榜沒有一本是講投資股票的, 同目前的淡市相當吻合. 友邦保險股價也從5月21日的高位36.95元迅速下跌11.5%至32.7元.
友邦在亞太區16個市場經營保險業務,產品覆蓋個人壽險, 意外及醫療保險, 退休儲蓄計劃, 以及為企業客戶提供僱員福利, 筆者的公司也是選擇友邦的團體醫療保險,
基本上, 辦理入住醫院手續時只需出示友邦醫療卡, 無需繳交按金, 出院也只需簽個名, 友邦便幫你預先支付所有費用, 如果有賠償不足的差價,
只需在收到帳單後補回便可, 理賠經驗都很順利及令人滿意. 難怪友邦於大部分市場都能穩佔領先和具有優勢的地位.
2012年友邦股東淨利潤按年增長88.69%至30.19億元(美元, 下同),
每股基本和攤薄盈利分別為25.2美仙元和25.1美仙或1.95港元. 股東資產淨值按年增長25.26%至266.97億元或每股17.27港元.
期內總加權保費收入增加6.36%至153.608億元. 總加權保費收入是指100%的繼期保費, 加上100%的首年期繳保費, 以及10%的首年躉繳保費,
大家會發現同內險股慣用的總規模保費收入分別是後者將100%的躉繳保費納入計算, 如果採用內險股的計算方法, 友邦總規模保費收入應該是175.19億元,
按年增長10.94%. 而首年業務保費收入(FYP)為47.2億元, 按年大增31.11%, 不過當中主要由躉繳型保單帶動, 因此,
年化新保費(APE)只是增長9.06%至26.96億元, 首年期繳佔首年業務比重由58.36%下降至49.19%, 新業務邊際利潤率
(NB/FYP)也由25.89%輕微下降至25.17%, 幸好在規模增長的幫助下,
新業務內涵價值(NBEV)增長27.47%至11.88億元或每股0.77港元. 在經調整資產淨值增加22.64億元或21%,
和有效保單業務價值增加19.05億元或12%的帶動下, 集團整體內涵價值增長15.3%至314.08億元或每股20.32港元. 不過, 值得注意的是,
期內不少市場的10年期政府債券收益率均錄得下跌, 因此, 友邦下調相關地區的風險貼現率, 以新加坡為例,
風險貼現率由7.5%下調至7%.
友邦最新公佈的2013年第一季業績再創佳績, 總加權保費收入上升16%至41.77億元,
年化新保費增長37%至7.45億元, 新業務價值上升25%至2.91億元, 進一步給予投資者對新業務價值增長可持續的信心. 以現價32.7港元計算,
歷史市盈率為16.8倍, 股息率為1.13%, 市帳率為1.9倍, 股價對內涵價值(P/EV)為1.61倍, 相當於16.1倍新業務價值,
相對25%的新業務價值增長率, 估值尚算合理, 不過, 較理想的買入價是12倍新業務價值, 即29.5元或以下.
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星期二, 6月 04, 2013
財險值博過人保
執筆之時美國10年期國債孳息率已經升至2.13%, 較去年底的1.78%上升35個點子. 有朋友問美債孳息率上升對股市有什麼影響.
筆者認為首先要看美債孳息率上升的原因. 如果純粹因為預期量化寬鬆規模縮減引致流動性下降, 那麼對股市的影響是負面的, 但如果孳息率上升是因為對經濟增長,
消費市道以致就業市場復甦的樂觀預期, 那麼對股市的影響是正面的, 當然, 也要看當時股市的水平, 如果股市已經反映對經濟前景樂觀的預期,
就會抵銷部分應有的正面反應. 目前美股總市值對GNP的比率已經升至109.1%, 遠高過巴菲特認為抵買的水平(70%至80%), 因此,
美債孳息率上升即使不致令到美股暴挫, 起碼也會促使它調整下跌. 就經濟實力而言, 美國的確底子雄厚,
最近瑞士洛桑國際管理學院(IMD)公佈2013年全球競爭力排名榜, 美國憑著金融復蘇,
科技創新和成功企業居首位.
2012年人保集團股東淨利潤按年增長31.8%至68.32億元(人民幣, 下同)或每股0.2元, 每股派息0.38分, 每股資產淨值為1.54元, 淨資產收益率達到18.2%, 屬非常不錯的水平. 人保集團主要以持有68.98%權益的中國財險經營財險業務, 以及持有80%權益的人保壽險經營壽險業務. 2012年人保壽險實現原保險保費收入按年下跌9%至640.3億元, 佔內地壽險市場份額6.4%, 較2011年下降一個百分點, 行業排名則保持第五. 按銷售渠道分析, 銀保渠道原保險保費收入按年大跌23.21%至461.03億元, 佔總原保險保費比重由85.3%下跌至72%, 相反, 個險渠道原保險保費收入按年大升26.01%至114.8億元, 佔總原保險保費比重由12.93%上升至17.9%, 帶動一年新業務價值增長8.56%至40.31億元. 在上市內險股當中, 人保壽險是比較依賴銀保渠道的一員, 2012年是內地銀保的低潮年, 受到監管部門進一步規範銀保渠道新政策影響, 以及投資收益低迷而銀行存款利率卻高企, 銀行客戶投資渠道多樣化等因素影響, 不單對保單銷售受到衝擊, 也導致銀保產品退保增加. 事實上, 人保壽險的13個月保單繼續率大降3.7個百分點至91.9%. 壽險業務的總內含價值則增長36.24%至309.06億元. 不過, 值得注意的是, 人保壽險採用的風險折現率為10%, 比平保和國壽的11%較為寬鬆, 調高1%的風險折現會令內含價值會減少3.34%或10.32億元.
人保壽險成立於2005年11月, 不夠7年已經成為內地壽險5強之一, 過去以規模為先效益其次合乎情理, 上市之後如何提升保單經濟價值是主要挑戰. 不過, 財險業務貢獻集團淨利潤是壽險業務的13.7倍, 是集團最主要的盈利單位, 市盈率是較合理的估值方法. 以現價3.86港元計算, 市盈率為15.25倍, 筆者認為子公司財險值搏率高過人保.
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人保壽險成立於2005年11月, 不夠7年已經成為內地壽險5強之一, 過去以規模為先效益其次合乎情理, 上市之後如何提升保單經濟價值是主要挑戰. 不過, 財險業務貢獻集團淨利潤是壽險業務的13.7倍, 是集團最主要的盈利單位, 市盈率是較合理的估值方法. 以現價3.86港元計算, 市盈率為15.25倍, 筆者認為子公司財險值搏率高過人保.
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星期二, 5月 28, 2013
退市預警常態化
上星期美國聯儲局主席伯南克在國會聽證會上表示, 如果就業市場繼續改善, 並形成可持續勢頭, 聯儲局或會在未來數次議息會議上考慮減少買債,
也不排除在9月初美國勞動節前行動, 並且警告息口長期維持過低水平令到金融穩定存在風險. 此外, 聯儲局公開市場委員會公布本月初息口會議紀錄,
顯示委員曾深入討論縮減買債規模的時間表, 有部份委員甚至認為最早可以在6月減少購債金額. 退市憂慮引發環球市場波動, 上星期四日股單日暴跌1143點,
恒生指數也大跌591.40點, 執筆之時美國10年期國債孳息率已經升至2.01%, 較去年底的1.78%上升23點子. 筆者相信美國遲早會退市,
並於今年一月二十九日刊登文章提醒投資者為退市提早做好心理準備. 筆者於美資行工作多年, 學懂一樣很實用的東西, 就是"預期管理"(Expectation
Management). 因為很多時人對一件事情的反應, 最大的影響因素並非事情本身, 而是對事情的預期. 舉個例子, 如果有兩個員工同樣獲得加薪6%,
同事A覺得不滿意, 因為他預期會加10%, 同事B覺得很滿意, 因為他預期加幅只有3%. 現實工作環境當中, 如果筆者需要推行一個新的項目, 第一,
會預先通知受影響的同事, 避免last minute surprise, 第二, 會降低同事對新項目的期望, 避免不可能實現的要求.
2011年政府公佈每個合資格市民獲派6000元, 有些朋友未等到6000元到手已經用完預期會有的金錢. 股市有句名言是"buy on rumor, sell
on fact", 一間公司的股價通常在出盈喜當日已經上升了, 等到業績公佈盈喜成為事實股價反而可能下跌.
筆者查看美聯儲五月份的資產負債表, 總資產高達3.317萬億美元, 當中, 55.71%持有美國公債, 33.83%則持有住房抵押貸款證券券(MBS), 總負債有3.262萬億美元, 表示淨資本只有550億美元. 有言論認為一旦美國加息美聯儲便會破產, 但筆者絕不認同. 無疑利率向上會導致債券價格下跌, 但我們要明白債券價格下跌對債券持有者的意義和影響. 舉個非常極端的例子, 某日上午投資者A以100元買入公司A發行的一年期票面利率3%的債券, 表示一年後債券到期連本帶利會收回103元. 假設下午突然加息2%, 另一個投資者B以100元買入公司B發行一年期票面利率5%的債券, 表示一年後債券到期連本帶利會收回105元. 大家可以見到加息不會令到投資者A有損失, 加息只會令到投資者A的投資收益少於投資者B. 因此, 除非涉及出售債券, 否則加息的意義只表示舊的投資資產收益率相比加息後的投資資產收益率下降了. 事實上, 伯南克已經表明退市並非只有出售資產一個途徑, 可以一直持有債券到到期日. 因此, 加息不會令到美聯儲破產, 除非發生信用違約. 不過, 理論上經濟好才會加息, 而經濟好信用違約的概率只會更低. 筆者相信美國會有秩序退市, 美聯儲精於預期管理, 因此可以預期, 在退市真正發生之前, 久不久就會向市場釋出超低息和量化寬鬆措施不會永遠持續的訊息, 以提醒投資者對退市要有心理準備.
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筆者查看美聯儲五月份的資產負債表, 總資產高達3.317萬億美元, 當中, 55.71%持有美國公債, 33.83%則持有住房抵押貸款證券券(MBS), 總負債有3.262萬億美元, 表示淨資本只有550億美元. 有言論認為一旦美國加息美聯儲便會破產, 但筆者絕不認同. 無疑利率向上會導致債券價格下跌, 但我們要明白債券價格下跌對債券持有者的意義和影響. 舉個非常極端的例子, 某日上午投資者A以100元買入公司A發行的一年期票面利率3%的債券, 表示一年後債券到期連本帶利會收回103元. 假設下午突然加息2%, 另一個投資者B以100元買入公司B發行一年期票面利率5%的債券, 表示一年後債券到期連本帶利會收回105元. 大家可以見到加息不會令到投資者A有損失, 加息只會令到投資者A的投資收益少於投資者B. 因此, 除非涉及出售債券, 否則加息的意義只表示舊的投資資產收益率相比加息後的投資資產收益率下降了. 事實上, 伯南克已經表明退市並非只有出售資產一個途徑, 可以一直持有債券到到期日. 因此, 加息不會令到美聯儲破產, 除非發生信用違約. 不過, 理論上經濟好才會加息, 而經濟好信用違約的概率只會更低. 筆者相信美國會有秩序退市, 美聯儲精於預期管理, 因此可以預期, 在退市真正發生之前, 久不久就會向市場釋出超低息和量化寬鬆措施不會永遠持續的訊息, 以提醒投資者對退市要有心理準備.
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星期二, 5月 21, 2013
中國財險承保風險管理出色
匯豐策略日的主要信息是繼續削減成本和增加股息, 對股東均是好消息, 因此近期股價表現強勢. 匯豐佔筆者的股票組合高達6成, 自然也得益不少.
雖然匯豐現價只有88.8元, 仍然未返回"紅底股", 但不要忘記匯豐曾經於2009年3月進行供股, 每12股供5股,供股價28元,
現價其實相當於供股前的114.13元. 匯豐最後一次是紅底股的時間是2008年10月23日, 如果當時有人以100元買入一手共400股匯豐,
需付出資金40,000元, 然後參與2009年3月的供股, 需供股份166股, 需供金額4,648元, 供股後共持有566股,
總成本為44,648元或每股78.88元, 以現價88.8元計算, 市值50,260.8元, 但期間共收取股息7,740.8元,
表示持有匯豐4年半的總回報率約為29.9%, 金融海嘯對匯豐的衝擊是前所未有, 不需要政府救助而能夠靠自身努力漸入佳境,
匯豐表現已經算很不錯.
繼續內險股分析系列. 中國財險2012年股東淨利潤按年增長29.63%至104.05億元(人民幣), 每股基本盈利為0.849元. 財險業務較壽險業務簡單, 因為財險保單通常沒有儲蓄和投資成份, 保險公司無需和客戶分享投資收益. 內地財險公司通常以銷售車險為主. 車險保單的特色包括保單年期較短, 因此財險公司只能將保險資金投資於較短年期的投資產品, 例如銀行存款或短期債券. 此外, 車險保單較簡單而且不同保險公司的產品差異不大, 因此維持客戶忠誠度是一大挑戰. 期內已賺淨保費收入增長16.65%至1,553.04億元, 於內地市場份額34.9%, 穩佔一哥地位. 當中, 車險保單佔比高達78.38%. 不過單看保費收入不夠全面, 還要看賠償金額. 期內已發生淨賠款為987.22億元, 按年增長12.77%, 低過保費增幅, 主要受惠於車險的的已發生淨賠款只增長8.9%, 大幅低於已賺淨保費16.01%的增幅. 賠付率因而由65.8%下降至到63.6%, 屬利好現象. 降低賠付率的方法包括嚴格控制承保風險, 減少高風險客戶的保單或者提高高風險客戶的保費, 以及加強反欺詐活動, 進行真實性檢查和打擊假保單, 假賠案等等.
內地車險市場進行費率市場化改革, 競爭加劇導致費用率上升. 此外, 集團加大縣域,鄉鎮及農村網點建設, 強化電網銷售落地服務, 導致承保相關費用支出明顯增長. 期內包括獲取成本及其他承保費用和一般行政及管理費用的費用總額為490.01億元, 按年增長30.42%, 費用率因而由28.2%提升至31.5%, 帶動綜合成本率由94%上升至95.1%. 承保利潤率只有4.9%, 下降1.1個百分點. 在投資資產增長12.47%的帶動下, 存款利息, 股息和租金收入大增28.46%至83.87億元, 此外, 集團因應市況調整權益類投資品種結構, 已實現及未實現的投資淨損失大減64.88%. 不過, 財務費用大增23.78%, 由要原因是次級債利息和回購證券(Repo)利息分別增加14.7%和48.91%. 以現價10.08港元計算, 中國財險市盈率為9.4倍, 市帳率為2.15倍, 股息率為2.55%, 估值合理應有上升空間, 如能等待9.5港元或以下才買入勝算更高.
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內地車險市場進行費率市場化改革, 競爭加劇導致費用率上升. 此外, 集團加大縣域,鄉鎮及農村網點建設, 強化電網銷售落地服務, 導致承保相關費用支出明顯增長. 期內包括獲取成本及其他承保費用和一般行政及管理費用的費用總額為490.01億元, 按年增長30.42%, 費用率因而由28.2%提升至31.5%, 帶動綜合成本率由94%上升至95.1%. 承保利潤率只有4.9%, 下降1.1個百分點. 在投資資產增長12.47%的帶動下, 存款利息, 股息和租金收入大增28.46%至83.87億元, 此外, 集團因應市況調整權益類投資品種結構, 已實現及未實現的投資淨損失大減64.88%. 不過, 財務費用大增23.78%, 由要原因是次級債利息和回購證券(Repo)利息分別增加14.7%和48.91%. 以現價10.08港元計算, 中國財險市盈率為9.4倍, 市帳率為2.15倍, 股息率為2.55%, 估值合理應有上升空間, 如能等待9.5港元或以下才買入勝算更高.
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星期二, 5月 14, 2013
滙控以慳為賺
今年3月下旬恆指曾經跌穿22,000點, 有些朋友後悔沒有在早前的高位減磅, 筆者於3月26日的個人網誌以"港股仍然有望衝擊二萬四"為標題,
幫持有股票的朋友打氣, 鼓勵他們無需灰心, 因為市況可以隨時逆轉, 耐心等待市場情緒由悲觀轉為樂觀. 現時恆指已漸漸回升,
匯豐現時的股價如果計入未期息其實已經創下52週高位. 不過, 筆者認為"市升莫心雄, 市跌不心慌"仍然是現時應有的心態.
匯控今年第一季按列賬基準除稅前利潤大增95.14%至84.34億元(美元, 下同), 如果按實際基準則增加34.21%至75.88億元. 兩者之間最大的分別是實際基準不包括貨幣換算調整(FX Translation adjustment), 自有債務公允值變動影響, 和收購,出售及改變業務股權的影響. 舉個例子為比喻, 如果今個月你的收入和支出包括薪金20,000元, 恆常生活開支8,000元, 參加百貨公司抽獎得到1,000元, 意外受傷醫療費用500元, 賣二手相機得到800元. 按列賬基準, 即是所有開支都計入, 你今個月有盈餘13,300. 如果按實際基準, 即撇除特殊項目, 你今個月有盈餘12,000元. 筆者認為實際基準較能反映真實的業務經營表現. 期內匯控錄得自有債務公允值變動損失2.43億元, 出售和攤薄業務股權則獲得利潤10.89億元, 包括於第一季完成出售平安保險餘下股權後確認利潤淨額6億元, 以及因興業銀行向第三方增發股本的攤薄投資增益.
盈利大增的功臣之一是貸款減值及其他信貸風險準備大減11.95億元或50.51%, 而且是所有地區均錄得同比下降, 當中, 北美大減6.63億元或59.73%, 主要原因是美國的消費及按揭貸款組合的貸款結欠減少及拖欠率下降. 有人對貸款減值撥備下降導致的盈利增長不以為言, 認為不踏實. 筆者並不同意, 銀行的壞賬屬於信用成本, 是主要的經營成本之一. 信用成本大增對盈利的負面影響是實在的, 相反, 信用成本大降對盈利的正面影響也是實在的.
盈利大增的另一功臣是營業支出大減10.06億元或9.72%, 原因包括就英國客戶賠償計劃而提撥的準備減少了3 億元, 以及重組架構及相關成本減少2 億元. 列賬基準的成本效益比率由2012年第一季的63.9%大幅改善至50.8%, 實際基準成本效益比率則為53.2%, 已非常接近48-52％的目標. 季內集團進一步實現可持續節省成本4億元, 可持續的意思指這些成本一旦節省下來, 就不用再需要支出, 因此對成本效益比率繼續下降很有幫助.
自2011年初以來, 匯控宣布了52項出售或結束業務的交易. 立竿見影的是風險加權資產持續下降, 較2012年底再下降261.51億元, 當中, 信貸風險下降231.13億元是主要原因. 核心一級資本比率由12.3%提升至12.7%. 根據資本指引4計算的普通股本第一級資本(CET1)也高達9.7%, 資本非常充裕, 給予集團增派股息的空間. 自行政總裁歐智華上場以後, 匯控予人脫胎換骨的感覺, 相信年內股價可以再創高位.
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匯控今年第一季按列賬基準除稅前利潤大增95.14%至84.34億元(美元, 下同), 如果按實際基準則增加34.21%至75.88億元. 兩者之間最大的分別是實際基準不包括貨幣換算調整(FX Translation adjustment), 自有債務公允值變動影響, 和收購,出售及改變業務股權的影響. 舉個例子為比喻, 如果今個月你的收入和支出包括薪金20,000元, 恆常生活開支8,000元, 參加百貨公司抽獎得到1,000元, 意外受傷醫療費用500元, 賣二手相機得到800元. 按列賬基準, 即是所有開支都計入, 你今個月有盈餘13,300. 如果按實際基準, 即撇除特殊項目, 你今個月有盈餘12,000元. 筆者認為實際基準較能反映真實的業務經營表現. 期內匯控錄得自有債務公允值變動損失2.43億元, 出售和攤薄業務股權則獲得利潤10.89億元, 包括於第一季完成出售平安保險餘下股權後確認利潤淨額6億元, 以及因興業銀行向第三方增發股本的攤薄投資增益.
盈利大增的功臣之一是貸款減值及其他信貸風險準備大減11.95億元或50.51%, 而且是所有地區均錄得同比下降, 當中, 北美大減6.63億元或59.73%, 主要原因是美國的消費及按揭貸款組合的貸款結欠減少及拖欠率下降. 有人對貸款減值撥備下降導致的盈利增長不以為言, 認為不踏實. 筆者並不同意, 銀行的壞賬屬於信用成本, 是主要的經營成本之一. 信用成本大增對盈利的負面影響是實在的, 相反, 信用成本大降對盈利的正面影響也是實在的.
盈利大增的另一功臣是營業支出大減10.06億元或9.72%, 原因包括就英國客戶賠償計劃而提撥的準備減少了3 億元, 以及重組架構及相關成本減少2 億元. 列賬基準的成本效益比率由2012年第一季的63.9%大幅改善至50.8%, 實際基準成本效益比率則為53.2%, 已非常接近48-52％的目標. 季內集團進一步實現可持續節省成本4億元, 可持續的意思指這些成本一旦節省下來, 就不用再需要支出, 因此對成本效益比率繼續下降很有幫助.
自2011年初以來, 匯控宣布了52項出售或結束業務的交易. 立竿見影的是風險加權資產持續下降, 較2012年底再下降261.51億元, 當中, 信貸風險下降231.13億元是主要原因. 核心一級資本比率由12.3%提升至12.7%. 根據資本指引4計算的普通股本第一級資本(CET1)也高達9.7%, 資本非常充裕, 給予集團增派股息的空間. 自行政總裁歐智華上場以後, 匯控予人脫胎換骨的感覺, 相信年內股價可以再創高位.
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星期二, 5月 07, 2013
新華保險業績表面風光
上星期主要的財經新聞是美國四月份失業率出乎意料下降至7.5%, 非農業職位增加16.5萬個, 也遠高過市場預期, 帶動道指和標普500指數創下歷史新高,
匯控股價也於港股美國預託證券上升, 進一步接近筆者預期年內見9字頭的目標.
今期繼續內險股分析系列.
新華保險今年第一季股東淨利潤有14.65億元(人民幣, 下同), 按年大增90.8%, 股東淨資產則增加4.3%至374.03億元或每股11.99元. 正面因素包括投資收益大增26.98億元或79%, 主要原因是集團把握A股年初的升勢出售部份以前確認資產減值損失的股權型投資. 此外, 資產減值損失大減33.4億元, 主要原因是去年同期集團大幅計提投資資產減值損失, 今年首季的市況沒有顯著惡化已經足以導致減值損失大減. 另一個正面因素是保險責任準備金解釋放了46.1億元, 主要原因是客戶退保和保單期滿給付引致的自然釋放. 筆者一向認為當期利潤表未必能真實反映當期售出保單的經濟價值, 因為一份保單相當部分的利潤要在保單結束時才能實現和釋放出來, 但這可能已經是很多年以後才會發生的事.
負面因素包括已賺保費減少35.75億元或10.24%和退保金增加25.97億元或54.8%. 一直以來新華保是所有內險股最依賴銀保渠道的, 而銀保渠道正是近一兩年最受影響和最低迷的, 嚴重影響保費收入. 此外, 銀保產品的退保率也通常較個險渠道為高, 原因是銀保產品和銀行理財產品較相似, 一旦銀保產品的投資回報不理想, 容易觸發客戶退保潮. 事實上集團第一季度退保率增加0.5個百分點至1.9%, 年化後為7.6%, 均較2012年第一季5.5%和全年5.6%惡化, 也是上市內險股最差的, 國壽, 平保和太保第一季退保率分局為5.44%, 1.16%和5.04%. 退保率上升其中一個壞處是令到現有業務的內含價值受損.
保險公司其中一個主要收益是投資收益, 和管理互惠基金相似, 管理投資資產涉及不少費用, 包括研究分析, 監管法規, 會計和資訊系統等等, 因此, 資產規模越大, 越具經濟效益, 此外, 管理費也會同資產規模掛鉤. 投資資產的規模增長主要靠保費收入增長. 受保費收入下跌的拖累, 集團第一季投資資產增長只有2.8%. 幸好, 受惠期內金融債和企業債小幅上漲, 年化總投資收益率提升170個基點至4.9%, 但表現仍不及國壽的5.82%. 此外, 可供出售金融資產也由去年底的浮虧0.43億元轉為浮盈0.28億元.
表面上集團首季盈利增長顯著, 不過, 增長動力依靠出售股權型投資以及釋放保險責任準備金, 相信難以持續, 此外, 集團推行回歸保障策略, 主力推動健康險和終生壽險產品銷售, 固然是方向正確, 但需要承受產品轉型的"陣痛", 加上集團受到銀保渠道的掣肘, 因此短期保費收入要達至明顯改善極具挑戰性和難度.
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新華保險今年第一季股東淨利潤有14.65億元(人民幣, 下同), 按年大增90.8%, 股東淨資產則增加4.3%至374.03億元或每股11.99元. 正面因素包括投資收益大增26.98億元或79%, 主要原因是集團把握A股年初的升勢出售部份以前確認資產減值損失的股權型投資. 此外, 資產減值損失大減33.4億元, 主要原因是去年同期集團大幅計提投資資產減值損失, 今年首季的市況沒有顯著惡化已經足以導致減值損失大減. 另一個正面因素是保險責任準備金解釋放了46.1億元, 主要原因是客戶退保和保單期滿給付引致的自然釋放. 筆者一向認為當期利潤表未必能真實反映當期售出保單的經濟價值, 因為一份保單相當部分的利潤要在保單結束時才能實現和釋放出來, 但這可能已經是很多年以後才會發生的事.
負面因素包括已賺保費減少35.75億元或10.24%和退保金增加25.97億元或54.8%. 一直以來新華保是所有內險股最依賴銀保渠道的, 而銀保渠道正是近一兩年最受影響和最低迷的, 嚴重影響保費收入. 此外, 銀保產品的退保率也通常較個險渠道為高, 原因是銀保產品和銀行理財產品較相似, 一旦銀保產品的投資回報不理想, 容易觸發客戶退保潮. 事實上集團第一季度退保率增加0.5個百分點至1.9%, 年化後為7.6%, 均較2012年第一季5.5%和全年5.6%惡化, 也是上市內險股最差的, 國壽, 平保和太保第一季退保率分局為5.44%, 1.16%和5.04%. 退保率上升其中一個壞處是令到現有業務的內含價值受損.
保險公司其中一個主要收益是投資收益, 和管理互惠基金相似, 管理投資資產涉及不少費用, 包括研究分析, 監管法規, 會計和資訊系統等等, 因此, 資產規模越大, 越具經濟效益, 此外, 管理費也會同資產規模掛鉤. 投資資產的規模增長主要靠保費收入增長. 受保費收入下跌的拖累, 集團第一季投資資產增長只有2.8%. 幸好, 受惠期內金融債和企業債小幅上漲, 年化總投資收益率提升170個基點至4.9%, 但表現仍不及國壽的5.82%. 此外, 可供出售金融資產也由去年底的浮虧0.43億元轉為浮盈0.28億元.
表面上集團首季盈利增長顯著, 不過, 增長動力依靠出售股權型投資以及釋放保險責任準備金, 相信難以持續, 此外, 集團推行回歸保障策略, 主力推動健康險和終生壽險產品銷售, 固然是方向正確, 但需要承受產品轉型的"陣痛", 加上集團受到銀保渠道的掣肘, 因此短期保費收入要達至明顯改善極具挑戰性和難度.
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星期二, 4月 30, 2013
太保業務大躍進
有人話金融股的業績很複雜很難分析, 不過筆者身為一個平凡而且業餘的投資者, 根據自己的經驗去證明, 即使是普通散戶, 只要有心去學習和研究, 還是能夠略窺一二.
筆者於三月19日的網誌標題為"平保銀行業務有隱憂", 指出平安銀行不良貸款餘額大增1.08倍, 關註類貸款也大增62.72%,
但貸款減值準備餘額只是增加18.47%, 導致撥備覆蓋率由320.66%下降至182.32%, 未來增加貸款減值準備的壓力應該好大, 勢將影響銀行業務的盈利.
結果平安銀行在貸款減值撥備增加50.74%的拖累下淨利潤只是微增4.67%, 導致平保第一季淨利潤增長只有21.92%, 表現是主要上市內險股最差的. 相反,
筆者於4月16日的分析文章指出國壽為股權型投資大幅減值310.94億元, 是全年盈利的2.8倍, AFS資產已轉為有53.73億元浮盈, 今年業績可以大幅反彈,
投資者不要心急沽出. 結果國壽第一季淨利潤大增79.1%, 股價也漸漸回升. 不過論到誇張程度, 仍然不及淨利潤大增2.41倍的太保.
由於季度業績提供資料有限, 筆者的分析採用太保2012年度財務報告. 全年股東淨利潤50.77億元(人民幣, 下同), 按年下跌38.9%, 每股基本和攤薄盈利均為0.59元. 股東淨資產按年增長25.2%至961.77億元或每股10.61元. 不過, 集團於期內定向增發4.62億股H股, 增加股東權益82.97億元, 撇除融資和股東分紅影響, 淨資產實際增長18.32%. 今次主力分析太保的壽險業務. 期內一年新保單保費收入(FYP)在銀保首年業務大跌40.2%的拖累下倒退20.46%至373.33億元, 幸好, 全靠繼期保費收入增加21.31%的支持, 總規模保費收入仍然微增0.28%至934.61億元. 雖然新業務保費下跌, 但一年新業務價值(NB)卻增長5.15%至70.6億元或每股0.8172元. 全靠集團持續深化聚焦個險渠道和期繳業務, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的14.3%大幅提升至18.91%. 事實上, 受惠於營銷員人數上升, 人均出單量和人均產能的提升, 利潤率較高的個險渠道保費增長8.55%, 均較平保(-14.28%)和國壽(-2.58%)優勝, 在行業低潮更覺出眾, 個險渠佔首年業務比重由23.07%提升至31.48%, 貢獻新業務價值的78.7%, 此外, 首年保費結構, 期繳佔比由34.59%上升至40.58%, 而且, 首年期繳當中, 10年期或以上保單佔比提升6.7個百分點至52.6%.
期內淨投資收益率提升0.4個百分點至5.1%, 遠勝國壽的4.44%和平保的4.7%, 美中不足的是計提金融資產減值準備只有44.13億元, 可供出售金融資產的浮虧雖然由去年底的108.83億元大幅下降, 但仍然有浮虧18.66億元, 略嫌不夠大刀潑斧. 此外, 期內退保率增加0.3個點子至3.5%, 導致退保金增加28.5%, 相信主要原因是期內投資市場表現疲弱所致. 2012年底集團內含價值增長19.1%至1,352.8億元或每股14.93元, 當中, 法定淨資產增長18.7%而有效業務價值增長19.9%. 但如果撇除融資的一次性因素, EV增幅為12%. 太保業務進步幅度令人印象深刻, 以現價27.9港元計算, 股價對內含價值倍數為1.495倍, 估值較其他同業為高.
後記: 有網友問筆者, 最近平保公佈第1季度業績, 是眾多內險股增長最低的, 會否改變對平保的看法. 首先大家要明白, 2012年眾多內險股盈利大幅倒退, 基數自然較低, 相反, 平保住靠銀行業務 盈利仍有增長, 基數自然較高. 此外, 筆者之前已經指出平安銀行2012年貸款減值撥備不足夠, 結果今年大增撥備, 因此影響銀行業務以致集團整體盈利增長, 是意料之中, 並不影響筆者認為平保是內險股首選的看法.
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由於季度業績提供資料有限, 筆者的分析採用太保2012年度財務報告. 全年股東淨利潤50.77億元(人民幣, 下同), 按年下跌38.9%, 每股基本和攤薄盈利均為0.59元. 股東淨資產按年增長25.2%至961.77億元或每股10.61元. 不過, 集團於期內定向增發4.62億股H股, 增加股東權益82.97億元, 撇除融資和股東分紅影響, 淨資產實際增長18.32%. 今次主力分析太保的壽險業務. 期內一年新保單保費收入(FYP)在銀保首年業務大跌40.2%的拖累下倒退20.46%至373.33億元, 幸好, 全靠繼期保費收入增加21.31%的支持, 總規模保費收入仍然微增0.28%至934.61億元. 雖然新業務保費下跌, 但一年新業務價值(NB)卻增長5.15%至70.6億元或每股0.8172元. 全靠集團持續深化聚焦個險渠道和期繳業務, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的14.3%大幅提升至18.91%. 事實上, 受惠於營銷員人數上升, 人均出單量和人均產能的提升, 利潤率較高的個險渠道保費增長8.55%, 均較平保(-14.28%)和國壽(-2.58%)優勝, 在行業低潮更覺出眾, 個險渠佔首年業務比重由23.07%提升至31.48%, 貢獻新業務價值的78.7%, 此外, 首年保費結構, 期繳佔比由34.59%上升至40.58%, 而且, 首年期繳當中, 10年期或以上保單佔比提升6.7個百分點至52.6%.
期內淨投資收益率提升0.4個百分點至5.1%, 遠勝國壽的4.44%和平保的4.7%, 美中不足的是計提金融資產減值準備只有44.13億元, 可供出售金融資產的浮虧雖然由去年底的108.83億元大幅下降, 但仍然有浮虧18.66億元, 略嫌不夠大刀潑斧. 此外, 期內退保率增加0.3個點子至3.5%, 導致退保金增加28.5%, 相信主要原因是期內投資市場表現疲弱所致. 2012年底集團內含價值增長19.1%至1,352.8億元或每股14.93元, 當中, 法定淨資產增長18.7%而有效業務價值增長19.9%. 但如果撇除融資的一次性因素, EV增幅為12%. 太保業務進步幅度令人印象深刻, 以現價27.9港元計算, 股價對內含價值倍數為1.495倍, 估值較其他同業為高.
後記: 有網友問筆者, 最近平保公佈第1季度業績, 是眾多內險股增長最低的, 會否改變對平保的看法. 首先大家要明白, 2012年眾多內險股盈利大幅倒退, 基數自然較低, 相反, 平保住靠銀行業務 盈利仍有增長, 基數自然較高. 此外, 筆者之前已經指出平安銀行2012年貸款減值撥備不足夠, 結果今年大增撥備, 因此影響銀行業務以致集團整體盈利增長, 是意料之中, 並不影響筆者認為平保是內險股首選的看法.
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星期二, 4月 16, 2013
國壽轉型, 今年業績大幅反彈可期, 股東需耐心等候
以資產計全美最大銀行集團摩根大通於上星期五公佈今年首季淨利潤為破紀錄的65.3億美元, 由於小型企業對經濟復甦仍然審慎, 影響貸款增長, 以及淨息差收窄,
雖然部分被投資銀行業務強勁所抵銷, 總收入仍然按年下跌3.73%, 盈利增長主要靠節省成本, 包括削減約5,300個職位, 以及將按揭貸款和信用卡貸款撥備下降,
大致上反映美國銀行業的現況. 摩根大通業績雖然顯示優質金融股仍然有錢途. 不過卻已經今非昔比. 事實上摩根大通年初至今股價上升11.46%,
跑輸同期道指13.44%的升幅. 另一邊箱內地壽險一哥國壽股價竟然下跌19.17%,
傷透不少擁躉的心靈和"荷包".
國壽公佈2012年股東淨利潤為110.61 億元(人民幣, 下同), 每股基本和攤薄盈利均為0.39元, 按年下跌39.7%. 期內總規模保費收入按年微增1.41%至3,227.42億元, 於內地壽險市場份額為32.4％, 穩佔一哥地位. 不過, 分析壽險業務筆者主張首先看一年新業務保費收入和一年新業務內含價值, 大致展示到壽險公司的前景. 國壽一年新業務保費收入按年下跌14.63%至1,261.11億元, 一年新業務價值上升3.14%至208.34%或每股0.737元. 保費下跌但內含價值上升顯示新業務含金量更高, 事實上, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的13.67%進一步提升至16.52%, 顯示新業務結構其實是優化了, 可以從兩方面的數據得以引證. 第一, 利潤率較高的個險渠道佔首年業務比重由22.37%提升至25.53%, 第二, 期繳保費佔首年業務比重由32.56%提升至36.11%. 而首年期繳保費當中, 10年期及以上佔比由39.75% 提升至41.35%. 為何繳費結構要向期繳發展呢? 因為續期保費有複式效應, 可以拉動總保費快速增長. 國壽新保單保費下跌但總保費仍然有增長表示總保費收入主力靠續期保費, 事實上, 續期保費按年增長16.46%, 以致續期保費佔總保費比重由48.62%上升至55.83%.
如何管理保險資金的投資是壽險公司的主要業務之一. 2012年的投資環境是基準利率下行和股票市場低迷, 均對投資業務構成困難. 國壽把定期存款配置比例由34.84% 提升至35.80%, 債權型投資配置比例則由44.60% 提升至46.24%, 相反股權型投資配置比例由12.17% 降低至9.20%. 在總投資資產增長19.8%至17,908.38億元以及淨投資收益率由4.28%提升至4.44%的帶動下, 淨投資收益大增20.62%至732.43億元, 不過期內為股權型投資大幅減值310.94億元, 導致總投資收益率由3.51%下降至2.79%, 也是盈利倒退的主要原因. 幸好, 可供出售證券資產已由去年底浮虧194.55億元轉為有浮盈53.73億元.
2012年國壽股東淨資產增長15.4%, 但符合嚴謹法規的經調整淨資產價值增長16.54%, 顯示淨資產含金量提升. 加上有效業務價值上升14.5%, 帶動集團內含價值增長15.28%至3375.96億元或每股11.944元, 撇除精算假設調整和股東分紅影響, EV實際增長18.15%. 現價20.45相當於1.37倍內含價值以及6倍新業務價值, 估值已降至現實合理範圍, 加上壽險業務轉向價值型成效顯著, 今年業績大幅反彈可期, 股東應耐心等候.
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國壽公佈2012年股東淨利潤為110.61 億元(人民幣, 下同), 每股基本和攤薄盈利均為0.39元, 按年下跌39.7%. 期內總規模保費收入按年微增1.41%至3,227.42億元, 於內地壽險市場份額為32.4％, 穩佔一哥地位. 不過, 分析壽險業務筆者主張首先看一年新業務保費收入和一年新業務內含價值, 大致展示到壽險公司的前景. 國壽一年新業務保費收入按年下跌14.63%至1,261.11億元, 一年新業務價值上升3.14%至208.34%或每股0.737元. 保費下跌但內含價值上升顯示新業務含金量更高, 事實上, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2011年的13.67%進一步提升至16.52%, 顯示新業務結構其實是優化了, 可以從兩方面的數據得以引證. 第一, 利潤率較高的個險渠道佔首年業務比重由22.37%提升至25.53%, 第二, 期繳保費佔首年業務比重由32.56%提升至36.11%. 而首年期繳保費當中, 10年期及以上佔比由39.75% 提升至41.35%. 為何繳費結構要向期繳發展呢? 因為續期保費有複式效應, 可以拉動總保費快速增長. 國壽新保單保費下跌但總保費仍然有增長表示總保費收入主力靠續期保費, 事實上, 續期保費按年增長16.46%, 以致續期保費佔總保費比重由48.62%上升至55.83%.
如何管理保險資金的投資是壽險公司的主要業務之一. 2012年的投資環境是基準利率下行和股票市場低迷, 均對投資業務構成困難. 國壽把定期存款配置比例由34.84% 提升至35.80%, 債權型投資配置比例則由44.60% 提升至46.24%, 相反股權型投資配置比例由12.17% 降低至9.20%. 在總投資資產增長19.8%至17,908.38億元以及淨投資收益率由4.28%提升至4.44%的帶動下, 淨投資收益大增20.62%至732.43億元, 不過期內為股權型投資大幅減值310.94億元, 導致總投資收益率由3.51%下降至2.79%, 也是盈利倒退的主要原因. 幸好, 可供出售證券資產已由去年底浮虧194.55億元轉為有浮盈53.73億元.
2012年國壽股東淨資產增長15.4%, 但符合嚴謹法規的經調整淨資產價值增長16.54%, 顯示淨資產含金量提升. 加上有效業務價值上升14.5%, 帶動集團內含價值增長15.28%至3375.96億元或每股11.944元, 撇除精算假設調整和股東分紅影響, EV實際增長18.15%. 現價20.45相當於1.37倍內含價值以及6倍新業務價值, 估值已降至現實合理範圍, 加上壽險業務轉向價值型成效顯著, 今年業績大幅反彈可期, 股東應耐心等候.
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星期二, 4月 09, 2013
宏利股價疲弱之迷
保險公司的業績甚至股價很受2個市場因素影響, 包括股市表現和利率水平. 有人問筆者內險公司總投資資產當中通常股票類資產只佔10%,
為何A股升跌對盈利表現影響如此大? 筆者舉例說明, 假設保險公司A有100億投資資產, 當中90%即90億元投資於債券和銀行存款, 如果平均年收益率為4.5%,
表示每年淨投資收益有4.05億元. 另外10%即10億元投資於A股市場. 如果A股下跌15%, 表示有1.5億元的投資虧損,
總投資收益會因此減少37%至只有2.55億元, 相反如果A股上升15%, 總投資收益會因此增加37%至5.55億元, 由此可見,
股權類投資佔比雖小但對投資收益影響卻大.
不過如果論到影響的長遠和範圍的深廣度, 始終是利率這個重要因素, 因它影響到保單的定價, 準備金的計提, 現有業務和新業務的內含價值等等, 由理賠事件的發生到賠償金額真正支付給客戶, 通常需要一段時間, 期間的利率越高, 投資收益以致保險公司的利潤就越大. 有研究發現, 宏利的股價表現同美國10年期國庫債券的孳息率有密切的關係. 2012年7月24日美國10年期國庫債券的孳息率為1.39%, 之後一直上升至今年3月11日的2.06%, 宏利於2012年7月24日的股價為79.05港元, 於今年3月11日的股價為116.3港元, 股價升幅有47%. 然而隨著塞浦路斯金融危機的發生, 美國國庫債券再次成為資金避險的工具, 10年期國庫債券的孳息率也迅速下跌至執筆之時的1.77%, 因此, 雖然近期美股一再節節上升, 屢創新高, 但宏利股價卻未能受惠, 反而從年內高位下跌9%.
利率下跌對宏利的影響是多方面的. 第一, 盈餘再投資的收益會下跌, 第二, 靈活對沖和整合對沖的成本會增加, 理由不難明白, 利率由5%下降一百點子是跌了20%, 但利率由4%下降一百點子是跌了25%, 同樣是下降一百點子,利率水平越低影響越顯著. 第三, 利率下跌至某個水平會導致保單負債估值需要轉入另一個再投資情境, 因而產生較高的儲備金額. 第四, 新造業務壓力將會增加, 直到產品重新定價. 第五, 對最低持續資本有負面影響, 因為利率下降會導致法定資本增加. 事實上, 宏利2012年業績報告顯示, 期內由於下調保單負債估值精算假設的定息再投資回報率以及定息最終再投資回報率, 相關虧損和撥備分別達到7.4億加元和6.77億加元, 相對全年盈利只有17.36億加元可謂舉足輕重. 此外, 管理層於業績報告指出, 如果今年的利率維持在2012年底的水平(註: 當時10年期和30年期美國國庫債券的孳息率分別為1.76%和2.95%), 則預計今年需要撥備4億加元. 幸好, 集團成功將利率下降一百點子對股東季度收入淨額的敏感度由2011年的10億加元下降至4億加元, 顯示管理層已盡了相當努力, 但難敵全球低息的大環境.
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利率下跌對宏利的影響是多方面的. 第一, 盈餘再投資的收益會下跌, 第二, 靈活對沖和整合對沖的成本會增加, 理由不難明白, 利率由5%下降一百點子是跌了20%, 但利率由4%下降一百點子是跌了25%, 同樣是下降一百點子,利率水平越低影響越顯著. 第三, 利率下跌至某個水平會導致保單負債估值需要轉入另一個再投資情境, 因而產生較高的儲備金額. 第四, 新造業務壓力將會增加, 直到產品重新定價. 第五, 對最低持續資本有負面影響, 因為利率下降會導致法定資本增加. 事實上, 宏利2012年業績報告顯示, 期內由於下調保單負債估值精算假設的定息再投資回報率以及定息最終再投資回報率, 相關虧損和撥備分別達到7.4億加元和6.77億加元, 相對全年盈利只有17.36億加元可謂舉足輕重. 此外, 管理層於業績報告指出, 如果今年的利率維持在2012年底的水平(註: 當時10年期和30年期美國國庫債券的孳息率分別為1.76%和2.95%), 則預計今年需要撥備4億加元. 幸好, 集團成功將利率下降一百點子對股東季度收入淨額的敏感度由2011年的10億加元下降至4億加元, 顯示管理層已盡了相當努力, 但難敵全球低息的大環境.
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星期日, 4月 07, 2013
宣統三年大清銀幣有點版 PCGS XF45
宣三銀幣主要有3個版別, 分別是深版, 淺版和有點版, 當中有點版數量最少而價值最高, 評到級有分數更是難得.
有點版的特色包括:
1. 龍尾不出雲
2. 龍面內齒為圓頭型, 字面內齒為矩型
3. 龍面DOLLAR的R睇真D其實是P字加上一撇
4. 龍面DOLLAR後有一小圓點.
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星期日, 3月 31, 2013
永久組合於今年第一季的成績小結
看了最新一期壹週刊艾薩的天下第一倉的投資成績, 的確比筆者優勝很多, 衷心佩服.
筆者的永久組合於今年第一季的成績為-0.57%(YTD), 以下是各成員的表現:
表現最好是宏利, 單季回報率有9.63%, 表現最差是國壽, 單季下跌20.55%.
由於筆者於1月尾2月初減持部分穫利甚豐的交易組合(註:主要為內銀股), 因此第一季交易組合加上永久組合的整體回報率仍有正數.
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表現最好是宏利, 單季回報率有9.63%, 表現最差是國壽, 單季下跌20.55%.
由於筆者於1月尾2月初減持部分穫利甚豐的交易組合(註:主要為內銀股), 因此第一季交易組合加上永久組合的整體回報率仍有正數.
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星期三, 3月 27, 2013
是平保唔清唔楚, 還是艾薩自己無看清楚?
壹週刊天下第一倉的艾薩於標題為"業績愛與恨"的文章中質疑平保業績唔清唔楚, 有網友問筆者點睇.
以下節錄自艾薩的文章:
"我認為平保（2318）每股盈利上升百分之三，純屬管理層的想像。首先，平保交少了稅，去年稅率是一成六，一一年卻是兩成三；再者，一一年利潤較少，事緣計入兩億元人民幣的一次性綜合損失。所以，把兩年盈利直接作比較，猶如蘋果與橙之比！但講到最「誇張」的數字，要數平保旗下平安銀行收入達一百三十億元人民幣（下同），遠超一一年的八十億。試問，當下中國的經濟情況，哪一間銀行的收入可以增長五成七？就算減少貸款減值撥備，都無可能達致兩成的增長！難道平保精明過人？其貸款是七千二百億元，撥備卻只有三十億。你能相信嗎？薪酬開支佔淨收入的一半，股東卻「無嘢渣手」。平保股價是賬面值的二點七倍，派息率僅一釐，市盈率超過二十倍，不諱言，股價還有很大的下行風險，跌至每股二十三港元的賬面值亦不足為奇！"
事實是, 平保於2011年7月完成收購52.38%深發展權益, 深發展成為平保子公司. 2011年平保來自銀行業務的淨利潤有79.77億元, 包括原平安銀行貢獻淨利潤23.57億元, 深發展則分為2部分: 上半年以權益法對其確認應佔串聯營企業盈利11.83億元, 下半年則以子公司併入經營業績貢獻盈利44.37億元. 2012年平安銀行與深發展合併成為新平安銀行, 平保正式全年以子公司形式合併原深發展經營業績.
簡單地說, 2011年的銀行業務盈利只有半年是合併深發展的盈利, 而2012年則全年合併深發展的盈利, 因此, 根本就不應該直接比較兩組的數字.
如果真的要衡量平安銀行的盈利表現, 可以去平安銀行的網頁查看, 2011年股東淨利潤為102.79億元, 2012年股東淨利潤為134.03億元, 按年增長30.39%, 以一間中型內地銀行, 數字一D都唔算誇張.
艾薩認為平保可以跌至二十三港元的賬面值, 估值是很主觀的藝術, 筆者沒有意見. 但其他的分析, 應該盡力求真.
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"我認為平保（2318）每股盈利上升百分之三，純屬管理層的想像。首先，平保交少了稅，去年稅率是一成六，一一年卻是兩成三；再者，一一年利潤較少，事緣計入兩億元人民幣的一次性綜合損失。所以，把兩年盈利直接作比較，猶如蘋果與橙之比！但講到最「誇張」的數字，要數平保旗下平安銀行收入達一百三十億元人民幣（下同），遠超一一年的八十億。試問，當下中國的經濟情況，哪一間銀行的收入可以增長五成七？就算減少貸款減值撥備，都無可能達致兩成的增長！難道平保精明過人？其貸款是七千二百億元，撥備卻只有三十億。你能相信嗎？薪酬開支佔淨收入的一半，股東卻「無嘢渣手」。平保股價是賬面值的二點七倍，派息率僅一釐，市盈率超過二十倍，不諱言，股價還有很大的下行風險，跌至每股二十三港元的賬面值亦不足為奇！"
事實是, 平保於2011年7月完成收購52.38%深發展權益, 深發展成為平保子公司. 2011年平保來自銀行業務的淨利潤有79.77億元, 包括原平安銀行貢獻淨利潤23.57億元, 深發展則分為2部分: 上半年以權益法對其確認應佔串聯營企業盈利11.83億元, 下半年則以子公司併入經營業績貢獻盈利44.37億元. 2012年平安銀行與深發展合併成為新平安銀行, 平保正式全年以子公司形式合併原深發展經營業績.
簡單地說, 2011年的銀行業務盈利只有半年是合併深發展的盈利, 而2012年則全年合併深發展的盈利, 因此, 根本就不應該直接比較兩組的數字.
如果真的要衡量平安銀行的盈利表現, 可以去平安銀行的網頁查看, 2011年股東淨利潤為102.79億元, 2012年股東淨利潤為134.03億元, 按年增長30.39%, 以一間中型內地銀行, 數字一D都唔算誇張.
此外, 艾薩提到"貸款是七千二百億元，撥備卻只有三十億", 筆者有點懷疑他是否懂得看銀行的業績報告. 一個是貸款總額(7,207.8億元), 即很多很多年累積下來仍然outstanding的貸款餘額,
另一個是一年的撥備金額(31.31億元), 兩者屬不同層次的數字, 一個是Balance Sheet 的Asset, 是inception to date 的數字, 另一個是 P&L Statement 的Expense, 是year to date的數字 ,不應該用來直接比較.
如果要看撥備足夠與否, 應該用Loan Loss Reserve, 即貸款減值準備餘額, 2012年底的LLR有125.18億元,
平安銀行雖然有貸款總額7,207.8億元, 但不良率只有0.95%, 即有68.66億元不良貸款, 貸款減值準備餘額有125.18億元是否足夠, 由大家去判斷,
筆者已有文章提供自己的意見.
艾薩認為平保可以跌至二十三港元的賬面值, 估值是很主觀的藝術, 筆者沒有意見. 但其他的分析, 應該盡力求真.
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星期二, 3月 26, 2013
港股仍然有望衝擊二萬四
上星期美股道指在塞浦路斯金融危機的影響下終止連續4個星期的升勢, 但整個星期計也只是微跌0.014%, 距離歷史高位只是跌了34.8點. 相反,
港股恆指已經連跌2星期, 匯豐股價在歐元區金融危險重燃的憂慮下欲升無力, 恆指距離2月初高位下跌了1,829.4點, 最大問題是港股完全缺乏上升動力,
有些朋友已經開始後悔沒有在早前的高位減磅, 擔心重複2011年的走勢, 恆指於年頭已見全年高位, 然後每況愈下. 筆者雖然對今年股市充滿戒心,
但仍然相信並且期望年內恆指可以再次衝擊24,000點, 因此筆者鼓勵身邊的朋友無需灰心, 市況可以隨即逆轉, 耐心等候市場情緒由悲觀轉為樂觀,
到時才趁高減持.
中國太平公佈2012年股東淨利潤9.37億元(港元, 下同)或每股0.55元, 按年增長71%, 股東淨資產為每股8.11元, 按年增長19.4%, 股東應佔內含價值為每股12.997元, 按年增長28.7%. 基於篇幅所限筆者主要分析壽險業務表現. 期內壽險業務毛承保保費按年增長18.14%至448.075億元, 於內地壽險市場佔有率由3.3%提升至3.7%, 排名第7位. 當中, 首年業務保費(FYP)按年上升2.04%至185.74億元, 相比平保FYP下跌16.42%, 其實已經難能可貴, 繼期保費則大增33%至262.34億元. 以渠道分析, 利潤率較高的個人代理保費佔總規模保費比重由37.99%提升至40.71%, 個人代理保費佔首年業務比重由24.01%輕微增加至24.03%, 為何每年二十多巴仙的個險新保單能夠支撐四十多巴仙的總保費呢? 關健在於長年期保單的復式效應. 以繳費方式分析, 首年期繳佔首年業務比重由40.56%下跌至39.13%, 再細看個險首年期繳保單, 20至29年期佔比由50.1%提升至51.9%, 但30年期以上佔比由7.7%下降至5.2%, 10至19年期佔比更加由30.8%大幅下降至22.8%, 取而代之3至9年保單佔比由11.4%大升至20.1%, 希望只是集團應付去年內地壽險業低潮時期的短期策略, 否則對未來保費增長有負面影響. 幸好, 個人首年期繳保單當中, 長期保障型佔比由29.6%提升至34.5%. 去年是銀保業務的低潮, 但集團仍然以銷售長年期保單為目標, 銀保首年期繳保費當中, 10至14年期佔比由78.4%提升至81.6%. 新保單邊際利潤率(NB/FYP)由12.33%提升至12.4%, 帶動新業務價值增加 2.67%至23.04億元, 過去五年的平均複合增長率達30.7%.
值得注意的是, 集團於2012年把風險貼現率由11.5%調整至 11.0%, 投資回報的精算假設由4.1%調整至 4.65%, 2020年及以後年度的投資回報逐年遞增至5.0%(調整前為4.5%), 以及把稅務計量基準由法定準備金更改為會計準備金計量, 前兩個變動對內含價值有正面影響, 稅務計量變動對內含價值則有負面影響. 壽險業務內含價值在有效業務價值大增41.84%的帶動下增長35.75%至292.86億元, 過去五年的平均複合增長率達33.6%.
未來展望, 集團去年提出三年再造一個新太平的戰略目標, 要把總保費, 總資產和浄利潤翻一番. 最快的捷徑是通過發行新股為代價向母公司收購25.05%太平人壽權益. 集團於今年有個不錯的開局, 首2個月壽險和財險業務的保費收入同比分別增加65.6%及42.3%, 均優於行業平均增長. 以現價13.38元計算, 估值相當於1.03倍內含值倍數, 以一間仍然充滿活力和增長潛力的保險集團, 估值絕對不高, 相信股價有頗大上升空間.
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中國太平公佈2012年股東淨利潤9.37億元(港元, 下同)或每股0.55元, 按年增長71%, 股東淨資產為每股8.11元, 按年增長19.4%, 股東應佔內含價值為每股12.997元, 按年增長28.7%. 基於篇幅所限筆者主要分析壽險業務表現. 期內壽險業務毛承保保費按年增長18.14%至448.075億元, 於內地壽險市場佔有率由3.3%提升至3.7%, 排名第7位. 當中, 首年業務保費(FYP)按年上升2.04%至185.74億元, 相比平保FYP下跌16.42%, 其實已經難能可貴, 繼期保費則大增33%至262.34億元. 以渠道分析, 利潤率較高的個人代理保費佔總規模保費比重由37.99%提升至40.71%, 個人代理保費佔首年業務比重由24.01%輕微增加至24.03%, 為何每年二十多巴仙的個險新保單能夠支撐四十多巴仙的總保費呢? 關健在於長年期保單的復式效應. 以繳費方式分析, 首年期繳佔首年業務比重由40.56%下跌至39.13%, 再細看個險首年期繳保單, 20至29年期佔比由50.1%提升至51.9%, 但30年期以上佔比由7.7%下降至5.2%, 10至19年期佔比更加由30.8%大幅下降至22.8%, 取而代之3至9年保單佔比由11.4%大升至20.1%, 希望只是集團應付去年內地壽險業低潮時期的短期策略, 否則對未來保費增長有負面影響. 幸好, 個人首年期繳保單當中, 長期保障型佔比由29.6%提升至34.5%. 去年是銀保業務的低潮, 但集團仍然以銷售長年期保單為目標, 銀保首年期繳保費當中, 10至14年期佔比由78.4%提升至81.6%. 新保單邊際利潤率(NB/FYP)由12.33%提升至12.4%, 帶動新業務價值增加 2.67%至23.04億元, 過去五年的平均複合增長率達30.7%.
值得注意的是, 集團於2012年把風險貼現率由11.5%調整至 11.0%, 投資回報的精算假設由4.1%調整至 4.65%, 2020年及以後年度的投資回報逐年遞增至5.0%(調整前為4.5%), 以及把稅務計量基準由法定準備金更改為會計準備金計量, 前兩個變動對內含價值有正面影響, 稅務計量變動對內含價值則有負面影響. 壽險業務內含價值在有效業務價值大增41.84%的帶動下增長35.75%至292.86億元, 過去五年的平均複合增長率達33.6%.
未來展望, 集團去年提出三年再造一個新太平的戰略目標, 要把總保費, 總資產和浄利潤翻一番. 最快的捷徑是通過發行新股為代價向母公司收購25.05%太平人壽權益. 集團於今年有個不錯的開局, 首2個月壽險和財險業務的保費收入同比分別增加65.6%及42.3%, 均優於行業平均增長. 以現價13.38元計算, 估值相當於1.03倍內含值倍數, 以一間仍然充滿活力和增長潛力的保險集團, 估值絕對不高, 相信股價有頗大上升空間.
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星期二, 3月 19, 2013
平保銀行業務有隱憂
美股節節上升, 屢創新高, 另一邊廂內地A股和港股卻弱不禁風, 恆生指數已經從2月高位下跌接近1,400點, 其中一個原因是內地貨幣政策由之前的寬鬆轉向中性,
市場由之前對人行下調存款準備金率充滿憧憬180度轉變為擔憂人行抽資收水, 事實上人行自農曆新年後重啟正回購操作, 至今卻未有進行逆回購操作. 正回購協議,
英文為Repurchase Agreement或簡稱Repo, 即是人行向銀行賣出債券, 並承諾在未來特定日期並以特定價錢買回,
屬於人行向市場收回流動性的操作. 存款準備金和回購協議都是人行控制和調節貨幣供應量的工具, 兩者其中一個主要的分別是, 存款準備金率一旦上調,
市場不知何年何日人行才會下降回原本的水平, 但回購協議一定有到期日, 一般是7天或28天, 人行便要向銀行買回債券, 將抽走的資金還給銀行. 無論如何,
A股還是下跌了, 拖累依靠投資收益的內險股, 平保股價由2月份高位72.7港元迅速下跌至61.3港元,
上星期平保公佈2012年股東淨利潤200.5億元(人民幣, 下同), 按年微增3%, 每股盈利為2.53元, 每股淨資產則上升21.96%至20.16元,
如果加回分紅實際上升了24.39%.
集團整體內含價值(EV)在調整後資產淨值增長18.6%和有效業務價值大增25.27%的帶動下增加21.32%至2,858.74億元或每股為36.11元,
如果撇除分紅和金融資因素EV增幅為22.67%, 其實相當不錯. 以執筆之時股價61.3港元計算, 估值相當於1.36倍內含值倍數或6.07倍新業務價值,
明顯偏低, 筆者的建議依舊不變, 60港元以下才買, 更佳的買入價位是55港元, 如果嚴格遵守很難不賺錢.
2012年平保壽險的首年業務保費(FYP)按年大跌16.42%至592.7億元, 但得益於集團一向捨易取難專注長年期保單的複合增長威力, 繼期保費按年大增20.52%, 帶動總壽險業務實現規模保費仍能增長6.5%至1,994.83億元, 市場佔有率由12.4%上升至12.9%, 穩站內地壽險市場二哥位置. 此外, 一年新業務價值下跌5.39%至159.15億元, 跌幅顯著較新業務保費為少, 顯示新業務結構持續優化的成效. 值得注意的是, 2012年平保下調投資收益率的精算假設, 導致新業務價值下滑, 如果撇除假設調整影響, 新業務價值實際微增0.23%至168.6億元或每股2.13元, 全靠新保單邊際利潤(NB/FYP)由23.72%大幅提升至26.85%. 事實上, 2012年平保壽險首年業務當中, 個險渠道佔比由2011年的64.63%進一步提升至66.29%, 首年期繳佔比也由2011年的55.7%提升至66.24%, 帶動APE/FYP比率由69.17%大幅提升至81.9%, 個險渠道佔總規模保費收入比重高達88.26%, 各項指標皆遙遙領先同業其他競爭對手, 最佳內地壽險公司當之無愧.
財險業務在車險保費增長16.91%的帶動下總保費收入增長18.37%至990.89億元, 增速優於財險(+11.3%)和太保(12.9%), 於內地財險市場佔有率由17.4%提升至17.9%, 仍然穩居第2位.當中, 車險業務有55%的保費收入來自交叉銷售和電話銷售渠道, 一方面發揮綜合金融集團的協同效應, 另一方面後緩集中營運資源共享有利於成本控制, 費用率只是微增0.2個百分點子, 但賠付率上升1.6個百分點, 綜合成本率因而由93.5%上升至95.3%, 仍然能實現承保有利潤, 財險業務貢獻淨利潤46.48億元.
管理保險資金投資組合是另一核心業務, 受惠投資資產規模增長和債券利率上升, 包括存款利息, 債券利息, 股息和房地產租金收入的淨投資收益增加25.4%至415.78億元, 淨投資收益率提升0.2個百分點至4.7%. 可惜, 受內地A股持續低迷影響, 已實現投資損失和交易組合按市價入帳的未實現損失高達95.22億元, 可供出售權益投資的減值損失也有64.05億元, 令到總投資收益下降13%至256.8億元, 總投資收益率更大跌1.1個百分點至2.9%. 筆者留意到可供出售金融資產在大幅減值之後, 已經由年初浮虧144.12億元轉為有浮盈5.33億元, 未來利潤調節能力得以提高.
大家知道平保是一間綜合金融企業, 以淨資產佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為28%, 25.3%和17.1%, 以淨利潤佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為34.26%, 32.04%和22.963%, 不知不覺銀行業務已經成為集團最大的業務單位, 2012年貢獻淨利潤68.7億元, 平滑了保險業務因投資市場波動對業績起伏不定的影響. 值得關注的是, 深發展的淨息差下跌19個基點至2.37%, 由於公司貸款佔總客戶貸款比重高達68.67%, 且以中小企為主, 而浙江一帶製造業面臨經營困難, 不良貸款餘額大增1.08倍至68.66億元, 不良貸款比率由0.53%上升至0.95%, 但貸款減值準備餘額只是增加18.47%, 導致撥備覆蓋率由320.66%下降至182.32%, 更甚的是關註類貸款也大增62.72%至71.76億元, 超額撥備只夠覆蓋關註類的78.76%, 恐怕並不足夠, 未來增加貸款減值準備的壓力應該好大, 勢將影響銀行業務的盈利.
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2012年平保壽險的首年業務保費(FYP)按年大跌16.42%至592.7億元, 但得益於集團一向捨易取難專注長年期保單的複合增長威力, 繼期保費按年大增20.52%, 帶動總壽險業務實現規模保費仍能增長6.5%至1,994.83億元, 市場佔有率由12.4%上升至12.9%, 穩站內地壽險市場二哥位置. 此外, 一年新業務價值下跌5.39%至159.15億元, 跌幅顯著較新業務保費為少, 顯示新業務結構持續優化的成效. 值得注意的是, 2012年平保下調投資收益率的精算假設, 導致新業務價值下滑, 如果撇除假設調整影響, 新業務價值實際微增0.23%至168.6億元或每股2.13元, 全靠新保單邊際利潤(NB/FYP)由23.72%大幅提升至26.85%. 事實上, 2012年平保壽險首年業務當中, 個險渠道佔比由2011年的64.63%進一步提升至66.29%, 首年期繳佔比也由2011年的55.7%提升至66.24%, 帶動APE/FYP比率由69.17%大幅提升至81.9%, 個險渠道佔總規模保費收入比重高達88.26%, 各項指標皆遙遙領先同業其他競爭對手, 最佳內地壽險公司當之無愧.
財險業務在車險保費增長16.91%的帶動下總保費收入增長18.37%至990.89億元, 增速優於財險(+11.3%)和太保(12.9%), 於內地財險市場佔有率由17.4%提升至17.9%, 仍然穩居第2位.當中, 車險業務有55%的保費收入來自交叉銷售和電話銷售渠道, 一方面發揮綜合金融集團的協同效應, 另一方面後緩集中營運資源共享有利於成本控制, 費用率只是微增0.2個百分點子, 但賠付率上升1.6個百分點, 綜合成本率因而由93.5%上升至95.3%, 仍然能實現承保有利潤, 財險業務貢獻淨利潤46.48億元.
管理保險資金投資組合是另一核心業務, 受惠投資資產規模增長和債券利率上升, 包括存款利息, 債券利息, 股息和房地產租金收入的淨投資收益增加25.4%至415.78億元, 淨投資收益率提升0.2個百分點至4.7%. 可惜, 受內地A股持續低迷影響, 已實現投資損失和交易組合按市價入帳的未實現損失高達95.22億元, 可供出售權益投資的減值損失也有64.05億元, 令到總投資收益下降13%至256.8億元, 總投資收益率更大跌1.1個百分點至2.9%. 筆者留意到可供出售金融資產在大幅減值之後, 已經由年初浮虧144.12億元轉為有浮盈5.33億元, 未來利潤調節能力得以提高.
大家知道平保是一間綜合金融企業, 以淨資產佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為28%, 25.3%和17.1%, 以淨利潤佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為34.26%, 32.04%和22.963%, 不知不覺銀行業務已經成為集團最大的業務單位, 2012年貢獻淨利潤68.7億元, 平滑了保險業務因投資市場波動對業績起伏不定的影響. 值得關注的是, 深發展的淨息差下跌19個基點至2.37%, 由於公司貸款佔總客戶貸款比重高達68.67%, 且以中小企為主, 而浙江一帶製造業面臨經營困難, 不良貸款餘額大增1.08倍至68.66億元, 不良貸款比率由0.53%上升至0.95%, 但貸款減值準備餘額只是增加18.47%, 導致撥備覆蓋率由320.66%下降至182.32%, 更甚的是關註類貸款也大增62.72%至71.76億元, 超額撥備只夠覆蓋關註類的78.76%, 恐怕並不足夠, 未來增加貸款減值準備的壓力應該好大, 勢將影響銀行業務的盈利.
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星期二, 3月 12, 2013
匯豐擁優勢, 只待東風來
財政司司長曾俊華在宣讀新財政年度預算案時表示政府有意發行第3批通脹掛勾債券(即iBOND). 政府會將融資所得資金交由外匯基金作整體投資, 根據網上資料,
2012年外匯基金的投資回報率為4.4%, 而第2批iBond(4214)於2012年12月24日首次派息為3.48%(年化息率),
表示扣除派息後政府還有錢賺. 不過, 大家記得導致匯豐盈利倒退的原凶之一是自有債務重估損失52億美元. 如果政府要好像金融機構將債務以市價入帳,
以現時iBond(4214)的市價105.65港元計算, 表示100億港元發行金額的第2批iBond市值升至105.65億港元,
債務市值上升令到政府會錄得自有債務重估損失5.65億元. 由於債券市價包含應計而未付的利息(Accrued Interest),
因此實際的損失會少於5.65億元, 但無論如何, 如果按市價入帳政府發行iBond極有可能有會計上的未實現損失(Unrealized Loss). 但事實上,
政府不會提前贖回iBond, 因此, 無論iBond的市價升多少, 政府只需要在到期日付出100億元便可以回收第2批iBond.
匯豐2012年稅前盈利只是下跌了12.23億元, 但是單單自有債務公允值的不利變動已經令到稅前盈利下跌91億美元, 但匯豐會以市價回購債務的機會極微,
帳面上的自有債務重估損益在債券到期時會自然完全消失. 因此, 會計準則究竟是反映銀行面對的市場風險, 還是扭曲銀行真正的經營狀況,
就由大家自己去判斷.
此外, 雖然匯豐的平均股東權益回報率(ROE)由2011 年的10.9%下跌至8.4%, 但如果撇除自有債務重估損失的負面影響4.4%, ROE會升至12.8%, 當然, 嚴格上也要撇除其他特殊項目, 包括監管罰款和訴訟準備相關負面影響2%, 出售業務正面影響3.2%, 因此, 較能反映經營成效的ROE應為11.6%, 已經相當接近集團的目標範圍12至15%. 管理層並且預告2013年業績有好消息, 包括完成出售平保帶來6億美元的利潤, 興業銀行增發股本的攤薄投資增益12億美元, 以及以21 億美元出售巴拿馬業務, 據悉巴拿馬匯豐資產淨值只有７億美元, 表示售價高達3倍PB, 相信交易又可為匯豐帶來豐厚利潤. 此外, 據報導匯豐已達成協議以32億美元出售美國個人無擔保貸款及個人住房貸款業務, 預期交易於今年第二季度完成. 在出售業務帶來特殊收益的保底下, 匯豐今年業績應該不會太差.
此外, 匯豐2012年平均生息資產高達16,250.68億美元, 生息資產佔總資產比率由58.64%提升至60.03%, 表示平均100元的資產有超過60元在賺取利息收益. 另一方面, 付息資產佔比由51.81%微降至51.76%, 可惜在全球主要經濟體系央行都進行量化寬鬆和維持超低息的大環境下, 匯豐縱使擁有絕對的資本優勢也無從發揮應有的威力, 淨息差下降19點子至2.32%. 匯豐最大的浪費, 也是本來最大的優勢, 來自無需付息的往來戶口(Current Account)高達1,770.85億美元, 以及8,097.32億美元股本以及其他無息負債, 這些資金是沒有利息成本的, 表示每加息1%, 該等資產提供的利息收入便增加98.68億美元, 但利息成本仍然是零. 匯豐股東面對目前不合常態的超低利率雖感無奈, 但從樂觀的角度去看, 也表示匯豐未來盈利反彈的能力超強, 只待東風到來, 筆者有信心匯豐股價今年可見9字頭.
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此外, 雖然匯豐的平均股東權益回報率(ROE)由2011 年的10.9%下跌至8.4%, 但如果撇除自有債務重估損失的負面影響4.4%, ROE會升至12.8%, 當然, 嚴格上也要撇除其他特殊項目, 包括監管罰款和訴訟準備相關負面影響2%, 出售業務正面影響3.2%, 因此, 較能反映經營成效的ROE應為11.6%, 已經相當接近集團的目標範圍12至15%. 管理層並且預告2013年業績有好消息, 包括完成出售平保帶來6億美元的利潤, 興業銀行增發股本的攤薄投資增益12億美元, 以及以21 億美元出售巴拿馬業務, 據悉巴拿馬匯豐資產淨值只有７億美元, 表示售價高達3倍PB, 相信交易又可為匯豐帶來豐厚利潤. 此外, 據報導匯豐已達成協議以32億美元出售美國個人無擔保貸款及個人住房貸款業務, 預期交易於今年第二季度完成. 在出售業務帶來特殊收益的保底下, 匯豐今年業績應該不會太差.
此外, 匯豐2012年平均生息資產高達16,250.68億美元, 生息資產佔總資產比率由58.64%提升至60.03%, 表示平均100元的資產有超過60元在賺取利息收益. 另一方面, 付息資產佔比由51.81%微降至51.76%, 可惜在全球主要經濟體系央行都進行量化寬鬆和維持超低息的大環境下, 匯豐縱使擁有絕對的資本優勢也無從發揮應有的威力, 淨息差下降19點子至2.32%. 匯豐最大的浪費, 也是本來最大的優勢, 來自無需付息的往來戶口(Current Account)高達1,770.85億美元, 以及8,097.32億美元股本以及其他無息負債, 這些資金是沒有利息成本的, 表示每加息1%, 該等資產提供的利息收入便增加98.68億美元, 但利息成本仍然是零. 匯豐股東面對目前不合常態的超低利率雖感無奈, 但從樂觀的角度去看, 也表示匯豐未來盈利反彈的能力超強, 只待東風到來, 筆者有信心匯豐股價今年可見9字頭.
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星期二, 3月 05, 2013
獅王增派息, 股價可重拾升勢
筆者雖然僥倖於2月初的高位摸頂減持部分股票, 但坦白講筆者並不知道明天股市會升或跌, 筆者只是相信凡事皆有盡頭, 升市的盡頭是跌市的開始, 同樣地,
跌市的盡頭也是升市的開始, 大自然的定法律是盛衰交替, 循環不息. 筆者認為投資者想在股市長久生存兼具賺錢一定要管理好風險. 股市越升得高,
抵禦下跌的能力便越脆弱, 任何風吹草動皆可成為跌市的藉口, 因此, 筆者一再主張股市越升得高, 越要增加現金水平. 但增加現金水平並不是為了最終持有現金,
而是為了維持強勁的購買力, 將來一旦股市出現大減價的時候有充裕的資金增持股票. 任何時候市升我有股票, 市跌我有現金, 隨著市況適時調節股票和現金的比重,
才能立於不敗之地.
匯豐佔筆者整個永久組合比重高達60%, 每年為筆者提供超過10萬元的股息收入, 因此, 今次派2012全年成績表筆者當然是熱切關注. 業績公佈後匯豐股價下跌, 但筆者不認為是因為業績差, 股價下跌只是從52週高位正常的調整. 事實上, 今次業績不算差, 按實際基準計算, 總經營收入(before LIC)增長7%至635億元(美元, 下同), 貸款減值及其他貸風險準備(LIC)減少22%至80億元, 總經營支出增加11%至419億元, 帶動實際基準的除稅前利潤增加18%至164億元.
匯豐佔筆者整個永久組合比重高達60%, 每年為筆者提供超過10萬元的股息收入, 因此, 今次派2012全年成績表筆者當然是熱切關注. 業績公佈後匯豐股價下跌, 但筆者不認為是因為業績差, 股價下跌只是從52週高位正常的調整. 事實上, 今次業績不算差, 按實際基準計算, 總經營收入(before LIC)增長7%至635億元(美元, 下同), 貸款減值及其他貸風險準備(LIC)減少22%至80億元, 總經營支出增加11%至419億元, 帶動實際基準的除稅前利潤增加18%至164億元.
值得注意的是匯豐業績包括非現金性的自有債務重估不利變動52億元, 而去年則有收益39億元, 一來一回已經相差91億元. 期內監管與訴訟相關影響合共43
億元, 包括與美國當局及英國金管局達成和解所支付的罰款19億元, 和就英國客戶賠償提撥的額外準備14億元. 此外, 出售業務的特殊得利潤有75億元. 當中, 30億元來自出售平保.
管理層在派息方面無令筆者失望, 第4次股息每股0.18元, 較去年同期增加0.04元或28.57%, 集團同時宣佈2013年首3次股息為每股0.1元,
增加11.11%. 匯豐有能力增加派息事出有因. 於2012年底核心第一級資本大增162.93億元, 主要來自保留盈利,
風險加權資產(RWA)在總資產增長5.36%的背景下反而下跌6.24%, 核心第一級比率因此由10.1%大幅提升至12.3%,
遠超過集團目標範圍9.5%至10.5%的上限, 以及英國監管機構對系統重要性銀行要求的10%. RWA以地區分佈分析, 歐洲下降255億元,
北美大幅下降843億元, 亞洲包括香港則大增324億元, 亞洲RWA佔總RWA比重由2012年底的34.8%上升至41.6%,
顯示集團將業務重心移向亞洲續有進展.
其他經營指標包括客戶貸款增長6%, 減值貸款比率由1.2%改善至0.9%, RoRWA比率由1.9%輕微跌至1.8%,
股東資金回報率(ROE)由10.9%大幅下跌至8.4%(註: 部分受自有債務重估不利變動, 非戰之罪). 筆者留意到經營收入當中,
交易收入比重由7.8%增加至8.6%, 利息收入比重則由48.7%下降至45.6%, 在低息環境下尚可接受, 但非長久的依靠.
以現價83.8港元計算, 歷史股息率為4.17%, 市帳率 1.19倍, 下跌空間有限, 調整過後股價可重拾升勢向90元進發.
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星期一, 3月 04, 2013
造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元
最近中國龍銀價格有所回升, 造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元 AU55分的市價已經升至15,000元左右.
今次展示一枚造總, 是筆者於去年龍銀低潮時買入的, 穫NGC 評為 AU55分, 但已是筆者手上最高分的造總, 再高分D暫時負擔唔起.
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星期二, 2月 26, 2013
今年目標是提高現金水平
恆生指數由去年底的22,656點迅速上升至今年2月4日的最高位23,944點,短短1個多月便升了1,288點,
然而才廿多天時間又迅速下跌至上星期五收市位22,782點, 幾乎打回原形. 去年大部分人對股市相對悲觀, 筆者算是較樂觀的一位. 今年情況則相反,
太多人看好今年股市的表現, 並有頗高的期望, 預測恆指目標水平動輒二萬七甚至更高, 太多人對股市心雄反而令筆者有戒心,
於今年第一篇刊文提到對今年股市不要過份樂觀, 並於1月29日的刊文提醒投資者要為美國退市提早作好心理預備, 再於2月5日的文章提到股市乍現不祥徵兆,
已減持部分獲利甚豐的持股, 將整體現金水平提升至6.5%. 筆者的投資策略是股市水平和現金水平成反比例, 當股市升至某個水平時, 開始分段越升越沽增持現金,
相反, 當股市跌至某個水平時, 開始分段越跌越買增持股票, 明顯地, 今年是以提高現金水平為目標.
值得注意的是上星期公佈的美聯儲公開市場委員會會議記要顯示, 與會成員對是否應該繼續資產收購買計劃進行廣泛討論並且產生分歧. 有成員對購買資產帶來的成本和通脹問題表示擔憂, 也有成員表示應當根據經濟狀況靈活調整資產購買規模. 雖然鴿派成員在投票權方面仍然佔絕對優勢, 但鷹派聲音較以前有所增強. 大家要知道, 美聯儲為救市推行的寬鬆政策已經接近7年了, 無論是力度還是持續時間都是歷無前例, 一旦寬鬆政策轉向, 對全球資金流動性和流動方向, 風險喜好以及資本價格將有顯著影響. 相信美聯儲進行退市一定是有序的, 出售債券資產收回流動性一定要在加息之前發生, 否則美聯儲會損失慘重.
筆者的資產當中沒有包括黃金, 但有朋友定期收集金幣. 前一排網上有傳聞黃金將會被納入銀行的一級資本(Tier one capital)計算當中, 對金價有提鎮作用. 筆者已經提醒朋友無論黃金被當作是商品或貨幣, 與銀行的一級資本根本是兩種風馬不相及的概念, 一級資本是根據資本的來源和本質而定, 同資本以什麼形式(即資產的種類)存在於銀行的帳面上無關. 黃金牛市自1999年7月開始, 由每安士250多美元上漲至2011年9月最高位1,900美元, 12年升了6.6倍. 黃金有兩種角色, 既是商品也是世界貨幣, 今輪牛市主要由黃金的貨幣屬性帶動, 全球央行狂印銀紙令市場對紙貨幣失去信心, 本來, 黃金作為貨幣角色相對真貨幣有一點非常不利, 就是真貨幣有利息收益, 而持有黃金不單沒有利息收益, 還要支付貯存費用. 因此黃金只能保值而缺乏盈利能力. 不過, 在美聯儲將聯邦基金目標利率維持在接近零水平的情況下, 真貨幣的盈利能力大降, 而保值能力卻不及黃金, 造就了黃金的大牛市. 不過, 花無百日紅, 一旦美國退市, 對黃金的影響不容忽視. 筆者非常認同投資市場的名言, 樹再高也不能長上天, 這個世界沒有永遠上升的資產.
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值得注意的是上星期公佈的美聯儲公開市場委員會會議記要顯示, 與會成員對是否應該繼續資產收購買計劃進行廣泛討論並且產生分歧. 有成員對購買資產帶來的成本和通脹問題表示擔憂, 也有成員表示應當根據經濟狀況靈活調整資產購買規模. 雖然鴿派成員在投票權方面仍然佔絕對優勢, 但鷹派聲音較以前有所增強. 大家要知道, 美聯儲為救市推行的寬鬆政策已經接近7年了, 無論是力度還是持續時間都是歷無前例, 一旦寬鬆政策轉向, 對全球資金流動性和流動方向, 風險喜好以及資本價格將有顯著影響. 相信美聯儲進行退市一定是有序的, 出售債券資產收回流動性一定要在加息之前發生, 否則美聯儲會損失慘重.
筆者的資產當中沒有包括黃金, 但有朋友定期收集金幣. 前一排網上有傳聞黃金將會被納入銀行的一級資本(Tier one capital)計算當中, 對金價有提鎮作用. 筆者已經提醒朋友無論黃金被當作是商品或貨幣, 與銀行的一級資本根本是兩種風馬不相及的概念, 一級資本是根據資本的來源和本質而定, 同資本以什麼形式(即資產的種類)存在於銀行的帳面上無關. 黃金牛市自1999年7月開始, 由每安士250多美元上漲至2011年9月最高位1,900美元, 12年升了6.6倍. 黃金有兩種角色, 既是商品也是世界貨幣, 今輪牛市主要由黃金的貨幣屬性帶動, 全球央行狂印銀紙令市場對紙貨幣失去信心, 本來, 黃金作為貨幣角色相對真貨幣有一點非常不利, 就是真貨幣有利息收益, 而持有黃金不單沒有利息收益, 還要支付貯存費用. 因此黃金只能保值而缺乏盈利能力. 不過, 在美聯儲將聯邦基金目標利率維持在接近零水平的情況下, 真貨幣的盈利能力大降, 而保值能力卻不及黃金, 造就了黃金的大牛市. 不過, 花無百日紅, 一旦美國退市, 對黃金的影響不容忽視. 筆者非常認同投資市場的名言, 樹再高也不能長上天, 這個世界沒有永遠上升的資產.
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星期二, 2月 19, 2013
金融計時核彈實乃庸人自擾
踏入2013年筆者仍然工程繁忙, 連安排做例行身體檢查也要一再延期, 趁新春假期才有些時間閱讀網上財經相關的文章. 不過有些文章筆者看後有些意見想同大會分享.
有篇文章題為"金融計時核彈", 當中提到截至上年六月,全球衍生工具市場之未平倉合約總值已達639萬億美元, 比全球經濟總值大九倍.
當中與利率有關的衍生工具,佔所有未平倉合約的七成七, 達490萬億美元之巨, 一旦利息向上, 相關金融機構必定會像ＡＩＧ和雷曼一樣賭輸方向而大賠特賠,
引發金融機構連環爆煲及信貸緊縮, 因此, 衍生工具市場實乃金融計時核彈. 筆者認為該文章作者即使不是危言聳聽, 也是杞人憂天. 第一,
衍生工具的風險不能簡單地以未平倉合約總值去衡量, 因為當中大部分的合約的影響會互相對消. 筆者舉個例子大家便明白,
馬會足智彩讓球盤賠率假設為曼聯贏1元賠1.85元, 車路士贏1元賠1.99元, 分別有10億元和9億元投注曼聯贏和車路士贏, 表示投注總額為19億元.
但大家知道, 馬會承受的風險一定不是19億元, 因為當10億元投注曼聯的人士贏錢馬會需要派彩金的同時, 也表示投注車路士的9億元馬會可以袋袋平安.
筆者再舉另一個利率調期(Interest Rate Swap)作為例子. 利率調期是一種衍生工具合約, 契約雙方同意在合約期內互相交換付息. IRS還有一個名義金額(Notional Amount), 用來計算支付利息和收取利息的金額, 名義金額只是一個名目, 契約雙方從不需支付對方名義金額的總值, 實際有現金交流的只是利息. 最典型的利率調期合約為固定利率與浮動利率的交換(Plain Vanilla IRS).
假設A公司接了一個5年合約的工程, 於是向A銀行借錢融資, 得到100億元貸款, 利率是倫敦銀行同業拆息(LIBOR)+0.5%, 但做生意最怕有不明朗的因素, 一旦未來息口大升利息成本大漲最終可能蝕本收埸, 於是A公司同獅子銀行訂了一個5年期利率調期合約, 名義金額100億元, A公司向獅子銀行支付固定利率6%, 同時收取獅子銀行浮動LIBOR利率, 由於從獅子銀行收取的LIBOR利率可以同A銀行貸款利率LIBOR+0.5%對消, 實際要支付的利率改變為固定利率6.5%. 從獅子銀行的角度, 這個IRS合約令到帳面上有100億元的衍生工具金額, 需要支付LIBOR利率, 但同時收取6%固定利率. 如果未來利率向上, 由於獅子銀行支付浮息因此需要支付更多利息, 但收取利息是固定不變, 因此會蒙受利息上的損失, 該IRS合約以市價入帳也會有損失.
但事實上, 獅子銀行不會只有A公司一張IRS合約. 通常定息利率會比浮息利率有溢價, 因此有些能抵禦利率波動的客戶選擇浮息反而能即時享受利率上的優惠. 假設B公司本身原本的貸款利率是定息6%, 也同獅子銀行訂了一個名義金額100億元的IRS合約, 向獅子銀行支付浮動LIBOR+0.25%, 同時收取獅子銀行固定利率5.95%, 因此B公司實際要支付的利率改變為浮動LIBOR+0.3%. 結果獅子銀行的帳面上衍生工具未平倉合約總值增加至200億元, 需要支付的利率為LIBOR和固定利率5.95%, 但同時收取6%固定利率和浮動LIBOR+0.25%, 實際上, 無論未來利率升跌, 獅子銀行都淨收0.3%利率. 結論, 衍生工具市場之未平倉合約總值是以名義金額計算, 看起來金額龐大驚人, 但如果明白當中的意義, 就不會庸人自擾.
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筆者再舉另一個利率調期(Interest Rate Swap)作為例子. 利率調期是一種衍生工具合約, 契約雙方同意在合約期內互相交換付息. IRS還有一個名義金額(Notional Amount), 用來計算支付利息和收取利息的金額, 名義金額只是一個名目, 契約雙方從不需支付對方名義金額的總值, 實際有現金交流的只是利息. 最典型的利率調期合約為固定利率與浮動利率的交換(Plain Vanilla IRS).
假設A公司接了一個5年合約的工程, 於是向A銀行借錢融資, 得到100億元貸款, 利率是倫敦銀行同業拆息(LIBOR)+0.5%, 但做生意最怕有不明朗的因素, 一旦未來息口大升利息成本大漲最終可能蝕本收埸, 於是A公司同獅子銀行訂了一個5年期利率調期合約, 名義金額100億元, A公司向獅子銀行支付固定利率6%, 同時收取獅子銀行浮動LIBOR利率, 由於從獅子銀行收取的LIBOR利率可以同A銀行貸款利率LIBOR+0.5%對消, 實際要支付的利率改變為固定利率6.5%. 從獅子銀行的角度, 這個IRS合約令到帳面上有100億元的衍生工具金額, 需要支付LIBOR利率, 但同時收取6%固定利率. 如果未來利率向上, 由於獅子銀行支付浮息因此需要支付更多利息, 但收取利息是固定不變, 因此會蒙受利息上的損失, 該IRS合約以市價入帳也會有損失.
但事實上, 獅子銀行不會只有A公司一張IRS合約. 通常定息利率會比浮息利率有溢價, 因此有些能抵禦利率波動的客戶選擇浮息反而能即時享受利率上的優惠. 假設B公司本身原本的貸款利率是定息6%, 也同獅子銀行訂了一個名義金額100億元的IRS合約, 向獅子銀行支付浮動LIBOR+0.25%, 同時收取獅子銀行固定利率5.95%, 因此B公司實際要支付的利率改變為浮動LIBOR+0.3%. 結果獅子銀行的帳面上衍生工具未平倉合約總值增加至200億元, 需要支付的利率為LIBOR和固定利率5.95%, 但同時收取6%固定利率和浮動LIBOR+0.25%, 實際上, 無論未來利率升跌, 獅子銀行都淨收0.3%利率. 結論, 衍生工具市場之未平倉合約總值是以名義金額計算, 看起來金額龐大驚人, 但如果明白當中的意義, 就不會庸人自擾.
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星期日, 2月 17, 2013
百看不厭: 再來一枚大清宣三銀幣 NGC MS61
即使同一個品種, 每一枚大清宣三銀幣都給你不同的感覺, 這就是中國龍銀的吸引之處.
再展示另一枚大清宣三銀幣, 也是筆者送給自己蛇年的禮物.
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星期日, 2月 10, 2013
Gold, Basel III, Tier one capital, Level one asset黃金與巴塞爾三,一級資本和一級資產
最近見到網上有傳聞黃金將會被納入銀行的一級資本(Tier one capital)計算當中, 感覺非常奇怪, 因為無論你將黃金當作是商品或貨幣, 與銀行的一級資本根本是兩種風馬不相及的概念, 正如, 如果有人講BASEL III有意將貨幣例如人民幣納入銀行的一級資本計算當中, 是否好奇怪?
一級資本是根據資本的來源和本質而定, 同資本以什麼形式(即資產的種類)存在於銀行的帳面上無關. 舉例, 銀行A增發普通股融資100萬元, 資產負債表因而多了100萬元現金, 銀行B發行次級債券融資100萬元, 資產負債表也多了100萬元現金, 銀行A和銀行B同樣以現金形式持有這100萬元, 但只有 銀行A可以將100萬元計入一級資本, 銀行B只能將100萬元計入附屬資本.
筆者用另一個比喻, 一級資本是講血統, 講國藉, 黃金則是講職業, 美國人可以是律師, 醫生, 但如果說 律師就等於或全部是美國人, 是否很奇怪?
銀行持有資產的種類會影響風險資產的計算, 繼而影響資本比率. 在計算風險加權資產(RWA)時, 會根據資產的風險權重, 一般分為5級: 第一級風險權重為0%, 表示該等資產無風險, 第二級風險權重為10%, 第三級風險權重為20%, 第四級風險權重為50%, 第五級風險權重為100%, 表示該等資產具有完全的風險.
舉例, 銀行A股東出資10億元, 客戶存款100億元, 即總資產110億元, 總負債100億元, 如果資產當中,10億為現金(險權重為0), 其餘100億元為風險權重100%的資產, 銀行A的一級資本比率=10/100 = 10%. 如果銀行A將現金增加至30億元, 一級資本比率=10/80 = 12.5%
如果BASEL III將黃金定義為貨幣而非商品, 則黃金的風險權重有可能變為零, 銀行的一級資本比率(注意, 不是一級資本, 而是一級資本比率, 因為只影響分母, 不影響分子)是有可能因而提升.
此外, 銀行的資產會根據流動性高低和市場價格的公開度和透明度被分為Level one, Level two 和 Level three. 引致金融海嘯的次按有毒資產很多屬於Level 3, 即沒有公開公正的平台去定資產的公允值, 通常靠Model去計算, 而且流通性低.
筆者認為傳聞中黃金角色的改變, 同改變一級資本的定義無關, 最有可能是改變風險權重至0%(不過, 筆者相信現時已經有國家把黃金定為風險權重是0%了), 和由Level two 資產改為Leve one資產, 肯定黃金的貨幣地位, 即視黃金等同貨幣.
無疑黃金作為資產是有其優點, 包括沒有交易對手風險, 沒有信用違約以及評級被下降的風險.不過最終是否會令到銀行增加持有黃金的意欲, 還要考慮其他因素, 包括流動性, 市場風險(始終黃金價格是波動的), 收益率(持有黃金基本上無利息收益兼具要付倉租)等等, 但無論如何, 筆者認為銀行會因此增加黃金比重的機會不大.
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一級資本是根據資本的來源和本質而定, 同資本以什麼形式(即資產的種類)存在於銀行的帳面上無關. 舉例, 銀行A增發普通股融資100萬元, 資產負債表因而多了100萬元現金, 銀行B發行次級債券融資100萬元, 資產負債表也多了100萬元現金, 銀行A和銀行B同樣以現金形式持有這100萬元, 但只有 銀行A可以將100萬元計入一級資本, 銀行B只能將100萬元計入附屬資本.
筆者用另一個比喻, 一級資本是講血統, 講國藉, 黃金則是講職業, 美國人可以是律師, 醫生, 但如果說 律師就等於或全部是美國人, 是否很奇怪?
銀行持有資產的種類會影響風險資產的計算, 繼而影響資本比率. 在計算風險加權資產(RWA)時, 會根據資產的風險權重, 一般分為5級: 第一級風險權重為0%, 表示該等資產無風險, 第二級風險權重為10%, 第三級風險權重為20%, 第四級風險權重為50%, 第五級風險權重為100%, 表示該等資產具有完全的風險.
舉例, 銀行A股東出資10億元, 客戶存款100億元, 即總資產110億元, 總負債100億元, 如果資產當中,10億為現金(險權重為0), 其餘100億元為風險權重100%的資產, 銀行A的一級資本比率=10/100 = 10%. 如果銀行A將現金增加至30億元, 一級資本比率=10/80 = 12.5%
如果BASEL III將黃金定義為貨幣而非商品, 則黃金的風險權重有可能變為零, 銀行的一級資本比率(注意, 不是一級資本, 而是一級資本比率, 因為只影響分母, 不影響分子)是有可能因而提升.
此外, 銀行的資產會根據流動性高低和市場價格的公開度和透明度被分為Level one, Level two 和 Level three. 引致金融海嘯的次按有毒資產很多屬於Level 3, 即沒有公開公正的平台去定資產的公允值, 通常靠Model去計算, 而且流通性低.
筆者認為傳聞中黃金角色的改變, 同改變一級資本的定義無關, 最有可能是改變風險權重至0%(不過, 筆者相信現時已經有國家把黃金定為風險權重是0%了), 和由Level two 資產改為Leve one資產, 肯定黃金的貨幣地位, 即視黃金等同貨幣.
無疑黃金作為資產是有其優點, 包括沒有交易對手風險, 沒有信用違約以及評級被下降的風險.不過最終是否會令到銀行增加持有黃金的意欲, 還要考慮其他因素, 包括流動性, 市場風險(始終黃金價格是波動的), 收益率(持有黃金基本上無利息收益兼具要付倉租)等等, 但無論如何, 筆者認為銀行會因此增加黃金比重的機會不大.
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星期二, 2月 05, 2013
股市乍現不祥徵兆
以下文章實際上寫於上星期美股收市後:
美國股市繼續尋頂, 中資金融股也一如筆者所料紛紛創下52週高位, 相信部分中資金融股未來時間更可以創下2013年內的高位, 即表示今年高位仍然未出現. 不過, 目前的市況雖然未到非常瘋狂的地步, 但筆者留意到股市表現相關新聞開始出現在報章的港新聞版而非經濟版, 少年股神4萬贏150萬神話再現等等不祥徵兆, 基於股市越升風險越大心態應該越保守的原則, 筆者於上星期減持小部分獲利甚豐的交易組合持股, 將整體現金水平提升至6.5%. 事實上, 美國10年期和30年期國庫債券孳息率已經分別由去年7月的低位1.39%和2.45%上升至2.01%和3.22%, 已經反映部分市場人士對息率走向的看法.
巴菲特曾經於2001年在美國財富雜誌發表文章,提出有一個很簡單的指標, 雖然對投資者提供的信息相對有限, 但卻可能是評估股市價值的最佳單一指標,這就是上市公司股票總市值對國民生產總值(GNP)的比率.一般情況之下股市市值上升來自股票價格上升(註: 撇除現有上市公司增發股票以及新上市公司IPO的因素), 股價上升表示投資者的財富也會增加. 如果投資者財富增加的速度比美國經濟增長的速度還要快, 那麼所有上市公司總市值對GNP的比率形成的曲線就會不斷上升. 總括來講, 巴菲特認為上市公司股票總市值的增長速度與GNP增長速度基本一致才是合理和可持續的. 如果投資者過份悲觀, 股票總市值對GNP的比率就會下跌, 相反, 如果投資者過份樂觀, 股票總市值對GNP的比率就會上升. 從過去80年來美國的歷史數據分析結果, 巴菲特發現一個規律, 就是如果所有上市公司總市值對GNP的比率在70%至80%之間, 則買入股票長期而言可能會有相當不錯的回報. 2009年第一季, 美股道指跌至6,626點, 當時美股總市值對GNP的比率跌至50%. 執筆之時美股道指已經升至14,009點, 美股總市值對GNP的比率也升至101.3%, 顯示目前美股的估值已經有點偏高. 通常一個股市能夠升到估值偏高一定是相當強勢, 而一個相當強勢的股市當然有其強勢的理由, 因此超買的股市可以再超買, 筆者無意也無能力估頂, 不過, 再強的股市也有調整的一日, 如果美股顯著調整, 慎防港股有被泱及池魚之虞.
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美國股市繼續尋頂, 中資金融股也一如筆者所料紛紛創下52週高位, 相信部分中資金融股未來時間更可以創下2013年內的高位, 即表示今年高位仍然未出現. 不過, 目前的市況雖然未到非常瘋狂的地步, 但筆者留意到股市表現相關新聞開始出現在報章的港新聞版而非經濟版, 少年股神4萬贏150萬神話再現等等不祥徵兆, 基於股市越升風險越大心態應該越保守的原則, 筆者於上星期減持小部分獲利甚豐的交易組合持股, 將整體現金水平提升至6.5%. 事實上, 美國10年期和30年期國庫債券孳息率已經分別由去年7月的低位1.39%和2.45%上升至2.01%和3.22%, 已經反映部分市場人士對息率走向的看法.
巴菲特曾經於2001年在美國財富雜誌發表文章,提出有一個很簡單的指標, 雖然對投資者提供的信息相對有限, 但卻可能是評估股市價值的最佳單一指標,這就是上市公司股票總市值對國民生產總值(GNP)的比率.一般情況之下股市市值上升來自股票價格上升(註: 撇除現有上市公司增發股票以及新上市公司IPO的因素), 股價上升表示投資者的財富也會增加. 如果投資者財富增加的速度比美國經濟增長的速度還要快, 那麼所有上市公司總市值對GNP的比率形成的曲線就會不斷上升. 總括來講, 巴菲特認為上市公司股票總市值的增長速度與GNP增長速度基本一致才是合理和可持續的. 如果投資者過份悲觀, 股票總市值對GNP的比率就會下跌, 相反, 如果投資者過份樂觀, 股票總市值對GNP的比率就會上升. 從過去80年來美國的歷史數據分析結果, 巴菲特發現一個規律, 就是如果所有上市公司總市值對GNP的比率在70%至80%之間, 則買入股票長期而言可能會有相當不錯的回報. 2009年第一季, 美股道指跌至6,626點, 當時美股總市值對GNP的比率跌至50%. 執筆之時美股道指已經升至14,009點, 美股總市值對GNP的比率也升至101.3%, 顯示目前美股的估值已經有點偏高. 通常一個股市能夠升到估值偏高一定是相當強勢, 而一個相當強勢的股市當然有其強勢的理由, 因此超買的股市可以再超買, 筆者無意也無能力估頂, 不過, 再強的股市也有調整的一日, 如果美股顯著調整, 慎防港股有被泱及池魚之虞.
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星期二, 1月 29, 2013
為退市提早做心理準備
在全球最大消費品生產商寶潔季度業績好過市場預期的刺激下, 上星期五美股道指和標普五百指數同創五年來新高, 道指收報13,895.98點,
同2007年10月11日創下的歷史最高位14,198.1點相差只有2.13%, 但2007年10月美國的失業率只有4.7%,
而2012年12月美國的失業率卻仍然高達7.8%. 美國政府深深明白一個道理, 想剌激疲弱的經濟復甦, 只要把股市推上去, 在財富效應的帶動下,
即使暫時的假復甦最後也會弄假成真. 事實上, 上星期美國勞工部公佈截至1月19日當週, 初次申請失業金人數下降到2008年1月以來的最低水平,
而過去一個月初次申請失業金人數平均值也創2008年3月以來的低點, 持續領取失業金人數平均值則創2008年7月以來的低點.
雖然新年假期的因素可能影響一些本來符合資格的失業者暫緩去相關部門申請失業救濟, 不能抹殺1月份申請失業金的實際人數被扭曲的可能性, 但綜合其他數據,
例如Markit最新公佈美國製造業PMI升至2011年3月以來最高水平56.1點, 美國諮商會領先指標月率上升0.5%, 均顯示美國經濟表現不俗.
由於消費佔美國經濟比重高達7成, 股市上升的財富效應令到內需得到改善, 內部訂單大增帶動製造業擴張. 不過, 一個銀幣總有兩面, 一旦美國經濟確認回穩,
聯儲局便有可能退市, 如果將救市比喻為將一個重病的人送進ICU急救. 正常來講, 當一個病人有能力離開ICU轉到普通病房應該是好事,
表示已經脫離生命危險威脅而進入穩步康復. 有能力退市本應對投資市場是正面消息, 因為表示自雷曼兄弟破產引發的金融海嘯正式告終,
以美資為主的金融系統全面回復正常. 不過, 如果股市已經升至一個很高的水平, 而且市場已經習慣了量寬導致的超級充裕流動性,
退市對市場恐怕是致命的打擊而非更上一層樓的支持.
其實退市包括兩個範疇, 一個是終止資產購買計劃, 結束量寬措施, 這是針對資金供應方面. 另一個是將聯邦基金目標利率由目前的超低水平提升至金融海嘯前的正常水平, 這是針對資金成本方面. 2008年初當時的聯邦基金目標利率為4.25%, 同目前的0.25%相差高達4厘. 聯邦公開市場委員會(FOMC)已經為加息訂立條件, 即失業率降至6.5%和通膨率預期升至2.5%. 不過, 到目前為止, FOMC並未公開為終止資產購買計劃設定量化的門檻條件, 只是表示會綜合考慮資產購置的有效性和成本, 資產購買計劃將持續至就業市場有顯著改善, 預期當失業率降至7%時, 聯儲局便有可能開始收縮甚至終止購買資產. 其實無論遲或早, 退市總有一天會來到, 投資者應做好心理預備.
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星期二, 1月 22, 2013
股市贏家需要有逆向思維
根據美銀美林一月份基金經理調查結果顯示, 基金經理把資金增持股票的比例創下自2011年2月以來的最高水平, 持有現金的比例則跌至自2011年2月以來的最低水平.
而匯豐最新的環球基金經理調查結果顯示, 有75%基金經理表示將在第一季增持股票, 其餘25%則對股市持中立看法, 沒有基金經理表示會減持股票.
回想去年6月恆生指數跌至全年最低位18,259點, 美股道瓊指數也跌至全年最低位12,101點, 匯豐同類的調查結果是,
只有40%的環球基金經理表示會在去年第3季增持股票, 更加有10%的經理表示會減持股票. 由此可見, 大部分投資者, 無論是散戶或基金經理,
皆傾向市升看繼續升, 市跌看繼續跌. 但歷史證明, 股市裡最終賺到錢的只是少數人, 因此要做股市的贏家, 必須要有逆向思維.
一向致力推動價值投資和長線投資文化的中國證監會主席郭樹清最近在經濟學人論壇的提問環節表示, 如果你真的要在股票市場裡做投機炒作, 當大家都蜂擁而至來買,
你最好就賣, 如果大家都賣的話, 你反而要趁低吸入, 如果搞這種波段, 其實掙錢並不難. 筆者於去年11月20日"差別股息稅利好內銀"的文章指出,
雖然當時內地投資者對A股信心低落行情一再探底, 但外資基金卻大舉增倉, 寄語內地散戶不要在外資入市摸底時賤賣股票. "人棄我取, 人取我棄"永遠是投資致勝之道,
內地A股剛經歷長達3年的熊市, 今年有望補漲追回部分失地, 因此相對來講可以較為看好.
保險業一向是筆者關注的行業. 最近加拿大第3大保險公司永明金融在放棄部分美國業務後, 伙拍馬來西亞國營投資基金以2.9倍帳面值收購英國英傑華保險集團與馬來西亞銀行的合資壽險公司98%股權, 去年12月友邦集團完成以2.3倍帳面值向ING保險收購其馬來西亞保險業務全部股權, 而去年11月英國保誠更宣佈以接近4.7倍帳面值收購泰國壽險業務. 顯示亞洲新興國家隨著人民收入改善, 中產階層人數不斷增加, 對金融服務尤其是保險保障需求殷切, 亞洲新興市場的保險公司不單對有意將業務環球化的大型保險集團極具吸引力, 本身也是奇貨可居. 因此, 友邦集團是不錯的長線投資選擇, 現價歷史市帳率大約為2.15倍, 筆者認為較理想的收集價錢是1.9倍PB以下, 即低於26.2元, 如有機會出現便不容錯過. 有機會筆者會同大家剖釋友邦的業績.
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保險業一向是筆者關注的行業. 最近加拿大第3大保險公司永明金融在放棄部分美國業務後, 伙拍馬來西亞國營投資基金以2.9倍帳面值收購英國英傑華保險集團與馬來西亞銀行的合資壽險公司98%股權, 去年12月友邦集團完成以2.3倍帳面值向ING保險收購其馬來西亞保險業務全部股權, 而去年11月英國保誠更宣佈以接近4.7倍帳面值收購泰國壽險業務. 顯示亞洲新興國家隨著人民收入改善, 中產階層人數不斷增加, 對金融服務尤其是保險保障需求殷切, 亞洲新興市場的保險公司不單對有意將業務環球化的大型保險集團極具吸引力, 本身也是奇貨可居. 因此, 友邦集團是不錯的長線投資選擇, 現價歷史市帳率大約為2.15倍, 筆者認為較理想的收集價錢是1.9倍PB以下, 即低於26.2元, 如有機會出現便不容錯過. 有機會筆者會同大家剖釋友邦的業績.
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星期六, 1月 19, 2013
給自己的新年禮物: 大清宣三銀幣 NGC MS61
最近工作時間太長, 壓力太太, 花紅太少, 加薪幅度太低, 唯一較滿意的是股市的表現, 永久組合和交易組合皆有不錯的進漲, 於是給自己買了一份新年禮物.
大清宣三銀幣是筆者最喜歡的品種之一, 一直希望擁有一枚真正UNC級別的宣三, 終於如願以償, NGC MS61的評分已經滿足, 因為再高就負擔不起了.
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星期二, 1月 15, 2013
A股升浪可持續
繼花旗集團宣佈全球裁員11,000人以達至每年節省11億美元之後, 摩根士丹利也宣佈進一步裁減1,600職位,
主要涉及負責企業大型併購與收購業務,並為大客戶提供股票與債券代客操作服務的機構證券部門, 更甚的是, 這可能只是投資銀行新一輪裁員行動的開始. 不要忘記,
美資金融機構於2011和2012兩年分別已經大幅裁員63,624人和38135人, 然而金融業的寒冬似乎仍然未過. 一方面全球經濟尚未復甦, 另一方面,
監管規範和資本要求越趨嚴謹. 以最近美國大型銀行被指控濫用止贖程序查封接收拖欠貸款房主的房產為例, 十家大型銀行共以85億美元同監管機構達成和解協議,
但這只是表面的金額, 每單涉及違規的官司, 銀行需要聘請包括法律等相關顧問的支出, 內部也要動用不少資源去配合調查和抗辯,
需知道一位董事總經理的年薪動輒幾千萬元甚至過億. 筆者有位同事曾經被某星級分析員拍案大罵"你知唔知你擔誤我一分鐘公司損失多少錢?",
可想而知有形的和無形的損失的確不霏. 美資投行的處事方法, 解決問題只是第一步, 如何防止以後再發生同類事件是必然要做的另一步.
加強內部程序和監測管理當然又要增加未來的營運成本, 而且是結構性和長期性的, 因為加強之後很難有理據減弱相關方面的開支.
現實生活中, 天氣太冷也間接影響股市的表現. 自2012年11月下旬以來中國多個地區經歷28年來最冷的冬天, 一方面大幅增加包括用電和天然氣的消耗, 另一方面嚴重影響農業產量和物流運輸, 令到全國蔬菜價格大漲, 豬肉價格也轉跌為升, 最終導致2012年12月內地居民消費價格(CPI)按年升2.5%, 創七個月以來新高. 通漲壓力回升令到政策放鬆空間下降, 內地A股上週下跌1.5%, 也結束連漲5週的走勢, 不過筆者認為內地股市只是自上證指數由1,949.46點見底回升的自然而健康的調整, 通漲憂慮只是用來解釋的藉口而已. 事實上, 如果大家回望2012年初市場對股市改革政策的憧憬也能推動A股反彈達到4個月之久. 當前經濟回暖的訊號更為實在, 當中包括採購經理指數(PMI)已回升至50的榮枯線以上, 加上18大提出包括工業化, 信息化, 城鎮化和農業現代化的新四化建設為新亮點, A股上漲之勢至少持續至3月份是合理期望.
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星期二, 1月 08, 2013
2013年股市展望: 不要過份樂觀
新一年的開始, 是回顧和展望的時候. 回想2011年當時不少市場人士看好恆指可以漲到2萬6或以上, 結果年底恆指跌至18,434.39點收市,
因此大多數人對2012年的股市不敢寄予厚望. 筆者於2012年6月5日發表標題為"在股市中生存需要維持購買能力"的文章,
當時預測2012全年恆指低位和高位大約是17,300至23,800點. 結果, 恆生指數以22,656.92點結束2012年, 較2011年底上升22.91%,
年內最低和最高位分別為18,056.4點和22,718.83點, 與筆者的預測相差756點和1,143點. 由於涉及股息因素,
筆者認為衡量大市表現應該以盈富基金為標準, 2012年盈富基金的總回報率(股價升值加上期內派息)為26.53%, 匯豐佔筆者永久組合的比重高達59.86%,
年內總回報率有43.22%, 不單跑贏大市, 更帶動筆者永久組合的總回報率達至36.8%.
恆指於今年第1個交易日勁升655點, 大部分分析員皆看漲今年的股市, 恆指目標普遍達到25,000點, 有些甚至高達27,000點. 太多人士對今年的股市非常樂觀, 反而令筆者傾向審慎, 歷史證明股票市埸大多數人的共識通常會落空. 相對來講, 筆者今年較看好中資股的表現, 但預期全年股市的高位只會上升10%至24,923點, 低位則可跌15%至19,258點, 筆者知悉美資投行今年會繼續裁員, 歐資行會繼續出售資產降低資本槓桿, 前景並非一面倒向好.
奧巴馬於1月3日簽署的"2012年美國納稅人減稅法案"令到98%以上美國國民和97%的小型企業的稅率優惠得以永久延期, 只是富人階層需要加稅, 預計10年增加稅收高達6,200億美元, 但對1.7萬億美元的削減赤字目標仍然是任重道遠. 此外, 原於1月生效的自動支出削減機制只是推遲至3月1日才啟動. 但最重要的是, 新法案並未觸及提高債務上限的內容. 事實上, 美國政府債務已經到達16.394萬億美元的法定上限, 如果加上應計的利息技術上已經超額, 也表示在債務上限得以提高之前, 財政部只得暫停發債. 為富人服務的共和黨已經先讓一步, 讓富人為加稅作出貢獻, 下一步便要輪到窮人為削減福利作出犧牲, 預期共和黨將利用提高債務上限為談判籌碼, 要求奧巴馬政府在未來削減財政支出方面作出更多讓步和承諾, 未來雙方角力將更激烈.
今年另一個潛在不明朗因素是美國信貸評級被下調的風險, 事實上, 評級機構標準普爾, 穆迪和惠譽通通表示美國未來的信貸評級將取決於美國政府和議會能否就中期內穩定公共債務佔GDP比重達成共識. 惠譽甚至表示如果債務上限未能及時上調, 則下能會下調美國的信貸評級. 據悉, 2012年底美國公債佔GDP比重高達103%, 需知道發債是要支付利息, 表示即使不再增加發債, 只要GDP增長率低於債券息率, 單單利息支出已經會令到公債佔GDP比重惡化. 總而言之, 美國債務問題未來仍然會對股市帶來衝擊, 投資者不能掉以輕心.
後記: 以上的文章實際寫於上星期, 由於要配合報章因此今日才刊登. 去年大部分人對股市相對悲觀, 筆者算是較樂觀的一位. 今年相反, 大部分人都頗為樂觀甚至心雄, 但筆者反而有戒心.
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恆指於今年第1個交易日勁升655點, 大部分分析員皆看漲今年的股市, 恆指目標普遍達到25,000點, 有些甚至高達27,000點. 太多人士對今年的股市非常樂觀, 反而令筆者傾向審慎, 歷史證明股票市埸大多數人的共識通常會落空. 相對來講, 筆者今年較看好中資股的表現, 但預期全年股市的高位只會上升10%至24,923點, 低位則可跌15%至19,258點, 筆者知悉美資投行今年會繼續裁員, 歐資行會繼續出售資產降低資本槓桿, 前景並非一面倒向好.
奧巴馬於1月3日簽署的"2012年美國納稅人減稅法案"令到98%以上美國國民和97%的小型企業的稅率優惠得以永久延期, 只是富人階層需要加稅, 預計10年增加稅收高達6,200億美元, 但對1.7萬億美元的削減赤字目標仍然是任重道遠. 此外, 原於1月生效的自動支出削減機制只是推遲至3月1日才啟動. 但最重要的是, 新法案並未觸及提高債務上限的內容. 事實上, 美國政府債務已經到達16.394萬億美元的法定上限, 如果加上應計的利息技術上已經超額, 也表示在債務上限得以提高之前, 財政部只得暫停發債. 為富人服務的共和黨已經先讓一步, 讓富人為加稅作出貢獻, 下一步便要輪到窮人為削減福利作出犧牲, 預期共和黨將利用提高債務上限為談判籌碼, 要求奧巴馬政府在未來削減財政支出方面作出更多讓步和承諾, 未來雙方角力將更激烈.
今年另一個潛在不明朗因素是美國信貸評級被下調的風險, 事實上, 評級機構標準普爾, 穆迪和惠譽通通表示美國未來的信貸評級將取決於美國政府和議會能否就中期內穩定公共債務佔GDP比重達成共識. 惠譽甚至表示如果債務上限未能及時上調, 則下能會下調美國的信貸評級. 據悉, 2012年底美國公債佔GDP比重高達103%, 需知道發債是要支付利息, 表示即使不再增加發債, 只要GDP增長率低於債券息率, 單單利息支出已經會令到公債佔GDP比重惡化. 總而言之, 美國債務問題未來仍然會對股市帶來衝擊, 投資者不能掉以輕心.
後記: 以上的文章實際寫於上星期, 由於要配合報章因此今日才刊登. 去年大部分人對股市相對悲觀, 筆者算是較樂觀的一位. 今年相反, 大部分人都頗為樂觀甚至心雄, 但筆者反而有戒心.
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星期一, 12月 31, 2012
2012是豐收的一年
恆生指數以22,656.92點收市, 相對2011年底的18,434點, 表示2012年上升22.91%, 由於有股息因素, 衡量大市表現還是以盈富基金較好. 2012年盈富基金的總回報率(股價加上期內派息)為26.53%. 以下是筆者永久組合各成員於2012年的表現, 當中, 4支股票表現優於大市, 另外3支股票則跑輸大市. 表現最好的是匯豐, 股價加上股息總回報率有43.22%. 由於匯豐佔筆者永久組合59.86%, 因此帶動整個組合於2012年的總回報率有36.8%, 算是豐收的一年.
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星期日, 12月 30, 2012
1902年（壬寅）江南省造光緒元寶庫平七分二厘銀幣
今次展示一枚1902年（壬寅）江南省造光緒元寶庫平七分二厘銀幣, 今年北京城軒秋季拍賣會一枚江南壬寅七分二 NGC
AU55成交價(已包含15%買家傭金)為12,650人民幣. 而一年前, 即2011年北京城軒秋季拍賣會, 同樣一枚江南壬寅七分二 NGC
AU55成交價則為18,400人民幣, 表示市價下跌了31.25%.
筆者手上這枚只有50分, 但缺乏原光, 視覺不太吸引, 有機會想收購一枚起碼55分或以上.
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星期二, 12月 18, 2012
市升莫心雄, 市跌不心慌
筆者於7月17日品題的國浩集團受惠於私有化消息股價飆升, 筆者已經於92元悉數出售, 持股不足5個月回報率有53.6%.
至於10月9日品題的中國光大隨著內地股市回暖, 投資氣氛和交易量漸趨活躍, 帶動券商股股價上升, 旗下光大證券上星期五單日上升9.07%,
現價市帳率只有0.79倍, 相信未來上升空間仍然廣闊. 至於恆生指數則繼續尋頂上行, 上星期五收報22,605點創下年內高位,
然而執筆之時所有內險股股價仍在52週高位之下, 明顯落後大市, 不過, 近期內地股市有不少好消息, 包括11月份發電量按年升7.9%,
匯豐中國12月製造業採購經理指數(PMI)初值錄得50.9, 創14個月以來最高, 以及中國證監會主席郭樹清最近表示有意將目前RQFII
8成債券2成股票的投資比例放寬甚至完全取消. 筆者相信大部分中資金融股最終都會創新52週高位, 分別只是時間先後和52週高位有多高.
筆者於6月5日的文章指出環球經濟在歐美政府用極端手段不斷印銀紙和大幅降息的支持下苟延殘喘, 股市卻因為市場情緒的反覆而時升時跌, 當時的觀點現在仍然有效, 投資者應該抱有市升不要心雄, 市跌不要心慌的心態. 事實上, 雖然美股仍然處於相對高位, 港股年初至今升幅可觀, 甚至內地A股也有復甦跡象, 但大家要明歐美目前面對一個很嚴重的問題, 就是負債累累, 而債務是不會無端消失, 除非債務人還款或違約, 但賴帳會禍及債權人包括金融機構, 衝擊金融系統的穩定性, 而償還巨額債務則要付出沉重代價. 事實上, 歐洲央行最近下調明年歐元區的經濟增長預期, 由增長0.5%改為萎縮0.3%, 連歐洲經濟最強的德國也將明年GDP增長率預估由1.6%下降至0.4%, 經濟與就職形勢非常嚴峻, 如果開源無望則只能節流, 包括大幅削減公共開支與國民福利等財政緊縮政策, 此外, 增加賦稅是改善政府收入的方法, 但無可避免打擊中產的消費能力以及企業的擴張意欲, 均對經濟以及失業率帶來負面影響. 由於歐債危機和美國巨債與財赤通通並非短時間可以解決的問題, 未來仍然會繼續不斷困擾環球股市的表現, 因此, 市升不要高追, 市跌不怕低買是較可行的策略.
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筆者於6月5日的文章指出環球經濟在歐美政府用極端手段不斷印銀紙和大幅降息的支持下苟延殘喘, 股市卻因為市場情緒的反覆而時升時跌, 當時的觀點現在仍然有效, 投資者應該抱有市升不要心雄, 市跌不要心慌的心態. 事實上, 雖然美股仍然處於相對高位, 港股年初至今升幅可觀, 甚至內地A股也有復甦跡象, 但大家要明歐美目前面對一個很嚴重的問題, 就是負債累累, 而債務是不會無端消失, 除非債務人還款或違約, 但賴帳會禍及債權人包括金融機構, 衝擊金融系統的穩定性, 而償還巨額債務則要付出沉重代價. 事實上, 歐洲央行最近下調明年歐元區的經濟增長預期, 由增長0.5%改為萎縮0.3%, 連歐洲經濟最強的德國也將明年GDP增長率預估由1.6%下降至0.4%, 經濟與就職形勢非常嚴峻, 如果開源無望則只能節流, 包括大幅削減公共開支與國民福利等財政緊縮政策, 此外, 增加賦稅是改善政府收入的方法, 但無可避免打擊中產的消費能力以及企業的擴張意欲, 均對經濟以及失業率帶來負面影響. 由於歐債危機和美國巨債與財赤通通並非短時間可以解決的問題, 未來仍然會繼續不斷困擾環球股市的表現, 因此, 市升不要高追, 市跌不怕低買是較可行的策略.
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星期二, 12月 11, 2012
南巡打響巨大改革
中共以信仰起家, 但凡信仰通常有象徵物以凝聚信徒, 給予信徒精神上的寄託,安慰與支持. 上星期六新任中共中央總書記習近平南下視察,
選擇的行程與92年已故領導人鄧小平的行程相似, 也是深圳, 珠海及廣州, 有港區人大代表認為, 習近平是要向外界發出明確訊息, 中共會堅持改革開放的路線.
筆者認為如果只是堅持現行路線, 蕭規曹隨, 那麼習總無必要多此一舉, 因此習總的目標一定是"more than that". 事實上,
習總表示中國要走富國富民之路, 一定要有新開拓, 當中的重點在於"新開拓"意指何為. 據悉習總是一個軟比任何人都軟, 硬比任何人都硬的領導人,
筆者認為習總南巡是為未來進行開天闢地的變革樹立標誌, 情況就好像古代人出征打仗前要舉行祭天儀式, 除了想得到上天的祝福幫助, 也向天下人表示必勝的決心.
預期在經濟領域方面, 重點會是結構轉型與升級, 在政治方面, 嚴打貪腐是指定動作, 至於力度可能超乎想像,
但效果卻難以預料.
有些重要的計數字和目標可以看到十八大經濟的大方向. 2020年國內生產總值和城鎮居民人均可支配收入要比2010年翻一番, 表示每年平均增長率約為7%. 經濟增速放緩和調整結構的意圖吻合, 信貸政策有保有壓, 投資內地相關股票也要順應發展大趨勢, 有增有減. 高耗能低增值的行業被打壓甚至淘汰, 相關行業的股票應該避開, 相反, 經濟增長的科技貢獻率大幅提升, 要發展成為創新型國家, 表示知識產權保護得以加強, 知識產權市場得以建設和規範. 此外, 大幅提升信息化水平被納入全國建成小康社會的目標之一, 信息化包括信息網絡, 信息技術和信息安全, 因此, 中興通訊不應看得太淡, 中國移動更是仍然大有可為(註: 只是可惜好東西價錢難免高企不落). 此外, 城鎮化由數量轉為質量要明確提高, 據悉, 2011年內地城市常年居住流動人口接近2.3億, 如果全部成為真正城市人, 對教育, 醫療, 住房, 電器, 甚至養老等需求將顯著提升, 因此優質內房股如果股價下跌就不怕買入. 最後, 人民幣國際化是不可逆轉的趨勢, 當中, 最重要體現在人民幣會成為國際結算貨幣, 投資貨幣和儲備貨幣, 表示人民幣會成為外國央行, 外資銀行, 機構投資者包括基金與個人投資者的資產組合的一部分, 未來市場對人民幣的需求會繼續殷切, 現時內地銀行提供3年期人民幣定期存款利率高達4.25至4.675厘, 對於有意多元化個人投資資產的人士包括筆者, 人民幣定期存款是不錯的選擇.
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星期二, 12月 04, 2012
港銀炒私有 尋寶唔使急
據報導全國人大財經委副主任委員吳曉靈對滬綜指跌破2,000點表示百思不得其解, 認為A股走勢與中國經濟的表現不大匹配, 相信原因是由於股民信心不足.
筆者認為任何政府如果想人民對前景有信心, 積極消費振興國家經濟, 非常有效的一招就是炒高股市, 股民賺錢容易自然使錢較爽手,
相關的財富效應會帶動實體經濟增長和企業盈利的提升, 企業有信心擴充業務和增聘人手可以降低失業率, 形成良性循環. 有人話A股的疲弱反映內地經濟前景充滿隱憂,
筆者當然不會認為大陸完全無問題, 事實上當歐美經濟面臨衰退邊緣當然會對大陸出口造成衝擊, 固定資產投資過度導致資源錯配甚至浪費,
拉動經濟的三頭馬車已經有兩個甩轆, 內需消費支持經濟增長的模式是內地未來的發展趨勢. 不過, 靠內需消費至少需要符合二個條件,
包括國民收入和財富水平必須達到某個程度, 第二國民的消費習慣. 但是, 目前大陸城鎮居民人均可支配收入估計只有2萬4千元人民幣, 要靠消費帶動經濟增長,
人均可支配支收起碼要達到6,000美元或以上. 然而, 儲蓄是中國人的美德, "先使未來錢"靠借貸消費不是內地居民的主流消費模式, 因此,
中國要成為消費大國路途仍然遙遠. 經濟有下行風險, 內銀貸款質素惡化導致不良增加是合理的關注點, 不過, 如果市場採用和內地A股同一套標準來衡量美國股市,
以美國的負債水平和財政狀況, 以及企業的盈利前景, 恐怕目前道瓊斯工業平均指數應該遠低10,000點以下. 筆者不知道是A股目前估值太低還是美股估值太高,
但肯定的是兩者的估值並不對稱.
上星期另一個受到關注的板塊是本地銀行股, 市場憧憬創興銀行賣盤, 創興銀行股價創52週新高, 最高升上18港元, 也帶動一眾中小型銀行股股價揚升. 筆者曾於去年10月18日連續3星期刊登文章標題為"收集大新系等待倍升", 當時指出每隔一段時候本地銀行股便有私有化或收購消息或傳聞, 吸引市場人士追逐尋寶遊戲而推高一眾"買少見少"的本地銀行股股價. 與其等到本地銀行股有異動才去高追, 不如趁市場情緒冷淡, 股價低迷時收集本地銀行股, 然後耐心等待下一次尋寶遊戲的到來. 當時440大新金融以及2356大新銀行的股價分別為21.55元以及7.37元, 如果當初以平均注碼買入大新系, 持有13個月股息加股價升值的總回報率為38.28%, 雖然跑贏同期的盈富基金(+25.72%), 但距離筆者的目標仍然差一大段, 主要是大新銀行表現較令人失望, 但反映市帳率只有0.69倍的大新銀行股價有很大追落後的潛力.
台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/
上星期另一個受到關注的板塊是本地銀行股, 市場憧憬創興銀行賣盤, 創興銀行股價創52週新高, 最高升上18港元, 也帶動一眾中小型銀行股股價揚升. 筆者曾於去年10月18日連續3星期刊登文章標題為"收集大新系等待倍升", 當時指出每隔一段時候本地銀行股便有私有化或收購消息或傳聞, 吸引市場人士追逐尋寶遊戲而推高一眾"買少見少"的本地銀行股股價. 與其等到本地銀行股有異動才去高追, 不如趁市場情緒冷淡, 股價低迷時收集本地銀行股, 然後耐心等待下一次尋寶遊戲的到來. 當時440大新金融以及2356大新銀行的股價分別為21.55元以及7.37元, 如果當初以平均注碼買入大新系, 持有13個月股息加股價升值的總回報率為38.28%, 雖然跑贏同期的盈富基金(+25.72%), 但距離筆者的目標仍然差一大段, 主要是大新銀行表現較令人失望, 但反映市帳率只有0.69倍的大新銀行股價有很大追落後的潛力.
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星期日, 12月 02, 2012
1920年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣 (NGC MS 63)
1920年海峽殖民地(Straits Settlements)壹圓銀幣, 正面為喬治五世國王面左肖像, 重量16.85g, 成色0.5, 當年發行量816.4萬枚, 根據NGC的Price Guide, 1920年MS60分銀幣的價值為260美元.
雖然筆者之前已經擁有精製版, 但總感得精製版缺乏銀幣的獨特個性, 一般來講, 精製版每隻都差不多樣, 但普製銀幣幾乎隻隻品相都有些差別, 因此筆者捨精製幣而取普製幣. 加上銀幣市況低迷, NGC MS63分加上運費, 比NGC Price Guide的標價還要低, 正是入藏的好機會.
雖然筆者之前已經擁有精製版, 但總感得精製版缺乏銀幣的獨特個性, 一般來講, 精製版每隻都差不多樣, 但普製銀幣幾乎隻隻品相都有些差別, 因此筆者捨精製幣而取普製幣. 加上銀幣市況低迷, NGC MS63分加上運費, 比NGC Price Guide的標價還要低, 正是入藏的好機會.
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