泡泡瑪特（9992.HK）投資研究報告 資料來源：機構調研紀要整理 (日期：2026年1月28日)

 

一、核心摘要

泡泡瑪特近期股價自高點300餘港幣回落至170餘港幣後，於1月19日公告2.5億港幣大額回購計劃（價格區間177–181港幣），股價隨即回升。公司行動類似2022年及2023年初的托底策略，為未來業績提供支撐。當前估值約16倍，顯著低於同業消費類股票，具備估值修復空間。北美市場為股價關鍵變量，公司策略性延遲拉布布新品發布以檢驗其他IP表現並建設美國基礎能力。2026年預期透過聯名、新品及內容化運營實現主要IP長線發展，新興IP「新興人」表現亮眼，整體收入預期達500億元人民幣，對應利潤175億元。

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二、各業務板塊表現

1. 中國內地市場

• 預計2026年自然增長約15%，需求穩定健康
• 爆款商品放貨後銷售數據表現良好
• 單店效率持續提升，渠道結構優化

2. 亞洲市場（除中國）

• 東南亞：市場穩健發展，泰國機場店及普吉島新店開業，增長潛力逐步釋放
• 東亞（日本、韓國）：單店銷售提升明顯，需求旺盛，已實施漲價策略
• 新興人IP：在TikTok直播電商渠道中佔比顯著提升，成為亞洲市場增長新動能

3. 北美市場

• 當前為影響股價關鍵因素，市場對增長持續性存在擔憂
• 2024年第四季度策略性未發布拉布布毛絨商品，旨在：
  • 檢驗非拉布布IP在北美市場接受度
  • 建設美國本地化運營能力（供應鏈、渠道、營銷）
• 預計2025年底美國門店達12家，2026年新增40–50家，實現約3倍增長

4. 歐洲、澳洲及其他地區

• 2026年預計新增約15家門店
• 市場處於早期拓展階段，增長潛力待釋放

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三、財務數據概覽

註：原文未提供詳細歷史財報數據，僅有2026年預期指引

• 2026年收入預期：500億元人民幣
• 2026年利潤預期：175億元人民幣
• 當前估值水平：約16倍市盈率（相較同業消費股偏低）

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四、業務進展

1. IP運營策略

• 拉布布（Labubu）：
  • 2024Q4策略性延遲毛絨新品發布，聚焦基礎能力建設
  • 2026年規劃：更多聯名合作、新品上線、十週年盲盒吊卡系列
  • 長期價值提升：與索尼合作大電影項目推進中，有望顯著提升品牌全球影響力
• 新興人IP：
  • 透過工業化體系推新：高曝光、內容化、多品類協同
  • TikTok直播電商數據顯示佔比快速提升，驗證新IP孵化機制有效性
• 腰部IP梯隊：
  • DIMO、Scoop Panda等表現良好，形成IP矩陣支撐

2. 渠道拓展

• 中國內地：自然增長驅動，爆款拉動單店效率
• 海外：美國為核心戰略市場，2026年門店數量將實現3倍增長
• 機場店、旅遊景點店等高流量點位持續佈局（如泰國普吉島）

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五、未來展望與指引

• 2026年整體收入目標：500億元人民幣
• 2026年利潤目標：175億元人民幣
• 北美市場：2026年為關鍵驗證年，拉布布聯名及新品密集上線，檢驗市場承接力
• 內容化戰略：索尼合作大電影為長期品牌價值催化劑
• IP矩陣：頭部（拉布布）+ 腰部（DIMO等）+ 新興（新興人）三層結構支撐增長持續性

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六、盈利預測

年度	收入（億元人民幣）	利潤（億元人民幣）	備註
2026E	500	175	基於門店擴張、IP新品及海外增長
2027E	未披露	未披露	新興人IP及北美市場放量為主要驅動

註：原文未提供2027年具體預測數字

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七、股息政策

原文未提及具體股息政策或派息比率，建議投資者參考公司後續公告及年報披露。

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八、投資邏輯總結與展望

核心邏輯：

1. 估值修復空間：當前16倍估值低於消費同業，回購行動釋放管理層信心
2. 北美市場潛力：短期波動不改長期空間，2026年為能力驗證與放量關鍵年
3. IP工業化能力：新興人成功驗證IP孵化體系，降低對單一IP依賴
4. 內容化升級：索尼大電影有望突破圈層，提升品牌全球認知度
5. 渠道質量提升：東亞漲價、單店效率提升反映需求剛性

風險提示：

• 北美市場拓展不及預期
• 拉布布熱度持續性存疑
• 全球消費環境波動影響可選消費支出

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九、估值分析

• 當前估值：約16倍市盈率（基於2026年預期利潤175億元）
• 同業比較：顯著低於其他消費類股票（通常20–25倍）
• 估值修復催化劑：
  • 北美市場數據改善
  • 拉布布大電影上映
  • 回購計劃執行提振市場信心

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十、投資機會

1. 短期機會：回購托底+估值低位，提供安全邊際
2. 中期機會：2026年北美門店3倍擴張+拉布布新品週期
3. 長期機會：內容化（電影）+全球化（歐美市場滲透）雙輪驅動

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十一、較當前市值上漲空間測算

原文未直接提供市值與目標價，以下為基於預期利潤的推算：

假設條件：

• 2026年預期淨利潤：175億元人民幣
• 合理估值區間：20–22倍市盈率（向消費同業靠攏）

計算示例：

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6
7

結論：若估值修復至20–22倍，理論上具備25%–37.5%上漲空間。

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十二、問答環節（Q&A）

Q1：泡泡瑪特近期大額回購對股價和市場預期的影響是什麼？
A：1月19日公告2.5億港幣回購（價格區間177–181港幣），股價自170餘港幣回升。此舉類似2022年及2023年初的托底行動，傳遞管理層對未來業績信心。當前16倍估值處於低位，回購提供短期支撐。

Q2：北美市場表現如何？為何四季度未推拉布布新品？
A：北美為股價關鍵變量，市場對增長持續性存憂。四季度策略性未發布拉布布毛絨商品，目的有二：(1) 檢驗其他IP在北美接受度；(2) 集中資源建設美國本地化基礎能力（供應鏈、渠道、營銷）。2026年將透過聯名、新品及十週年吊卡系列實現拉布布長線運營。

Q3：新興人IP發展情況如何？
A：新興人透過工業化體系（高曝光、內容化、多品類）成功孵化，TikTok直播電商數據顯示佔比顯著提升，驗證公司IP創新機制有效性，看好2026–2027年在亞洲市場增長潛力。

Q4：2026年業績持續性是否可靠？
A：市場雖有擔憂，但公司透過「延遲上新」建設基礎能力屬戰略性選擇。聯名、新品、內容化（電影）將驅動頭部IP長線運營，腰部IP（DIMO、Scoop Panda）表現穩定，新興人數據提升，整體增長確定性增強。

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十三、文中計算示例彙總

1. 美國門店增長計算：
   • 2025年底：12家
   • 2026年新增：40–50家
   • 總數：52–62家
   • 增長倍數：≈ 3倍（(52–62) ÷ 12）
2. 估值上漲空間計算（見第十一節）：
   • 當前市值（16倍）：175億 × 16 = 2,800億元
   • 目標市值（20倍）：175億 × 20 = 3,500億元 → 上漲25%
   • 目標市值（22倍）：175億 × 22 = 3,850億元 → 上漲37.5%

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結論

泡泡瑪特當前處於估值低位（16倍），管理層透過回購釋放信心。2026年為北美市場能力驗證與放量關鍵年，配合拉布布聯名/電影、新興人IP擴張及全球渠道拓展，收入500億元、利潤175億元目標具可行性。若估值修復至消費同業水平（20–22倍），理論上具備25%–37.5%上漲空間。維持「推薦」評級。

風險提示：本報告基於機構調研紀要整理，不構成投資建議。投資者應結合自身風險承受能力，參考公司正式公告及財報進行決策。