中國財險2010年業績和估值分析(完)

賠付方面, 雖然期內內地南方等地先後發生多次大範圍暴雨洪澇災害, 導致企業財產險出險率明顯增加, 相關業務賠付率由09年的64.4% 升至66.0%. 但受惠於集團於車險業務推行分類管理, 反欺詐理賠, 內部核查賠案, 跟蹤以及審核人傷醫療賠案, 車險賠付率由09年的69.5% 降至68.2%. 此外, 集團於商業險則相繼投入使用各地信息共享平台, 商業險費率與出險情況掛鈎政策也開始實施. 至於意外傷害及健康險業務, 則受惠於保監會發佈的"人身意外傷害保險業務經營標準"於期內開始推行, 承保風險甄別情況得以加強, 業務質量明顯改善, 相關業務賠付率由09年69.15%下降至67.41%. 因此, 期內整體已發生淨賠款總額有829.08億元 (人民幣, 下同), 同比只增加28.51%, 低於淨保費的增速, 帶動綜合成本率由09年的102.21%下降至97.79%, 成功扭轉近年來承保虧損的局面, 承保利潤有27.27億元, 邊際利潤率為2.21%.


同壽險公司一樣, 保險資產投資同樣是財險公司的重要業務, 2010年集團於利息, 股息和租金收入達到39.68億元, 同比增長38.45%. 但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響, 已實現及未實現的投資淨收益則較09年減少6.33 億元至到10.78億元. 此外, 期內其他綜合收益(註: 主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧)經相關稅項調整後錄得虧損21.41億元. 筆者留意到集團於2010年底的應收帳較09年大幅下降39.84%至到103.3億元, 這有助集團增加現金流以及將相關資金轉為投資資產.

於2010年底集團按保監會規定計算的實際償付能力額度為236.28億元, 償付能力額度充足率只有115%, 是集團其中一個弱項. 值得注意的是, 集團於今年6月完成50億元次級債的發行, 表示其未償還的次級債規模累計超過190億元, 已經逼近監管上限. 如果集團想維持業務擴張以及把償付能力額度充足率提升到較理想的水平150%, 未來有配股集資的可能.

今年展望, 筆者認為國內財險行業經營環境好轉是結構性而非週期性, 在保監會的高度規管下, 行業參與者難以價格戰等不理性行為進行惡性競爭, 有利行業繼續以保單質素以及利潤為發展主題, 相信今年集團的綜合成本率仍然可維持在98%以下, 表示承保有利潤的勢頭可以持續. 此外, 集團持有一項值錢的資產, 就是擁有8.6%權益的聯營公司"人保壽險", 按實現原保險保費收入計算, 已經是內地第5大壽險公司, 排在國壽, 平保, 太保和新華之後, 未來更有超越新華之勢. 不過內地更多城市實施汽車管制, 將對車險業務的擴展帶來挑戰. 筆者給予財險今年的目標估值為13.85港元, 相當於18倍今年預期市盈率. 但由於今年至今已經有相當升幅, 現時才買入已失先機, 值搏率不高. (完)

 
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