匯豐擁優勢, 只待東風來

財政司司長曾俊華在宣讀新財政年度預算案時表示政府有意發行第3批通脹掛勾債券(即iBOND). 政府會將融資所得資金交由外匯基金作整體投資, 根據網上資料, 2012年外匯基金的投資回報率為4.4%, 而第2批iBond(4214)於2012年12月24日首次派息為3.48%(年化息率), 表示扣除派息後政府還有錢賺. 不過, 大家記得導致匯豐盈利倒退的原凶之一是自有債務重估損失52億美元. 如果政府要好像金融機構將債務以市價入帳, 以現時iBond(4214)的市價105.65港元計算, 表示100億港元發行金額的第2批iBond市值升至105.65億港元, 債務市值上升令到政府會錄得自有債務重估損失5.65億元. 由於債券市價包含應計而未付的利息(Accrued Interest), 因此實際的損失會少於5.65億元, 但無論如何, 如果按市價入帳政府發行iBond極有可能有會計上的未實現損失(Unrealized Loss). 但事實上, 政府不會提前贖回iBond, 因此, 無論iBond的市價升多少, 政府只需要在到期日付出100億元便可以回收第2批iBond. 匯豐2012年稅前盈利只是下跌了12.23億元, 但是單單自有債務公允值的不利變動已經令到稅前盈利下跌91億美元, 但匯豐會以市價回購債務的機會極微, 帳面上的自有債務重估損益在債券到期時會自然完全消失. 因此, 會計準則究竟是反映銀行面對的市場風險, 還是扭曲銀行真正的經營狀況, 就由大家自己去判斷.

此外, 雖然匯豐的平均股東權益回報率(ROE)由2011 年的10.9%下跌至8.4%, 但如果撇除自有債務重估損失的負面影響4.4%, ROE會升至12.8%, 當然, 嚴格上也要撇除其他特殊項目, 包括監管罰款和訴訟準備相關負面影響2%, 出售業務正面影響3.2%, 因此, 較能反映經營成效的ROE應為11.6%, 已經相當接近集團的目標範圍12至15%. 管理層並且預告2013年業績有好消息, 包括完成出售平保帶來6億美元的利潤, 興業銀行增發股本的攤薄投資增益12億美元, 以及以21 億美元出售巴拿馬業務, 據悉巴拿馬匯豐資產淨值只有７億美元, 表示售價高達3倍PB, 相信交易又可為匯豐帶來豐厚利潤. 此外, 據報導匯豐已達成協議以32億美元出售美國個人無擔保貸款及個人住房貸款業務, 預期交易於今年第二季度完成. 在出售業務帶來特殊收益的保底下, 匯豐今年業績應該不會太差.

此外, 匯豐2012年平均生息資產高達16,250.68億美元, 生息資產佔總資產比率由58.64%提升至60.03%, 表示平均100元的資產有超過60元在賺取利息收益. 另一方面, 付息資產佔比由51.81%微降至51.76%, 可惜在全球主要經濟體系央行都進行量化寬鬆和維持超低息的大環境下, 匯豐縱使擁有絕對的資本優勢也無從發揮應有的威力, 淨息差下降19點子至2.32%. 匯豐最大的浪費, 也是本來最大的優勢, 來自無需付息的往來戶口(Current Account)高達1,770.85億美元, 以及8,097.32億美元股本以及其他無息負債, 這些資金是沒有利息成本的, 表示每加息1%, 該等資產提供的利息收入便增加98.68億美元, 但利息成本仍然是零. 匯豐股東面對目前不合常態的超低利率雖感無奈, 但從樂觀的角度去看, 也表示匯豐未來盈利反彈的能力超強, 只待東風到來, 筆者有信心匯豐股價今年可見9字頭.


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