太保H股招股價屬合理水平

太保於09年首9個月實現股東淨利潤為40.61億元(人民幣, 下同), 按年增加4.77%, 每股基本盈利為0.53元, 期未每股資產淨值為6.5元, 全面攤薄淨資產收益率8.11%. 按季比較, 首3季的股東淨利潤分別為2億元, 21.64億元和16.97億元. 筆者留意到集團期未每股資產淨值較第2季的6.72元下跌了3.27%, 當中, 期未資本公積有357.57億元, 比第2季的391.58億元減少了34.01億元, 於是筆者查看國內股市於第3季的表現, 發覺滬深300指數於第3季收報3004點, 較第2季下跌了5.12%, 顯示保險公司的盈利以及資產淨值與股市表現息息相關.

人壽保險業務方面, 集團放棄盲目追求規模的擴張, 轉而注重盈利能力和企業價值的持續提升, 主要從產品類型, 繳費結構, 銷售渠道3方面進行改革, 以優化業務結構.

1. 大力發展保障型和長期儲蓄型的壽險產品, 並以分紅型壽險為主力, 同時收縮投資型業務.
2. 致力提高盈利能力較強的期繳業務佔比.
3. 重點加強盈利能力較強的個人代理營銷渠道, 同時減少依賴銀保渠道銷售.

業務結構向價值轉型使到集團的保費收入明顯下降. 於首9個月累計壽險保費收入只有508.39億元, 按年下跌6.91%, 市場佔有率為8.14%, 位居國內壽險市場第3位. 令人鼓舞的是, 結構優化已經初步見到成效, 上半年新保業務中, 期繳業務同比增長107.08%, 期繳佔新保業務比例由去年同期的11.38%上升至年中的29.52%. 上半年營銷員總人數達到24.6萬人, 較去年底增加11.8%, 營銷員人均期繳保費為2762元, 同比提高24.9%. 上半年個人代理營銷渠道業務同比增長15.9%, 個人代理營銷渠道業務佔比達到45.8%, 較去年同期提升10.1個百分點. 而上半年繳費期限10年或以上的傳統和分紅型新保業務同比增長65.3%, 傳統和分紅型業務合計佔比93.2%, 較去年同期提升32.4個百分點.

另外, 9月份壽險保費收入有63.81億元, 同比增長22.61%, 而最新公佈的10月份壽險保費收入有53.61億元, 同比增長26.22%, 增速持續提高.

財產保險業務方面, 集團則保持較快的發展速度, 首9個月產險保費收入有269.56億元, 按年增長21.91%, 市場佔有率為11.6%. 其中, 9月份產險保費收入有30.44億元, 同比增長25.76%. 而最新公佈的10月份產險保費收入有22.44億元, 同比增長16.61%, 主要受惠車險業務的高速增長. 不過, 值得注意的是, 太保於國內產險市場進已被平保追過而且差距越拉越大, 現居產險市場第3位. 另外, 通過提升業務質量和嚴格管理成本, 上半年綜合費用率較去年同期下降0.6個百分點至38.5%, 綜合賠付率則較去年同期下降6.4個百分點至63%, 綜合成本率因而較去年同期下降7個百分點至101.5%.

資產管理業務方面, 期未投資資產大約有3,284.34億元. 首9個月總投資收益有146.53億元, 總投資收益率為4.46%. 當中, 第3季實現投資收益有58.01億元, 筆者估計原因是集團於季內釋放大量浮盈, 為H股IPO粉飾業績.

未來展望, 隨著壽險業務結構調整壓力漸漸過去, 估計全年壽險保費收入仍然有機會較08年有輕微增長. 而且, 優化壽險產品結構帶來利潤率的提升, 預期全年新業務價值增幅將超過25%. 產險方面, 隨著競爭狀況的改善, 產品價格會有小幅提升, 而傭金支付率則有所下降, 產險的利潤將有顯著改善. 另外, 上海將首先試點個稅遞延型養老保險, 太保持有51.75%的長江養老保險會是明顯的得益者. 太保於09年中期的每股內含價值約為9.73元, 由於H股的招股價遠超過本身的每股資產淨值, 因此, H股IPO之後的每股資產淨值以及內含價值都會得到提升, 估計09年底每股內含價值將達到12.2元, 以招股價上限30.1港元計算, 為09年內含價值的2.17倍, 以及24.7倍09年新業務倍數, 估值合理. 不過, 筆者始終較喜歡平保和國壽, 保險股是大好過細.



台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/