2023年年的部署

2022年到尾聲了，失敗的一年。

不過，日子還是要往前走的。

明年的部署是，穩守突擊是內險股，進攻是物管股，黑馬是697。之前把697歸為物管，如果把697獨立分類，目前物管和內險是一半一半。

因此，為2023年部署的組合結構大概就是45%物管，45%內險，10%697。

希望2023年運氣會好一點。

2628的投資邏輯

 2628的投資邏輯:

1) AH股價嚴重倒掛, 港股市場人民幣計價後折讓有望收窄.

2) 國企價值重估, 2628H股明年有機會首次回購

3) 如果明年股市復甦, 利好保險股的資產端收益

4) 負債端,銀行理財產品收益率下行,資管新規今年正式實施，理財產品不再保本，現在能夠提供保本和保證回報的儲蓄型產品只有保險公司，優勢明顯. 負債端明年有望復甦。

內險股明年有轉機?

內險股已經衰咗5年。為什麼明年可能有轉機呢？

第一，資管新規今年正式實施，銀行賣的理財產品不再保本，已經出現蝕錢的情況，很多人贖回。現在保本的理財產品只有保險公司的年金以及儲蓄產品，一般保證回報有2.5%左右，實際結算有4厘以上，因此，競爭上有優勢。

第二當然是reopen,以前經常這裡封那裡封，很影響保單銷售，現在都放開了，對推廣保單銷售很有幫助。

所以，明年保險公司在負債端可能有轉機。

放棄失敗的2022年,2023年重新部署.

個人估計2023年內地會拼經濟，拼經濟主要是拼消費，而房地產現在也歸類為消費。

個人今年投資表現很差，可以放棄了。

開始為明年做部署。15%定期存款1月份到期，銀行開出條件是超過5厘，這部份我應該會續期。

剩下的85%已經部署好了。6成是物管板塊，4成是保險板塊。內險股已經調整5年了。負債端明年有機會見底，投資端明年股市，指A股和港股，可能苦盡甘來。

物管股可以重新看好

目前大約是15%定期，7月初做的，明年1月到期。剩下的85%，一半是836，一半是物管。今年最失望是836，算是看錯了，現在836升跌都沒力。未來可能再換多些去物管。

中資股真的只能看著政策來投。內房和物管，之前已經講過，政策底已經出現，意味出台的政策都是利好的，因此，可以看高一線。

一些更新

我7月初把部分套現的錢做定期，當時恆生指數2萬1千點左右。9月份我依然認為如果還有錢的話去做定期,9月份恒指在1萬7到1萬8左右。之後恒指跌到1萬4千多。所以當時做定期是沒錯的。

另外我也一直強調是把新的資金做定期，不是把手上的股票賣了去做定期。我自己做定期的資金比例是15%，這些舊文都有寫。

內地發生兩個重大變化，包括要救房地產和要reopen,都是在11月份才慢慢出現跡象。這些都不是普通人一早可以預料到的。

我在11月4日發文說我感覺內地防疫政策要放鬆了，當時很多人還不相信。我已經算是比較早聞到內地要reopen 的人，當時也把自己的看法分享了，這些貼子還在，大家都可以看到，無得做假。

事實上，內地救房地產的決心，以及reopen 的速度都超過市場的預期。投資不能死牛一邊頸，現實已經改變，政策已經轉向, 投資策略也要改變。

現在有兩方面已經明確了，第一是要救地產，第二是要reopen,因此，現在可以從這兩方面去選擇投資。

最後想說，我是普通人一個，沒有內幕消息，都是從公開的信息自己做分析。一己之見，也不一定對。有錯也很正常。

內地 reopen 勢在必行

reopen不會是一步到位的事。過程會是緩慢的，反反覆覆的。如果看到一會兒鬆，一會兒緊，一些城市鬆，一些城市緊，那是很正常的。

因為，一放鬆，確診數字肯定會標升，醫療資源會緊張，到時可能會收緊一下。這種反反覆覆的情況一定會出現。但我相信reopen的方向不會改變。

 

國情

當今習大大的總路線是國家安全和共同富裕。

總路線之下的總方針包括房住不炒和動態清零。

總方針很難會改變，但總方針之下的各種政策是可以改變的。房住不炒的總方針之下，可以有打壓的政策，比如3道紅線，也可以有支持的政策，比如最近的房地產融資16條，第三支箭的房企股權融資優化5項措施。

大家可以看到，房住不炒的方針沒變，但政策可以是打壓房地產行業的，也可以是支持房地產行業的。

所以，不要看到房住不炒這個方針沒變就認為一切都是一樣。

這就是國情。

房地產的政策底已經出現

支持房地產的金融16條正式出台，意味房地產的政策底已經出現。

內地有所謂的政策底，市場底和業績底。現在政策底已經出現，業績底應該要滯後比較長的時間。

受惠政策的民企內房主要是高信用未出險的民企。包括受惠第二支箭發債的龍湖，美的置業，新城，以及這兩天跟銀行簽戰略合作的萬科，碧桂園。這些就是可以生存下來的民企內房。

再補充一下，現在民企發債需要什麼條件。龍湖和新城可以發債，因為它們有收租物業，現在發債需要有投資物業做抵押，而且是未被抵押的投資物業。第二支箭政策支持把抵押品的LTV 比率從40%，50%提高到100%，有助減少對抵押品的消耗速度。美的置業沒什麼投資物業，但它可以靠美的集團擔保來增信。至於碧桂園也是比較少投資物業，但碧桂園對三四線城市經濟的影響大，受到地方政府的支持，它可以靠地方政府的增信來發債。

金融16條支持房地產

11月8日的第二支箭2500億元購買民企內房發債，利好示範民企，比如旭輝，碧桂園，新城。周未又出個金融16條，我覺得這次邊际受惠較大是非示範民企，比如雅居樂，龍光，合景，寶龍，富力這些。到了非示範民企都升了之後，這波內房平淡倉行情就差不多走完了。明年市場的焦點又會回到業績和銷售，民企內房又會恢復下跌。所以民企內房是短期樂雞，中長期仍然悲觀。

內地防疫政策出現拐點了

 大利好呀！出了防疫20條。

美國通漲見頂?

昨晚美國通漲數據的亮點是，扣除房屋的核心CPI環比下跌0.1個百分點，這是自2020年5月以來首次下跌，意味通漲很大機會已經見頂。

不過，通漲距離美聯儲2%目標仍然比較遠。因此，目前情況是通漲見頂但下降會是緩慢的過程。

放話了

今天政治局常委會議，習大大放話了。正式提出要糾正層層加碼，一刀切等做法。意味要糾偏了.

要糾偏了.

要開始對執行動態清零總方針過嚴，甚至瞎搞的人開刀了。接下來應該會看到越來越多這方面的消息。

北京國家衛健委官員和專家記者會

 有幾點個人看法, 不一定對.

第一, 動態清零這面旗幟是不會放棄的, 因此, 看到這句話不代表政策沒有改變,或者不會改變.將來就算政策有調整,大家還是會繼續看到動態清零這四個字. 動態清零的"動態"兩字本身就是留有很大的操作空間.

第二, 內地政策的轉變是很細緻的.每次會議的用字要細看分別,變化就在其中.

第三, 內地記者會發問的人選都是事前安排好的.記者會上有中央廣播的記者問防疫政策有沒有調整,主持人沒有否認,也沒有承認,這是個積積的信號.

第四,以前內地宣傳太側重講中招後的嚴重性,講到老百姓都怕了.我估計未來會更多強調中招後不一定很嚴重,消除老百姓的恐懼感,再加上口服藥物,政策才有機會調整.內地防疫政策就像鐵達尼號,要調整方向也會是漫長的過程. 改變會先從輿論開始, 要特別留意人民日報. 輿論的方向是由人民日報掌舵的. 我估計從輿論轉向,到政策微調需要一個過程和時間. 

最後想說, 這段期間繼續看到地方層面封控的消息,我一點不覺得意外,因為地方層面的執行者一定是一切從嚴, 寧左勿右.

內地要reopen了嗎?

越來越多跡象顯示內地防疫方面開始會準備放鬆。內地做事是先有全盤計劃,推演很多次，才開始行動。預計不會一步到位，而是逐步放鬆。準備好疫苗和口服藥。然後發動宣傳教育，告訴民眾即使中招大部分人只是輕症。之後再逐步放鬆。先5+3，再3+3，再0+0，一步一步放鬆。

希望會是這樣。經濟和股市才有希望。

補充幾句, 內地防控有沒有放鬆機會, 不是看目前市面上的情況, 因為有滯後的. 什麼意思呢? 下面的人執行政策一定是一切從嚴, 因為一旦出事要負責任, 所以, 除非有明確的放鬆政策出台, 否則一定仍然是非常嚴格,甚至超過政策要求,寧枉勿縱. 

因此, 這種大事要調整, 會先從輿論開始帶領節奏. 所以, 政策有沒有放鬆跡象, 不要看目前市面上的情況, 而是看煤體,最重要是看人民日報怎麼講, 最權威是人民日報社論. 先從輿論和宣傳開始,到實際放鬆政策, 需要一段時間的. 

另外有網友關心我的組合, 誠如我在9月4日的post所講, 目前組合是：67%華潤電力，平均成本15.8元，扣除中期股息0.21元後成本降至15.59元. 18%恆隆地產,平均成本12.8元,扣除中期股息0.18元後成本12.62元. 15%現金做了定期, 是在7月初做的, 6個月的定期, 明年1月到期. 我是有點後悔當時只做了15%, 應該多做一些.

內房板塊

內房板塊跌浪一浪接一浪. 先是債務違約民企暴跌, 然後到示範民企補跌, 例如旭輝,碧桂園等. 繼而燒到混合股份制的企業, 例如綠城. 最近跌浪有燒到國企/央企的跡象, 尤其剛公佈的三季度業績普遍差於預期. 

最優秀民企龍湖的創始人吳亞軍突辭任主席,令到脆弱的市場信心進一步受到打擊. 

最新公佈10月份內房銷售數字又是慘不忍睹........

銀包清零

恆指天天下跌幾百點，銀包很快可以清零了。所以我說，還有錢的話，先去做定期存款，不要去股市搏搏下，避開這段時間，明年看到時的情況再部署。

動態清零

最近向一些熟悉內地政情的人士了解何謂動態清零，為何不是清零，而是動態清零，加上動態兩字，意義何在？

首先要明白清零的意思。清零是指一個確診的案例都不能容忍。大家知道這是不可能的，不科學的。

因此，加上動態兩字。意思是，可以接受有確診案例，然後再去把它清零。100個案例是動態，1萬個案例也是動態。

加上動態兩個字，意味政策是有彈性的，鬆緊是有空間調節的。

因此，動態清零這面旗幟是不會放棄的。但旗幟下，執行細節是可以動態調整的。

希望重要會議開完之後，可以看到政策的鬆動。拭目以待。

今年左側交易風險很高

這輪跌市很多股票是腰斬腰斬再腰斬。因此，風險管理比什麼都重要。

現在仍然......

現在仍然認為有新資金的話，去做定期，明年再看情況佈署, 不要手多多去搏股票。

現在仍然認為民企內房和物管不宜沾手。

現在仍然認為836 算是比較有希望的選擇，因此，雖然坐緊艇，會堅守陣地。

為何物管股看PE已經失去意義?

內房目前核心關注點以及選股邏輯

瑞信事件會令美聯儲轉向嗎?

市場是動態的，是互動的。最近持續發酵的瑞信可能破產事件，以及英國果斷撤回減稅計劃並且出手購債，令到市場憧憬全球央行節制加息。目前市場認為美國這輪加息潮的終極利率從4.7%下降到4.5%。

現在市場又開始搏役美國明年降息，這次理由是瑞信可能是雷曼翻版，央行為防止金融系統出現危機，對加息以及QT可能有所顧忌。

不過，瑞信成為雷曼翻版的機會不大。金融海嘯之後，銀行已經大幅度提升核心一級資本，common equity tier 1 capital CET1. 瑞信的CET1比率高達13.5%。美聯儲對主要銀行也多次進行嚴格的壓力測試。因此，美國金融系統發生類似雷曼兄弟的危機並不高。而美聯儲目前的主要目標仍然是打壓通漲，是不會去理會其他國家會不會發生金融危機的。因此，美聯儲未來加息幅度仍然是看通漲數據。通漲受控之前，加息仍然不會手軟。

現時寧願做定期?

這一集是在9月29日晚上錄影的.主要解釋為何我在7月初將部份資金選擇做定期,即使目前,我也覺得如果還有資金的話,與其沖入股市搏搏下,不如暫時先去做定期避一避,至少定期有正回報.

想補充一下,我的意思不是說,現在要賣光股票去做定期.我意思是說,如果現在手上還有新資金要投資的話,我會去做定期,賺3厘幾利息先,等明年再看到時候的情況再部署.事實上,正如我9月初的post所講,我也沒有賣光股票去做定期, 定期只佔15％,836佔67%,101佔18%,到現在也沒有改變.

今年內房股的投資邏輯

這是今年有升幅的內房股, 包括民企的濱江集團,它是杭州排名第一的區域性龍頭,具有很好的口碑和品牌. 之後全部都是央企,國企,類國企內房,包括大本營在珠海的華發,大本營在福建的建發,大本營在廣州的越秀,以及相對比較全國性品牌的綠城,中海外,保利,華潤和招商蛇口. 

然後我們再看今年截至8月底的拿地排行榜.可以看到,今年內房榜和拿地排行榜是高度吻合. 今年升幅好的內房股,全部出現在拿地排行榜TOP15之內. 

道理很簡單, 目前仍然有能力拿地的內房, 是財務穩健的證明. 看看那些債務違約的內房, 今年沒有一家有能力拿地的, 只有賣資產的新聞. 此外, 內房行業是房子賣得出,才需要拿地補倉,甚至加倉. 如果銷情不好的內房, 去庫存套現是優先目標, 拿地是太奢侈的事情. 

事實上,大部份民企內房自去年下半年開始已經不再拿地了, 意味至今已經超過1年沒拿地了. 大家要知道內房股帳面上的所謂土地儲備, 有相當部份是開發不了的. 其中一種情況是合作項目, 如果當中一些合作伙伴是債務違約的民企, 已經沒能力繼續開發, 除非你把對方的權益買下來, 變成獨資開發,但問題是這種合作項目不是少數. 因此, 開發商每年銷售的樓盤有相當部份是當年拿地,當年開盤銷售, 比如上半年拿地, 下半年開盤, 或者下半年拿地, 明年上半年開盤. 

那些超過1年沒拿地的內房, 主要是民企, 就算未來內地房地產行業復甦了, 也可能無增量盤可推了, 結果是漸漸淡出市場. 相反, 目前有能力拿地的內房, 以後市佔率可以提升. 更重要的是, 目前拿地項目的利潤率都很不錯, 甚至有雙位數的利潤率. 

這就是今年選擇內房股的投資邏輯: 有拿地才有希望.

 

目前如何投資?

目前面對的是滯漲的風險，也就是一方面對通漲嚴重，但另一方面又面臨經濟衰退的風險。看美國國債息率曲線圖，看來美國是要靠加息到經濟衰退的程度才能把通漲壓下來，這樣的話，現在應該做什麼投資好呢？

我個人是覺得目前股票不是好的選擇，不是說所有板塊都不行，但需要選對股票，而且要選對時機，因為投資窗口可能很短，既要買中股票，又要掌握好落車的時機, 很不容易。

現在已經不是長揸可以發達的時代。即使買中股票，如果落車時間不對，或者不落車，可能架車行行吓會調頭，回到原地。

因此，我是覺得目前不要搏股票了，可以考慮先做住定期存款，收住3厘幾利息先。等到明年美國開始出現討論減息的聲音，到時,定期也到期了，再考慮買什麼板塊。

純粹是一己之見, 不一定對. 

20220115 市場先生 巴黎 止凡 第三集 內房、物管有無運行？

這段訪問是在2022年1月15日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄. 目前內房/物管行業已經發生不少變化,有時間再update.

20220112 市場先生 巴黎 止凡 第二集 點解內地電力股爆升得咁勁？

這段訪問是在2022年1月12日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄. 目前電力行業已經發生不少變化,有時間再update.

市場先生 巴黎 止凡 第一集 聽完你會知內險有冇運行 (重播)

這段訪問是在2022年1月8日在止凡的Youtube 頻道播出的. 現在放在自己的頻道做為記錄.

華潤電力上半年業績簡介

 火電方面：上半年上網電量665億度電，入爐標煤1135元每噸，相當於每度電燃煤成本0.337元，每度煤電的上網電價0.4219元，意味點火價差是0.0849元，每度電非煤成本0.1154，因此，每度電虧損3.05分，導致煤電板塊虧損20.3億元。因此，上半年煤電虧損的原因主要有兩個。第一，燃煤成本上升39.5%，但電價只上升23.9%，第二，煤機利用下時數下跌3.2%導致非煤成本上升。

值得注意是，華潤電力上半年煤機利用小時數同比下跌72小時，導致每度電的非煤成本上升。但下半年因為高溫天氣，加上國內水電來水轉枯，煤電利用小時已經回升。另外，華潤電力上半年盈虧平衡的標煤成本是1090元每噸，意味燃煤成本相比盈虧平衡點相差了45元。現貨煤價很難下跌，現在只能靠提高符合法改委合理價格區間（570至770）的長協執行率和兌現率的提升。下半年公司預計電煤需求4628萬噸，已簽約符合政策要求的煤炭4627萬噸，基本上簽約已經完全覆蓋需求，上半年長協價格落實比率只有45%，燃煤成本也只比盈虧平衡點高了45元，如果下半年能夠提高長協價格落實比率，下半年煤電有望轉虧為盈。

至於華潤電力的風光新能源業務表現非常穩健。上半年貢獻利潤52.8億元，同比增長5.8%。全年100億元利潤應該問題不大。今年公司目標新增風光裝機6.3GW。明年新能源利潤有望進一步增長。

華潤電力目前市值759億元，相對應新能源這部分一年利潤100億元，PE 是7.6倍。煤電板塊下半年有望轉虧，估值已經歸零。

最新近況

一段時間沒有更新了。一方面輸到無心機更新，另一方面業績期比較忙。隨著中報業績大致公佈完畢，可以休息一下。

目前組合是：67%華潤電力，平均成本15.8元，中期股息0.21元剛剛除淨，成本降至15.59元，跟現價差不多。18%恆隆地產，平均成本12.8元，中期股息0.18元將於9月9日除淨。

另外，15%現金做了定期，現在做定期也有3厘，滯漲時期部分資金做定期存款也不錯。

7月份出擊對象是836華潤電力

7月份出擊對象是836華潤電力，估計公司不分拆新能源了，股價可以翻身有望。

另外,當局強推電煤100%長協執行價, 火電股可以恢復盈利能力了!.

女兒送給我的父親節卡

 

6月份要三龍出海

 5月份出擊的902結果平收3.99元，跟4月底一樣價。

6月份出擊繼續是火轉綠的主題。這次三龍出海，依照比重的次序是836，2380，902。

目前拿風光新能源建設指標都需要火電來調峰，因此，擁有火電機組對拿新能源項目有優勢。

華潤電力目前煤炭庫存天數已經大幅增加到32天，加上年度長協的持續分段供應煤炭，估計第二季火電很大機會達到盈虧平衡。第三季度開始恢復盈利能力。

送給女兒小學畢業的話

Alicia,

It's such a blessing to have you as our daughter, see you grow up from a baby to a teenager, and see you shine in the way you are.

No matter what happens in your future path, we are here to love you, support you and shelter for you.

We wish you shall love and enjoy your middle school and high school. It can be more challenges, fun or opportunities ahead of you. It's for you to fully develop your wisdom, talent, skill and knowledge from here.

We will most likely stay in Hong Kong. We wish you a very happy, fruitful and memorable schooling and you can contribute your value to Hong Kong in the future.

Mom and Dad

2022

5月份出擊之星是902華能

5月份我選擇的出擊對象是902華能國際。邏輯是法改委把動力煤現貨價封頂在1155元，煤電將恢復盈利能力，利好對煤價最敏感，邊際改善最大的華能。

看到留言, 有網友不看好華能, 華能在4月29日的股價是3.99元. 那我們就看5月31日收市時華能股價是多少, 不需要那麼快下結論, time will tell.

9909

4月份我選擇出擊的對象是9909寶龍商業。公司從2021到2025年淨利潤的年均複合增長率大約是40%，這是基於母公母寶龍地產在手的土地儲備就能達成目標。個人認為9909最近大跌是被錯殺，是黃金坑。

2022年第二個月小結: 虧損0.58%

 一月份虧損11.31%

二月份虧損0.58%

2022年前2個月累積虧損: 11.9%

目前組合構成: 電力股59.9%, 物管股21%,電信股 7.1%, 水務股6.5%, 垃圾發電股5.5%.

目前重心放在電力股. 最近行業最大的利好是發改委發佈關於"進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知",明確了三項重點政策措施: (1)引導煤炭價格在合理區間運行.(2)完善煤,電價格傳導機制.(3)健全煤炭價格調控機制.《通知》明確秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期交易合理價格為570-770元/噸,對應價格中樞670元/噸,與去年煤炭長期合同簽訂履約方案徵求意見稿(價格區間550-850元/噸)相比,價格中樞下降30元/噸,浮動區間縮小100元/噸,封頂價下降了80元.最重要是,《通知》引導煤炭-電力產業鏈的價格傳導機制建立:煤電企業可通過市場化方式充分傳導燃料成本變化. 

簡單來講, 未來煤電真正聯動,一方面煤價封頂,另一方面,煤價上漲可以傳導到電價上漲. 未來煤長協和電長協都是年度定量,月度定價.煤價上漲自動反映在電價調整.

817.HK 金茂

內地終於出台全國性的預售款監管新規，算是對開發商比較友好的政策。本來已經放棄內房板塊，現在可以選擇性介入。現價來看，金茂是比較可取的選擇。它的優點和特色是城市運營。2016/17年拿的貴地應該消化得8899了。未來毛利率比較高的城市運營項目進入開發周期，毛利率有望見底回升。

2022年第一個月小結: 虧損11.31%

 2022年第一個月小結: 虧損11.31%

目前組合:

電力股佔比53.5%

物管股: 20.2%

水務股: 9.7%

電信股: 8.7%

垃圾處理/發電股: 8.1%

希望虎年市值可以再創高峰.

火電股業績

大家知道，燃煤價格在2021年第三季大幅上漲導致火電股第三季業績大幅虧損。第四季火電股業績會如何呢？大家要有心理準備，根據上海電力第四季度的業績快報，第四季燃煤價格是繼續上漲的，環比第三季大約漲了4，5個百分點，因此，預計火電股第四季度是繼續虧損的。要到今年火電股才有希望轉虧為盈。

6626

本來已經放棄內房和物管.不過,在國進民退的大背景之下,國企物管仍然有可為,以6626越秀服務為例,它截至2021年6月底持有現金32億元人民幣,沒有任何有息借貸,每股淨現金2.5港元(註:每股淨現金不等於每股淨資產).6626是國企,不會有財務危機,2021/22/23年盈利指引4億,6.5億,10億元人民幣,預計2021/22/23年PE 10.7,6.3,4倍.6626是我目前喜歡的物管股. 鹹魚青菜,各有所愛,純粹是個人喜好, 不一定對,也不代表其他物管股不好.

驚濤駭浪的2021年

 2021年是最難投資的一年,因為政策變化太急太猛,如果不夠果斷,是可能導致滅頂的可能.

今年組合表現:

1月: +7.69%; YTD: +7.69%

2月: +8.23%; YTD: +15.92%

3月: +6.36%; YTD: +22.28%

4月: +4.38%; YTD: +26.66%

5月: +1.91%; YTD: +28.57%

6月: -1.18%; YTD: +27.39%

7月: -22.37%; YTD: +5.02%

8月: +1.61%; YTD: +6.63%

9月: -5.13%; YTD: +1.5%

10月: -12.56%; YTD: -11.06%

11月: -12.91%; YTD: -23.97%

12月: +36.61%; YTD: 12.64%

2021年全年: +12.64%.  翻身全靠電力股.