國內保險業欣欣向榮

上星期恆生指數收報21,175點, 比52週高位23,099點下跌了7.97%, 筆者至愛的中資保險股, 平保股價收報66.5元, 比52週高位76元下跌了12.5%, 國壽股價收報37.8元, 比52週高位41.45元下跌了8.81%. 如果大家不看大市和股價的表現, 將焦點放在國內保險業的經營狀況, 其實一片欣欣向榮. 國內保險業今年的口號是, "防風險, 調結構, 穩增長". 根據保監會最新公佈數據, 今年首11個月全國保險公司共實現保費收入10,216.76億元(人民幣, 下同), 同比增長11.65%, 已經超過08年全年保費收入9,784.1億元. 首11個月保險資金運用收益高達1,954億元, 平均收益率為5.91%, 筆者留意到國壽09年的投資回報率假設為4.5%, 而平保09年的投資回報率假設為4.25%, 由於實際投資收益將超過精算假設下的投資收益, 筆者預期國壽和平保今年會有利差益的超額回報.

人身保險(包括人壽保險, 健康保險, 人身意外傷害保險, 年金保險等)首11個月保費收入達7,576.58億元, 同比增長8.37%, 壽險公司首11個月退保率只有3.23%, 同比下降0.24個百分點, 顯示投保者的滿意度維持在高水平. 平保由於沒有結構調整壓力, 今年的保費增速一直領先於行業平均水平. 平安壽險首11個月累計保費收入有1219.4億元, 同比增長32.4%, 其中11月單月保費收入有97.25億元, 同比增長28.4%. 而國壽今年由於重點推行以長期期繳業務為核心, 以個人代理為主要銷售渠道的結構調整, 發展長期期繳產品, 停售或限售3至5年短期產品, 因此承受保費收入下降的結果. 首11個月累計保費收入有2,744億元, 同比下跌2.28%. 幸好, 自9月開始, 單月保費已經轉為同比正增長. 11月單月保費收入有197億元, 同比增長23.1%. 而且業務結構優化效果顯著, 首11個月實現10年期及以上首年期繳業務增幅高達33%, 個險期繳業務佔個險渠道首年業務比重已經提升到80%以上. 預期平保與國壽今年的新業務價值增長可達30%以上.

至於財產保險,也保持高速增長, 首11個月保費收入有2,640.18億元, 同比增長22.28%. 值得注意的是, 國內財產保險一直面對賠付支出和費用支出大過保費收入和投資收入以致錄得業務虧損的問題, 今年以來, 受惠於各項規範市場秩序的措施幫助下, 賠付率,費用率以及綜合成本率出現下降趨勢, 預計產險公司首11個月總利潤為23.432億元, 成功轉虧為盈. 平安產險首11個月累計保費收入有350億元, 同比增長42.5%, 其中11月單月保費收入有31.68億元, 同比增長62.3%.

從研究保險股的角度, 壽險業務的收益率, 可以用7年期國債的收益率作代表, 而壽險業務的成本率, 可以用3年期存款利率作代表, 原因是國內居民視保險產品為投資產品的一種, 保險公司的分紅利率或結算利率必須維持在一個相比3年期存款利率有競爭力的水平, 才能刺激保單銷售, 因此3年期存款利率間接成為壽險業務的成本率的指標.壽險業務的利差就是指實際投資收益與保單成本的差異, 相等於銀行業的淨息差 . 現時經濟正步向復甦, 中長期債券收益率將穩步上升, 而通常存款利率的上升會滯後於債券收益率, 因此, 壽險公司的利差空間會在升息週期的初期階段逐步擴大, 盈利能力因而持續提升, 不要忘記,債券投資佔保險公司的總投資資產超過一半呢.

國內保險股的另一個利好因素是"新保險法"對投資渠道的放寬, 保險公司將受惠於投資選擇與空間的拓寬而帶來的收益率水平的提升以及滿足資產配置的需要. 市場預期"保險資金投資不動產試點管理辦法"即將出台, 商業地產投資收益主要以租金收入以及物業升值為主, 近2年國內商業地產投資平均回報率介乎6%至9%之間, 是回報不錯的長期投資項目, 而且可以同壽險業務的長期債務匹配. 另外, 平保和國壽已經穫得批准投資無擔保債券. 其他還包括基礎設施項目債券投資以及未上市公司股權投資(Private Equity)投資的開放與落實.

國內11月的CPI已經轉為正數, 通貨膨脹引致的價格效應, 收入效應以及替代效應, 將鼓勵居民把儲蓄資金轉化為保險資金. 因此展望明年國內壽險業整體保費收入增速仍然樂觀. 而從較長期來看, 根據研究, 在人均GDP達到1000至10000美元的國家與地區, 保險的需求較多, 而中國未來12年將處於這個區域, 因此未來一段長時間國內保費收入相信可以維持持續增長的走勢.

在業務結構得到優化, 保費收入上升以及利差擴大的背景之下, "量價質"齊升會是保險股明年的投資主題與亮點.

後記: 最近內銀股和保險股從52週高位下跌了一些幅度, 不過筆者的永久組合以及交易組合的內銀股和保險股仍然一股未沽, 筆者相信最近的調整只是為將來再創高位預備空間, 正如跳高一樣, 如果你站在橫桿面前, 就不能跳得太高, 你一定要向後退一段距離, 才能有空間助跑, 加速, 起跳以及騰空, 才能夠跳得更高. 因此, 持有內銀股和保險股的朋友, 一定要有耐性, 筆者相信明年股價可以再創更高位.


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