市場先生私人強積金最新情況(30-Dec-09)

月供股票組合最新情況如下, 大家可以看到, 回報表現最差的是宏利, 宏利也是月供股票組合中唯一有虧損的股票.

今年環球主要市場的利率都很低, 低到有點不正常, 但大家應該知道, 保險公司的投資組合裡面, 債券是最主要的配置, 因此, 超低息環境對保險公司非常不利. 保險公司是非常保守的, 如果現時的利率是很高, 例如比過去平均高很多, 保險公司精算的回報率不會假設以後年年都是像現在那麼高, 但如果現時的利率很低, 例如比過去平均低很多, 保險公司精算的回報率卻要假設以後年年都是像現在那麼低, 因為無人能保證將來的利率一定會回升. 大家要知道, 回報假設影響很大, 例如你有100億資金投資債券, 5%的回報率表示一年後你可以收到5億利息, 你把5億再投入債券, 表示下一年你將收到5.25億利息, 如此類推. 低息環境對保險公司不利的地方就是投資收益的現金流會減少, 債券利息收入減少表示可以再投資的資金也會減少, 形成惡性循環, 如果假設未來長時間例如20年利率都停留在如此低的水平, 對保險公司絕對是災難. 這就是宏利今年業績不好的主要原因之一.

不過, 筆者相信債券回報超低的情況會逐漸改善, 因此, 預期明年宏利股價會有較強勁的反彈, 同今日收市價141.4比較, 幅度可能超過40%, 大家可以拭目以待.




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分析國內保險業新會計準則(一)

最近國內保險業熱門討論和內地保險股投資者熱切關注的話題, 相信是市場傳言平保集團董事長馬明哲揚言在執行新會計準則後, 平安人壽利差損高達800億元(人民幣, 下同), 平安人壽可能出現負資產(註:大家要留意, 是指平保旗下的平安人壽可能出現負資產, 不是指整間平保集團, 而且只是可能, 不是一定, 事實上筆者認為機會很微). 筆者認為很多時候不必要的擔憂源自於不了解, 因此打算一連四期在此和大家分析國內保險業新會計準則的影響.

市場傳言保險公司編制09年度境內, 境外財務報告表時, 需要遵循保監會於09年1月5日發佈的"關於保險業實施企業會計準則解釋第2號有關事項的通知"提及的3項會計新準則:

1. 保單獲取成本不予遞延或攤銷, 計入當期損益

現時國內會計準則, 保單獲取成本, 包括新保單和續保過程中的費用, 例如佣金支出, 手續費支出和驗身費用等, 全部計入保單獲取當期的利潤表中. 而國際會計準則, 長期保險會按保險合同期限以一定的比例把部分承保費用遞延, 國壽H股08年的合併資產負債表裡便有582.68億元遞延承保費用資產.

遞延保單獲取成本與壽險責任準備金互相制衡, 平保於08年, 雖然H股財務報告按國際會計準則, 因為遞延保單獲取成本令到利潤增加92.94億元, 但同時也因為增加壽險責任準備金而令到利潤減少96.58億元. 對股東權益的影響也是類似的, 遞延保單獲取成本令到股東權益增加505.99億元, 但同時也因為增加壽險責任準備金而令到股東權益減少449.2億元. 因此, 新會計準則雖然不准遞延保單獲取成本, 但透過精算的途徑, 也可以間接達到遞延保單成本的效果.

此新會計準則是國際會計準則向國內會計準則靠攏.

2. 保費收入的確認和計量, 引入重大保險風險測試和分拆處理

現時國內會計準則和國際會計準則對保費收入的定義有所不同, 因此, 如果大家看國壽A股年報, 08年實現原保費收入有2,955.79億元, 但H股年報裡, 保費收入只有1,216.01億元, 只是A股年報的41.14%, 其餘則歸類為保單管理費收入和投資型合同業務收入. 至於平保, 08年按國內會計準則壽險業務原保費收入有1,023.69億元, 如果按國際會計準則, 毛承保保費及保單費收入有709.96億元, 其餘則歸類為保費存款, 風險含量高達69.35%, 原因是平保個險渠道佔比高達77.27%, 而個險渠道的期繳佔比高達89%, 為同業中最好的水平.

新會計準則對每張保單的風險保費與客戶存款進行分拆, 只有風險保費才能計入原保費收入, 而非保險責任或保障程度低的收入將不能確認為保費收入. 投連險由於基本上是理財產品, 因此大部分收入將不能歸納為保費收入進入利潤表. 由於保費收入是衡量保險公司經營業務能力的指標之一, 保費收入的改變直接影響到保險公司市場份額的排名. 因此, 新會計準則對促進保險公司發展保障性期繳型產品有鼓勵作用.

此新會計準則是國內會計準則向國際會計準則靠攏.

3. 採用新的基於最佳估計原則下的準備金評估標準

最佳估計原則下的評估利率應該是向保險公司的精算投資收益率靠攏. 市場傳聞此新會計準則會把保險企業責任準備金的評估利率以15年期國債息率加上風險溢價為基準, 估計約在4.17%至5.25%之間. 筆者認為想了解第3項新會計準則的影響, 需要先了解什麼是保險責任準備金, 什麼是保單的預定利率, 什麼是準備金評估利率, 調整準備金評估利率對保險企業在利潤, 資產淨值, 內含價值等各方面有什麼影響. (待續)


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Basel II?

今日看都市日報黃偉康的專欄, 標題是"Basel II 成殺人武器?". 內文提到全球銀行明年因為Basel II的影響, 將要籌集很多資金. 當中包括內地銀行將要籌集5000億人民幣, 歐洲銀行的集資金額高達4000億元英鎊, 其中英國銀行的集資金額達500億元英鎊. Basel II 將成為明年全球股市的一個災難.

筆者睇完之後一頭霧水, Basel II 已經在不少國家與地區實施了一段時間, 大家看匯豐或渣打的年報, 資本比率已經一早採用Basel II了. 現時連Basel III 也就快出台了, 黃生仲講緊Basel II, 筆者以為睇緊過期舊報紙.

市場估計新Basel III 資本協議將於2010年年尾出台, 然後於2012年實施. 新Basel III 主要覆蓋以下5個範疇:

1. 資本要求: 筆者之前已經簡略提過.

2. 交易對手信用風險(Counterparty Credit Risk): BCBS 將要求銀行加強交易對手信用風險的資本準備, 尤其是涉及衍生工具, 回購協議, 和證券融資等.

3. 槓桿比率(Leverage Ratio): 核心一級資本(Equity Tier 1)或一級資本(Tier 1)為分子, 總資產為分母.

4. 調控順景氣循環(Limiting Procyclicality): 信用循環之特性是當景氣衰退時,銀行須計提更多壞帳撥備, 而且收縮信貸; 當經濟繁榮時,則減少壞帳撥備甚至回撥, 以及鼓勵放貸. BCBS 的新要求是要銀行採用前瞻性的撥備政策(forward looking provisioning based on expected losses), 即趁好景時反而增加撥備, 其實呢招大陸央行已經做緊, 即係在銀行業好景的時候, 要銀行提高撥備覆蓋率以及資本比率. 由此看來, 其實人行的調控手段比西方監管機構更先進.

5. 流動比率(Liquidity Ratio): 主要包括Liquidity Coverage Ratio 和 Net stable funding ratio


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國內保險業欣欣向榮

上星期恆生指數收報21,175點, 比52週高位23,099點下跌了7.97%, 筆者至愛的中資保險股, 平保股價收報66.5元, 比52週高位76元下跌了12.5%, 國壽股價收報37.8元, 比52週高位41.45元下跌了8.81%. 如果大家不看大市和股價的表現, 將焦點放在國內保險業的經營狀況, 其實一片欣欣向榮. 國內保險業今年的口號是, "防風險, 調結構, 穩增長". 根據保監會最新公佈數據, 今年首11個月全國保險公司共實現保費收入10,216.76億元(人民幣, 下同), 同比增長11.65%, 已經超過08年全年保費收入9,784.1億元. 首11個月保險資金運用收益高達1,954億元, 平均收益率為5.91%, 筆者留意到國壽09年的投資回報率假設為4.5%, 而平保09年的投資回報率假設為4.25%, 由於實際投資收益將超過精算假設下的投資收益, 筆者預期國壽和平保今年會有利差益的超額回報.

人身保險(包括人壽保險, 健康保險, 人身意外傷害保險, 年金保險等)首11個月保費收入達7,576.58億元, 同比增長8.37%, 壽險公司首11個月退保率只有3.23%, 同比下降0.24個百分點, 顯示投保者的滿意度維持在高水平. 平保由於沒有結構調整壓力, 今年的保費增速一直領先於行業平均水平. 平安壽險首11個月累計保費收入有1219.4億元, 同比增長32.4%, 其中11月單月保費收入有97.25億元, 同比增長28.4%. 而國壽今年由於重點推行以長期期繳業務為核心, 以個人代理為主要銷售渠道的結構調整, 發展長期期繳產品, 停售或限售3至5年短期產品, 因此承受保費收入下降的結果. 首11個月累計保費收入有2,744億元, 同比下跌2.28%. 幸好, 自9月開始, 單月保費已經轉為同比正增長. 11月單月保費收入有197億元, 同比增長23.1%. 而且業務結構優化效果顯著, 首11個月實現10年期及以上首年期繳業務增幅高達33%, 個險期繳業務佔個險渠道首年業務比重已經提升到80%以上. 預期平保與國壽今年的新業務價值增長可達30%以上.

至於財產保險,也保持高速增長, 首11個月保費收入有2,640.18億元, 同比增長22.28%. 值得注意的是, 國內財產保險一直面對賠付支出和費用支出大過保費收入和投資收入以致錄得業務虧損的問題, 今年以來, 受惠於各項規範市場秩序的措施幫助下, 賠付率,費用率以及綜合成本率出現下降趨勢, 預計產險公司首11個月總利潤為23.432億元, 成功轉虧為盈. 平安產險首11個月累計保費收入有350億元, 同比增長42.5%, 其中11月單月保費收入有31.68億元, 同比增長62.3%.

從研究保險股的角度, 壽險業務的收益率, 可以用7年期國債的收益率作代表, 而壽險業務的成本率, 可以用3年期存款利率作代表, 原因是國內居民視保險產品為投資產品的一種, 保險公司的分紅利率或結算利率必須維持在一個相比3年期存款利率有競爭力的水平, 才能刺激保單銷售, 因此3年期存款利率間接成為壽險業務的成本率的指標.壽險業務的利差就是指實際投資收益與保單成本的差異, 相等於銀行業的淨息差 . 現時經濟正步向復甦, 中長期債券收益率將穩步上升, 而通常存款利率的上升會滯後於債券收益率, 因此, 壽險公司的利差空間會在升息週期的初期階段逐步擴大, 盈利能力因而持續提升, 不要忘記,債券投資佔保險公司的總投資資產超過一半呢.

國內保險股的另一個利好因素是"新保險法"對投資渠道的放寬, 保險公司將受惠於投資選擇與空間的拓寬而帶來的收益率水平的提升以及滿足資產配置的需要. 市場預期"保險資金投資不動產試點管理辦法"即將出台, 商業地產投資收益主要以租金收入以及物業升值為主, 近2年國內商業地產投資平均回報率介乎6%至9%之間, 是回報不錯的長期投資項目, 而且可以同壽險業務的長期債務匹配. 另外, 平保和國壽已經穫得批准投資無擔保債券. 其他還包括基礎設施項目債券投資以及未上市公司股權投資(Private Equity)投資的開放與落實.

國內11月的CPI已經轉為正數, 通貨膨脹引致的價格效應, 收入效應以及替代效應, 將鼓勵居民把儲蓄資金轉化為保險資金. 因此展望明年國內壽險業整體保費收入增速仍然樂觀. 而從較長期來看, 根據研究, 在人均GDP達到1000至10000美元的國家與地區, 保險的需求較多, 而中國未來12年將處於這個區域, 因此未來一段長時間國內保費收入相信可以維持持續增長的走勢.

在業務結構得到優化, 保費收入上升以及利差擴大的背景之下, "量價質"齊升會是保險股明年的投資主題與亮點.

後記: 最近內銀股和保險股從52週高位下跌了一些幅度, 不過筆者的永久組合以及交易組合的內銀股和保險股仍然一股未沽, 筆者相信最近的調整只是為將來再創高位預備空間, 正如跳高一樣, 如果你站在橫桿面前, 就不能跳得太高, 你一定要向後退一段距離, 才能有空間助跑, 加速, 起跳以及騰空, 才能夠跳得更高. 因此, 持有內銀股和保險股的朋友, 一定要有耐性, 筆者相信明年股價可以再創更高位.


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Basel III

現時全球銀行業以及銀行股投資者最熱切關注的是巴塞爾銀行監管委員會(The Basel Committee on Banking Supervision)有意增強銀行業的資本水平和質素, 以及流動性. BCBS對銀行資本的要求將更嚴謹以及保守, 不單止重量, 也重質. BCBS將轉為注重Equity Tier 1 Capital 而非現時的Tier 1 Capital. Equity Tier 1 Capital 與Tier 1 Capital的主要分別是前者並不包括優先股以及所謂的創新第一級證券(Innovative Tier 1 Securities). 此外, 少數股東權益(Minority interests), 遞延稅項資產(Deferred Tax Assets)之類則極可能要被撇除計算之列. 筆者相信前一排引起寶哥哥與小股東唇槍舌劍的東亞發行的混合一級資本債券雖然可以計入Tier 1, 但應該不能計入Equity Tier 1. 因此, 未來銀行如果要符合最新巴塞爾資本的要求, 需要減少派息以保留更多盈利, 或者發行普通股. 如果BCBS將Equity Tier 1 Capital 的最低要求訂在8%, 那麼, 將有很多銀行達不到標準. 結果會點呢?



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再跌再買: 加碼939建行

今日以6.55買入18,000股939建行, 持股增加至49,000股, 如果股價進一步下跌, 會再加碼買入, 筆者的作風是喜歡"溝落", 不喜歡"溝上".

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太保H股招股價屬合理水平

太保於09年首9個月實現股東淨利潤為40.61億元(人民幣, 下同), 按年增加4.77%, 每股基本盈利為0.53元, 期未每股資產淨值為6.5元, 全面攤薄淨資產收益率8.11%. 按季比較, 首3季的股東淨利潤分別為2億元, 21.64億元和16.97億元. 筆者留意到集團期未每股資產淨值較第2季的6.72元下跌了3.27%, 當中, 期未資本公積有357.57億元, 比第2季的391.58億元減少了34.01億元, 於是筆者查看國內股市於第3季的表現, 發覺滬深300指數於第3季收報3004點, 較第2季下跌了5.12%, 顯示保險公司的盈利以及資產淨值與股市表現息息相關.

人壽保險業務方面, 集團放棄盲目追求規模的擴張, 轉而注重盈利能力和企業價值的持續提升, 主要從產品類型, 繳費結構, 銷售渠道3方面進行改革, 以優化業務結構.

1. 大力發展保障型和長期儲蓄型的壽險產品, 並以分紅型壽險為主力, 同時收縮投資型業務.
2. 致力提高盈利能力較強的期繳業務佔比.
3. 重點加強盈利能力較強的個人代理營銷渠道, 同時減少依賴銀保渠道銷售.

業務結構向價值轉型使到集團的保費收入明顯下降. 於首9個月累計壽險保費收入只有508.39億元, 按年下跌6.91%, 市場佔有率為8.14%, 位居國內壽險市場第3位. 令人鼓舞的是, 結構優化已經初步見到成效, 上半年新保業務中, 期繳業務同比增長107.08%, 期繳佔新保業務比例由去年同期的11.38%上升至年中的29.52%. 上半年營銷員總人數達到24.6萬人, 較去年底增加11.8%, 營銷員人均期繳保費為2762元, 同比提高24.9%. 上半年個人代理營銷渠道業務同比增長15.9%, 個人代理營銷渠道業務佔比達到45.8%, 較去年同期提升10.1個百分點. 而上半年繳費期限10年或以上的傳統和分紅型新保業務同比增長65.3%, 傳統和分紅型業務合計佔比93.2%, 較去年同期提升32.4個百分點.

另外, 9月份壽險保費收入有63.81億元, 同比增長22.61%, 而最新公佈的10月份壽險保費收入有53.61億元, 同比增長26.22%, 增速持續提高.

財產保險業務方面, 集團則保持較快的發展速度, 首9個月產險保費收入有269.56億元, 按年增長21.91%, 市場佔有率為11.6%. 其中, 9月份產險保費收入有30.44億元, 同比增長25.76%. 而最新公佈的10月份產險保費收入有22.44億元, 同比增長16.61%, 主要受惠車險業務的高速增長. 不過, 值得注意的是, 太保於國內產險市場進已被平保追過而且差距越拉越大, 現居產險市場第3位. 另外, 通過提升業務質量和嚴格管理成本, 上半年綜合費用率較去年同期下降0.6個百分點至38.5%, 綜合賠付率則較去年同期下降6.4個百分點至63%, 綜合成本率因而較去年同期下降7個百分點至101.5%.

資產管理業務方面, 期未投資資產大約有3,284.34億元. 首9個月總投資收益有146.53億元, 總投資收益率為4.46%. 當中, 第3季實現投資收益有58.01億元, 筆者估計原因是集團於季內釋放大量浮盈, 為H股IPO粉飾業績.

未來展望, 隨著壽險業務結構調整壓力漸漸過去, 估計全年壽險保費收入仍然有機會較08年有輕微增長. 而且, 優化壽險產品結構帶來利潤率的提升, 預期全年新業務價值增幅將超過25%. 產險方面, 隨著競爭狀況的改善, 產品價格會有小幅提升, 而傭金支付率則有所下降, 產險的利潤將有顯著改善. 另外, 上海將首先試點個稅遞延型養老保險, 太保持有51.75%的長江養老保險會是明顯的得益者. 太保於09年中期的每股內含價值約為9.73元, 由於H股的招股價遠超過本身的每股資產淨值, 因此, H股IPO之後的每股資產淨值以及內含價值都會得到提升, 估計09年底每股內含價值將達到12.2元, 以招股價上限30.1港元計算, 為09年內含價值的2.17倍, 以及24.7倍09年新業務倍數, 估值合理. 不過, 筆者始終較喜歡平保和國壽, 保險股是大好過細.



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民生銀行股價將一洗頹風

上星期有兩則對內銀股股價起正面作用的新聞, 一則是中國銀監會副主席王兆星表示, 目前中銀監對大型銀行資本充足率的最低要求由原來的8%提高到11%, 遠低於早前媒體報道的13%, 按此標準以及根據第三季報數據, 工行,建行, 中行和交行的的資本充足率分別為12.6%,12.1%, 11.63%和12.5%, 均符合要求, 因此緩解了市場對大型銀行短期需要迫切集資的恐慌. 事實上, 在信貸擴張和銀行盈利較好的時期, 中銀監提高資本充足率可迫使銀行將更大部分盈利轉化為資本和撥備以抵御未來的潛在風險, 並提高扺補預期和非預期損失的能力, 實為明智之舉, 值得一讚. 另一則是西班牙對外銀行宣佈行使認購期權, 以每股約6.45港元, 向中信集團購買19.2億股中信銀行Ｈ股股份, 共拆資約124億港元, 交易完成後, 所持的中信銀行股權會由先前的10.07%提高至15%, 對中國銀行業投下信心的一票. 受到內銀股利好消息帶動, 民生銀行股價一度升穿招股價, 不過收市仍然"潛水", 今次分析民生銀行.

集團於09年首3季股東淨利潤有102.01億元(人民幣, 下同), 按年增加18.11%, 每股基本及攤薄盈利均為0.54元, 每股資產淨值為3.17元, 平均淨資產收益率為17.11%. 值得注意的是, 集團於上半年出售3.8億股海通證券股權共穫得49.02億元特殊投資收益(稅前), 以此推算, 集團於首3季撇除特殊收益的稅前淨利潤分別約為21.12億元, 25.72億元和38.87億元, 即第3季稅前淨利潤環比增長51.13%, 成績相當不錯.

期未總資產為14,029.36億元, 比08年底增長33.06%, 貸款總額8,935.43億元, 比08年底增長35.7%. 存款總額10,994.83億元, 比08年底增長39.9%. 首3季淨利息收入有226.9億元, 按年輕微下跌0.51%, 雖然第3季集團收縮貸款規模, 貸款餘額環比下跌1.15%, 但第3季淨利息收入環比卻錄得正增長22.68%至87.4億元, 主要受惠於貸款結構於第3季得到優化以及長期化. 例如, 收益較高的中長期貸款佔比由第2季的45.43%提升至52.16%, 貼現票據佔比則由第2季的12.83%下降至6.87%. 另外, 期未活期存款佔比由第2季的33.3%增加至36.1%, 有利於資金成本的下降. 第3季淨息差比第2季擴大28個基點, 成功扭轉淨息差持續下跌的趨勢.

期內手續費及傭金淨收入按年下跌17.05%至35.52億元, 幸好, 第3季受惠於銀行卡和托管等業務增長, 單季度手續費及傭金淨收入有12.54億元, 扭轉倒退局面, 按年增長3.64%.

此外, 期內業務及管理費支出按年增加19.15%至120.25億元, 預期未來仍需要繼續投資於網點建設與擴張, 固定成本支出將維持高企.

得力於有效的現金清收以及資產質量好轉, 期未不良貸款餘額為72.84億元, 比第2季減少5.17億元, 不良貸款比率為0.82%, 比第2季減少4個基點, 不良率長期處於業內最好之列. 不良餘額和不良率均實現雙降. 期內為資產減值損失撥備33.83億元, 按年增加11.72%, 不過第3季撥備則較第2季大幅減少65.18%至只有5.32億元. 期未貸款呆壞帳準備金餘額為135.35億元, 較08年底輕微增加2.79億元, 撥備覆蓋率因而提升至185.82%, 顯示管理層趁期內有特殊收益之機, 加大了撥備力度, 舒緩未來信用成本急升的壓力.

集團在發行H股融資後, 核心資本充足率和資本充足率將分別達到9.5%和12.05%, 由於核心資本的提升, 因而提高了未來發行次級債補充附屬資本的空間, 為規模繼續高速擴張提供支持, 以把握淨息差回升週期實現量價齊升的機遇. 預期民生銀行明年股價可以隨業績復甦而一洗頹風.


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趁大市調整收集內銀股

上星期五, 受杜拜危機影響, 恆生指數單日急瀉1,075點或4.84%, 市值一日被蒸發8,000億元, 全日成交金額急增至1075億元, 多隻重磅藍籌股出現恐慌性拋售的埸面, 面對突如其來的危險, 投資者難免會驚惶失措, 有些財經專家也會建議散戶暫時沽貨離埸, 等待情況明朗再作打算. 不過, 其實股市永遠都存在不明朗的因素, 只是投資者沒有察覺或者沒有理會而已. 杜拜危機並非上星期才從天而降, 而且即使沒有杜拜危機, 每日也會有其他危機, 無論是系統性或非系統性, 在蘊釀之中, 只是何時形成氣候或是否會形成氣候的問題, 因此, 投資者買股票之前, 要有心理準備隨時會發生意想不到的股市危險或風暴, 那麼就任何時候都可以隨遇而安. 其實杜拜危機的發生並非壞事, 它加速大市的調整, 由52週高位23,099點下跌1965點, 為大市降溫, 也為投資者提供一次收集優質股的機會, 尤其是內銀股, 早前由於集資的憂慮, 股價已經受壓, 6支內銀股股價全部從近期高位下跌超過一成. 筆者認為如果集資是為擴張業務和未來貸款增長而加強資本, 實為好事, 君不見招行落實供股之後股價表現反而跑贏大市嗎? 今次分析3988中行.

集團今年首9個月股東淨利潤有622.3億元(人民幣, 下同), 按年增長3.82%, 每股基本及攤薄盈利均為0.25元, 期未每股資產淨值為1.94元, 平均股東資金回報率為17.36%. 期未客戶貸款淨額為45,923.21億元, 較08年底增加43.98%, 第3季貸款接季增速雖然放緩至9.19%, 在國有銀行中仍然居首位. 然而, 由於淨息差按年下跌65個基點至2.03%, 期內淨利息收入只有1156.1億元, 按年下跌5.43%, 幸好, 淨息差按季已經見底回升, 第3季淨息差比第2季擴大7個基點, 第3季淨利息收入環比因而增加7.93%至408.88億元. 當中活期存款佔比較第2季提升0.78個百分點至45.4%, 有助降低資金成本.

期內實現非利息收入531.50億元, 按年下跌3.81%. 其中, 手續費及佣金收入淨額有345.13億元, 按年增加8.39%, 而其他非利息收入有186.37億元, 按年下跌20.41%, 原因之一是奧運特許商品銷售於第1季結束, 影響銷售收入.

期內營業費用支出725.53億元, 按年增加2.95%, 其中, 第3季度為雷曼兄弟迷你債券回購計劃撥備30.08億港元.

期內資產質素明顯改善, 期未減值貸款(Impaired Loan)總額有764.79億元, 較08年底減少144億元, 減值貸款率1.63%, 較08年底下降1.13個百分點. 期內清收不良貸款超過188億元, 為貸款減值損失撥備(Loan Loss Provisions)105.76億元, 信貸成本為0.35%, 期末減值撥備餘額(Loan Loss Reserves) 有1,089.44億元, 較08年底增加24.5億元, 撥備覆蓋率142.45%, 較08年底提高25.27個百分點. 期內為投資資產減值損失撥備11.54億元, 較08年底減少157.27億元, 其中第3季更錄得19億元的回撥收益. 期內管理層優化證券投資組合, 人民幣證券投資餘額為12,474.68億元, 較08年底增加21%, 外幣證券投資餘額則減少13.66%至122.99億美元, 其中, 美國次按, Alt-A, 兩房等相關債券的賬面價餘額有352.02億元, 而累積計提減值準備高達275.68億元, 覆蓋率已有44%, 相信未來回撥的機會大過需要進一步減值.

撥備覆蓋率 = 報告期末減值撥備餘額 / 減值貸款餘額

期未核心資本充足率較08年底下降1.44個百分點至到9.37%, 總資本充足率也較08年底下降1.8個百分點至11.63%, 國有銀行中處最低水平, 現時中行的次級債佔核心資本的比重仍然低於20%, 未來仍有增發次級債補充資本的空間.

未來展望, 中行的貸款增速將放緩, 轉而注重結構調整與優化, 降低加權風險資產系數, 減少資本佔用. 執筆之日(即11月28日)股價為4.13港元, 2010年預期每股盈利及帳面值分別為人民幣0.37元及2.22元, 預期市盈率為9.78倍, 預期市帳率為1.64倍, 可以趁大市調整時收集.


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