一、核心摘要
2026年重卡行業在「以舊換新」政策持續托底下，內需預計維持約75萬輛水平；出口市場延續高增長態勢，預計達40萬輛（同比增長15%-20%），成為核心增量來源。新能源重卡滲透率短期因補貼退坡將環比回落，但對傳統龍頭競爭格局擾動有限，中長期隨中長途牽引車電動化推進，龍頭企業盈利修復空間顯著。重點標的中國重汽（H股）受益出口紅利與新市場開拓，潍柴動力具備「重卡β+新業務α」雙重邏輯，估值具安全邊際且向上空間可觀。
二、各業務板塊表現
1. 內需市場
- 2025年國內銷量約80萬輛
- 2026年預計維持75萬輛左右：政策針對國四及以下存量車型（約50萬輛），預計可置換出約10萬輛需求
2. 出口市場
- 2025年出口約33萬輛
- 2026年預計達40萬輛，增速15%-20%
- 增量主要來源：非洲、南亞市場持續貢獻；巴西、歐洲、俄羅斯市場修復與開拓
- 遠期空間：可觸及海外市場規模約70萬輛（當前出口33萬輛），仍有約一倍成長空間
3. 新能源重卡
- 2025年12月單月滲透率達約50%（受2026年購置稅補貼減半刺激需求前置）
- 2026年Q1預計環比回落，情緒面短期承壓
- 當前滲透主力為專用車、自卸車及中短途牽引車（三一、徐工優勢領域）；中長途牽引車滲透率仍低，未來將由中國重汽、福田、一汽解放等主導
三、財務數據概覽
註：原文未提供完整財報數據，以下為關鍵盈利預測與估值拆解
四、業務進展
中國重汽（H股）
- 出口拓展：除非洲、南亞外，積極開拓巴西市場（未來增量來源）、歐洲市場（推進新能源重卡測試）、俄羅斯市場（部分車型恢復出口）
- 股權事件：二股東曼恩持有25%+1股權擬通過大宗交易轉讓，已找到接盤方，股權壓制因素有望解除
- 新能源佈局：隨中長途牽引車電動化推進，新能源份額與盈利能力將逐步提升
潍柴動力
- 三電業務：單車利潤與傳統發動機相當（均約1萬元），集團內協同保障需求
- 新業務三大方向：
- AIDC備用/主用電源：大缸徑天然氣發動機切入AI數據中心供電場景
- 大缸徑發動機：2026年出貨目標2,600台（AIDC專用）+ 10,400台（普通）
- 氫燃料電池（SSC）：規劃2030年產能1GW，2032年達2GW
五、未來展望與指引
六、盈利預測（潍柴動力）
- 2026年主業淨利潤：115億元人民幣
- 大缸徑發動機業務：
- 普通型：10,400台 × 10萬元/台 = 10億元利潤
- AIDC專用型：2,600台 × 50-60萬元/台 = 約15億元利潤
- SSC業務（遠期）：2032年產能2GW，對應收入約400億元，利潤60-80億元
七、股息政策
原文未提供中國重汽或潍柴動力具體股息政策資訊，建議投資者參考公司最新年報或公告獲取分紅指引。
八、投資邏輯總結與展望
β邏輯（行業景氣度）
- 以舊換新政策延續，內需具底線支撐
- 出口市場高增長確定性強，全球化佈局深化
- 相較乘用車板塊（面臨原材料漲價、需求疲軟），商用車β更為穩健
α邏輯（個股差異化）
- 中國重汽（H股）：出口紅利（巴西、歐洲新市場）+ 新能源中長途牽引車份額提升
- 潍柴動力：主業穩健 + AIDC電源需求爆發 + 大缸徑/SSC新業務成長曲線清晰
九、估值分析（潍柴動力）
2026年估值拆解（安全邊際：2,000億元人民幣）
向上空間（潛在市值近4,000億元）
結論：當前市值具2,000億元安全邊際，向上具翻倍空間。
十、投資機會
十一、較當前市值上漲空間
- 潍柴動力：當前市值若低於2,000億元，具備安全邊際；若達2,000億元，向上看4,000億元（翻倍空間），核心催化劑為AIDC主用電源需求放量及SSC業務量產。
- 中國重汽（H股）：未提供具體市值目標，但出口高增長（尤其巴西、歐洲）及新能源份額提升將驅動估值修復。
十二、文中計算例子詳列
例1：新能源重卡單車利潤 vs 傳統發動機
傳統發動機：
單車ASP = 10萬元
淨利率 = 10%
單車利潤 = 10萬 × 10% = 1萬元
三電業務：
單車ASP = 30萬元
淨利率 = 3%-4%
單車利潤 = 30萬 × 3.5% ≈ 1萬元
結論：單車絕對利潤相當，新能源對盈利能力影響有限
例2：潍柴大缸徑發動機利潤貢獻
普通大缸徑：
出貨量 = 10,400台
單台利潤 = 10萬元
總利潤 = 10,400 × 10萬 = 10.4億元 ≈ 10億元
AIDC大缸徑：
出貨量 = 2,600台
單台利潤 = 50-60萬元
總利潤 = 2,600 × 55萬（取中值）= 14.3億元 ≈ 15億元
例3：出口市場空間測算
全球重卡市場總規模 = 260萬輛
中國主要覆蓋市場（非洲、南亞、拉美、澳洲）= 100萬輛
當前市佔率 = 70%
可觸及市場規模 = 100萬 × 70% = 70萬輛
2025年出口量 = 33萬輛
剩餘成長空間 = 70萬 - 33萬 = 37萬輛（約一倍空間）
例4：潍柴2026年估值拆解
主業：115億 × 12倍PE = 1,380億元
普通大缸徑：10億 × 20倍PE = 200億元
AIDC大缸徑：15億 × 30倍PE = 450億元
合計支撐市值 = 1,380 + 200 + 450 = 2,030億元
十三、問答環節（Q&A）
Q1：新能源重卡滲透率2026年Q1回落是否意味行業倒退？
答：非倒退，屬政策週期性波動。2025年Q4因2026年購置稅補貼減半導致需求前置，屬一次性效應。中長期看，隨電池技術進步（帶電量提升）、充換電基礎設施完善，中長途牽引車電動化將驅動滲透率重回上升通道。
Q2：三一、徐工在新能源領域崛起會否顛覆傳統重卡格局？
答：短期影響有限。當前三一、徐工優勢集中於專用車、自卸車等中短途場景，而重卡市場核心利潤來源為中長途牽引車（佔比超60%），該領域仍由中國重汽、福田、一汽解放主導。未來新能源向中長途滲透時，傳統龍頭憑藉渠道、服務、品牌優勢將重掌主導權。
Q3：潍柴三電業務能否達到發動機30%市佔率？
答：長期具可能性。重卡新能源化深化後，集團內協同效應將凸顯（中國重汽、陝重汽等均屬山東重工集團），保障潍柴三電配套需求。此外，技術積累與成本控制能力將支撐其在獨立市場份額提升。
Q4：AIDC電源需求是否過度樂觀？
答：北美AI訓練中心用電需求爆發屬確定性趨勢，當前備用電源市場已啟動，主用電源為下一階段催化劑。潍柴大缸徑天然氣發動機具備高可靠性、低碳排優勢，契合數據中心供電需求，2,600台出貨目標具可實現性。
十四、風險提示
- 國內宏觀經濟下行導致物流需求萎縮
- 出口市場遭遇貿易壁壘或地緣政治衝擊
- 新能源技術路線變更（如氫燃料替代純電）
- 原材料價格大幅波動壓縮利潤空間
- 新業務（AIDC、SSC）落地不及預期
結論
重卡板塊在2026年具備「政策托底內需+出口高增長」雙輪驅動，行業β穩健；中國重汽（H股）與潍柴動力分別具備出口α與新業務α，估值具安全邊際且向上空間清晰。建議投資者積極佈局，重點關注出口數據、新能源滲透率趨勢及AIDC電源訂單落地進展。
沒有留言:
張貼留言