美國高利率不可持續

 看到葳言大意有嘉賓說美國高利率(比如美國10年國債收益率5%)會維持4,5年之久. 我自己是不太認同. 高利率對美國的影響已經開始浮現出來, 美國政府,企業, 以及個人受到利息支出壓力越來越大. 美國10年國債收益率5%或以上是不可持續太久.

我喜歡用數字說話.對上一次美國10年國債息率在5%水平是在2007年, 當時聯邦政府債務水平是不到9萬億美元. 現在是超過32萬億美元, 今年第三季聯邦政府利息支出是9813億美元, 2007年第三季是4141.6億美元. 今年9月份美國個人利息支出是5396億美元, 2007年9月份只是2965億美元. 美國企業之前發的低利率債未來會陸續到期, 利息支出會繼續上升, 甚至可能發不到新債還舊債,債務違約. 所以, 高利率對美國的影響現在才開始漸漸浮現出來, 不要太早下判斷美國可以支撐高利率4,5年那麼長時間.

昨天美聯儲一如市場預期暫停加息,維持聯邦基金目標利率在5.25％至5.5％區間,為連續第二次暫停加息. 雖然在新聞發佈會上,美聯儲主席鮑威爾表示,美聯儲可能需要進一步加息,但我認為不需要對這句話太認真, 這句話其實相當於碰到同事說一句”得閑飲茶”. 我仍然認為美聯儲這輪加息週期已經結束. 美聯儲不會再加息了, 這裡指的是美聯儲不會加聯邦基金目標利率, 至於美國國債收益率, 比如美國10年國債收益率, 那是另一回事, 美國10年國債票面利率coupon rate是固定的, 不受美聯儲加息影響, 美國10年國債收益率的上升或下跌是因為債券價格上升或下跌. 而美國國債價格上升或下跌受多方面的因素影響, 最近主要受供需關係影響.

這次新聞發佈會上有以下2點值得注意: 

(1)在被問及9月點陣圖的有效性時,鮑威爾暗示9月點陣圖顯示的年內再加息一次的預測可能由於近期金融條件的收緊而不再具有指導意義.

(2)鮑威爾表示,美聯儲加息效果正逐漸顯現,但經濟之所以仍如此強勁,是因為許多債務仍鎖定在較低利率,然而,當這些債務到期再融資,融資成本將大幅提高並對經濟產生負面影響,這一過程需要時間.

此外,昨天美國財政部公佈11月到明年1月的發債計畫.其中,11月共計畫發債1120億美元,低於市場預期的1140億美元. 另外,財政部將2年期,5年期國債發行規模每月增加30億美元,3年期國債每月增加20億美元,7年期國債每月增加10億美元.而對於市場關注的長期國債,財政部將10年期,30年期國債發行增量分別由30億降至20億美元,20億降至10億美元.這是非常明顯的救市信號.因為, 最近美國長期國債收益率上升的原因是價格下跌, 價格下跌的原因是供應太多, 需求不足, 現在財政部下調長債發行增量,是對症下藥.

中國太保今年的業績

中國太保今年的業績是不能用來比較去年的業績，因為口徑不同，同比沒有意義。

原因是今年的業績同時採用新的保險合同會計準則IFRS17，以及新的金融工具會計準則IFRS9。雙雙採用新準則之下，中國太保今年前三季股東淨利潤是231.49億元。

2022年同期採用舊會計準則的股東淨利潤是202.72億元。

中國太保把2022年前三季的業績用新會計準則重新計算，但是大家要知道，中國太保重新計算2022年業績時，只是部分採用新準則，具體來說，只採用新的保險合同會計準則IFRS17，但沒有採用新的金融工具會計準則IFRS9，採用部分新準則的情況下，2022年前三季的股東淨利潤從原本的202.72億元上調到306.71億元。

結果是，2022年前三季的利潤，無論是採用舊準則的202.72億元，或者是採用一半新準則的306.71億元，口徑跟2023年是不同的，根本不應該用來做比較，就算比較了也沒意義。 

利用港股便宜的優勢，收集收息股 (收息股系列1)

港股幾乎只剩下收息功能。利用港股便宜的優勢，收集收息股。

收息股的選股條件。第一，股息率至少要高過美國國債收益率，6%是最低門檻。

第二，派息記錄良好。

第三，高股息率不是因為股價下跌，所以要看近三年的股價表現。

如果能滿足以上條件，應該不會太離譜吧。

再講美國長債收益率

 之前講過，所謂的美國加息，是指美聯儲加聯邦基金目標利率。美聯儲不是加美國國債利率。事實上，已經發行的美國國債的票面利率coupon rate 是不會變的。

美國1年期或以下的國債稱為treasury bill, treasury bill 是沒有票息的，也就是說，買treasury bill 是沒有利息收的。買treasury bill 的收益主要來自於買價有折扣，以低於票面值買進，到期拿回票面值，差價就是你的收益。

2021年底美國1年期國債收益率只有0.73%。方便計算就用1%，假設你在2021年底以99元買入1年期美國國債。然後，美聯儲在2022年瘋狂加息，2022年底，1年期美國國債的收益率上升到4.73%。但這對於在2021年底買入國債的人是不會受益的，2022年到期你仍然只拿到100元，你的收益仍然只有1元的差價。美國政府不會因為美聯儲加息而增加利息支出，因為國債的票息是固定的，不受美聯儲加息影響。

當然，實際上，也會有影響，比如在2022年底美國政府再發1年國債的時候，由於市場的收益率已經上升到接近5%，美國政府賣100元票面值的1年期國債只能收到95元，比2021年同期少了4元。這也是為什麼美國需要增加發債, 第一是因為財赤. 另外, 因為債息上升, 每賣100元債劵收到的錢減少了, 因此要增加發債. 以前1年期債息1%, 每賣100元債劵收到99元. 現在 1年期債息5%, 每賣100元債劵只收到95元, 單單借新還舊再融資已經要多發債. 長債供應過多, 供過於求, 債券價格下跌, 會導致債息上升, 就像房屋一樣, 房屋供過於求, 房價自然也會下跌. 

最近美國30年國債收益率(yield to maturity)已經升上5%, 簡單計算, 假設coupon rate 是2.5%, 你以61元買進, 每年收到債息是100X2.5%(記住: 不是100X5%, 因為coupon rate 是2.5%, 不是5%) = 2.5元, 以成本61元計算, 每年債息回報率是2.5/61=4.1%, 低於yield to maturity 5%的差額要靠票面值收回, 因為30年期滿後你可以收到100元, 差額39元, 就是補償未到期前每年債息回報率與yield to maturity 的差額. 美聯儲加息不會令到你每年收到的債息增加. 

不過, 要注意, 一旦美國30年國債的yield to maturity 繼續上升, 債券債格是會下跌的. 比如, 當30年國債的yield to maturity進一步升到6%左右, 債券債格會跌到51元左右, 比原成本61元跌了接近10元. 因此, 除非你真的打算持有到期(可能長達30年!), 否則, 就要做好承受價格波動的準備.

傳媒一直都講美國加息, 但沒講清楚美國加息是什麼意思. 所謂美國加息, 講的其實是美聯儲提升聯邦基金目標利率. 但影響美國長債息率的因素不只是美聯儲提升聯邦基金目標利率這個單一因素.

美聯儲11月不會加聯邦基金目標利率, 12月大概率也不會再加聯邦基金目標利率, 但最近美國10年和30年國債收益率仍然繼續上升, 顯然, 美國長債息率上升不是因為美聯儲還要加息。美聯儲加的是聯邦基金目標利率，美聯儲不是加美國國債息率。因此，就算美聯儲停止加聯邦基金目標利率，美國長債息率也可能繼續上升，這才是最難搞的。

簡評美國週五的數據

 美聯儲總資產自2022 年4 月量化寬鬆高峰以來減少了1.01 萬億美元，至7.96 萬億美元，為2021 年6 月以來的最低水平。光是 9 月份，總資產就減少了 1,460 億美元。目前總資產已較高峰下降11.3%.

截至 9 月底, 美聯儲持有國債佔國債總額的百分比已降至 14.7%，低於高峰時的 19.1%。佔比的下降一方面是由於美聯儲資產負債表上的國債因為縮表下降，另一方面, 海嘯式新發行國債導致美國債務總額大幅躍升至33.4萬億美元的綜合結果.

現在美國最大的問題是，它要增加發債，但外國買家減少，美聯儲因為要縮表，也不買，買家少了，供應增加，供需失平衡導致利率上升, 好難搞.

最後簡評一下美國週五的數據.  

美國9月非農就業人數增加33.6萬，創1月以來新高，是預期17萬的近兩倍，並超過彭博調查所有經濟學家預期。但是, 我認為這不足以支持美聯儲在11月加息. 這裡再講一次, 不加息是指美聯儲不會在11月的FOMC 會議上調聯邦基目標利率水準, 但美國長期國債息率仍然會波動, 因為目前影響美國長期國債息率更多是供需關係. 

就業數據分行業看，商品製造行業增加2.9萬人，其中製造業增長1.7萬，為去年10月以來最高, 這可能是拜登推動製造業重回美國的原因；建築業增長1.1萬，為4月以來最低, 估計原因是美國房貸負擔能力創1984年以來新低。服務業增加23.4萬，其中休閒酒店業增長9.6萬人，貢獻了整體就業增長的近30%，顯示服務業的強勁需求推動就業持續增長。而受科技行業裁員影響，資訊科技行業減少5千人，為連續第5個月下降。最後，政府就業增加7.3萬人。

此外, 9月失業率維持3.8％。就業不足率由7.1％小幅降至7％。由於9月新增勞動人口僅9萬人，因此勞動參與率維持62.8％，為疫情以來最高。勞動／人口比連續第3個月維持疫情以來的高位60.4％不變。

9月平均時薪環比增長0.2％，低於預期的0.3％，與8月增速持平，而同比增速由4.3％放緩至4.2％，為2021年6月以來最低，低於預期的4.3％。平均時薪環比同比增速均低於預期，同比增速持續放緩顯示工資壓力降溫。

聯邦基金目標利率 vs 美國10年國債收益率

美國高利率對美國自己的影響有滯後, 但已經漸漸浮現出來. 因此, 我自己的判斷，美國加息周期已經完畢，今年不會再加。明年會降息，但什麼時候降，降多少，明年先算。

不過，大家要明白，美國所謂的加息或降息，指的是聯邦基金目標利率，相當於美國銀行的隔夜同業拆息利率。

聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC）會對聯邦資金利率設定目標區間，稱為聯邦基金目標利率 (Fed Funds Target Rate)。FOMC 通常每年舉行8次確定聯邦基金目標利率的會議. 當實際利率偏離目標利率，聯邦儲備局會透過公開市場操作，確保利率維持在目標區間內. 實際上, 聯邦基金有效利率每天都是浮動的,每天都可以不同的. FOMC 只能致力通過 公開市場操作 把它控制在接近聯邦基金目標利率.

而對股票市場，或者金融資產定價的基準利率，是美國10年國債收益率。

但問題是，美國10年國債收益率不是美聯儲控制的，美國10年國債收益率的高低，受很多因素影響，美聯儲加不加聯邦基金目標利率只是其中一個因素。目前美元10年國債收益率是4.73%，遠低於美國聯邦基金目標利率的5.5%。

因此，就算美聯儲不再加聯邦基金目標利率，美國10年國債收益率仍然可以上升的。

美國11月會再加息嗎?

我還是認為美國11月加息的機會很低, 原因是,即使不再加息, 只是維持在目前高利率的水平, 美國不論是聯邦政府,企業,以及個人, 面對利息支出的壓力會越來越大, 尤其是企業, 隨著之前在超低利率時期發的債券陸續到期, 再融資的壓力會越來越大, 如果不能借新還舊, 甚至有違約的風險.

高利率有後遺症,美國自己也不能免疫, 可能會有滯後, 但影響終究還是會漸漸浮現出來.

美國今年還加息嗎?

美國9月份不加息。我自己是認為今年不會再加息了。這輪美國加息潮基本上已經結束了，明年鐵定降息。不過，降息的時間會延後，降息的幅度會減少。看看鮑威爾講什麼：

鮑威爾稱，美聯儲的決策將基於數據和風險評估，美聯儲將會小心行事，官員們希望小心，不要草率得出任何結論。關於今年最後兩次議息會議，鮑威爾表示，美聯儲在這兩次會議上做出的決策將取決於全部數據的綜合情況。

鮑威爾重申，隨着利率水平接近適當的政策立場，風險變得更加雙向化，過度緊縮和過度寬鬆的風險變得更加平衡。

其實鮑威爾對今年餘下時間利率的指引是中性的，沒有傾向一定要加息。另外，鮑威爾提到，目前實際利率是“有實質意義的正值”, 而當前通漲是下降中，意味即使不再加息，實際利率是在上升中。目前美國10年國債息率4.433%，已經高於核心CPI（4.3%）。

美國Zillow租金指數的同比增速已從2022年2月最高16.2%降至8月的3.25%. 美國住房成本是整體通脹的重要組成部分,佔核心CPI的40%以上.而CPI中的住房通脹在反映租金的變化時存在滯後效應.

內房房地產利好政策超預期

連最嚴控的北上廣深全部執行認房不認貸了，意味全國性放鬆了。

加上全國統一執行首套房首付比例不低於20%，二套房首付比例不低於30%。是激活需求端的大招，超預期了。

我解釋一下為什麼這次的招數有用。

如果大家有留意最近幾個月內地的新房銷售數據，會發現6月下跌3成5左右，7月下跌3成8左右，8月下跌3成7左右，都是毫無起色的。而且自6月份開始出現一個現象，跟5月份以前不同，以前是民企賣得不好，但國企賣得好。但近幾個月是大面積賣得不好，而且是連國企的房子都賣得不好。

原因是之前政策放鬆的都是一些沒購房需求的城市，就算放鬆了也沒人買房。目前有購房需求主要集中在少數高能級城市，但這些城市是嚴控的，包括認房又認貸，很高的首付比較，尤其是二套房的首付比例。基本上是有需求但沒資格或沒能力買。這次的放鬆招數，就是把這些需求釋放出來。所以我認為這次的招數有用。

什麼房企受惠呢？當然是土地儲備主要在高能級城市的國企最受惠，比如越秀，綠城這些。但是有一點，無論什麼招數，絕大部分的民企內房還是沒救，還是要死，受惠的主要是國企。

政策疲勞

 我一直都很重視中國10年國債收益率這個數據,因為它是恆生指數的領先指標. 

目前中國10年國債收益率跌至2.579%,並且一度跌至2.56%. 2.56%是什麼概念? 是回到2022年9月份的水平,甚至還輕微低一點. 大家記得隨後在10月底恆生指數便跌到14687點. 

目前中國10年國債收益率又跌到去年9月底的水平, 恆生指數會不會再次探底,跌到1萬4千多點, 我不知道. 但回顧歷史, 2022年10月份為什麼市場那麼悲觀呢? 是因為防疫疲勞,不知何時解封,大家記得當時舉白紙事件越演越烈. 

現在市場為什麼又悲觀了呢? 因為明明看到經濟越來越差, 我之前總結了一些7月份的經濟數據,差是有目共睹, 但市場期待的救市政策卻一直都是打咀炮, 咀炮政策不停出, 現在市場出現政策疲勞,也就是開始對這種口惠而實不至的政策沒反應.  

防疫疲勞,可以用解封來解決. 但政策疲勞則必須靠強有力的實招來解決, 因為經濟真的不行,光打咀炮是沒用的.

收息最實在

 2021年美國國債yield curve 向上, 2022年加息.

現在美國國債yield curve 向下, 2024年美國鐵定降息.

收息股有望財息兼收.

美國國債息率曲線的啟示

我一直都很相信美國國債息率曲線的啟示作用.

因此,現在是收集收息股等待美國降息的好時機.

 

保險股受惠政策在幾方面

 保險股受惠政策在幾方面:

1)政治局會議指出要活躍資本市場,提振投資者信心,保險公司股權投資佔總投資資產在2成上下(新華保險高達25.6%, 佔比最高), 受惠股市上漲,因此, 保險股貝有beta屬性.

2)政治局會議指出要適應房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢,適時調整優化房地產政策. 保險公司也受惠政策救地產. 中國平安持有5.37%碧桂園, 13.42%中國金茂, 等等.

3)政治局會議指出要有效防範化解地方債務風險,制定實施一攬子化債方案, 有助於緩解市場對險企相關債權投資質量的擔憂情緒.

現在兩個方向

第一，進攻靠保險股，希望內地經濟復蘇推動股市上漲，內險股能有beta。

第二，防守靠收息股，主要一些股息率有6%以上，而且近3年股價回報率是正數的，以確保股息率不是因為股價下跌，而是因為公司本身的派息能力。

因此, 目前是保險股+收息股.

保險股+收息股

 始終認為中國10年期國債收益率是港股(恆生指數)的領先指標. 中國10年期國債收益率能夠企穩在2.7%以之上,對港股不需要太悲觀. 

目前仍然以保險股(負債端已經出現拐點,資產端就要看內地經濟預期)為主,另一方面,也收集收息股.

5窮6不絕?

最近公佈的內地經濟數據其實很差, 不論是出口數字,PPI等, 都顯示內地經濟差,甚至有通縮的風險. 中國10年國債息率也持續尋底. 但恆生指數竟然跌不下去了. 意味悲觀的力量枯竭了. 要走的差不多都走了. 相反, 有資金在期待經濟刺激政策的出台. 

女兒自制的母親節卡

為何內險板塊領漲的不再是中國平安?

以往內險板塊通常是中國平安領漲的，但今年股價表現最好是中國太保，證明市場是有效的，資金選股是有理據的。

之前已經講了很多次，中國太保壽險改革決心最大，最快有效果展現出來，資金自然對它有信心。

中國太保今年有底氣率先同業不再搞開門紅了，因為開門紅賣的都是量大但價值低的保單。強如中國平安以前也提出不搞開門紅，但結果還是要賣開門紅，不賣搞唔掂。這也是為什麼中國平安股價表現不如太保的其中一個原因，平保壽險改革的成績就是不如太保，市場是有眼睇的。到哪一天中國平安也能夠不再賣開門紅，那就證明有底氣了。

2601 中國太保

 中國太保壽險負債端率先復甦,新業務價值(NBV)在2022年Q1/Q2/Q3/Q4的表現分別是: -48.6%/-39.3%/+2.5%/+29.8%. 呈現持續回升的趨勢. 這是我之所以最喜歡2601的原因. 

之前已經講過,太保壽險推行長航行動,做業務改革決心最大,效果最佳.

再簡單解釋一下為什麼內險股的壽險NBV 有望轉為正增長。壽險公司賣的保單可以簡單分為兩種，第一種是保障型，比如定期壽險，死亡才有賠償，或者重疾險，香港稱為危疾險，得了重疾才有賠償。第二種是儲蓄型，就是有投資理財成份的，比如年金。保障型價值率高，儲蓄型價值率低。近年內險股的保障型保單持續大跌，由於新業價值大部分是由保障型貢獻的，量價齊跌的結果是新業務價值持續下跌。

那為什麼今年內險股的NBV開始有機會止跌回升呢？因為，內險股的新業務價值的構成，保障型佔比已經從以前的8成跌到2成,相反，儲蓄型的佔比從以前的2成上升到8成。一方面，保障型再下跌的空間已經不大，而且就算再跌10%也只影響整體NBV的2%，相反，儲蓄型是有增長的，就算增長10%，就能拉升整體NBV 8%。

結論，內險的NBV 結構已經調整到一個階段，儲蓄型的增長可以抵銷甚至超越保障型下跌的影響。這是今年內險股NBV有望重新增長的主要邏輯。

國進民退的受惠者

內房銷售數據顯示國進民退趨勢持續。國企物管6626,816是受惠者。

697有潛力成為不錯的收息股

公司承諾派8成盈利。697主要兩個業務。基金管理，隨著AUM 增長，管理費也增長，再加上額外的增值收益。第二塊是停車場運營,內地已經全面放開了，內地主要機場的停車場都是697管理的，今年應該大幅增長。

美國銀行危機仍然未過去

最近值得大家關注的是美聯儲貼現窗借款的數字急速上升創歷史高位。

一般來說，當一家銀行有臨時的資金缺口會向同業銀行折借資金。非到走頭無路逼不得已，不會向美聯儲的貼現窗借錢。

美聯儲的貼現窗類似民間的當鋪，又稱為 las resort, 是銀行體系最後的借款渠道。

現在貼現窗借款金額創記錄，意味美國銀行危機仍然未過去。值得大家警惕。

6626

6626應該企穩了。先前對業績不滿的情緒應該發洩完畢了。尤其是看到越來越多內房物管發盈警，投資者更加覺得6626業績已經不算太差了。 

事實上，6626盈利4.2億元，經營淨現金流7.5億元，不像其他民企物管，賺的是應收帳，6626賺的是真金白銀。又不需要擔心母公司挪用現金。

目前投資的想法

第一，內房和物管行業國進民退趨勢已成，難以逆轉。6626最近急速調整反而提供買進機會。

壽險股方面，仍然最喜歡2601太保，它做業務改革最積極，因此在負債端會率先復蘇。

美聯儲果斷出手了

SIVB 的問題不是資產與負債錯匹的問題，因為所有銀行都是資產與負債錯配的，所有銀行都是借短貸長，銀行借回來是短期的錢，放貸出去是長期的債。銀行的活期存款，定期存款，都不可能比按揭貸款年期長。

如果一天所有客戶都同時向銀行取回存款，沒有一家銀行頂得住的。所以，SIVB 面對的問題是同一時間大量客戶做同一件事，向它取回存款。

為什麼SIVB 會有這個擠提的問題，而其他銀行相對沒有？因為一般銀行的客戶比較多元化，包括零售的個人客戶，公司客也有不同的行業。理論上，多元的客戶，是比較少情況出現一些事情導致所有客戶集體做同一個決定要取走存款。

SIVB的問題是它的客戶太單元，太同質，導致集體行動的可能性大。

另外，其實SIVB 投資的債券質量沒有問題，都很優質，沒有出現違約，只是流動性比較差，但SIVB 本來就打算持有到期，所以，流動性差也不是大問題。問題是面對客戶擠提，它沒有時間等到債券到期。

現在美聯儲出手了，銀行再有同樣情況，可以拿債券抵押給美儲儲借錢，解決銀行有資產缺乏流動性的問題。

美聯儲對症下藥，處理金融危機很果斷，很有經驗。

矽谷銀行發生什麼事?

矽谷銀行的負債結構很特別, 以往超過9成的負債是存款, 2022年比較特別, 存款佔比跌到89%,所以爆雷了.

矽谷銀行的存款結構也很特別,往年大部份存款是零成本, 不需要支付利息的. 

矽谷銀行的生意模式就是從初創公司,包括科創公司和生命科技公司,得到大量零成本的存款, 然後投資債券, 賺取息差. 這個模式只要不斷有新的存款進來, 只要存款一直增長, 幾乎是躺著賺錢. 可以看到, 事實上, 矽谷銀行的存款是持續增長的. 

但是, 這個模式的問題是, 一旦存款無以為繼, 就會出事. 大家可以看到2022年存款見頂下跌, 所以爆雷了.

為什麼存款下跌呢? 因為通漲嚴重, 美聯儲瘋狂加息.導致為矽谷銀行提供零成本的存款客戶,就是初創科技公司,一方面融資困難,另一方面持續消耗現金, 不單沒有增加存款,反而要減少存款.

這樣的話, 矽谷銀行就要賣債券套回現金. 問題是, 在美聯儲瘋狂加息的環境下, 債券價格大跌,  矽谷銀行出售210億美元債券, 虧損了18億美元.

矽谷銀行還有救嗎? 矽谷銀行目前面對的問題有2個, 第一是流動性問題, 第二是資不抵債.

 另外, 矽谷銀行的生意模式是需要初創公司不斷提供零成本的存款. 但是, 目前的趨勢是, 面對高利率環境, 初創公司獲得資金越來越困難. 

目前組合以內險股為核心

目前組合以內險股為核心，包括2601，2628，1336，966。當中, 重中之重是2601。

不是今天才看好內險股,去年12月已經覺得內險股有反轉機會,現在覺得更加確定.

在2月20日facebook整理了一下內險股的邏輯,現在重貼一次：

首先總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素: 

(1)代理人紅利的消失.例如中國平安2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人, 2018年代理人數141.74萬人, 2022年6月底跌至 51.4萬人.

(2)內險行業轉型的陣痛. 行業發展初期, 保險是圈錢的手段. 2016年提出保險姓保改革, 2017年行業NBV 見頂. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響

(4)資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

今年發生什麼變化導致內險股有轉機？

(1)代理人出清,能夠存留下來的老人,都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了

(2)防疫方面,線下銷售活動不再受封控影響了

(3)在產品競爭方面,資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了.所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

(4)業務結構方面: 2018年長期保障型的新單保費佔比30%, 到22年上半年已經跌到5%. 行業正在接近一個階段儲蓄型產品的增長能夠抵銷掉重疾險的下跌這個拐點. 

(5)產品的變化: 銀保從躉繳轉向期繳; 儲蓄型保單繳期拉長化

(6)資產端方面:目前中國10年國債收益率已經回升到2.9%以上,今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

看好中國太保有alpha 超額表現

為應對近年行業NBV持續下滑 的瓶頸,中國太保自 2021 年起推出長航行動,提出做壽險行業長期主義者的理念,從“長航行動”的具體施工圖中,主要從隊伍, 服務和產品方面來進行改革的深化.

(1)隊伍層面,公司推動職業化行銷,打造“三 化五最”隊伍,首先優化原有隊伍,逐步清理不符合“三化”的行銷員.公司2022 年中報人力同比下降51.2%,高於同業.其次調整代理人基本管理辦法,降低組織發展利益,提升直接傭金激勵,引導隊伍連續達優，2022上半年公司核心人力6.9 萬人，環比提升21%，佔比提升至22.1%.

(2)服務/產品層面，公司提出“先服務，後 行銷”的概念，且圍繞服務構建“健康-財富-養老”的金三角服務體系，讓客戶能夠 在保險期間感知產品的用途，提升產品的認知，增強產品的競爭力。

公司壽險長航行動轉型第一階段改革取得初步成效: 

(1)隊伍品質指標提升，包括2022 上半年隊伍活動率達到64%，超過疫情前水準，2022上半年人均產能同比+33.6%， 其新人產能通過比逐季提升，7個月留存率也在逐季提升，整體隊伍及新人的品質指 標都有明顯變化；

(2)新業務價值單季度轉正，受隊伍企穩及產能提升所推動，而且儲蓄類產品需求相對旺盛的背景，22Q3公司單季度新單保費同比+38.5%，NBV同 比+2.5%，率先同業公司實現轉正，也是公司首次實現了轉型以來的 NBV 單季正增長, 超過市場預期。

國進民退

國企內房銷售大增, 民企內房銷售萎縮.

沒有銷售就沒有拿地,沒有拿地就更沒有銷售. 進入惡性循環, 最終只有退埸.

這星期綠電股下跌之迷

港股真的很癈

 恆生指數今年的升幅化為烏有, 又打回原形. 港股真的很癈, 唉!!!

現房銷售

看來，現房銷售是未來內地房地產的大方向。

預售制度的好處是開發商可以運用預售的錢來還開發貸,對資金的流動和周轉有很大的幫助.

現房銷售,意味所有的錢都要開發商自己出,借開發貸要借3年,民企開發商按一年6,7厘計算,借3年的利息接近20厘. 同樣一筆資金,在預售制度下,可以開發3-4個項目,而在現房銷售制度下只能開發1個項目.現房銷售會延長資金回籠週期,讓房企資金壓力變大,降低開發商資金周轉率,增加經營風險. 現房銷售的模式,民企開發商很難生存。

結論是,民企開發商最終只能退出市場,唇亡齒寒,民企物管的結局也是可以想像得到的.

唉………

 

壽險股的beta屬性

中資壽險股有很強的beta屬性,股價走勢基本上跟中國10年國債息率,以及股市走勢,趨勢上是一致的. 

至於中資壽險股的alpha方面,就要看各家在負債端的表現. 

從今年各家中資壽險股的股價表現, 大家其實也可以看到哪一家是有alpha的, 核心差異就是誰能在負債端首先跑出來.

再補充保險行業的新會計準則

再補充一點，目前內險股，除了中國平安已經採用IFRS9 之外，其他都還未採用I9。舊會計準則對金融資產的處理方法有3種：

第一種是持作交易用途，每年需要按公允價值重估，重估損益進入利潤表。

第二種是可供出售AFS，每年也需要按公允價值重估，但重估損益不進入利潤表，只進入資產負債表裡面的其它綜合收益OCI。

第三種是持有到期HTM，通常是債劵投資。HTM 也不需要按公允價值重估，因此，債券的價格變動對歸類為HTM的債券沒有影響。對HTM 有影響的是債劵的買入價格。比如，保險公司以90元買入面值100元10年後到期的債劵，並把這個債劵歸類為HTM。由於折讓10元買入10年後到期的債劵。因此，每年這個債劵的帳面值會增加1元，也就是一年後債劵帳面值是91元，兩年後是92元，10年後剛好是100元。

由於持作交易的金融投資佔比通常不多，因此，舊準則之下，重估損益對內險股的盈利波動相對影響算是不太大的。

但採用IFRS9 之後，金融資產重估損益對利潤表的影響會比較大，這是投資內險股的投資者需要留意的地方。

幸好，非投資方面的波動，比如精算假設變動導致負債的變動，新準則之下，這些波動會被CSM 吸收，然後每年逐步攤銷到利潤表，降低利潤表的波動。

保險股會計準則IFRS17

保險股從2023年開始要採用新的會計準則IFRS17. 現在簡單介紹一下. 

IFRS17 = IFRS 9 + IFRS 15

IFRS 9 核心就是以公允價值對金融資產進行計量, 意思是帳上的金融資產要反映當前的公允價值. IFRS 9 主要有3種方法: FVTOPL(公允價值損益進入利潤表), FVTOOCI(公允價值損益進入資產負債表表), 攤餘成本法.

IFRS15 核心是收入的確認應當與向客戶提供服務或交付商品相互匹配. 舉例, 躉繳保費舊準則是全額計入當年的收入,但其實相對應的服務是分攤未來幾年甚至幾十年提供的,因此, 躉繳保費的本質上是尚未提供服務的負債,新準則會攤分每年隨著服務的提供逐步確認收入. 保險公司每收到一筆保費,其實是增加未來需要提供服務的負責, 提供服務之後負債會下降,就可以確認為收入. 

在這個過程中, 如果有投資成份, 也就是說,不管什麼情況下都要付給客戶的錢, 要從負債踢除出去. 在提供服務的時候確認服務的部份, 儲蓄的部份是要拿掉的.

IFRS17 新準則下保險合同負債 = 未來現金流出的最佳估計數(BEL)+風險調整(RA)+合同服務邊際(CSM)

未來現金流出的最佳估計數(BEL): IFRS 17規定保險負債的履約現金流量需要反應現時的利率水平, 因此, BEL的計算要使用報告日的無風險利率曲線, 曲線向下, BEL上升, 曲線向上, BEL下跌. 

風險調整(RA): 只包含非經濟風險的風險補償. 非經濟風險就是非財務風險的意思

BEL + RA = 履約現金流負債(FCF, Fulfillment Cash Flow)

CSM: 合同服務邊際是指於保單初始確認的時候預測它未來可能賺取的利潤.  

舉例: 當保險公司收到保費100元的時候,此時保險負債為100. 如果預計未來現金流出的最佳估計數(BEL)是60元, 風險調整(RA)是10元, CSM 就會=30元, 這是保單未來預計會賺得的利潤.

新準則下合同負債的變化:

BEL (現金流折現值)的變化: 舊準則採用的750天利率曲線會被當前利率曲線取代.過去幾年利率往下行,750 天曲線趨勢向下, 750天曲線高於當前利率, 新準則採用當前利率,意味折現率下降,會造成BEL上升.另外,舊準則沒有對保底支付這部份負債的時間價值做估值,未來這塊要做估值,會增加BEL. 

RA(風險調整):新準則下,RA踢除經濟風險的不利偏差,只考慮非經濟風險, 死亡率, 費用率等,RA會下降

因此, 新準則下, 大概率BEL會上升, RA會下降.

新準則下, CSM採用滾動計量的方法, 然後逐年攤銷至每年的收入.如果未來服務相關負債發生變化,包括精算假設變更或者償付經驗發生偏差造成未來現金流變化,需要對CSM餘額進行調整. 也就是說, CSM和履約現金流負債 (FCF)是有一個互動的關係. 由於CSM 吸收與未來服務相關的變化,當前的利潤會更穩定,減少利潤表的波動. 

新準則4大核心變化:

核心變化一: 採用合同服務邊際後續計量法, 承保利潤更穩定.

新準則下, 合同服務邊際吸收當期部份經驗偏差(真正賠付和精算假設的差異)以及非經濟假設變化(精算假設調整)的影響, 後續隨著服務的提供逐步釋放

合同服務邊際計量方法將減少當期經驗偏差以及非經濟假設變化對當期損益表的影響, 降低利潤表的波動性.

核心變化二: 新準則引入浮動收費法(VFA), 更能反映負債與資產回報的相關性,資產端和負債端的一些變動可以相互抵消的,可以消除一些會計上的錯配, 淨資產和利潤更穩定, 降低利潤表的波動性.

核心變化三: FCF(Fulfillment Cash Flow履約現金流)負債評估利率採用報告日的市場利率,這會增加淨資產和利潤的波動.新準則給予其他綜合收益(OCI)選擇權,把利潤表中的負債成本鎖定,使得利潤穩定, 降低利潤表的波動性.

核心變化四:保費組成部份中投資成份將從收入中被剔除,預計行業收入降幅在60-70%,但由於收入與支出匹配的原因,支出也會相應大降. 

保險收入隨著保險合同服務的提供逐年確認, 與保費繳費期無關. 收入確認從繳費期轉為保障期. 收入確認期限拉長, 也是導致每年收入下降的原因.

總結: 新準則下, 保險公司的負債計量結果更接近報告日的公允價值, 保險公司的合同服務邊際結果更接近當前時點保險公司實際的未賺利潤.

新準則要求保險公司將變化分為過去服務相關, 當期服務相關, 未來服務相關. 其中, 未來服務相關服務相關服務相關服務相關的調整, 比如非經濟假設的變化,將體現在CSM中, 不再直接反應在當期利潤表中. 意味以後不會再出現因為調整精算假設,增加計提準備金導致淨利潤下跌的情況.

 

兔年願望

兔年願望：重倉的內險股（2628，966，1336，2601）可以兔氣揚眉！

內險股的一些分享

 內險股的一些分享, 一己之見, 不一定對.

內險股,包括中國平安, 中國人壽, 中國太保, 新華保險, 中國太平股價已經低迷幾年了. 今年是否有機會呢? 

首先我們要明白導致內險股這幾年低迷的因素, 然後看這些因素有沒有發生變化, 就可以判斷今年是否有反轉的機會.

我總結幾個導致內險股這幾年股價低迷的因素:

負債端方面: 

(1)代理人紅利的消失. 

(2)內險行業向保障型轉型的陣痛. 

(3)儲蓄型產品的銷售受到內地經濟下行的影響. 

3個因素綜合起來影內險股的新單保費和新業務值進行下行趨勢.

資產端: 中國10年國債息率下行, 疊加股市疲弱, 投資收益下跌導致市場對內險股利差損的擔憂, 這個利差損的擔憂體現在目前港股市場的內險股(除了中國平安)的股值都在1倍PB以下.

接下來進一步展述觀點.

首先要明白保險公司如何賺錢.

賣一張壽險保單, 保險公司採用精算假設計算出壽險準備金, 稱為最佳估计責任準備金, 也就是受保人一旦出事時應該要賠多少錢. 但即使是最佳估计, 都可能計錯數, 因此, 保險公司再保守一點, 額外再計多一個叫做风险边际, 那麼,保險公司賺什麼呢? 就是剩餘邊際. 簡單講, 保險公司賣一張保單收到的保費, 加上運用保費投資的收益, 會變成3樣東西, 第一是最佳估计責任準備金, 第二是风险边际, 第三是剩餘邊際. 到真正發生賠償的時候, 最理想的情況是最佳估计責任準備金已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺风险边际+剩餘邊際. 正常情況是最佳估计責任準備金+风险边际 已經足夠賠償, 這樣保險公司就賺剩餘邊際. 最壞的情況是最佳估计責任準備金+风险边际都不夠賠償, 這樣保險公司要動用剩餘邊際去賠付, 那就可能白做了.

大家要明白最佳估计準備金, 风险边际, 剩餘邊際, 都是精算假設計算出來的, 精算假設包括投資回報率, 死亡率, 發病率,退保率等等,假設和實際發生是會有偏差的.

總結來說, 保險公司賺錢主要來自剩餘邊際的釋放. 剩餘邊際就像一個水池, 入水是新保單, 出水是賠償發生. 如果入水的增速多過出來的增速, 未來盈利增長就有保障.

明白保險公司如何賺錢之後, 就知道保險公司的核心是看新業務價值(NBV), 就是新保單的銷售.

以中國平安為例:

2004年6月上市 時代理人數 只有十幾萬人

2006年代理人數20.5萬人

2015年代理人數87萬人, 增長36.9%, NBV 增長40.4%

2016年代理人數111萬人, 增長27.6%, NBV 增長32.2%

2017年代理人數138.6萬人, 增長24.8%, NBV 增長 32.6%

2018年代理人數141.74萬人, 增長2.3%, NBV 增長 7.3%

2019年代理人數123.28萬人, 下跌13.02%, NBV 增長 5.1%

2020年代理人數116.69萬人, 下跌5.35%, NBV 下跌 34.7%

2021年代理人數87.76萬人, 下跌24.79%, NBV 下跌11.7%

這些數字的啟示是什麼呢? 新業務增長靠代理人紅利已經結束

什麼是代理人紅利? 新代理人任職, 自己買一張保單, 也叫家人買幾張保單, 再叫親朋戚友買幾張保單, 一個新人就算什麼都不懂, 也能為保險公司賣出一堆保單, 就算一兩年後無以為繼離職了, 不要緊, 因為走了一個,會來多兩三個, 只要每年新來的代理人數是超過離開的, 代理人數持續增長, 保單也會持續增長. 這就是代理人紅利.

另外, 以前主要賣理財型保單, 銀碼大, 而且容易賣. 開個2,3百人的介紹會, 只需要講最重要的回報率是多少, 客戶就會買保單.

後來行業轉型賣保障型, 每張保單金額少很多,又難賣. 保障型屬於消費性質, 遇上內地經濟唔好, 很受影響.

至於資產端, 看看近幾年中國10年期國債息率和股市的表現就明白為何市場擔心內險股會有利差損.

那麼這些因素今年有發生變化嗎? 

首先, 銷售端方面, 代理人的清理已經進行幾年了, 差不多出清了, 能夠存留下來的老人, 都是相對比較優秀的代理人,活動力已經出現提升跡象了. 防疫方面就更容易明白了, 最有效的保險銷售是需要線下進行,以前動不動就封控, 非常影響銷售活動, 當然也影響居民的收入. 現在內地基本上放開了, 線下銷售活動不再受封控影響了.

另外, 在產品競爭方面, 資管新規2022年正式實施, 銀行的理財產品不再剛兌和保本, 去年銀行理財產品有多慘大家都知道. 現在合法提供保本儲蓄型產品只有保險公司了(當然, 還有銀行存款也是保本的). 所以, 保險公司產品的競爭格局在資管新規之後發生了變化.

至於資產端方面, 目前中國10年國債收益率已經回升到2.96%, 今年很有機會升到3%, 由於國債利息是免稅的, 3%國債收益率相當於稅前收益率4%, 今年股市(A股和港股)很大機會是上漲的. 如果股市上漲10%, 假設保險公司的投資資產有10%投入股市, 就可以於貢獻1%的回報, 那麼債市+股市就可以貢獻5%的投資收益,目前大部份內險股的投資精算假設是5%, 也意味利差損的憂慮可以消除了.

以上就是今年我看好內險股的核心原因. 因為行業格局的確發生變化了.

牛市越牛的內險股

 1336 純壽險，股權投資佔比最高，如果今年股市上漲，1336彈性最大。

2628 今天創52周高位

繼續看好已經衰了幾年的內險股今年可以反轉. 

政策繼續支持房地產

維持之前的判斷, 內地支持房地產的政策會一直出台, 直到有效果為止. 

昨天央行,銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會,明確提出改善優質頭部房企資產負債表的具體內涵.提出四措並舉的手段:

(1)資產啟動:對應房企存量資產的盤活,這一方面需要金融手段通過增量融資和重組並購等多種手段盤活房企存量土儲,另一方面也需要需求端政策配合來增強去化,遠期或也可期待資產證券化等工具釋放優質項目價值. 

(2)負債接續:對應專業信用增進機構的增信支持,部分債券的合理展期,避免出現一致性抽貸斷貸等. 

(3)權益補充:對應地產第三支箭,通過股權融資給優質房企補充權益資本,優化融資結構. 

(4)預期提升:既包括提升金融機構的信心,更主要也包括提升購房人對於房地產市場和房企交付的信心,這需要需求端和保交付政策的協同發力.

我的最愛

12年了，爸爸每天都對你說，爸爸很愛你。希望你繼續讓爸爸每天早上牽著你的手陪你上學校。

投資要有判斷

投資要有判斷, 無論是看對或看錯.

我認為習大大明顯是要救房地產的。以習大大的作風，一旦做了決定，看不到效果是不會停手的。因此，我預期利好房地產的政策會持繼出台，直到有效果為止。因此，內房和物管今年我是看好的。

如何選擇內險股？

其實可以很簡單，如果你相信今年股市會好，對股權投資彈性最大是1336和966，因為1336股權投資佔比最大，966財務槓杆最高。如果你認為今年壽險負債端會出現拐點，對壽險彈性最大是純壽險的2628。

我全拿了，2628最多。

2023年年的部署

2022年到尾聲了，失敗的一年。

不過，日子還是要往前走的。

明年的部署是，穩守突擊是內險股，進攻是物管股，黑馬是697。之前把697歸為物管，如果把697獨立分類，目前物管和內險是一半一半。

因此，為2023年部署的組合結構大概就是45%物管，45%內險，10%697。

希望2023年運氣會好一點。

2628的投資邏輯

 2628的投資邏輯:

1) AH股價嚴重倒掛, 港股市場人民幣計價後折讓有望收窄.

2) 國企價值重估, 2628H股明年有機會首次回購

3) 如果明年股市復甦, 利好保險股的資產端收益

4) 負債端,銀行理財產品收益率下行,資管新規今年正式實施，理財產品不再保本，現在能夠提供保本和保證回報的儲蓄型產品只有保險公司，優勢明顯. 負債端明年有望復甦。

內險股明年有轉機?

內險股已經衰咗5年。為什麼明年可能有轉機呢？

第一，資管新規今年正式實施，銀行賣的理財產品不再保本，已經出現蝕錢的情況，很多人贖回。現在保本的理財產品只有保險公司的年金以及儲蓄產品，一般保證回報有2.5%左右，實際結算有4厘以上，因此，競爭上有優勢。

第二當然是reopen,以前經常這裡封那裡封，很影響保單銷售，現在都放開了，對推廣保單銷售很有幫助。

所以，明年保險公司在負債端可能有轉機。

放棄失敗的2022年,2023年重新部署.

個人估計2023年內地會拼經濟，拼經濟主要是拼消費，而房地產現在也歸類為消費。

個人今年投資表現很差，可以放棄了。

開始為明年做部署。15%定期存款1月份到期，銀行開出條件是超過5厘，這部份我應該會續期。

剩下的85%已經部署好了。6成是物管板塊，4成是保險板塊。內險股已經調整5年了。負債端明年有機會見底，投資端明年股市，指A股和港股，可能苦盡甘來。

物管股可以重新看好

目前大約是15%定期，7月初做的，明年1月到期。剩下的85%，一半是836，一半是物管。今年最失望是836，算是看錯了，現在836升跌都沒力。未來可能再換多些去物管。

中資股真的只能看著政策來投。內房和物管，之前已經講過，政策底已經出現，意味出台的政策都是利好的，因此，可以看高一線。

一些更新

我7月初把部分套現的錢做定期，當時恆生指數2萬1千點左右。9月份我依然認為如果還有錢的話去做定期,9月份恒指在1萬7到1萬8左右。之後恒指跌到1萬4千多。所以當時做定期是沒錯的。

另外我也一直強調是把新的資金做定期，不是把手上的股票賣了去做定期。我自己做定期的資金比例是15%，這些舊文都有寫。

內地發生兩個重大變化，包括要救房地產和要reopen,都是在11月份才慢慢出現跡象。這些都不是普通人一早可以預料到的。

我在11月4日發文說我感覺內地防疫政策要放鬆了，當時很多人還不相信。我已經算是比較早聞到內地要reopen 的人，當時也把自己的看法分享了，這些貼子還在，大家都可以看到，無得做假。

事實上，內地救房地產的決心，以及reopen 的速度都超過市場的預期。投資不能死牛一邊頸，現實已經改變，政策已經轉向, 投資策略也要改變。

現在有兩方面已經明確了，第一是要救地產，第二是要reopen,因此，現在可以從這兩方面去選擇投資。

最後想說，我是普通人一個，沒有內幕消息，都是從公開的信息自己做分析。一己之見，也不一定對。有錯也很正常。

內地 reopen 勢在必行

reopen不會是一步到位的事。過程會是緩慢的，反反覆覆的。如果看到一會兒鬆，一會兒緊，一些城市鬆，一些城市緊，那是很正常的。

因為，一放鬆，確診數字肯定會標升，醫療資源會緊張，到時可能會收緊一下。這種反反覆覆的情況一定會出現。但我相信reopen的方向不會改變。

 

國情

當今習大大的總路線是國家安全和共同富裕。

總路線之下的總方針包括房住不炒和動態清零。

總方針很難會改變，但總方針之下的各種政策是可以改變的。房住不炒的總方針之下，可以有打壓的政策，比如3道紅線，也可以有支持的政策，比如最近的房地產融資16條，第三支箭的房企股權融資優化5項措施。

大家可以看到，房住不炒的方針沒變，但政策可以是打壓房地產行業的，也可以是支持房地產行業的。

所以，不要看到房住不炒這個方針沒變就認為一切都是一樣。

這就是國情。

房地產的政策底已經出現

支持房地產的金融16條正式出台，意味房地產的政策底已經出現。

內地有所謂的政策底，市場底和業績底。現在政策底已經出現，業績底應該要滯後比較長的時間。

受惠政策的民企內房主要是高信用未出險的民企。包括受惠第二支箭發債的龍湖，美的置業，新城，以及這兩天跟銀行簽戰略合作的萬科，碧桂園。這些就是可以生存下來的民企內房。

再補充一下，現在民企發債需要什麼條件。龍湖和新城可以發債，因為它們有收租物業，現在發債需要有投資物業做抵押，而且是未被抵押的投資物業。第二支箭政策支持把抵押品的LTV 比率從40%，50%提高到100%，有助減少對抵押品的消耗速度。美的置業沒什麼投資物業，但它可以靠美的集團擔保來增信。至於碧桂園也是比較少投資物業，但碧桂園對三四線城市經濟的影響大，受到地方政府的支持，它可以靠地方政府的增信來發債。

金融16條支持房地產

11月8日的第二支箭2500億元購買民企內房發債，利好示範民企，比如旭輝，碧桂園，新城。周未又出個金融16條，我覺得這次邊际受惠較大是非示範民企，比如雅居樂，龍光，合景，寶龍，富力這些。到了非示範民企都升了之後，這波內房平淡倉行情就差不多走完了。明年市場的焦點又會回到業績和銷售，民企內房又會恢復下跌。所以民企內房是短期樂雞，中長期仍然悲觀。

內地防疫政策出現拐點了

 大利好呀！出了防疫20條。

美國通漲見頂?

昨晚美國通漲數據的亮點是，扣除房屋的核心CPI環比下跌0.1個百分點，這是自2020年5月以來首次下跌，意味通漲很大機會已經見頂。

不過，通漲距離美聯儲2%目標仍然比較遠。因此，目前情況是通漲見頂但下降會是緩慢的過程。

放話了

今天政治局常委會議，習大大放話了。正式提出要糾正層層加碼，一刀切等做法。意味要糾偏了.

要糾偏了.

要開始對執行動態清零總方針過嚴，甚至瞎搞的人開刀了。接下來應該會看到越來越多這方面的消息。

北京國家衛健委官員和專家記者會

 有幾點個人看法, 不一定對.

第一, 動態清零這面旗幟是不會放棄的, 因此, 看到這句話不代表政策沒有改變,或者不會改變.將來就算政策有調整,大家還是會繼續看到動態清零這四個字. 動態清零的"動態"兩字本身就是留有很大的操作空間.

第二, 內地政策的轉變是很細緻的.每次會議的用字要細看分別,變化就在其中.

第三, 內地記者會發問的人選都是事前安排好的.記者會上有中央廣播的記者問防疫政策有沒有調整,主持人沒有否認,也沒有承認,這是個積積的信號.

第四,以前內地宣傳太側重講中招後的嚴重性,講到老百姓都怕了.我估計未來會更多強調中招後不一定很嚴重,消除老百姓的恐懼感,再加上口服藥物,政策才有機會調整.內地防疫政策就像鐵達尼號,要調整方向也會是漫長的過程. 改變會先從輿論開始, 要特別留意人民日報. 輿論的方向是由人民日報掌舵的. 我估計從輿論轉向,到政策微調需要一個過程和時間. 

最後想說, 這段期間繼續看到地方層面封控的消息,我一點不覺得意外,因為地方層面的執行者一定是一切從嚴, 寧左勿右.

內地要reopen了嗎?

越來越多跡象顯示內地防疫方面開始會準備放鬆。內地做事是先有全盤計劃,推演很多次，才開始行動。預計不會一步到位，而是逐步放鬆。準備好疫苗和口服藥。然後發動宣傳教育，告訴民眾即使中招大部分人只是輕症。之後再逐步放鬆。先5+3，再3+3，再0+0，一步一步放鬆。

希望會是這樣。經濟和股市才有希望。

補充幾句, 內地防控有沒有放鬆機會, 不是看目前市面上的情況, 因為有滯後的. 什麼意思呢? 下面的人執行政策一定是一切從嚴, 因為一旦出事要負責任, 所以, 除非有明確的放鬆政策出台, 否則一定仍然是非常嚴格,甚至超過政策要求,寧枉勿縱. 

因此, 這種大事要調整, 會先從輿論開始帶領節奏. 所以, 政策有沒有放鬆跡象, 不要看目前市面上的情況, 而是看煤體,最重要是看人民日報怎麼講, 最權威是人民日報社論. 先從輿論和宣傳開始,到實際放鬆政策, 需要一段時間的. 

另外有網友關心我的組合, 誠如我在9月4日的post所講, 目前組合是：67%華潤電力，平均成本15.8元，扣除中期股息0.21元後成本降至15.59元. 18%恆隆地產,平均成本12.8元,扣除中期股息0.18元後成本12.62元. 15%現金做了定期, 是在7月初做的, 6個月的定期, 明年1月到期. 我是有點後悔當時只做了15%, 應該多做一些.