金融計時核彈實乃庸人自擾

踏入2013年筆者仍然工程繁忙, 連安排做例行身體檢查也要一再延期, 趁新春假期才有些時間閱讀網上財經相關的文章. 不過有些文章筆者看後有些意見想同大會分享. 有篇文章題為"金融計時核彈", 當中提到截至上年六月,全球衍生工具市場之未平倉合約總值已達639萬億美元, 比全球經濟總值大九倍. 當中與利率有關的衍生工具,佔所有未平倉合約的七成七, 達490萬億美元之巨, 一旦利息向上, 相關金融機構必定會像ＡＩＧ和雷曼一樣賭輸方向而大賠特賠, 引發金融機構連環爆煲及信貸緊縮, 因此, 衍生工具市場實乃金融計時核彈. 筆者認為該文章作者即使不是危言聳聽, 也是杞人憂天. 第一, 衍生工具的風險不能簡單地以未平倉合約總值去衡量, 因為當中大部分的合約的影響會互相對消. 筆者舉個例子大家便明白, 馬會足智彩讓球盤賠率假設為曼聯贏1元賠1.85元, 車路士贏1元賠1.99元, 分別有10億元和9億元投注曼聯贏和車路士贏, 表示投注總額為19億元. 但大家知道, 馬會承受的風險一定不是19億元, 因為當10億元投注曼聯的人士贏錢馬會需要派彩金的同時, 也表示投注車路士的9億元馬會可以袋袋平安. 

筆者再舉另一個利率調期(Interest Rate Swap)作為例子. 利率調期是一種衍生工具合約, 契約雙方同意在合約期內互相交換付息. IRS還有一個名義金額(Notional Amount), 用來計算支付利息和收取利息的金額, 名義金額只是一個名目, 契約雙方從不需支付對方名義金額的總值, 實際有現金交流的只是利息. 最典型的利率調期合約為固定利率與浮動利率的交換(Plain Vanilla IRS). 

假設A公司接了一個5年合約的工程, 於是向A銀行借錢融資, 得到100億元貸款, 利率是倫敦銀行同業拆息(LIBOR)+0.5%, 但做生意最怕有不明朗的因素, 一旦未來息口大升利息成本大漲最終可能蝕本收埸, 於是A公司同獅子銀行訂了一個5年期利率調期合約,  名義金額100億元, A公司向獅子銀行支付固定利率6%, 同時收取獅子銀行浮動LIBOR利率, 由於從獅子銀行收取的LIBOR利率可以同A銀行貸款利率LIBOR+0.5%對消, 實際要支付的利率改變為固定利率6.5%. 從獅子銀行的角度, 這個IRS合約令到帳面上有100億元的衍生工具金額, 需要支付LIBOR利率, 但同時收取6%固定利率. 如果未來利率向上, 由於獅子銀行支付浮息因此需要支付更多利息, 但收取利息是固定不變, 因此會蒙受利息上的損失, 該IRS合約以市價入帳也會有損失.

但事實上, 獅子銀行不會只有A公司一張IRS合約. 通常定息利率會比浮息利率有溢價, 因此有些能抵禦利率波動的客戶選擇浮息反而能即時享受利率上的優惠. 假設B公司本身原本的貸款利率是定息6%, 也同獅子銀行訂了一個名義金額100億元的IRS合約, 向獅子銀行支付浮動LIBOR+0.25%, 同時收取獅子銀行固定利率5.95%, 因此B公司實際要支付的利率改變為浮動LIBOR+0.3%. 結果獅子銀行的帳面上衍生工具未平倉合約總值增加至200億元, 需要支付的利率為LIBOR和固定利率5.95%, 但同時收取6%固定利率和浮動LIBOR+0.25%, 實際上, 無論未來利率升跌, 獅子銀行都淨收0.3%利率. 結論, 衍生工具市場之未平倉合約總值是以名義金額計算, 看起來金額龐大驚人, 但如果明白當中的意義, 就不會庸人自擾.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/ 
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/ 
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/