中國太平2010年業績和估值分析(完)

2) 內地財險業務轉虧為盈:

集團透過持有50.05%股權的附屬公司太平財險在內地從事承保車險, 水險及其他財險業務.2010年毛承保保費有61.35億元 (港元, 下同), 當中81.8%為車險, 同比增長20.1%, 於內地財險市場佔有率為1.3%, 較09年下降0.2個百分點. 受惠於嚴謹的費用控制及收緊展業開支, 綜合成本率由09年的108.2%下降至101%, 但仍然是唯一一間上市內險企業財險業務錄得承保虧損(-4,876萬元). 其實, 太平財險在賠付方面表現不錯, 有賴於集中管理汽車保險承保作業系統, 並推行銷售體制改革及採用更嚴謹的承保標準, 賠付率由62.2%大幅減少5.8個百分點至到56.4%, 表現甚至優於太保財險(57.4%), 不過仍然不及平保財險(55.4%). 可惜, 太平財險的費用率雖然已經由09年的46%下降至44.6%, 但仍然遠高於太保財險(36.3%)和平保財險(37.8%). 原因之一, 筆者相信是因為太平財險的保費規模太小, 成本效益較低. 事實上, 管理層透露, 當毛承保保費達到80億元人民幣, 費用率有望進一步下降至40%, 而賠付率則冀望維持在56%左右的水平, 表示承保邊際利潤率有4%. 全靠期內錄得投資收入2.29億元, 按年增長19.9%, 太平財險因而成功轉虧為盈, 中國太平股東應佔溢利為5,889萬元.

3) 香港財險業務錄得承保利潤:

中國太平香港在香港從事承保車險, 水險及其他財險業務. 自09年11月4日開始, 集團的持股由51.34%增加至100%. 2010年香港財險業務毛承保保費有8.12億元, 按年增長4.3%. 由於期內業務索賠紀錄表現轉壞, 賠付率由09年的46.3%上升至50.4%. 幸好, 車險業務的佣金比率及營運費用率因嚴格的成本控制而下降, 費用率由09年的53.7%改善至47.0%, 帶動綜合成本率由09年的100%改善至97.4%, 承保由虧損轉為盈利1,475萬元, 期內總投資收入有3.36億元, 按年增長12.7%, 總投資收益率為9.5%, 帶動股東應佔溢利大增91.9%至到3.64億元.

4) 再保險業務盈利波動

集團全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類再保險業務. 2010年毛承保保費收入有26.5億元, 按年大增49.3%. 期內發生智利地震, 新西蘭基督城地震, 以及墨西哥灣深水鑽油台爆炸等巨災事件, 淨賠款總額因而由09年的10.24億元上升27.6%至13.07億元, 幸好, 由於以往的累積的賠款儲蓄逐步獲得釋放, 賠付率反而由09年的65.3%下降至62.9%. 不過, 由於競爭加劇導致展業開支上升, 費用率由09年的26.2%上升至31.1%, 綜合成本率因而由09年的91.5%上升至94%, 承保溢利也較09年下跌8.1%至1.23億元. 期內再保險業務錄得投資收入總額3.2億元, 按年增長4%, 總投資收益率為6.1%. 再保險業務為集團貢獻淨利潤3.76億元. 今年3月日本發生9級大地震及海嘯, 管理層預計淨自留損失約為7,500萬元至1億元, 仍屬可控範圍.

筆者對中國太平的估值分為3部分. (1) 壽險業務以25倍今年新業務價值倍數計算, 約值每股22.3元. (2) 再保險業務以10倍今年預期市盈率估值, 約值每股2.04元. (3) 財險業務以15倍今年預期市盈率估值, 約值每股4.44元, 合計每股目標價值為28.78元. (完)
 
 
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