星期四, 1月 29, 2026

潍柴動力 & 中國重汽 投資分析報告 （基於2026年1月25日調研紀要整理）

一、核心摘要

  • 潍柴動力三大能源業務快速成長：柴油發電機2026年出貨量預計翻倍至2,600–2,800台；燃氣發電機受益北美缺電，潛在市值貢獻300億元；SOFC固態氧化物燃料電池規劃2030年產能達1GW，收入潛力20億元。
  • 中國重汽港股為重卡出口龍頭，2025年出口市佔率達45%，非俄羅斯市場出口同比增速高達46%，展現強勁增長動能。
  • 潍柴動力遠期（2028–2030年）歸母淨利潤有望達200億元，能源板塊佔比提升至40%–50%，對應遠期市值3,000–3,500億元。
  • 中國重汽港股2026年出口若達18萬輛，全年利潤可突破80億元，市值有望突破千億元人民幣。

二、各業務板塊表現

（一）潍柴動力

1. 柴油發電機業務

  • 2025年出貨量：1,300–1,400台（超市場預期）
  • 2026年預期：2,600–2,800台（翻倍增長）
  • 主要驅動力：
    • 北美市場：2026年為大客戶交付元年
    • 中國市場：AIDC（人工智慧數據中心）建設招標恢復
  • 產能擴張：
    • 2024年：2,000台
    • 2025年：3,000台
    • 2026年底：規劃擴至4,000–5,000台

2. 燃氣發電機業務

  • 市場背景：北美缺電，美國AIDC新增功率需求2028–2030年達40–50GW
  • 技術優勢：燃氣內燃機相較燃氣輪機與SOFC，具備度電成本低、技術成熟、維修成本低等優勢
  • 競爭格局：瓦錫蘭、顎艮基等中速機廠商已獲800MW、400MW訂單，小型數據中心開始採用燃氣發電機作主電源

3. SOFC業務（固態氧化物燃料電池）

  • 產能規劃：2030年達1GW
  • 收入預期：20億元人民幣

4. 非能源業務

  • 重卡產業鏈佔非能源業務利潤50%–60%
  • 雷沃、凱傲等業務2026年預計貢獻數億元利潤

（二）中國重汽港股

1. 重卡出口業務

  • 2025年全年出口：36.5萬台，同比+11%
  • 非俄羅斯市場：同比增速達46%（加速增長）
  • 2025年12月單月出口：4.1萬台，同比+52%；其中非俄3.9萬台，同比+55%
  • 出口市佔率：45%（行業第一），國內市場排名前三

2. 利潤結構（2025年預計）

業務板塊
利潤貢獻（億元）
備註
出口整車
約29
單車利潤2–4萬元
國內零部件（柴油+天然氣）
約12
—
出口零部件
約15
—
後市場+汽車金融
10–11
歸母淨利潤
合計
65–66
—
註：國內重卡整車端（不含零部件）整體不賺錢，油車/天然氣車單車利潤僅數千元，電動車每輛虧損約1萬元。

三、財務數據概覽

潍柴動力

  • 2025年預計歸母淨利潤：140–150億元
    • 非電力能源業務：約95億元（佔63%–68%）
    • 能源板塊：佔20%–25%
  • 2028–2030年預期歸母淨利潤：約200億元
    • 能源板塊佔比提升至40%–50%

中國重汽港股

  • 2025年預計歸母淨利潤：65–66億元
  • 2026年預期：若出口達18萬輛，全年利潤可超80億元
  • 當前估值：12–13倍PE

四、業務進展

潍柴動力

  • 柴油發電機產能持續擴充，2026年底目標5,000台
  • 燃氣發電機切入北美主電源市場，技術路線獲市場認可
  • SOFC業務進入快速擴產階段，2030年產能目標1GW

中國重汽港股

  • 2026年1月出口訂單達1.6萬台，高於2025年四季度月均1.5萬台，創單月新高
  • 非俄羅斯市場持續超預期，出口結構優化
  • 一季度出口訂單同比增速預計達20%–30%

五、未來展望與指引

潍柴動力

  • 柴油發電機：2028年全球需求4.4萬台，潍柴目標市佔率11%–16%，對應出貨5,000–7,000台
  • 燃氣發電機：若佔北美主電源市場20%–30%份額，2030年總功率達1.6GW
  • 能源板塊整體：2028–2030年成為利潤核心驅動力，佔比達40%–50%

中國重汽港股

  • 2026年出口目標18萬輛，全年利潤有望突破80億元
  • 非俄市場高增長持續，俄羅斯基數效應減弱後整體出口仍樂觀
  • 內銷市場預計持平或微增，自然需求回升支撐銷量

六、盈利預測

潍柴動力

年份
歸母淨利潤（億元）
能源板塊佔比
備註
2025
140–150
20%–25%
非能源業務貢獻95億元
2028–2030
~200
40%–50%
能源業務成為核心增長引擎

中國重汽港股

年份
歸母淨利潤（億元）
出口量（萬輛）
備註
2025
65–66
36.5（全年）
非俄出口同比+46%
2026E
>80
18（預期）
一季度出口訂單同比+20%–30%

七、股息政策

報告中未披露潍柴動力及中國重汽港股具體股息政策與派息比率，建議投資者參閱公司最新年報或公告獲取詳細資訊。

八、投資邏輯總結與展望

潍柴動力

  1. 能源轉型紅利：AI數據中心建設帶動柴油/燃氣發電機需求爆發，北美缺電創造增量市場
  2. 技術路線多元：柴油、燃氣、SOFC三路並進，覆蓋不同應用場景與成本需求
  3. 利潤結構優化：能源板塊毛利率高，2028–2030年利潤佔比將從20%+提升至40%–50%
  4. 重卡週期向上：國內重卡銷量有望從80萬輛回升至120萬輛以上，非能源業務提供安全墊

中國重汽港股

  1. 出口龍頭地位穩固：45%出口市佔率，非俄市場高增長（+46%）驅動利潤
  2. 利潤結構健康：出口整車+零部件+後市場/金融三輪驅動，國內整車虧損影響有限
  3. 訂單能見度高：2026年1月出口創新高，一季度增速20%–30%，全年18萬輛目標可期
  4. 估值修復空間：當前12–13倍PE，若利潤達80億元，千億市值具可行性

九、估值分析

潍柴動力

  • 估值方法：分部估值法（SOTP）
    • 非能源板塊：10倍PE
    • 能源板塊：25–30倍PE（高成長屬性）
  • 遠期市值：3,000–3,500億元人民幣（2028–2030年）
  • 上漲空間：取決於當前市值，若當前市值約1,500億元，則上漲空間達100%–130%

中國重汽港股

  • 2026年預期利潤：80億元
  • 合理估值：12–15倍PE → 對應市值960–1,200億元
  • 市值展望：2026年有望突破1,000億元人民幣

十、投資機會

  1. AI基建浪潮：全球AIDC建設催生備用/主電源需求，潍柴柴油/燃氣發電機直接受益
  2. 北美能源缺口：美國電網老化+AI用電暴增，燃氣發電機替代傳統方案空間廣闊
  3. 中國重卡出口超預期：地緣政治推動新興市場需求，中國重汽非俄市場增速46%驗證韌性
  4. 能源板塊估值重塑：市場尚未充分定價潍柴能源業務，分部估值下存在顯著折價

十一、較當前市值上漲空間

報告未明確披露當前市值數據，以下為推演估算：
公司
遠期淨利潤（億元）
合理PE
目標市值（億元）
潛在上漲空間
潍柴動力
200（2028–2030）
加權15–18倍
3,000–3,500
若當前1,500億，上漲100%–130%
中國重汽港股
80（2026E）
12–15倍
960–1,200
若當前700億，上漲37%–71%

十二、關鍵計算案例詳解

案例1：柴油發電機市場空間測算

全球2028年需求：4.4萬台
濰柴目標市佔率：11%–16%
→ 出貨量 = 44,000 × (11% ~ 16%) = 4,840 ~ 7,040台（取整5,000–7,000台）

利潤預測：
- 數據中心領域利潤：35–50億元
- 總體利潤（含其他應用）：45–60億元

案例2：燃氣發電機北美市場潛力

假設條件：
- 北美主電源市場份額：20%–30%
- 2030年對應總功率：1.6GW
- 每兆瓦單價：200萬元

收入計算：
1.6GW = 1,600MW
收入 = 1,600MW × 200萬元/MW = 32億元（報告取整30億元）

利潤預測：
- 淨利潤：10–15億元
- 潛在市值貢獻：300億元（按20–30倍PE估算）

案例3：潍柴動力分部估值

2025年基準：
- 非能源業務淨利：95億元 × 10倍PE = 950億元
- 能源業務淨利：30–37.5億元（140–150億 × 20%–25%）× 25–30倍PE = 750–1,125億元
→ 合計市值：1,700–2,075億元

2028–2030年遠期：
- 非能源業務淨利：100–120億元 × 10倍PE = 1,000–1,200億元
- 能源業務淨利：80–100億元（200億 × 40%–50%）× 25–30倍PE = 2,000–3,000億元
→ 合計市值：3,000–4,200億元（報告取保守區間3,000–3,500億元）

案例4：中國重汽出口利潤貢獻


2025年出口整車利潤：
- 出口量：約14.5萬輛（36.5萬台全年，假設整車佔40%）
- 單車利潤：2–4萬元
→ 利潤 = 14.5萬輛 × (2–4萬元) = 29–58億元（報告取中值29億元）

2026年情景推演：
- 出口18萬輛 × 3萬元/輛（中值）= 54億元整車利潤
+ 零部件+後市場約30億元
→ 總利潤 > 80億元

十三、問答環節精要

Q1：潍柴柴油發電機2026年為何能翻倍增長？
A：北美大客戶2026年進入交付元年 + 中國AIDC招標恢復 + 產能從3,000台擴至5,000台。
Q2：燃氣發電機為何選擇內燃機而非燃氣輪機？
A：度電成本更低、技術成熟度高、維修成本低，適合中小型數據中心主電源應用。
Q3：中國重汽國內整車為何不賺錢？
A：油車/天然氣車單車利潤僅數千元，電動車每輛虧損約1萬元，整體整車端盈虧平衡偏負。
Q4：2026年重卡內銷是否會下滑？
A：研究團隊不同意悲觀看法，預計自然需求回升將支撐銷量持平或微增。
Q5：為何首推潍柴動力與中國重汽港股？
A：兩者分別卡位「AI能源基建」與「重卡出口」兩大超預期賽道，利潤增長能見度高且估值尚未充分反映。

十四、風險提示

  1. 北美市場政策變動影響燃氣發電機訂單落地
  2. 全球AI投資放緩導致數據中心建設需求不及預期
  3. 重卡出口面臨貿易壁壘或地緣政治干擾
  4. 國內重卡市場復甦力度弱於預期
  5. 能源新業務（如SOFC）技術商業化進度不及預期
報告整理自2026年1月25日調研紀要，數據截至當時時點。投資有風險，決策需謹慎。建議結合公司最新財報與公告進行交叉驗證。

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