回應網友聰聰對平保的一些擔憂

聰聰對平保提出10個擔憂:

1. 償付能力充足率較低。
2. 遞延承保費用攤銷、可供出售的債券減值及壽險業務的提取保險責任準備金並不足夠。
3. 成本控制能力較差。
4. 產險的綜合成本率過高。
5. 對外投資風險管理不當(富通)。
6. 政治敏感度不足(融資事件及汶川地震)。
7. 農村地區的發展處於相對弱勢。
8. 保費收入對投資形產品依賴較重。
9. 綜合經營的風險不明。
10. 國策受惠程度相對較低。

筆者覺得非常好, 投資一間公司不單止要去思考間公司有什麼好, 也要去研究間公司有什麼不好. 不過, 當局者迷, 有旁人提點, 或者提出一些值得關注的地方, 非常有價值.

今次筆者想回應第一點關於"償付能力充足率較低"的擔憂. 歡迎網友討論和指教. "償付能力充足率較低"相信是指平安壽險於08年6月30日止的償付能力充足率只有121.3%. 我認為單看平安壽險的償付能力充足率其實係無意思, 而償付能力充足率對平保又無意思. 因為平保是一個控股公司, 或稱為母公司, 負責為期下各子公司分配資源. 如果平安壽險的償付能力充足率不夠, 平保可以注資提升平安壽險的償付能力充足率, 去到300%, 400%都可以, 因為平保有足夠的財力, 事實上, 平保擁有的excess capital 估計超過350億人民幣.

至於其餘9個擔憂, 期待有網友分享意見.

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2318平保股價因何折翼

昨日平保股價單日下跌9.7%, 原因同3條市場傳言有關.

1. 市場傳言荷蘭Rabobank被當地金融監管當局要求給予富通財政支持，受到傳聞影響，富通股價持續下挫, 拖累平保在該項目上投資資產浮虧額的擴大。

2. 市場傳稱平保將在三季報中對其富通的投資進行減值計提，將抵消當期利潤甚至會出現虧損。

3. 市場擔心美國投行高盛轉為銀行控股公司後，將檢討或減持所持中資股資產，當中就包括平保。據傳聞，高盛亞洲持有平保H股約8.14%股權。

先講第3條傳言, 根據筆者手上的資料, 1994年6 月高盛與摩根士丹利各投資3500萬美元參股平安保險, 兩方合併權益相等於平保已發行股本大約10.1%, 高盛佔5.47%而摩根士丹利佔4.67%. 2005年5 月, 匯豐以總代價81.04億港元, 相等於每股13.2港元的價格, 向高盛與摩根士丹利收購其持有的合共9.91%股權, 即係話, 該交易完成後, 高盛只持有極少的平保權益, 大約0.1%或更少. 筆者查看平保08年中期報告, 前10名股東持股的名單, 也不見高盛的名字, 前10名股東之中, 屬於境外法人的, 只有匯豐, 共持有16.79%平保權益.

關於第一個傳言, 有機會於另文再講. 今日講第2個傳言.

以下是平保持有4.99%股權的富通集團(Fortis)過去一年(到9月19日止)的股價圖, 而昨晚(9月26日)富通股價最低跌至5.01歐元, 收市報5.2, 單日跌幅20.37%.

07年11月中國平安的子公司平安人壽斥資約18.1億歐元，在二級市場購入9,501萬股富通，佔後者4.18%的權益，成為其單一最大股東。其後更進一步於大約15歐元以上的平均價增持富通權益至4.99%. 筆者查看平保08年中期報告, 平保共持有1.21億股富通集團, 初始投資成本為238.38億人民幣, 屬可供出售金融資產. 期未帳面值則只有133.14億元人民幣, 這表示平保已經在中期業績反映了投資富通集團股票的公允價值變動損失人民幣105.24億元, 只不過, 呢個浮虧(Unrealized Loss)是反映在公司的資產負債表而非損益表上. 但既然公司的資產淨值已經體現了公允價值變動損失, 那麼, 是否在損益表計提減值準備, 其實只是會計的程序.

當然, 富通現時的股價比6月30日再下跌了一些, 而這部分的公允價值變動損失仍然未反映在公司的資產負債上, 即係話, 平保的資產淨值會因此進一步減少. 以昨日富通的收市價5.2歐元計算, 平保手上富通權益的市值大約是6.292億歐元, 相等於62.73億元人民幣, 換句話說, 以現時富通的股價水平, 平保的資產淨值需要再減少70.4億元人民幣.

根據現時國內或國際會計準則, 可供出售(AFS)金融資產必須進行Mark to market, 相關公允價值的變動將會在Balance Sheet上反映, 例如, 如果有浮虧, Balance Sheet的"可供出售金融資產--公允價值", 和"資本公積---其他資本公積"就會被減值, 效果就是公司的資產淨值會減少. 但對於在什麼情況下, 可供出售金融資產的公允價值變動損失(浮虧), 需要在損益表中計提減值準備, 並無明確的處理準則. 有些會計師事務所的審計慣例，對於超過50%的重大浮虧，會要求該公司計提減值準備, 有些則看該浮虧是否屬於prolonged(長期)性質, 而決定是否需要計提減值準備. 根據筆者所了解, 由於最近金融海嘯威力太強, 會計師事務所傾向要求客戶將 可供出售金融資產的公允價值變動損失在損益表中計提減值準備, 而且是一次過將浮虧部分全部計提. 所以, 平保在08年第3季財務報告中, 非常有可能將富通的浮虧一次過在損益表中計提減值準備, 以現時富通的股價計算, 需要計提減值準備高達175.65億人民幣. 不過, 前文已經提過, 對平保資產淨值的影響只限70.4億元人民幣的進一步減值.

總結, 平保於富通的投資產生的105.24億元人民幣浮虧, 已經反映在08年中期的業績報告的淨資產上, 至於是否在損益表中計提減值準備, 分別只是將浮虧記入Reserve 還是 P&L的會計處理手法問題.

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傳宏利金融擬收購 AIG 部分業務

據加拿大《Globe & Mail》報導，宏利金融行政總裁鄧立忠(Dominic D'Alessandro)上周與財務顧問會面，探討美國國際集團(AIG)可能分拆的商機。宏利或會加入競購 AIG 部分業務。花旗保險股分析員 Colin Devine 表示，宏利可能是唯一一間資產負債表足以收購 AIG 美國及亞洲全部壽險業務的保險公司。分析員稱，AIG 最吸引之處在於其亞洲及美國團體退休金業務，特別是宏利04年斥資約110億美元收購的美國保險公司 John Hancock ，可以與 AIG 發揮協同效益。

筆者認為, 宏利是AIG倒下了的受益者. 宏利的優勢包括擁有標準普爾最高信用評級AAA, 呢點非常重要, 因為監管當局考慮是否批准收購的時候, 收購者的信用評級是重要的考慮因素, 舉一個比較老套的例子, 想像一下如果你嫁女, 未來女婿是否養得起個女都會係考慮因素之一.

宏利另一個優勢係擁有非常強健的資產負債表以及超過30億加元的excess capital.

現時宏行的盈利大約有25%來至亞洲, 其中香港貢獻46%, 日本貢獻36%, 亞洲其他國家以及地區貢獻餘下的18%. 至於AIG, 大約70%的盈利來至亞洲, 相信宏行的管理層對AIG的亞洲業務非常有興趣, 如果能夠成功收購, 股東應該非常高興.

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投資蒙牛的教訓

今日比較注目的財經新聞之一, 相信是受到三聚氰胺事件影響, 蒙牛復牌後股價一日下跌60.25%.

投資風險可以簡單分為系統性風險和非系統性風險. 單一行業或公司受到個別的不利事件影響而股價大跌, 呢d屬於非系統性風險, 即係壞消息只影響個別公司或行業的股價, 而對整體大市沒有大影響. 以今次蒙牛股價大跌為例, 雖然今日整體大市都下跌, 但恆指跌幅只有3.87%. 所以蒙牛股價插水事件屬於非系統性風險.

根據投資理論, 減低非系統性風險的影響可以靠分散投資, 即係一個股票組合包含不同行業和公司, 於是, 即使有個別公司或行業出事, 只會影響整個投資組合的一個部分, 甚至小部分.

不過, 今次筆者學到的教訓並非要分散投資(但筆者並不反對別人實行分散投資的做法). 相反, 今次筆者學到的教訓是, 投資要專注, 要精而非廣, 要質優而非量多(指股票數目), 要集中而非分散. 所以筆者會更加集中投資永久組合, 而永久組合仍然會集中於金融股. 因為筆者的知識圈目前只包含金融業, 筆者有認識有信心的, 仍然只是金融業. 當然, 金融業之中, 都有良莠不齊的現象, 都需要選擇. 所以筆者將投資範圍, 限制於現時的永久組合, 包括5匯豐, 945宏利, 2888渣打, 2318平保, 2628國壽, 3328交行和3968招行.

事實上, 雖然恆生指數由一年最高位31,958點跌到今日收市18,872點, 跌幅大約41%, 但筆者的永久組合的市值同最高峰比較, 到今日為止, 跌幅少於20%, 市值仍然在4mil以上.


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純投資銀行經營模式時代終結

美國聯邦儲備委員會21日宣佈，已經批准高盛和摩根士丹利，從投資銀行變更為銀行控股公司的申請。變身為商業銀行的好處, 包括高盛和摩根士丹利將可以吸收客戶存款，為公司提供穩定資金來源。另外, 兩公司將可以從聯邦儲備銀行取得短期貸款. 不過, 成為商業銀行之後, 需要接受比投資銀行更嚴格的規管, 受到資本充足比率要求的限制, 高盛和摩根士丹利將不能再從事投資銀行式的超高槓桿操作. 以花旗為例, 無論之前因為次按減值虧損幾多都好, 總要出盡辦法維持資本充足比率在監管當局的要求之上, 包括減少派息, 出售資產, 尋求注資等等, 總之到08年6月30日, 花旗的一級資本充足比率又回升到8.7%水平, 仍然可以贏得存戶的信心, 存款仍然綿綿不絕, 財政狀況仍然非常良好, 仍然穩如泰山.

商業銀行須要遵守的監管條例比投資銀行嚴格好多, 可以用更廣更深去形容. 以資訊系統為例, information security, production access control 等等是非常嚴格的, 可以預期Efficiency 將會大幅降低 (因為Control 和Efficiency 是成反比例的). 每年進行大型後備資料中心運用演習(COB Drill)必不可少, 資訊系統audit 的要求, 標準和規則也會嚴格好多, 成本不菲. 從投資銀行過度去商業銀行, 對於原投資銀行資訊系統的員工, 將會是一個艱難而且漫長的過程.

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不降價就不買, 匯豐做得好.

British bank HSBC Holdings PLC said Friday it has canceled an agreement to purchase a controlling stake in a South Korean bank from U.S. private equity group Lone Star Funds amid world financial turmoil.

HSBC said in a statement that it "exercised its right to terminate the acquisition agreement with immediate effect." The London-based bank cited "all relevant factors including current asset values in world financial markets" for the decision. It gave Thursday as the date of the cancellation.

"Discussions with Lone Star have not led to agreement on how the transaction might proceed on a basis acceptable to HSBC," the bank said.

South Korea's financial regulator, which was reviewing the proposed acquisition by HSBC, had recently suggested it was likely to be approved. Global financial turmoil this week, however, appears to have played a major role in scuttling the deal.

"In the light of developments around the world, not least changes in asset values in world markets, we do not believe that it would be in the best interests of shareholders to continue to pursue this acquisition on the terms negotiated last year," Sandy Flockhart, chief executive officer of HSBC Asia and an executive director of HSBC, said in the statement.

HSBC had contracted to buy Lone Star's controlling stake in KEB, South Korea's sixth-largest lender, for about $6 billion.

The Financial Services Commission, the regulator, expressed disappointment. "It is regrettable that HSBC unilaterally canceled the contract during the review process despite active efforts by the FSC," the regulator said in a statement.

Lone Star Chairman John Grayken confirmed HSBC's decision.

"We are disappointed that HSBC terminated the agreement and that the transaction will not be completed," he said in a statement.

"After Bear Stearns and portions of Lehman Brothers Holdings sold at fire sale prices this year, banking assets now seem cheap, while KEB looks to be pricey."

"With plenty of other attractive takeover targets available in the market, the executives of HSBC may have had trouble persuading shareholders of the need to hold on to the KEB deal,” said Peter Sangbin Park, a Seoul-based analyst for Daishin Securities. In other words, there are now plenty of other big fish in the pond for HSBC to target.

匯豐於去年9月宣布, 以高達63.17億美元的價錢向美國私募基金Lone Star購入韓國外換銀行(KEB)51%的股權, 但是韓國金融委員會就諸多阻攔, 遲遲都唔批準. 當時匯豐對KEB的估值是每股18,045 won , 現時KEB的每股市價大約11,750 won (相信如果無匯豐收購的消息支持, 市價應該會更低), 加上現時有財力的金融集團買少見少, cash is the king, 但等待,渴望或需要被注資或收購的金融集團就有不少, Lone Star不肯減價至匯豐滿意的價錢, 匯豐取消交易好合理. 市場上仍然有其他更好味更平的目標可以選擇, 現時的市況係買家話事, 匯豐當然要好好利用本身雄厚資本的優勢.

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會過去的

2008年的確是百年一遇的"金融海嘯". 有85年歷史的美國第五大投資銀行"貝爾斯登", 經歷了20世紀30年代的大蕭條和多次經濟起落都能夠生存下來，但終於抵擋不住美國次級按揭風暴倒下了. 擁有一百五十八年歷史的美國第四大投資銀行"雷曼兄弟"也宣布破產了. 1914年成立, 有著94年歷史的美國第三大投資銀行"美林集團"也被美國銀行以500億美元的價格併購了. 而一代保險巨人, 全美最大保險集團AIG以79.9%股權的代價換取美國聯邦儲備局850億美元的緊急救助貸款.

溫總話：倖存活下來，就好好活下去. 目前, 雖然有大大小小的金融機構倒下來, 但仍然有不少強者迄立不倒. 不用靠外來注資仍然擁有健康而強勁的資產負債表的金融集團, 才是真正的強者, 也將會是金融市場信心動盪的得益者. 其中包括擁有8.8%一級資本充足比率的匯豐, 擁有Standard & Poor's最高信用評級AAA的宏利金融, 以及中國最大的人壽保險集團, 擁有305%償付能力充足率的中國人壽.

以前有首歌, 由許志安和車婉婉合唱的, 歌名叫做"會過去的". 筆者相信, 無論是金融風暴也好, 金融海嘯也好, 都會過去的. 筆者永久組合的所有成員, 在風暴過後, 都會比以前更強, 更大, 賺取更多盈利. 所以筆者會繼續持有全部的永久組合, 維持一股不沽和繼續月供計劃.

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Credit risk and Counterparty risk

招商銀行披露, 共持有7,000萬美元美國雷曼兄弟發行的債券, 其中高級債券6,000萬美元, 次級債券1,000萬美元。根據債券研究公司CreditSightsInc的估計, 雷曼的無抵押債券目前僅剩30%的價值, 次級債的價值也僅剩3.5%, 即使是優質債, 虧損也高達40%。市場人士由此測算, 招行的1,000萬美元次級債將幾乎全部損失, 6,000萬美元的高級債券也將損失一半左右。估計對招行的盈利負面影響大概在2.7億元人民幣, 相當於08年盈利預測的1.14%。

另外, 根據雷曼遞交的申請破產保護的文件顯示, 渣打集團同雷曼有關的債務合共0.771億美元或大約6.0138億港元, 包括貸款0.41億美元，以及信用狀0.361億美元.

其實信用違約風險(Credit default risk) 是可以做對沖(hedging)的, 可以買入相關機構的 Credit default swap (CDS), 相等於信用保險, 即使不幸發生信用違約事件, 也可以從CDS的賣家手上收回本金. 不過, 由於CDS屬於交易場外兩方私下訂立的合約, 信息披露的透明度一般唔高, 所以唔清楚招行和渣打有否為雷曼的債務做對沖. 另外, CDS除了是對沖工具, 也可以是純粹賭大細買單邊的工具, 舉例, 即使你手上沒有持有雷曼相關的債券, 你也可以買入雷曼債券的CDS. 當一間發債機構的信用評級越高的時候, basis point spread(相當於CDS的報價)就越低, 相反亦然. 如果你估計一間機構(通常係發債機構)的信用評級(或者財務狀況)會向下走, 你可以買入有關這間機構的CDS, 舉例你以100bps的價錢買入, 當這間機構的信用評級(或者財務狀況)真係向下走之後, 相關的CDS的spread就會上升, 你就可以賺差價.

筆者認為, 信用違約風險並非最可怕, 因為有得做對沖買保險. 相比交易對手風險Counterparty Risk, 後者更得人驚. 交易對手風險是指 "合約對方不履行合約責任的風險". 以雷曼申請破產為例, 雷曼債券的持有人可以同第三者, 例如 AIG 訂立 CDS合約, 即使雷曼真係發生信用違約, 你都可以從AIG手上得到賠償, 當然你都會損失一些利息以及要付出保險費俾AIG. 事實上, AIG出事就是因為在CDS合約上蝕大錢 (所以, 解釋到為何 AIG出事而Manulife無事, 因為AIG並非因為insurance生意蝕錢). 但是, 如果同你訂立合約的對手出事, 咁就大件事. 所以雷曼的債權人可能唔係最差的受害者, 雷曼的counterparties 包括金融衍生工具產品以及場外合約等, 可能才是最worst的受害者.

最後總結, 以雷曼申請破產保護為例, 不要簡單地以為有借錢俾雷曼的金融機構就有事(指有損失), 無借錢俾雷曼的金融機構就無事, 事實可能係相反; 又或者, 有可能即使無借錢俾雷曼的金融機構都有事. 另外, 借錢俾雷曼的金融機構在損益表上可能會有同雷曼有關債務的撥備損失, 但同時可能在金融衍生工具(例如買左雷曼的CDS, 不是雷曼發行的CDS)上有盈利, 而可以互相抵消. 仲有, 無借錢俾雷曼的金融機構都有可能在損益表上有同雷曼有關金融衍生工具的盈利或損失. 所以, 金融行業係好複雜(complicated)的.

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無懼跌市, 加碼永久組合

今日以7.31買入3,000股3328交通銀行, 持股增加至24,000股, 雖然買唔到全日最低價7.06, 也唔低過收市價7.24, 不過筆者已經滿意. 交行明天除息. 永久組合的最新情況如下:

(註: 匯豐和渣打以股代息的股票雖然未收到, 但因為已經除左息, 筆者也必定entitled可以收到新股, 所以計算在內).

另外, 如果有人問筆者, 點解大跌市都買咁少, 答案好簡單, 就係: 筆者係得咁多錢, 已經又用晒可以投資的現金, 又要再努力工作儲錢.

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我的投資策略

是嘗試避開"泡沫市(即係因為市場過份樂觀, 熱情甚至瘋狂而引致資產價格泡沫化)", 但無意去避"非泡沫的大跌市(即係因為市場過份悲觀, 憂慮, 甚至心灰意冷而引致資產價格恐懼性下跌)", 因為"泡沫"才值得恐懼, "大跌"反而無需憂慮或不安. 所以面對目前看似非常惡劣的金融環境和壞消息, 包括全美第4大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護, 全美第2大投資銀行美林被美國銀行(BOA)併購, 以及全美最大保險集團AIG正向美國聯儲局尋求400億美元過渡貸款, 筆者仍然會繼續持有全部的永久組合和繼續月供股票計劃.

不過, 其實對筆者來講, 股價升跌係其次, 股票組合帳面值的升跌也不會令筆者上心或憂心, 但金融呢個行業, 尤其是投資銀行, 竟然走到目前的地步, 才令筆者最傷感和心情沉重. 全美5大投資銀行幾乎無左3間, 剩下的2大包括goldman sac 和 Morgan Stanley 股價固然大趺, Morgan Stanley 的Credit default swap (CDS) spreads 上升177 basis points 至 452, 而Goldman sac 的 CDS spreads 則上升119 points 至 317, 即係市場擔心goldman sac 和 Morgan Stanley 發生credit default 信用違約的機會上升, 而相關CDS的PV或Market value也會上升.

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Lehman's 30 largest unsecured creditors' claims

The following is a list of the 30 largest unsecured claims by creditors of Lehman Brothers as listed in its Chapter 11 bankruptcy filing.

1. Aozora Bank: Bank loan $463 million

2. Mizuho: Bank loan $289 million

3. Citibank (Hong Kong branch): Bank loan $275 million

4. BNP Paribas: Bank loan $250 million

5. Shinsei Bank: Bank loan $231 million

6. UFJ Bank Ltd: Bank loan $185 million

7. Sumitomo Mitsubishi Banking Corp: Bank loan $177 million

8. Svenska Handelsbanken: Letter of credit $140.6 million

9. KBC Bank: Letter of credit $100 million

10. Mizuho Corporate Bank Ltd: Bank loan $93 million

11. Shinkin Central Bank: Bank loan $93 million

12. The Bank of Nova Scotia: Bank loan $93 million

13. Chuo Mitsui Trust: Bank loan $93 million

14. Lloyds Bank: Letter of credit $75.4 million

15. Hua Nan Commercial Bank: Bank loan $59 million

16. Bank of China ( New York branch): Bank loan $50 million

17. Nippon Life Insurance Co. : Bank loan $46 million

18. ANZ Banking Group: Bank loan $44 million

19. Standard Chartered Bank: Bank loan $41 million

20. Standard Chartered Bank: Letter of credit $36.1 million

21. First Commercial Bank Co. : Bank loan $25 million

22. Bank of Taiwan: Bank loan $25 million

23. DnB NOR Bank ASA: Bank loan $25 million

24. Australia and New Zealand Banking Group: Bank loan $25 million

25. Australia National Bank: Letter of credit $12.6 million

26. National Australia Bank: Letter of credit $10.3 million

27. Taipei Fubon Bank, New York Agency: Bank loan $10 million

In addition, the following three entries show positions by banks acting as indenture trustees, who administer the bonds but have no exposure to them.

1. Citigroup (as indenture trustee, under the Lehman Brothers Holdings Inc. Senior Notes) : Bond debt ca. $138 bln

2. Bank of New York Mellon Corporation (as indenture trustee under the Lehman Brothers Holdings Inc. subordinated debt): Bond debt ca. $12 bln

3. Bank of New York Mellon Corporation(as indenture trustee under the Lehman Brothers Holdings Inc. junior subordinated debt): Bond debt ca. $5 bln

同渣打集團有關的債務合共77.1百萬美元或大約6.0138億港元.

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Lehman Brothers files for Chapter 11 protection

筆者最不希望見到的結果, 令人傷感的消息終於還是公佈了:

Lehman Brothers, a 158-year-old investment bank choked by the credit crisis and falling real estate values, filed for Chapter 11 protection in the biggest bankruptcy filing ever on Monday and said it was trying to sell off key business units.

The filing was made in the U.S. Bankruptcy Court in the Southern District of New York by Lehman Brothers Holdings Inc., the bank's holding company.

Lehman plans an orderly liquidation of its assets in the coming months, and possibly years.

In London, the administrators who have taken control of key Lehman Brothers' businesses in the United Kingdom said it could take years to dispose of the company's assets to pay off creditors.

Tony Lomas of PriceWaterHouseCoopers said liquidating those assets will be more complex than disposing of Enron's European assets, which took six years after the U.S. energy company's 2001 bankruptcy.

Filing for Chapter 11 protection allows a company to restructure while creditor claims are held at bay. The company most likely chose to file under Chapter 11, rather than a Chapter 7 liquidation, so that it could retain more control over the selling off of assets, said Stephen Lubben, the Daniel J. Moore professor of law at Seton Hall Law School. In a Chapter 7 filing, the court would immediately appoint a trustee to take over the case.

In its bankruptcy petition, Lehman listed Citigroup among its biggest unsecured creditors, with about $138 billion in bonds as of July 2. The Bank of New York Mellon Corp. was listed as holding about $17 billion in debt.

Lehman said that as of May 31, it had assets of $639 billion and debt of $613 billion.

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市場先生私人強積金最新情況(13-Sep-08)

最近忙於處理美國簽證, 因為最近筆者換了新的護照, 但找不到舊護照, 而辦理美國簽證要申報過去10年去過那些國家和年份. 筆者記性不太好, 所以都幾煩惱. 心情受到些少影響 (反而股市大跌對筆者的心情就完全無影響).

另外, 想對所有參加筆者有獎遊戲的網友講, 筆者下星期會陸續送出獎品, 希望大家不會介意等待多幾天, 因為對上這個星期筆者私事的確比較繁忙.

此外, 見到有關雷曼兄弟的新聞, 包括傳聞聯邦政府不會動用政府資金救助困境中的雷曼兄弟, 中 投公司, 美國銀行以及私人股本集團 JC Flowers 可能聯手組成財團, 收購雷曼兄弟, 有興趣的收購者還包括英國的巴克萊銀行. 無論雷曼兄弟最終會否被收購, 被誰收購, 筆者因著私人的感情和意願, 希望雷曼兄弟仍然可以保留原有的品牌繼續經營下去, 希望Lehman Brothers呢個名不會消失.

今日收到中銀的月供股票交易單, 所以順便更新一下. 到目前為止, 月供股票組合仍然錄得帳面虧損, 不過其實是好事, 因為表示筆者可以買到的價錢越來越平, 同樣的金錢可以買到的股數越來越多. 筆者有信心, 十年, 廿年後, 月供組合的企業為股東賺取的盈利會比目前多好多.



最後, 想講下, 平保入股富通集團錄得100億元浮虧(於Balance sheet上), 招來惡評如潮, 不過其實當日平保是以大約1.1倍的帳面值入股富通集團, 筆者對金融業都有些少認識, 但老實講, 可能筆者孤陋寡聞, 富通集團對筆者來講算是名不經傳的金融機構, 筆者是因為當年349工銀亞洲收購富通集團旗下的華比富通銀行才知道有這間比利時的金融集團. 但即使如此, 1.1倍的帳面值也唔可以話好貴, 當然, 事後帳面值會否下跌, 引致P/B上升卻是後話. 但相比招行以大約3倍帳面值收購永隆銀行, 富通集團同永隆銀行比較, 即使富通集團再平凡, 也不會輸給永隆銀行, 所以筆者始終認為招行的出價是太高. 現時2356大新銀行(在筆者眼中, 大新銀行同永隆銀行的級數差不多)的股價只是trade緊1.1倍帳面值. 如果永隆銀行以後仍然維持上市地位, 仍然有market price(當然, 招行收購永隆銀行之後,應該會撤銷後者的上市地位, 所以筆者只是講如果), 以目前的市況, 筆者相信永隆銀行應該會trade緊1.5倍P/B, 招行對永隆銀行的投資會錄得幾多浮虧? 所以好多時, 投資於上市公司和非上市公司(或者收購上市公司而之後撤銷上市地位), 因為上市公司有報價, 而股價會隨著市況波動, 所以感覺上, 投資於上市公司的風險好似大好多. 如果富通集團不是上市公司, 沒有報價, 大家會否對平保的入股有不同的感覺?

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渣打集團以股代息

今日收到渣打集團2008的半年業績報告以及中期股息的有關文件, 股東可以選擇以股代息, 換股價為每股26.0148美元或202.91544港元, 股東必須於9月22日向Computershare提交指示. 由於筆者已經註冊了Computershare的網上戶口, 所以可以在網上提交或更改指示, 筆者已經選擇以股代息, 今次可以換到4股, 所以持股將會增加至504股.

今日財經新聞都有報導, 自從今年一月起內地實施新的"國 家 企 業 所 得 稅 法 " 後 ，H股股東首度須就中期息繳付10%的企業所得稅 . 四家將派發中期息的國企, 包括中石油00857 , 中石化 00386, 平保02318 及交行03328，已發出通告，表示因應內地的新稅法，將向有關股東代扣所得稅10% . 港交所旗下的中央結算亦已發出相關通告 。 根據通告，新稅法應用於香港中央結算( 代理人）公司、其他代理人或受託人等所持的股份。換言之，所有投資者若透過銀行、經紀行等在中央結算存放股票，都要繳付有關所得稅，就算在中央結算開設個人投資者戶口（ IP ）亦包括在內，估計涵蓋大部分投資者。 唯一例外是，非放在中央結算系統內，即以實物持有股份的投資者 。據初步了解，新稅法只適用於內地註冊公司，應不包括紅籌在內。市場分析，內地一向有規定企業，向公司及個人收取所得稅，稅率為20%, A股股息稅率可獲減半（ 即10% ），在公平原則下，伸延至企業的海外股東，亦是正常之舉。


由於筆者的永久組合全部是自己名的實貨股票, 所以不需要交10%的股息稅, 也算是持有實股的好處. 雖然現時H股一般的息率(Dividend Yield) 都不算高, 以平保為例, 中期股息0.2人民幣或0.2273港元, 如果筆者收足股息有2272港元, 如果扣除10%股息稅實收2,045, 相差227元. 但既然決定長期持有做股東, 應該提貨轉自己名, 也可以享有免除被徵收股息稅的優惠.

股息稅絕對是雙重徵稅, 因為有關企業已經繳交利得稅, 股票收到的股息是來至已經除稅後的盈利, 再抽股息稅, 就等於同一筆來至企業賺取的盈利被徵收2次稅項.

不過, 中國不是唯一雙重徵稅的國家, 筆者是945宏利的股東, 但筆者不是加拿大籍的公民, 所以要繳交25%的股息稅. 至於美國, 如果無記錯, 美國公司的股東要交30%股息稅, 非美國公民的股東簽署 W8 Ben form則可以豁免資本增值稅(多謝網友standard指正). 所以如果因為這個理由而沽貨令到股價大跌, 筆者認為只是一個藉口, 或者乘機質低大市, 所以筆者認為股市下跌基本上同10%股息稅關係不大.

回應小興-kk, 幾亳米: 我的永久組合全部是實貨, 所以不受影響. 至於月供股票計劃, 就無可避免要被扣10%股息稅. 但唔會影響我既定的投資策略. 筆者唔打算將月供股票計劃累積的股票沽出, 會繼續保留持有, 繼續月供, 唔會停.

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what is Conservatorship

美國政府接管房利美和房地美令到筆者學了一個"詞彙"或"術語", 英文是Conservatorship. 因為這次美國政府接管房利美和房地美是以"Conservatorship" 的形式. 那什麼是Conservatorship呢?

Wikipedia是這樣解釋Conservatorship的:

Under the law of many states of the United States of America, a conservatorship is an entity established by court order or regulatory authority, in the case of business enterprises, that some property, person or entity be subject to the legal control of another person or entity, known as a conservator.

這一次, Federal Housing Finance Agency (FHFA, 美國聯邦住宅金融署)將被委託成為房利美和房地美的Conservator. 正常來講, 一間公司是由股東(指common shareholders)授權董事局去管理和運作公司的業務. 董事局是向股東大會負責. 但當房利美和房地美以Conservatorship的形式被接管後, 股東大會, 董事局以及管理層的所有權力都會被轉移至Conservator. 換句話說, FHFA將會控制董事局和管理層. 而此後公司經營的主要目標將不再是為股東謀求最大的利益. 相反, 股東包括common shareholders 和 preferred shareholders的派息將會被完全削減, 房利美和房地美變成純粹為債券持有人和新發行的 senior preferred share持有人的利益而營運. 換言之, 維持派息給債券持有人將成為公司經營的主要目的, 即使仍然有利潤剩餘, 也只會派給 senior preferred shareholders, 直到Conservatorship終結.

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有獎遊戲第一位參加者的意見

筆者嘗試舉行2次有獎遊戲. 第一次是問答遊戲, 結果只有2位參加者. 為了保護網友的私隱, 筆者就不透露參加者的姓名和聯絡方法. 一位來自香港的網友, 另一位來自台灣但在大陸工作的網友. 筆者一諾千金, 已經送出獎品, 就是筆者的作品"只賺不止蝕2之匯徒的審判", 兩位網友也已經確認收到了.

第2次的有獎遊戲, 是要求網友對本網誌給一些意見. 以下是第一位參加者的意見:

本人對市場先生在Internet分享個人投資經驗非常欣賞:-

Good

l. 可提供一個平台供經驗淺投資人仕學習價值投資
2. 教人如何建立一個永久價值投資組合
3. 分享市場先生對金融股年報分析, 幫助經驗淺投資人仕明白
4. 提供一個好信念/信息 “投資致勝之道: 在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼”
5. 其實我自己有參照先生價值投資組合/月供股票組合, 而建立自己組合 (謝!)
6. 提供一個好信息 “不退縮, 不恐懼 面對熊市繼續投資 一股不沽”
7. 提供一個好信息教人如何面對自己份工, 努力工作 儲蓄投資
8. 每兩三日上市場先生Blog…= read newspaper message.
9. 分享先生如何對婚姻正面信息

Bad

l. 記得上年先生沽”平安保險”其實同你信念”一股不沽”好像有矛盾

Anyway, thank you very much for your sharing in your personal experienceIf I can get your second book, I can keep it for a good reference book.

Please work hard

Regards

下次才回應第一位參加者的意見, 筆者隨後會送上"只賺不止蝕2之匯徒的審判"一本作為獎品, 再次多謝該網友的參與和支持.

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兩房的輸家和贏家

據報導, 美國政府9月７日宣布接管兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，以避免更大范圍和更深層次的金融危機爆發。該救助計劃主要包括四個方面的內容：(1) 接管（有別于破產清算程序中的政府托管）、(2) 注資、(3) 對抵押貸款支持證券（ＭＢＳ）市場的直接支持、(4) 設立短期借貸工具。

首先，房利美和房地美將由美國國會今年夏天創建的負責管理這兩家機構的新機構, 聯邦住房金融署管理，兩家機構原首席執行官已被限令離職，新負責人已被任命。美國財政部明確表示，“在接管階段，兩家機構的股票將繼續交易，股東仍然對股票的金融價值保有充分權利”。接管的目的是為了“重建（市場）對兩家機構的信心，增強其履行職能的能力，降低已經直接造成市場不穩定的係統性風險”。

第二是注資。美國財政部最終和兩大機構簽署了所謂的“高級優先股購買協議”，這一舉措使兩大機構的債權人利益得到有效保證，有利於保持ＭＢＳ市場的有效運轉，保證美國房屋融資市場的流動性，並避免觸發兩家機構的強制破產托管程序。根據協議，財政部初始階段向每家公司注資１０億美元，但整個救助計劃的注資上限是每家公司１０００億美元。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構７９．９％所有權的權益保證。 所謂高級優先股，是在原來優先股及普通股之上新增股類，特色是當公司破產清盤時，高級優先股股東承擔責任的次序排最後，但當公司分紅時，高級優先股股東的收益要被優先照顧。

第三是財政部將設立一個投資基金，用於在公開市場購買“政府資助機構”的ＭＢＳ。這一基金規模目前尚未確立，未來購買的額度和時機將由財政部自行判斷決定。業內人士認為，這將有助於消除市場投資者對于ＭＢＳ市場運轉不暢的擔憂，改善流動性並降低這類機構的融資成本。

最後，美國財政部還同意為房利美和房地美專門創設一個短期貸款工具，以滿足它們實施其他計劃所需要的資金。

消息公佈後, 市場認為對持有兩房債券的金融機構有利，因為債券持有人可以得到美國政府的相當保障。然而, 對現有股東卻是災難性的, 因為 美國政府接管房利美及房貸美以後，兩房將不派息， 而且現有股東股權會被大幅攤薄. 今晚這一刻, FANNIE MAE的股價下跌超過87%至到0.9美元, 而52週高位是68.6美元, 現有股東損失超過98.7%的市值; 另外FREDDIE MAC今晚這一刻股價下跌超過82%至到0.87美元, 相對52週高位65.88美元, 現有股東損失超過98.7%的市值. 筆者在yahoo查下FREDDIE MAC主要股東, 發現AXA保險持有6.35%, 另外AXA保險也持有12.47%FANNIE MAE的股權, 筆者不知道yahoo的data是否最新的, 但起碼證明AXA保險曾經持有不少兩房的股票(不是債券), 這個令筆者大惑不解, 法資的AXA保險一向給筆者投資策略相當保守的印象. 當年AXA收購香港著名的澳洲國衛保險之後, 不理會當時股市低迷, 不計價沽清原國衛的股票組合, 即使錄得巨額虧損也不在乎, 給市場一個強烈的感覺, 法資保險公司好堅持原則, 投資取向好保守. 所以筆者奇怪AXA投資兩房的股票而非兩房的債券.

另外, 想講, 大家有沒有想過, 美國政府向“兩房”注入的資金從何而來? 市場估計, 美國政府可能因此需要發行國債來融資，同時不得不靠提高新發國債的收益率來贏得投資者青睞，加上供應量大增, 這將導致美國政府已發行國債的市場價值下跌。相信持有兩房債券的金融機構好有可能都會持有美國國債, 即是一方面受益於信用違約風險下降, 另一方面, 又可能受到現有國債組合市場價值下跌的影響. 毫無疑問, 兩房的普通股股東一定是輸家. 至於贏家應該屬於之前買入美國國債淡倉衍生工具而且增持兩房債券的投資者.


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有獎遊戲完滿結束

到目前為止, 已經有13位網友參加, 超額完成了. 發現原來有不少國內的網友看筆者的網誌, 所以, 以後會盡量少用俗語, 怕國內的網友看不明白. 獎品隨後會一一送出.

再次多謝每一位參與者的支持.

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有獎遊戲最新情況

到目前為止, 已經有8位網友參加了. 因為今晚關注立法會選情, 所以詳情遲d先update.

另外, 想講, 今晚回家又見到公民黨的余若微在馬路(交通燈前)派傳單, 上次筆者已經在中環親手接過佢的傳單. 今次她一樣充滿笑容, 筆者同佢講, 要多d關心中產人士, 佢好有禮貌地回答, 已經聽到啦. 然後筆者接左佢的傳單, 同佢講, 支持佢, 就過馬路回家了. 不過, 馬上才記起, 唔記得問佢食飯未, 叫佢保重身體, 唔好咁操勞, 當時佢身邊唔覺有其他公民黨的助選人員.

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有獎遊戲(二)

上次的有獎問答遊戲 唔算成功, 只得2位網友參加, 筆者已經寄出獎品.

今次再來, 不過接受網友的意見, 遊戲方法改變一下. 想參加的網友, 請將對本網誌的意見, 正面或負面都可以, 不過要有point, 以及不少於250字, 附上聯絡的方法, 送去筆者的電郵地址 mr_market_2008@yahoo.com.hk, 獎品仍然係筆者的第2本書"只賺不止蝕2之匯徒的審判", 名額仍然係10個.

最後想講, 筆者今日收到匯豐以股代息的信, 今次的換股價係15.2466美元, 大約118.9235港元, 今次筆者可以換到221股, 所以持股將會增加至到18,961股. 派息日期係10月8日.

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熊市最重要份工

股價持續低迷一段長時間, 其實對靠打工儲蓄月供股票的一族係好事, 只要堅持唔放棄, 繼續定期定金額月供股票, 不過可以增加月供金額, 但唔好減少, 熊市其實係天賜的好機會, 如果熊市經歷2, 3 年更加好, 將來就會發覺全靠這段時間, 儲下唔少優質股票, 價錢仲好抵. 不過, 最重要係保住份工, 有工做就有收入, 有收入就有錢儲, 有錢儲就可以月供優秀股票, 累積持有優秀股票, 就可以增加財富.

打工仔, 加油, 股災熊市無有怕.

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何處是底?

今日恆生指數最多跌680點, 失守20,000點大關, 收市報19,933.28, 跌456.20點或2.24%. 全個星期一共下跌1328點或6.25%, 而且有大戶輪流洗倉的意味. 有朋友問筆者, 仲有幾多可以跌, 何處是底?

以最近2次股災和熊市為參考(註: 根據筆者的概念, 股災和熊市係兩回事, 筆者係用跌幅去衡量和判斷是否股災, 用趨勢和低迷的市況持續幾長時間去衡量和判斷是否熊市). 亞洲金融風暴由1997年恆生指數最高點16,820跌到1998年最低點6,544, 跌幅61%, 沙士股災恆生指數由2000年最高18,397點下跌到2003年最低點8,331, 跌幅54.7%.

今次股災, 恆生指數最高點係2007年10月30日的31,958點, 如果跌幅似亞洲金融風暴的61%, 底部就係12,463點, 如果跌幅似03年沙士的54.7%, 底部就係14,476點. 是否好恐怖?

老實講, 筆者唔知今次的底部會跌到幾多點, 跌到幾時, 筆者無能力去做先知, 筆者唯一可以做的, 有能力控制到的, 就係管理自己的投資組合. 到目前為止, 筆者仍然無沽出一股永久組合, 繼續樂觀地擁抱優秀的永久組合, 同所有持有股票的網友一起, 共渡和見證股市低迷的時候.

寒冬已到, 春天還會遠嗎?





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匯源果汁和蒙牛乳業

筆者於07年第4季減持30%股票, 並將小部分套現的資金買入匯源果汁和蒙牛乳業, 建立飲品組合, 想重溫筆者當日選擇匯源果汁和蒙牛乳業的理據, 建立組合的過程以及與網友有關匯源果汁和蒙牛乳業的對答內容, 可以睇筆者第2本書"只賺不止蝕2之匯徒的審判"第四章.

筆者認為如果可口可樂能夠成功收購匯源果汁, 對後者係好事. 事實上, 一直以來筆者都認為匯源果汁對產品的包裝, 廣告宣傳手法, 以及產品的推廣, 銷售渠道等方面, 都幾弱下, 極需要改進. 相信可口可樂絕對能夠提升匯源果汁的價值. 事實上, 如果收購成功, 可口可樂在國內的果汁市場, 從百分百果汁, 中濃度果汁, 以及低濃度果汁, 市場佔有率將達至接近40%或以上. 不過正因為如此, 可能涉及《反壟斷法》, 加上匯源果汁屬於國內著名的民族品牌, 有關交易能否得到中國商務部的批准, 存在不明朗的變數以及風險. 筆者認為無必要賺到盡, 沽貨套現再尋找新目標係可行的做法, 筆者也已經如此行動.

另外, 今日睇到有傳聞匯豐有意競投雷曼股權. 筆者絕對反對匯豐收購美資投資銀行. 因為美資投資銀行係使錢的大花筒. 投資銀行唔大使又唔得, 門面要高檔豪華, 否則吸引唔到大客, 員工的薪金和花紅又要高, 否則吸引唔到人才. 聽聞匯豐的管理層出business trip 乘搭飛機係坐經濟客位,但美資投行即使一個低級職員也可以坐商務客位. 筆者曾經參觀過雷曼的辦公室, 當時雷曼係美國運通(AE)的附屬公司, 在太古廣場第一期, 令筆者印象深刻包括有個好漂亮的旋轉樓梯, 連接上下兩層, 牆壁有幅巨型的山水晝, 聽聞係出自某名師的作品, 製作成本超過1000萬, 另外, d老細的office係超大間和豪華. 所以應該做投資銀行的員工而唔好做投資銀行的股東.

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可口可樂擬179.2億港元完全收購匯源果汁

今日最注目的財經新聞應該係"可口可樂擬179.2億港元完全收購匯源果汁".

中國大型果蔬汁生產商, 中國匯源果汁集團有限公司9月3日公佈，可口可樂旗下全資附屬公司Atlantic Industries提出以179.2億港元收購匯源果汁全部已發行股本。若交易完成，匯源果汁將撤銷上市地位。可口可樂提出的每股現金作價為12.2港元，較匯源停牌前，即上週五收盤價4.14港元溢價1.95倍, 並將按相等價格買下匯源所有未清償的可轉換債券(convertible bond)。荷銀亞洲和高盛負責這宗交易。

於2007年2月23日上市的匯源果汁，當時招股價為每股6港元．是次可口可樂的作價高出其招股價一倍。可口可樂在公告中指，是次收購預期的協同效應將提升經營及成本效益。據報導, 近年可口可樂公司積極發展一系列不帶氣飲料，包括果汁飲料美汁源果粒橙及原葉茶飲料，以供消費者有更多選擇。為配合這發展策略，可口可樂公司計劃通過此項收購加強飲料業務。可口可樂公司已取得三個股東簽署接受要約不可撤銷的承諾． 三個股東合共佔有匯源百分之六十六股份。這次建議收購是否成功需視乎中國有關主管部門的批准.

另外, 根據報導, 法國達能集團已簽署協議，承諾將向可口可樂全資子公司Atlantic Industries，出售該公司持有的22.98%股權。匯源執行董事相信收購建議的條款屬公平合理，且符合匯源股東的整體利益。匯源將會委任獨立董事委員會就收購建議向匯源股東、匯源債券持有人及匯源購股權持有人提供意見。

筆者發覺本地投資者一般對匯源果汁興趣不大, 認識也唔多, 因為在超市很難見到匯源果汁的產品. 但其實匯源果汁係國內百分百果汁的一哥, 無論以零售量或者零售金額計算, 都大幅領先第2位的對手.

至於中濃度果汁市場, 以零售量計算, 匯源果汁也佔第一位, 即使以零售金額計算, 匯源果汁也只是比第一位少0.4%, 但已經大幅領先第3位的對手.

今次可口可樂出手的價錢幾有心思, 12.2港元的出價表示所有現有股東, 無論進場成本是多少, 都有錢賺, 也可以睇到可口可樂今次的出手收購係志在必得.

今次匯源果汁得到可口可樂的垂青, 好像千里馬遇到伯樂. 筆者的飲品組合, 也因此而收復大部分的失地, 在目前的熊市, 即使大藍籌如中國移動股價也可以從最高位下跌46%, 算係唔錯.

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