大跌市正是買貨時: 今個星期買的東西

恆生指數今個星期下挫872點, 大跌市點可以唔入貨?

繼續為價值組合加倉進貨, 現時價值組合有80支股票.

6月13日:

1. 以1.47元加碼271丹楓控股, 現時是價值組合第14大持股
2. 以1.03元第一次買入2788精熙國際
3. 以1.01元和1元第一次買入385建聯集團
4. 以2.63元買回多年前的愛股125新興光學
5. 以11.28元加碼878金朝陽集團, 現時是價值組合第16大持股

6月14日:

1. 以0.42元加碼2100百奧家庭互動

6月15日:

1. 以1.33元加碼889連達科技控股

6月16日:

1. 以1.28元第一次買入129泛海集團
2. 以13.48元買入966中國太平
3. 以1.12元第一次買入638建溢集團

6月17日:

以13.04加碼71美麗華酒店

第一次買入建聯集團(385)

今天分別以1.01元買入20,000股和1元買入10,000股建聯集團(385). 這是我第一次買入這間公司. 我已經持有王博士的建業實業(216)和160漢國置業(160), 並且已有豐厚的回報. 

以現價1元計算, 建聯集團 PB 0.484倍, 股息率5%. 要維持派5%股息率只需要現金2,974.5萬元, 而建聯集團一年經營現金淨流入有4.476億元, 單單折舊每年都有6,573.7萬元. 相信不難維持派息, 甚至有能力增加派息.

大型地產股也可以是價值股: 會德豐

雖然筆者的價值組合主要以小型資產折讓收息股為主, 但早排一些大型地產股的股價跌至相對每股資產淨值有頗大折讓, 因此筆者的價值組合也加入一些大型地產股, 包括九龍倉集團, 會德豐, 恒隆集團, 恒隆地產, 新世界發展, 希慎興業, 合和實業, 嘉里建設.

到目前為止, 股價表現最好的是會德豐, 今年至今股價升值加上股息的回報率有17.08%, 跑贏同期盈富基金的負2.66%.

以比重計算, 會德豐是筆者的價值組合第14大持股, 為筆者貢獻不錯的回報.

價值組合重倉股再爆升: 莊士機構國際(367)有資產就有希望

今日價值組合重倉股莊士機構國際股價創下52週高位1.36元, 收市價1.32元, 單日大升32%, 筆者順利以1.35元減持部分莊士機構獲利, 並且帶動價值組合今年回報率升上11.48%, 並提升價值組合的現金水平, 又有資金可以作價值投資. 現時價值組合剩下的莊士機構國際已經是負成本.

價值組合成員: 878金朝陽集團股價迎頭趕上

自從開完股東大會之後, 金朝阳的股價持續上升. 在股東大會看到一群外國人, 估計是基金經理, 因此我推測有基金正在收集金朝阳的股票.

878市值只有31.16億元, 大股東持有69.01%, 表示街貨價值只有9.66億元. 如果有基金收集, 很容易把股價推上去.

金朝阳今日股價最高11.32元, 收市11.24元, 升7.048%. 金朝阳開股東大會之前股價是10元, 至今升幅有12.4%.

我查了中央結算系統持股紀錄, 發現開股東大之前一天(5月24日)至到現在(6月1日), UBS瑞銀共增加了425,705股, 佔總發行股數0.15%, UBS瑞銀至今總共持有4,548,700股, 佔總發行股數1.61%. UBS瑞銀會繼續增持嗎? 拭目以待.

我的投資格言是: 有資產就有希望.

2016年首5個月價值組合投資回報: 價值持續回歸

首先重溫今年個別月份的表現:

1月份: 大輸

2月份: 小勝

3月份: 大勝

4月份: 更大勝

5月份表現較亮麗的是$彩星集團(00635)$ 和$丹楓控股(00271)$ , 但由於英皇娛樂酒店(00296)從4月份的高位回落不少, 因此, 價值組合今年首5個月的回報只有9.41%, 同期盈富基金的回報率是負4.02%, 價值組合繼續跑贏大市.

5月份的操作主要是出售部分彩星集團獲利, 以及加倉一些大型地產股, 例如恒隆集團, 恒隆地産, 九龍倉集團, 會德豐, 新世界發展, 嘉裏建設, 合和實業, 希慎興業, 令到組合的比重更均衡.

目前價值組合有74支股票.

以下是價值組合十大持股, 按今年表現排列.

今年首5個月價值組合表現最好的4支股票是:

英皇娛樂酒店(00296) : +39.44%
丹楓控股: +24.82%
彩星集團: +19.09%
莊士機構國際: +18.82%

今年首5個月價值組合表現最差的4支股票是:

莊士中國: -32.18%
中集集團: -30.68%
中國動向: -28.65%
中視金橋: -26.04%

博富臨置業(225.HK): 龔如心遺產股另一寶藏

最近龔如心遺產股之一的丹楓控股受到市場熱捧, 今次介紹另一支龔如心遺產股.

公司簡介:

博富臨置業有限公司(#225.HK)於一九七零年八月二十一日在香港註冊成立，並於一九七二年十二月十九日在香港聯合交易所有限公司上市。

集團之主要業務為物業投資、物業發展及管理、音響視聽器材買賣及控股投資。

大股東黃達漳及家族成員持有52%股權, 龔如心女士（已逝世）遺產管理人則持有20.7%股權.

業務概況:

一. 物業投資及管理:

集團的最重要業務是持有投資物業收租. 截至2016年3月31日, 集團的投資物業帳面值42.03億元(港元, 下同), 佔集團總資產的90.82%. 2016年中期投資物業為集團貢獻租金及管理費收入5,569.6萬元, 增長11%, 表現平穩.

集團主要持有以下投資物業:

1. 薄扶林區美景台44個住宅單位, 總建築面積約8,920平方米, 以及地下舖位, 總建築面積約314平方米. 美景臺是集團在七十年代自行發展的大型屋苑, 並保留部分住宅單位作長線投資至今. 美景台座落香港島西面海岸薄扶林區。屋苑配套設施齊全，提供實用4房單位，並設有大陽台，享有南丫海峽景觀。鄰近堅尼地小學，西島中學及數碼港。往中區車程約20分鐘。美景台最近的成交價大約是15,900元平方呎(建築呎價). 以此推算, 集團所持美景台物業共值大約15.8億元.

2. 淺水灣赫蘭道3號至4號兩座獨立屋共提供12間豪華公寓, 總建築面積約3,556平方米. 赫蘭道獨立屋位於港島南區淺水灣及舂坎角之間一處寧靜的地區，該物業被南灣及淺水灣的壯觀景色所包圍。單位擁有特大陽台，俯瞰整個南灣泳灘。集團所持赫蘭道物業估計市值超過35億元. 此外, 這兩座獨立屋有不俗重建潛力, 一旦重建可提升樓面面積多達4成.

3. 堅尼地道的顯輝豪庭30個3房單位, 總建築面積約4,102平方米. 顯輝豪庭位於傳統豪宅區, 步行數分鐘可到灣仔區, 往銅鑼灣車程也只需約數分鐘。集團所持顯輝豪庭物業估計市值超過7.7億元.

4. 灣仔樓高24層的利臨大廈, 總建築面積約8,347平方米. 利臨大廈位於灣仔的商業心臟地帶，交通四通八達。物業距離灣仔地鐵站僅一分鐘步程，附近之行人天橋接駁會議展覽中心及政府大樓，徒步可達。集團所持利臨大廈估計市值大約11.7億元.

5. 葵涌偉倫中心II期13樓及14樓, 總工業樓面建築面積約4,760平方米. 偉倫中心II期於1989年落成, 毗鄰葵芳廣場，周邊食肆林立，距離葵芳港鐵站僅10分鐘步程，各項配套完善, 估計市值大約2億元.

6. 薄扶林道88號A1樓, 總建築面積約155平方米, 估計市值大約0.25億元.

7. 北京朝陽區京達花園住宅單位, 總建築面積約1,987平方米.

二. 視聽器材買賣:

集團藉附屬公司大象行從事視聽器材買賣, 2016年中期營業額1,090.8萬元, 下跌28.7%.

三. 證券投資:

1. 集團持有可供出售金融資產帳面值800萬元, 是早年投資一間非上市鐘錶公司的少數股權. 雖然帳面值只有800萬元, 但近年派股息給集團卻非常豐厚, 2012年提供了850.7萬元股息收入, 2013年提供了1,402.2萬元股息收入, 2013年提供了2,305.6萬元股息收入, 2015年的股息收入更高達2,373.2萬元.

2. 持作買賣金融資產帳面值4,459.5萬元, 主要為香港上市之股本證券.

財務狀況:

集團的經營策略是專注物業投資, 靠投資物業賺取足夠之經常性租金收入以抵償包括行政費用、財務成本及股息在內之營運開支. 由於投資物業提供穩定的淨現金流, 集團的財務狀況不斷改善, 由淨負債轉為淨現金. 截至2016年3月31日, 集團持有現金1.717億元, 銀行貸款只有0.7億元, 整個集團的總負債也只有1.575億元.

以下是集團過去7年帳上現金的情況:

2009年: 淨借貸9,315.3萬元
2010年: 淨借貸5,767萬元
2011年: 淨借貸1,891.8萬元
2012年: 淨現金3,060.6萬元
2013年: 淨現金4,892.4萬元
2014年: 淨現金6,650.8萬元
2015年: 淨現金1.03533億元

未來展望與估值評價:

筆者曾經問過集團主席, 將來如果有新的投資, 集團會買地自己建樓, 還是收購現成的投資物業. 主席說現在香港建築成本高, 買地建樓時間長, 不確定性高風險大, 集團已準備就緒, 靜待時機, 會透過收購已落成物業, 進一步加強投資物業組合, 以賺取經常性租金收入.

集團大股東和管理層在薪酬方面非常節制, 主席兼董事總經理的總薪酬只有206.5萬元, 整個集團共有員工九十六名, 包括董事酬金的總薪酬支出只是一千七百一十萬元, 平均每位員工每年的薪酬不到18萬元. 顯示大股東是誠實可靠.

集團每股淨資產40.5元, 每股淨現金0.92元, 每股派息0.27元, 以現價12.26元計算, PB只有0.303倍, 股息率2.2%. 由於集團的投資物業以豪宅為主, 租金收益率較低, 但升值能力較高, 筆者估計投資物業真正市價較帳面值高超過70%. 集團股息率比較低, 成交量低, 是受市場忽略的冷門股, 但估值便宜, 集團財務狀況良好, 淨現金越來越多, 建議集團增加派息和回購股份, 必能大大刺激股價.

總結:

優點:

1. 集團資產折讓大, 以帳面資產淨值計算, PB只有0.303倍, 真實資產淨值遠超帳面資產淨值, 估計真正PB在0.2倍甚至以下.

2. 集團財務狀況越來越好, 本身銀行借貸很低, 只有0.7億元, 每年經營淨現金流入超過6千萬元, 而每年分派股息不到3千萬元, 因此, 帳上淨現金越來越多, 有能力增加股息分紅.

3. 從大股東領取薪酬之節制程度可以看出大股東是誠實可靠, 沒有佔小股東便宜.

缺點:

1. 集團的投資物業主要是豪宅, 租金收益率較低. 此外, 豪宅的租客通常是企業的外籍高級僱員. 好處是這些外籍僱員是用公司的住房津貼交租金, 出現欠繳租金的機會很低, 但壞處是這種租務很受環球經濟影響, 一旦企業住房津貼預算緊縮, 集團的高檔住宅物業出租率和租金收入便會受到不利影響.

2. 集團股票成交量低, 有流動性風險

彩星集團估值低亮點多(舊文)

筆者認為股價對資產淨值有大折讓的收租股, 如果進行股份回購, 會是效益非常顯著而且對股東非常利好的事. #635彩星集團於2010年12月2日發行股數有2.583億股, 現時發行股數已經降到2.274億股, 表示不夠4年半時間, 集團回購並註銷了3,089.37萬股或12%. 集團每股資產淨值高達26.85元, 全年派息每股35仙, 以執筆之時股價9.19元計算, 市帳率只有0.342倍, 股息率有3.81%. 集團的資產負債表好簡潔, 投資物業帳面值53.3億元, 佔總資產的70.7%, 集團持有現金及銀行存款12.34億元, 佔總資產的16.4%, 集團銀行貸款只有3.638億元, 表示淨現金8.03億元, 財政狀況良好. 單單計算含金量高的兩項資產, 投資物業和現金, 總值65.63億元, 扣除總負債9.13億元, 以及非控股權益5.247億元, 淨資產也有51.25億元或每股22.54元, 是現股價的2.453倍, 估值之低可想而知.

集團持有5.96億股#869彩星玩具, 佔其49.69%股權, 如果將彩星玩具全部以執筆之時股價1.7元出售, 可套回現金10.13億元, 如果全數派給股東, 每股可收取現金4.46元, 是現股價的48.53%. 彩星玩具財政狀況更加優良, 持有現金及銀行存款7.86億元, 沒有任何銀行借貸, 旗下最著名的玩具產品是忍者龜, 為最暢銷動作人偶玩具品牌之一. 彩星玩具2014年營業額按年增長30.2%至21.6億元, 為集團貢獻淨利潤約2.44億元, 如果集團要出售彩星玩具股權, 絕對會是有市有價, 如果繼續持有彩星玩具, 以其高達47.35%的股東資金回報率(ROE), 也是回報不錯的資產.

集團持有以下總樓面面積約50萬平方呎而且質素不俗的投資物業:

1. 彩星集團大廈: 位於尖沙咀黃金地段廣東道, 總樓面面積約10.74萬平方呎. 2012年租金收入只有4,200萬元, 但2013年租金收入大幅增加2.27倍至1.372億元, 原因是Apple Store的長期租約開始生效. 有蘋果這樣一個全球頂尖品牌租客, 絕對可以帶旺其他出租樓面的租金收入, 事實上, 2014年租金按年增長10.4%至1.514億元. 預期彩星集團大廈的價值及經常性租金收入將長期維持強勁.

2. 位於屯門的彩星工業大廈, 總樓面面積達31.7萬平方呎, 鄰近屯門地鐵站, 而且處於物流網絡的重要接駁點. 2011年租金收入只有990萬元, 但2014年租金收入已經增加至1,670萬元, 年復式增長率達到19%, 出租率長期接近100%, 近年屯門區持續發展, 附近工廈大部分已不再作工業作用, 如果有機會活化為商業大廈, 價值將暴增.

3. 半山樓: 集團持有香港半山麥當奴道半山樓20個住宅單位, 總樓面面積3.2萬平方呎, 2014年租金收入有1,490萬元. 中半山麥當勞道是傳統豪宅區, 環境幽靜但距離中區核心商業地只需數分鐘車程, 半山樓的樓齡已經有60年, 如果重建為高層式豪宅, 又是價值暴增的機會.

4. 兩個位於英國的投資物業, 總樓面面積達2.143萬平方呎.

彩星始創於1966年, 明年將踏入50週年, 相信集團有能力, 也絕對值得有特別派送, 以慶祝集團成立半世紀, 並報達股東的支持. 彩星集團資產素質高卻估值低, 反而為價值投資者提供收集的好機會.

價值組合重倉股再爆升: 彩星集團創52週高位

繼英皇娛樂酒店爆升之後, 價值組合另一支重倉股彩星集團(635)今日股價上升7%, 以11元收市, 創下52週高位. 

再一次證明筆者的投資格言和信念: 有資產就有希望.

港股烟蒂股: 香港小輪正是發揮淨現金優勢的好時機

今次介紹筆者價值組合另一支淨現金烟蒂股: 香港小輪

香港小輪的最大股東是恒基兆業地產有限公司(12.HK), 持有33.33%股權.

業務概況:

一. 物業發展及投資: 

物業發展及投資是集團最重要的業務和資產. 截至2015年12月31日, 集團的投資物業帳面值20.01億元(港元, 下同), 佔集團總資產的32.6%. 此外, 集團持有帳面值4.93億元的存貨, 主要是作銷售用途的發展中物業和已完成之待售物業, 存貨是以成本入帳. 集團還持有帳面值0.43億元的租賃土地權益, 這個租賃土地權益成本是1.6億元, 多年來價值已經升了不少, 但基於會計準則要求, 要扣除累積攤銷及折舊入帳. 

集團主要持有以下投資物業:

1. 大角咀港灣豪庭廣場的商場, 總樓面面積23,549平方米. 於2015年底之出租率約為百分之九十八。由此筆者住在附近, 會不時到港灣豪庭商場購物, 該商場的主要店鋪包括百貨公司千色店, 惠康超市, 酒樓, 學習中心, 家庭用品店日本城, 藥房, 便利店, 以及餐廳, 由於當區缺乏大型商場, 生意普遍不錯, 而且顧客是以當區居民為主, 受香港旅遊業不景氣影響較小. 

2. 粉嶺逸峯的商場, 兩層商業樓層建築面積約為13.6萬平方呎, 於2015年底已確認之出租率為百分之七十九.

3. 旺角亮賢居的商場, 總樓面面積2,469平方米. 於2015年底商舖已全數租出.

4. 油塘嘉賢居的商場, 總樓面面積2,047平方米. 於2015年底商舖已全數租出.

5. 紅磡城中匯商業樓層, 建築面積約為1萬平方呎, 店舖已於2015年第三季交付租客使用, 於2015年底已簽訂租約之面積為百分之九十七.

2015年集團物業投資收益8,978.6萬元, 按年增長19.4%. 

集團主要持有以下出售用途物業:

1. 粉嶺逸峯住宅項目. 逸峯是粉嶺區近十年來最大規模屋苑, 由4座樓高29層住宅大樓組成. 於2015年底之未出售住宅單位有10個. 

2. 紅磡城中匯住宅項目, 於2015年底未出售住宅單位有12個.

3. 長沙灣海柏匯商業及住宅項目, 擁有總樓面面積約5.5萬平方呎, 預計於2017年內完成. 於2016年1月，集團分批開售海柏匯住宅單位，初步反應理想.

二. 渡輪、船廠及相關業務: 

集團於香港經營渡輪服務逾九十年，客運渡輪業務於2000年1月因轉讓本地渡輪牌照經已停辦，只保留5艘船隻以提供危險貨品運送及維港遊服務。 

集團位於青衣北之船廠，佔地面積約20萬平方呎，提供維修船舶保養服務及土木工程服務。 船廠擁有一座全港最大及最先進的同步升降船排，具有起重三千噸重量之能力，能夠起重各類船隻，包括工作船、渡輪及遊艇等；船廠設有靈活的移船系統，可同時容納十艘船隻上排。

2015年渡輪、船廠及相關業務經營溢利有1,390.6萬元, 按年增長69%.

三. 旅遊業務: 

集團旗下油蔴地旅遊提供全面旅遊服務, 包括本地旅遊、中國旅遊、海外旅遊、船票及火車票、及代訂酒店。

由於香港旅客及消費市場持續疲弱，2015年旅遊業務錄得虧損950萬元.

四. 證券投資

集團持有可供出售證券帳面值8.28億元, 主要是上市權益證券, 以及小部分上市債務證券. 集團並持有交易金融資產帳面值9,037.55萬元. 

2015年集團證券投資錄得虧蝕160萬元.

財務狀況: 

集團持有現金及銀行結餘高達23.92億元, 佔集團總資產的39%. 集團沒有任何銀行借貸, 每股淨現金6.714元, 如果加上上市權益證券和上市債務證券, 每股更高達9.29元, 比現股價8.87元還要高4.7%. 集團總負債只有5.21億元, 表示集團所持現金扣除所有負債仍然有淨現金高達18.7億元, 是真正的淨現金公司.

未來展望

集團旗下逸峯及城中匯兩個項目的剩餘住宅單位, 將成為集團今年的主要收益，而預計於2017年完成之海柏匯則為集團未來主要銷售項目。香港地產市道正在進行調整，中小型住宅樓價在過去一年下跌約一成之後，預料今年仍有調整空間. 但所謂有危亦有機, 這正正給予集團利用手持現金充裕的機會, 以理想價格補充土地儲備。

估值與評價: 

集團每股淨資產15.86元, 以現價8.87元計算, PB只有0.559倍. 集團每股淨現金(Net Cash)6.714元, 是股價的75.69%. 每股淨淨現金(Net net cash, 指現金扣除所有負債後的淨淨現金)有5.25元, 扣除淨淨現金之後的PB更低至0.33倍. 集團每股派息0.36元, 股息率4.06%. 

集團的缺點是土地儲備量較低, 售樓收益難以持續. 此外, 集團股票成交量較低, 屬較冷門的悶股. 

集團的優點包括一流的財務狀況, 手持大量現金, 香港樓市下行為集團提供補充土地儲備的好機會. 集團派息非常穩定, 自2007年起至今, 每年保持派息每股0.36元, 即使2008年發生金融海嘯也沒有改變, 2014年更派特別股息每股1.2元, 以令到當年派息高達每股1.56元. 

集團的大股東是城中富豪李兆基, 誠實可靠. 市場不時會憧憬恒基系重組, 對香港小輪股價有正面刺激作用. 香港小輪現價估值便宜, 是施洛斯烟蒂股的低風險選擇, 在等待價值回歸前, 就先坐收4.06%股息吧!

2016年首4個月價值組合投資回報: 豐收的4月份

繼3月份價值組合市值大幅上升之後, 4月份更上一層樓. 主要得力於第一大持股英皇娛樂酒店的亮麗表現, 它今年升幅高達69.72%, 帶動價值組合今年的回報率高達11.9%.

同期盈富基金的投資回報率是負3.57%, 價值組合繼續跑贏大市.

目前價值組合有62支股票.

以下是價值組合十大持股, 按今年表現排列.

首4個月價值組合表現最好的4支股票是:

英皇娱乐酒店(00296) : +69.72%
庄士机构国际(00367) : +18.82%
汉国置业(00160) : +15.23%
川河集团(00281) : +13.92%

首4個月價值組合表現最差的4支股票是:

庄士中国(00298) : -30.11%
中视金桥(00623) : -23.77%
恒隆地产(00101) : -12.24%
远东发展(00035) : -12.2%

港股烟蒂股: 川河集團現金與資產俱備, 只等風吹來

川河集團是一間比較特別的公司, 本身沒有經營什麼實質業務, 只作財務投資, 因此, 投資就是川河的主要業務.

按執筆之時股價0.4元計算, 川河市值只有10.43億元, 三大股東分別是: 上海張江集團, 持有29.9%股權, 徐楓持有29.87%, 上市公司湯臣集團(258)持有9.8%.

以下是集團的主要資產:

1. 帳面值8.6億元的聯營公司權益. 聯營公司的業績, 以及資產與負債是以權益會計法計入綜合財務報表內。根據權益法, 集團把聯營公司的投資先按成本於綜合財務狀況表列賬，其後按集團應佔聯營公司損益及其他全面收益進行調整. 

集團持有37%股權的聯營公司是上海張江微電子港有限公司, 主要業務是在上海市浦東新區張江高科技園區從事物業發展及管理.

張江微電子港主要持有以下物業.

A. 投資物業:

A.1 上海浦東新區張江高科技園區張江微電子港一期, 總商業樓面面積14,517平方米.

A.2 上海浦東新區張江高科技園區張江微電子港二期, 總商業樓面面積82,457平方米.

A.3上海浦東新區張江高科技園區上海傳奇一期, 總商業樓面面積26,492平方米.

A4. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園三期B, 總住宅樓面面積29,372平方米.

A5. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園四期, 總商業樓面面積6,366平方米.

A6. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園四期, 總住宅樓面面積36,049平方米.

B. 待售物業:

B.1 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園車位, 總樓面面積84,536平方米.

B.2 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園三期B, 總商業樓面面積27,603平方米.

C. 發展中物業:

C.1 上海浦東新區張江高科技園區上海傳奇二期, 總住宅樓面面積1,144平方米.

C.2 上海奉賢區南橋鎮宗地, 總住宅及商業樓面面積156,900平方米.

張江微電子港持有的住宅及商業樓面面積超過38萬平方米, 股東資產淨值只是23.2億元, 表示每平方米只值6,100元, 帳上還持有十多億元的現金, 顯示張江微電子港本身的帳面值是嚴重低估. 2015年張江微電子港為川河貢獻盈利1.413億元.

2. 集團的另一個重要資產是帳面值3.35億元的可供出售投資, 主要持有上市公司湯臣集團(258)11.456%股權. 期內收取湯臣集團現金股息1,912萬元. 湯臣剛於3月30日宣佈增加91%派息至每股21仙, 表示明年集團可以收到股息大約3,800萬元.

3. 集團另一項資產是持有帳面值4.33億元的待售投資證券組合, 主要持有在香港上市的股票. 期內待售投資組合錄得收益淨額1,327.8萬元.

4. 川河直接持有的是以下的資產:

A. 帳面值2,856.3萬元的投資物業. 是一幅位於澳門海島市氹仔地皮的60%權益, 可發展總住宅樓面面積20,500平方米, 目前仍然是空置地塊.

B. 帳面值2,032.5萬元的待售物業, 包括:

B.1 上海浦東新區張江高科技園區湯臣豪庭二期車位93.53%權益, 總樓面面積9,967平方米.

B.2 澳門海島市氹仔卓家村地段桃園第一座地下A舖位及地庫、第二座地下A舖位, 及地庫、地下F及G舖位, 總商業樓面面積1,875平方米, 集團持有60%權益.

2015年集團來自直接持有的待售物業的出售收益和租金收入分別有90.4萬元和105.1萬元, 金額雖然不多, 但待售物業和投資物業都是以成本入帳, 實際價值超過帳面值多倍. 當中, 以澳門氹仔地皮為甚. 澳門政府於2013年12月公佈《氹仔北區都市化整治計劃修訂》之規劃大綱，其中涵蓋集團持有的澳門氹仔地皮, 將可以增加地積比率, 於2014年底, 澳門氹仔地皮的公平值估計為6.975億元, 是帳面值的24.4倍, 單單澳門氹仔地皮的增值部分已經可以提升每股資產淨值0.255元, 是股價的63.75%.

5. 川河擁有一流的財務狀況. 持有現金6.97億元, 沒有任何銀行貸款, 總負債只有1.77億元, 每股經調整少數股東權益後的淨現金(Net Cash)高達0.266元, 是股價的64.9%, 即使扣除所有負債並調整少數股東權益後的每股淨淨現金(Net Net Cash)也有0.199元.

估值:

集團每股帳面資產淨值0.856元, 表面PB0.467倍, 扣除淨淨現金之後PB只有0.306倍. 如果計入張江微電子港的實際資產淨值以及澳門氹仔地皮的實際市值, 實際PB更可以低於0.2倍. 

集團派息穩定, 已經連續4年派息每股2仙, 股息率有5%. 筆者認為川河派息可以更進取, 但目前的派息比率也是情有可原. 派每股2仙每年需要現金5,217萬元, 集團只能在帳面上分享張江微電子港的盈利, 真正有實際現金到手要靠張江微電子港派現金股息, 但因為張江微電子港還有項目要發展, 派息並不穩定, 2014年就沒有派息. 較為穩定的現金流是來自自身的利息收入, 證券組合, 尤其是湯臣的股息收入.

無論如何, 川河現金與資產俱備, 估值非常便宜, 有國企做大股東出千可能性低, 以折讓價買入等待價值回歸, 期間收取大約5厘股息, 這是我的投資模式.

匯豐控股香港非正式股東大會見聞錄

做了十多年匯豐股東, 筆者第一次參加匯豐的香港非正式股東大會. 一到會場已經看到大排長廊, 估計起碼有4,5百個股東在排隊. 到了登記的時候, 服務員問我拿身份證, 核實股東身份之後, 服務員問我是去拿禮物, 還是去開股東大會. 有相當部分人拿完禮物後就離去了. 筆者選擇開會, 因此就乘坐電梯上總部28樓.

管理層首先總結業績表現, 指出影響業績的負面因素包括: 環球尤其是中國經濟放緩, 主要市場實施零利率政策. 管理層有主動提到最近巴拿馬事件, 表示一些表面合法的機構, 如果存心做一些逃避法規的事情, 的確很難發現, 集團會要求客戶提供全面的資料, 尤其是透露戶口最終真正的擁有人, 如果不提供的只能終止戶口. 管理層也提到匯豐在派息方面領先同業, 會繼續維持漸增式派息, 匯豐2015年靠自生能力增加了113億美元的核心一級資本. 未來會繼續減少效益低的加權風險資產, 目前只達到目標的45%. 未來的機遇包括TTIP跨大西洋貿易與投資伙伴協定, 巴黎氣候峰會全球減排綠色債券, 一帶一路等, 匯豐都是這些市場的主要參與者.

今次主要分享股東提問的部分.

有股東不滿匯豐在環球有眾多官司訴訟, 被監管當局罰款不斷, 要求管理層下台. 筆者覺得這種只是情緒的發洩, 對解決問題沒有幫助. 筆者認同管理層所講, 有很多訴訟是關係到十多, 廿年前發生的事情, 當時行業大部分參與者都是這樣做, 沒有人說有問題. 用現在的眼光和標準看十多二十年前銀行業的行為, 然後說你這樣不對, 那樣不對, 你叫今天的管理層可以怎樣做, 難道可以時光倒流, 回去從前再做過嗎? 不過, 管理層都好有風度地為集團以往的行為道歉.

倒是有外籍的股東比較公道, 她是靠匯豐的股息生活的退休人土, 好讚賞管理層減薪酬的做法. 她問匯豐可否早點派息, 另外, 提到匯豐股價大跌的問題, 是不是跟有人借貨沽空匯豐有關, 管制層可否保證不支持借貨沽空匯豐的做法.

管理層回應說, 股價大跌管理層也是受害者, 因為匯豐的執行董事有相當部分薪酬是出匯豐股票, 而不是現金的. 管理層進一步解釋為何匯豐股價跌得那麼慘。除了自身的問題, 主要還有兩個外在原因。

第一，環球經濟尤其是中國令人擔憂，有持悲觀態度的歐美資金用沽空匯豐做為對沖風險。

第二，油價大跌，中東主權資金規模達到350億美元, 需要從市場套現資金，匯豐是這些資金的主要持股對象，機械式沽盤推低匯豐股價。

筆者很高興是少數發問題的股東之一。筆者的問題是: 管理層曾經說過回購股份是一個選項。現在匯豐股價已經跌得相當低了，股價相對每股資產淨值已經有很大折讓，pb只是有0.66倍，股息率超過8%，是很多年沒試過這麼高的股息率，表示匯豐股價跌得多麼低。管理層會不會開始進行回購股份。

管理層認同當股價低於每股資產淨值的時候，回購是有利的做法。匯豐會在正式股東大會尋求股東批准回購。但最終還要看當局對資本要求的情況，尤其是BASEL III 的資本要求, 但管理層同意是時候認真研究。

最後, 筆者拿了一盒曲奇餅回家.....

價值組合第一大持股296英皇娛樂酒店

最近發現有中資證券商不斷收集296英皇娛樂酒店. 296是筆者價值組合的第一大持股, 筆者已經寫過296的個股分析文章, 也分享過296的股東大會見聞. 當296公佈中期業績後股價大跌, 也無損筆者對296的信心, 更用真金白銀加碼增持.

以今日收市價1.96元計算, 296今年股價上升了38.03%, 在296, 367以及一眾年初增持的藍籌地產股股價上升帶動下, 筆者價值組今年的回報已經轉虧為盈, 目前為+6.67%, 希望今年價值組合有雙位數回報.

2016年第一季價值組合投資回報

由於1月份輸得太多, 因此, 雖然2月份和3月份單月份價值組合都錄得正回報, 今年第一季價值組合投資回報率仍然是負1.22%, 同期盈富基金的投資回報率是負4.75%, 暫時跑贏大市.

目前價值組合有54支股票.

以下是價值組合十大持股, 按今年表現排列.

第一季價值組合表現最好的4支股票是:

莊士機構國際(00367) : +21.18%
丹楓控股(00271) : +13.14%
漢國置業 (00160) : +9.17%
英皇娛樂酒店(00296) : +9.15%

第一季價值組合表現最差的4支股票是:


莊士中國(00298) : -31.18%
資本策略地產(00497) : -16.98%
恒隆地產 (00101) : -15.99%
金朝陽集團(00878) : -15.65%

今年組合表現受最大負面影響的是莊士中國国的供股, 筆者已經迅速把莊士中國的比重大幅下降, 並分散換到其它多支股票. 筆者會參與莊士中國的供股, 但供股後莊士中國也只佔價值組合的很小比重.

筆者有信心, 今年會錄得正回報.

仍然相信, 有資產, 就有希望.

恆隆集團與恆隆地產: 人棄我取正是時候

恆隆集團2015年每股盈利下跌了53%至2.37元, 不包括投資物業公平值變動影響的每股基本盈利同樣下跌53%至1.99元, 每股股東資產淨值(NAV)下跌1%至55.7元, 每股派息下跌1.23%至0.8元.

恆隆地產2015年每股盈利下跌了57%至1.13元, 不包括投資物業公平值變動影響的每股基本盈利則下跌56%至0.98元, 每股股東資產淨值(NAV)下跌3%至28.7元, 每股派息下跌1.32%至0.75元.

大家可以見到即使盈利大跌超過5成, 每股資產淨值也只是下跌不夠2%, 這就是為什麼施洛斯主張以PB選股而不是以PE選股的原因, 因為PB波動比較小, 而PE波動性較大, 難以準確預測.

恆隆地產股東權益有1,289.89億元, 恆隆集團股東權益有754.7億元, 總發行股數為13.55億股, 恆隆集團持有54.3%恆隆地產股權, 表示每股恆隆集團持有1.8股恆隆地產, 恆隆集團股價21.45元, 但每股恆隆集團持有恆隆地產的市值已經有26.31元, 恆隆集團扣除恆隆地產後的資產淨值為54.29億元(754.7億元-1,289.89億元x54.3%=54.29億元), 相當於每股4元, 現時恆隆地產的PB只有0.509倍, 表示折讓49.1%, 如果恆隆集的剩餘資產淨值按同樣折讓, 每股剩餘資產淨值的市值為2.036元, 將26.31元加上2.036元, 表示每股恆隆集團按恆隆地產的估值應該是28.346元, 但恆隆集團的股價只有21.45元, 表示恆隆集團的股價比恆隆地產折讓了24.33%. 如果恆隆集團將所持恆隆地產股權分派給股東, 每股恆隆集團可分得1.8股恆隆地產, 市值26.31元, 除淨之後, 恆隆集團的股東仍然有每股4元的NAV.

恆隆集團大部分物業都是恆隆地產持有, 除了以下物業:

1. 長沙荔枝角道822號, 10層高的辦公樓, 總樓面面積9,004平方米.

2. 長沙永康街9號, 35層高的辦公樓, 總樓面面積35,223平方米.

3. 荃灣灣景花園商場, 總樓面面積4,959平方米.
4. 屯門大興花園商場, 總樓面面積10,970平方米.

5. 屯門聯昌中心, 工業大廈, 總樓面面積7,856平方米.
6. 上海港匯花園, 服務式公寓, 總樓面面積64,900平方米.
7. 上海港匯恒隆廣場的辦公樓, 總樓面面積67,200平方米, 以及服務式公寓, 總樓面面積18,300平方米.

恆隆集團的資產淨值有92.81%來自恆隆地產, 因此可以說是, 成也恆隆地產, 敗也恆隆地產. 2015年恆隆地產的總收入當中, 有86.62%來自物業租賃, 物業銷售只佔13.38%, 而營業溢利當中, 有87.11%來自物業租賃, 物業銷售只佔12.89%, 因此, 物業租賃是恆隆地產的最重要業務.

2015年物業租賃總收入增長7%至77.51億元, 當中, 中國內地增長7%至41.94億元(佔比54.1%), 香港增長8%至35.57億元(佔比45.9%). 營業溢利增長2%至57.04億元, 當中, 中國內地下跌3%至27.15億元(佔比47.6%), 香港增長7%至29.89億元(佔比52.4%). 大家可以看到邊際利潤率由76.97下跌至73.59%, 當中, 香港的邊際利潤率由84.52%微跌至84.03%, 但內地的邊際利潤率由71.5%下跌至64.74%. 原因是內地有新的投資物業開業, 包括於2014年9月開業的天津恒隆廣場以及於2015年12月開始試業的大連恒隆廣場. 投資物業開業初期的利潤率較低, 這是正常現象.

恆隆地產在內地的旗艦皇牌投資物業當然是上海的恒隆廣場以及港匯恒隆廣場, 2015年租金收入分別有16.69億元和11.96億元, 都是增長3%, 租出率也都是97%, 兩個投資物業的租金收入已經佔內地總租金收入的68.31%.

至於香港的物業租賃業務, 在香港整體零售額下跌3%的情況下, 商舖租金收入增長8%至19.72億元, 佔香港總租金收入比重55.44%, 整體租出率則為98%. 辦公樓租金收入增長9%至11.4億元, 佔香港總租金收入比重32.05%, 整體租出率則為95%, 受惠來自內地的證券,保險公司及銀行對中環辦公樓的需求殷切, 集團在中環辦公樓組合包括渣打銀行大廈, 都爹利街一號、印刷行及樂成行, 整體租金收入增長7%. 銅鑼灣的恒隆中心租金收入更增長12%, 旺角的辦公樓組合租金收入也有11%增長.

筆者喜歡市場當時不喜歡的東西, 因為市場不喜歡的東西才會便宜. 恆隆集團與恆隆地產現股價為21.45元和14.6元, 今年分別下跌了14.88%和17.23%, 同期盈富基金只是下跌6.79%, 表示恆隆系大幅跑輸大市, 但筆者近期卻增持了不少, 現時恆隆系的比重已經排在筆者價值組合的第7位. 

大家可以看到, 恆隆集團資產折讓較大(PB: 恆隆集團 0.385倍; 恆隆地產 0.509倍), 但恆隆地產股息率則較高 (股息率: 恆隆集團 3.73%; 恆隆地產5.137%). 筆者同時持有恆隆集團和恆隆地產, 平衡折讓和股息.

繼續換馬行動

今天出售相當部分莊士中國持股, 換馬到以下各股:

1. 以2.06元重新買回龍記集團

2. 以14.8元和14.82元增持 恒隆地產
3. 以21.75元增持 恒隆集團
4. 以5.77元增持 大昌集團
5. 以2.95元增持 金利來集團
6. 以2.75元增持 信德集團
7. 以0.223元增持 資本策略地產
8. 以6.32元增持 路勁基建

目前莊士中國的比重已經減至排名10大之外, 其10大的位置被恒隆地產取代.

現在莊士中國的比重, 是即使參與供股仍然覺得安心的水平. 莊氏系主力轉為以母公司莊士國際為主, 莊士國際比重仍然在10大之內.

價值組合今日的變動

1. 今日出售部分#367士機構，始終今年升幅已有20%，鎖定部分利潤，此外，也為一旦決定參與298莊士中國供股準備資金。

2. 今日買入以下股票, 價值組合持股數目增加至51支.

2.1 以4.35元買回#369永泰地產

2.2 以11.9元買回博富臨置業

2.3 以2.3元增持#219順豪科技

2.4 以14.88元增持#101恒隆地產

2.5 以6.46元買回#1098 路勁基建

2.6 以4.57元首次買入#86 新鴻基公司

今次深深體會到分散投資的好處。即使價值組合的298和367今天股價大跌，因為注碼夠分散，對整個組合回報的傷害只是1.7%左右，不過始終也受損害，即使296今天表現不錯，今年總回報仍然受到拖累，現在是負2.87%, 與盈富基金距離進一步收窄.

淨現金公司的股票

港股有不少淨現金公司, 就是持有現金和銀行存款比公司所有債務, 包括長期債務和短期債務還要多. 

筆者持有以下港股淨現金公司:

$英皇娱乐酒店(00296)$  : 公司持有現金33.34億元, 總債務只有14.65億元.

$华厦置业(00278)$  : 公司持有現金3.644億元, 總債務只有0.415億元.

$彩星集团(00635)$  : 公司持有現金13.17億元, 總債務只有9.61億元.

$川河集团(00281)$  : 公司持有現金6.32億元, 總債務只有2.28億元.

$WING ON CO(00289)$  : 公司持有現金30.21億元, 總債務只有11.39億元.

$中华汽车(00026)$  : 公司持有現金19.54億元, 總債務只有2.67億元.

$TAI CHEUNG HOLD(00088)$  : 公司持有現金26.43億元, 總債務只有2.91億元.

$香港小轮(集团)(00050)$  : 公司持有現金20.15億元, 總債務只有7.02億元.

$金利来集团(00533)$  : 公司持有現金12.77億元, 總債務只有7.81億元.

$丹枫控股(00271)$  : 公司持有現金4.23億元, 總債務只有1.75億元.

星岛(01105.HK) : 公司持有現金7.96億元, 總債務只有4.06億元.

3月份買的股票

1. 以2.57元和2.58元買入一些242信德集團, 以買入價計算, PB只有0.297倍

2. 以1.39元和1.38元買入一些271丹楓控股, 以買入價計算, PB只有0.335倍

3. 以0.12元買入一些1125麗豐控股, 以買入價計算, PB只有0.144倍

4. 以2.4元買入一些219順豪科技, 以買入價計算, PB只有0.293倍

5. 以8.9元買入一些287永發置業, 以買入價計算, PB只有0.458倍

6. 以7.76元和7.8元買入一些45大酒店, 以買入價計算, PB只有0.3倍

7. 以0.395元買入一些677金源米業, 以買入價計算, PB只有0.523倍

會德豐(20.HK)估值便宜, 股價未反映真正價值

價值組合成員會德豐最近公佈了2015年全年業績, 集團核心盈利增加 31%至105.98億元, 當中, 集團持有59.02%股權的九龍倉貢獻核心盈利63.23億元, 集團持有75.8%股權的會德豐地產新加坡貢獻核心盈利2.63億元, 表示集團本身核心盈利有40.12億元. 集團宣佈第二次中期息72.5仙, 全年派息1.15元, 增長7.7%. 集團每股資產淨值高達99.26元, 以現價33.4元計算, PB只有0.336倍, 股息率有3.44%.

會德豐估值有多便宜, 一條簡單的算術已然可以計算出來. 會德豐本身發行股數有2,031,849,287股, 會德豐持有1,789,006,608股九龍倉, 表示每股會德豐持有0.88股九龍倉(每1手1000股會德豐持有880股九龍倉), 以九龍倉現價40.95元計算, 每股會德豐持有九龍倉的市值是36.06元, 如果會德豐將所持九龍倉股份全部分派給股東, 在除淨日如果九龍倉的股價保持在現價不變的話, 表示會德豐的股價要扣除36.06元, 比會德豐現股價33.4元還要高, 可以想像到如果有這一天, 會德豐的股價自然會升至36.06元以上, 否則除淨後會德豐的股價會變成0, 甚至負數.

一旦會德豐把九龍倉全部派給股東之後, 還剩下什麼資產呢? 以下資產將是變相免費得到:

1. 於新加坡證券交易所上市的會德豐地產新加坡75.8%股權, 市值大約13.4億新加坡元或75.71億港元, 相當於每股3.73元.

2. 以下投資物業:

2.1 中區畢打街20號會德豐大廈三樓至二十四樓, 寫字樓總面積19.98萬平方呎.

2.2 黃竹坑香葉道2號One Island South, 前身為英美煙草大廈, 商場總面積9.05萬平方呎.

3. 以下發展物業:

3.1 西營盤高街98號Kensington Hill, 住宅總面積6.01萬平方呎.

3.2 將軍澳唐俊街18號The Parkside, 商場總面積4.44萬平方呎, 住宅總面積37.9萬平方呎.

3.3 將軍澳第68A1區地盤, 商場總面積8.6萬平方呎, 住宅總面積34.38萬平方呎.

3.4 將軍澳第68B2區地盤, 商場總面積14.76萬平方呎, 住宅總面積70.84萬平方呎.

3.5 屯門掃管笏地盤, 住宅總面積37.69萬平方呎.

3.6 何文田佛光街與常富街交界地盤, 住宅總面積38.77萬平方呎.

3.7 西灣河筲箕灣道171、175至179號, 商場總面積1.54萬平方呎, 住宅總面積7.81萬平方呎.

3.8 啟德第1H區地盤, 商場總面積0.83萬平方呎, 住宅總面積40.33萬平方呎.

3.9 將軍澳日出康城第五期, 住宅總面積110.15萬平方呎.

3.10 杭州富陽市受降鎮施家園村項目, 住宅總面積337.13萬平方呎.

可以看到, 單單會德豐持有九龍倉的市值已經超過本身市值, 會德豐扣除九龍倉後的資產仍然豐厚 (註: 會德豐資產淨值2,016.67億元, 九龍倉資產淨值3,077.28億元, 表示扣除九龍倉之後的資產淨值仍然有200.5億元, 相當於每股9.87元), 而且, 即使九龍倉本身的市值也比資產淨值折讓60%, 會德豐現時的估值何其便宜可想而知, 期待會德豐系內資產重組, 以釋放真正價值.

希慎興業(14) 2015年全年業績

價值組合成員希慎興業今天公佈2015年全年業績:

1. 營業額上升6.4%至34.3億元, 主要反映年內平均出租率改善以及新訂立租金上升。

當中, 商舖及寫字樓業務收入分別均增長5.6%和9.4%，而住宅業務收入則輕微下跌0.7%。

集團的投資物業中，以總樓面面積計算，約 83%是位於銅鑼灣的商舖及寫字樓物業，其餘 17%為半山區的住宅物業。

集團的商舖業務組合全數租出, 寫字樓業務組合的出租率為 99%，住宅業務組合則為89%(註:其中一幢住宅大廈繼續進行翻新工程, 因而影響出租率以及租金收入)。

商舖業務的續約以及新租約的租金水平上升，平均增加約 25%。寫字樓業務組合的續約以及新租約的租金水平也有上升，平均增加約 30%。住宅業務組合新租約的租金則上升約 5%.

2. 集團經常性基本溢利增加5.5%至22.83億元, 每股經常性基本溢利則增加5.7%至2.1483元. 每股盈利增長較多是得力於集團回購股份, 令到已發行股數下降. 集團每股資產淨值增加2.3%至64.48元. 集團宣佈第二次中期股息每股1.07元, 全年派息每股1.32元, 增長7.32%.

3. 股份回購: 集團自 2007 年以來的首次回購股份, 並在2015年內以總代價2.15億元回購6.75 百萬股股份, 每股平均購入價為 31.78 元. 而今年截至2月4日, 集團已經回購了888.5萬股. 得力於集團核心租賃業務平穩增長, 集團每年營運現金流入超過29億元, 但每年資本開支只是4億多元, 有充裕資金進行回購.

4. 集團於2015年底持有現金28.04億元, 銀行借貸48.59億元, 淨借貸20.5559億元, 較214年淨借貸28.07億元顯著減少. 此外, 集團持有13.5億元債務證券, 以賺取利息收益.

5. 未來發展: 利園三期項目地基工程已於 2016 年首季竣工, 地庫及上蓋的結構建築工程預計可於 2017 年年底完成.

以今日收市價33.7元計算, PB 0.523倍, 股息率 3.92%. 希慎興業是非常穩健和安心的選擇. 隨著集團淨借貸漸漸下降, 股份回購持續進行, 股東價值將可持續提升. 

價值投資大師沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss)的投資智慧

近年筆者已然轉為投資價值小型股, 投資風格越來越接近價值投資大師沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss).

以下是一些施洛斯的投資智慧:

1. 施洛斯的投資秘訣就是買的便宜，分散持股，平均持有100多只股票，最看好的股票倉位也不超過20%, 股票持有時間一般是4年左右.

2. 我們過去尋找股價為淨資產一半的公司、要是沒有，我們就找股價為淨資產三分之二的。我們幾乎不會以高於淨資產的價格買股票。許多所謂分析基本面的人甚至連淨資產也不看了，他們虧掉一半的錢以後就知道了.

3. 我們就是買便宜的股票，沒別的。我們買的是不被看好的，別人不要的股票。

4. 從根本上來說，我們喜歡買資產。資產沒盈利波動的那麼厲害。只是看市盈率低就買入股票而遭到虧損的不在少數。我們買的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。總的來說，盈利很難預測。要打折買入資產，而不是買盈利。盈利的短期變化可能非常大，而資產一般變化緩慢。要是按盈利買入，對公司的理解就要深入的多。

5. 成功投資的關鍵是比較價值和當前的價格。許多人不用現在的價值，而是用將來的價值和當前的價格比較.

6. 我喜歡價格低於淨資產的股票，我還喜歡負債很少的股票。我覺得安全邊際就是淨資產遠高於市場價格。有這樣的安全邊際不能保證你的判斷正確，我就是覺得有實在的東西在那，價格低到一定程度，就會有人收購這家公司。管理層也想成功，你和管理層實際是站在一邊的。

7. 施洛斯選股條件是股價最好低於淨資產、負債沒有或很少、管理層持有足夠多的股份，能以公司利益為重。選股時我一般先看資產負債表。我討厭負債，負債會讓公司陷入麻煩。

8. 現在(1985年)持有100只股票。這麼多股票，有些照顧不過來。實際上，我們在每隻股票上投入的資金不一樣。有的股票很看好，我們會投入大量資金，會投入投資組合高達10%-15%的倉位。有的股票可能只買一點，先下水，找找感覺。一般來說，一隻股票占5%的倉位就可以了，如果確實看好，可能會增加到10%-12%，我一般不會超過20%.

9. 有句話說的好，只有買入以後才能全面瞭解一隻股票。這句話很對。買入之前是以旁觀者的身份看股票，不會太上心。買入之後就不一樣了，原來沒發現的缺點都看的更清楚了。當然了，持有一段時間後，也會發現開始沒看出來的機會。

10. 我喜歡擁有許多只股票。沃倫.巴菲特願意擁有幾隻股票。他是沃倫，這麼做沒錯。如果你不是沃倫，你必須選擇適合自己的方式。就我而言，我喜歡晚上睡的安穩。

11. 這麼多年來，平均倉位非常接近100%。我們只關注買入超值的股票，不太在意市場怎麼走。你可能會問“既然你認為市場估值太高，怎麼還用90%的倉位投資股票？我們的答案是，我們持有的股票估值不是太高，但是市場下跌時，我們的股票也跟着跌了。我不知道會發生什麼，但是持有股票比持有現金睡的安穩。

12. 我們的平均持股週期是4年，而不是像一些基金一樣長期持有股票不賣。我們希望獲得長期資本利得，而且買入陷入困境的公司，我保證肯定不會一買它就漲，而是會繼續下跌。必須要等一段時間，公司才能好轉，一般要等4年左右，有的等待時間更長。

13. 我覺得找到便宜的容易，知道什麼時候賣出卻很難，我們可能會在公司盈利恢復到正常水平時的股價賣出。如果認為有被收購的可能，會以更高的價格賣出。有時候，我們賣出是因為整個行業都大幅上漲。有時候賣出是因為發現了更好或更便宜的股票。不過總的來說，我們會持有一年以上才賣，這樣稅比較少. 我們經常賣早了。賣東西的時候，總得讓人有利可圖，這樣別人才會買。要是你非得等到股價高估了，就有風險了。

14. 選時這個問題, 所有人都想抓住正確的時機，大家都玩的遊戲，我就不跟着摻和。如果你買的是價值，可能會買的太早，我就是這樣，要是跌的更低了，就繼續買入。必須對自己做的事情有信心。如果發現股價跌了很多，我們會買入。我們喜歡在股票下跌的過程中買入。在發現值得買入的股票後。我覺得如果要是真是非常看好的機會，第一次買入時可能至少要投入這只股票計劃倉位的50%，有時候覺得最好投入70%。有時候，覺得股票不便宜，不過會先買一點，先進到裡面去，可能只買計劃倉位的10%。我喜歡買創新低的股票,創新低的股票一般陷入了困境，所以我一般不喜歡負債。債務會給人帶來很大麻煩。很多時候，你買入一隻股票，它陷入了困境，所以股價才低迷，這時可能繼續下跌，你要做的就是相信以更低的價格買入才是好事。

15. 有個很好的例子，大家可能聽說過。一家公司深受大眾追捧，45 美元的股價，20 美元的每股淨資產；另一家公司，20 美元的股價，40 美元的每股淨資產，其實就是同一家公司:波音 (Boeing Airplane)。二戰前，波音公司的股價遠高於淨資產，因為人們看好它的前景，但到了 1946 年，人們覺得波音沒前途了，紛紛把它拋棄。我們願意在波音公司股價 20 美元、每股淨資產 40 美元時買入，而不是相反。

16. 我們做投資最關鍵的就是根據價格高低決定買不買，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》中所說，“買股票要像買菜一樣買，不能像買香水那麼買”。總之，我們喜歡買入我們認為低估的股票，而且我們必須有勇氣越跌越買。你必須獨立判斷，有勇氣堅持到底，市場不看好你的股票不代表你是錯的。話說回來，具體如何判斷，每個人必須自己決定。股市的魅力就在這，只有在未來我們才能知道答案。

17. 我記得有這麼一隻股票，它叫福恩斯兄弟手套廠 (Fownes Brothers Gloves)，這家公司早就消失了。我記得，這只股票我最早是在 1955 年我們合夥人公司成立時以 2.5 美元買入的，是特維迪-布朗尼 (Tweedy Browne) 幫我買的。它漲到了 23 美元，我就把它賣了。我持有的量很大，都給賣了，後來卻買不回來了。它沒下跌多少，而且成交量越來越小。過了許多年，它的股價漲到了 32 美元左右。有時候，只要時機合適，就得抓住機會賣出，然後告訴自己“好了，由它漲去吧”。因為我們在上漲時分批賣出，我們賣出的大部分股票會繼續上漲。我們逃不了頂，也抄不了底。

18. 你賣出的原則具體是什麼？

沃爾特: 賣出很難。賣出是最難的，雖然心裡定好了賣出目標價，但有時候會受到情況變化的影響。我曾經持有生產水泥的南丘羊公司 (Southdown, Inc.)。我們在 12.5 美元左右買了很多。這只股票買得不錯，後來股價翻番，我們在 28 美元、30 美元左右清倉，兩年時間取得這樣的收益相當不錯了。後來發現到它漲到了 70 美元。在這樣的錯誤面前，我們真的承認自己不行。我們就是覺得在我們賣出的價格水平已經不便宜了。

19. 賣出時別太急。你可以在股票漲到了你認為合理的價格時賣出。許多時候只是因為股票漲了，比如漲了 50%，人們就說賣掉鎖定利潤。賣出之前，要重新評估公司，比較價格與淨資產價值。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低、市盈率較高？股市是否處於歷史高位？人們是否非常樂觀？

20. 如果股票下跌了，你怎麼知道不是價值陷阱，你怎麼知道這只股票可能好轉，也許永遠不會好轉，也許情況變了，長期持有會導致虧損。你如何判斷是不是價值陷阱，股價會不會漲回來？

沃爾特：我喜歡價格低於淨資產的股票，我還喜歡負債很少的股票。債務會讓人麻煩纏身，許多人深陷巨額債務無力償還，最後只能破產。借錢讓我很憂慮。人們忘了債務會帶來很多麻煩，你要儘可能避免債務。如果買了一家公司，你查看它的資產負債表，還要讀年報，查看資產負債表的情況，瞭解公司的歷史。你可能會發現公司現在有問題，問題的原因是它的產品不太好。如果是這種情況，你可能不會買這家公司。不過，我覺得如果股價大大低於淨資產，公司過去 20 年的業績良好，你就會有一定的信心，特別是如果債務很低，並且管理層本身持有相當數量的股票。

21. 給我們講講安全邊際吧。安全邊際是如何產生發展的。本·格雷厄姆使用的安全邊際是什麼？你仍在使用相同的安全邊際，還是根據時代的變化進行了調整？

沃爾特：我覺得安全邊際是淨資產遠高於市場價格。有這樣的安全邊際不能保證你的判斷正確，不過我就是覺得有實在的東西在那，要是價格低到一定程度，就會有人收購這家公司。管理層本身有意願把公司經營好，你和管理層的利益並不衝突。管理層也想成功，你和管理層實際上是站在一邊的。但是由於某些原因，公司陷入了困境。比如，公司由於原料質量問題遭到訴訟，因此陷入麻煩，這樣的事情總是在所難免。所以儘量不要買因為產品質量問題可能遭到訴訟的公司，例如醫藥企業。

22. 我想知道你願意以合理的價格買入一個好公司，還是願意以超低的價格買入一般的公司。

沃爾特：這個問題問得好。我不願意在我認為合理的價格買好公司。我不是不願意買好公司，只是我想在打折的時候買。我想賺錢，不想虧錢。有時候，人們非常緊張，你可以在不錯的價格買到好公司。這不能一概而論，每個公司都不一樣。要是想賺錢，買入的價格最好能保證會上漲 50%。買入的股票漲起來可能要幾年時間，一定要有耐心等待這一天。

23. 你認為成功的價值投資者必不可少的三個性格特徵是什麼？

沃爾特：我覺得是要沉着冷靜，做事不能太情緒化，要理性。要是投資股票受情緒左右，判斷力會受影響。本·格雷厄姆就很理性。他不願意和公司交流，認為這會影響自己的情緒。不同的人有不同的能力。這方面我不擅長，我就只買我覺得便宜的股票。這麼多年來，許多我賣了的股票後來都漲了很多。賣出股票以後，我不會後悔說本來可以賺那麼多錢卻沒賺到。賣就賣了，賣了之後繼續找別的。我覺得情緒和成功與否有很大關係。

24. 我覺得，基本上一隻股票 50 買的，漲到 100 了，就比較脆弱了，我可能會賣出，因為已經翻倍了，我不想操心。不過，我們是分批賣出，最好不要在一個價位全部賣出。我可能會在 85 賣出一部分，具體要看持有了多長時間。我們一般持股三年左右，不頻繁買賣。我們買的時候對持股多長時間大概心裡有個數，持有等待的時候就讀財報，跟蹤公司發展的怎麼樣。我喜歡賺錢，但我沒有一個公式說要是從 50 漲到 100 就賣了。持股期間要觀察，要知道，股票也會下跌，漲得太高就比較脆弱了。50 買的，漲到 100，你說我不賣，然後又跌到 50，你就會覺得自己很傻，沒賺到錢。所以，我一般在上漲的過程中賣出。問題是到底什麼時候賣。

25. 我喜歡買價格低於淨資產的股票。這樣的股票可以給我提供一定的保護。我還喜歡債務不多的股票，也可以給我一定的保護。然後，看公司本身，公司可能不是偉大的公司，但是只要有大量淨資產.

2月份價值組合今年至今YTD投資回報率

價值組合今年至今YTD投資回報率是負6.38%, 同期盈富基金回報率是負12.67%.

以下是8大持股今年的表現, 按表現優劣排序.

價值組合8大持股當中, 有6支表現跑贏大市, 有2支跑輸大市. 表現最好的是367莊士機構國際, 今年回報率有21.18%, 集團今年至今共用了2,307.676萬元回購2,522.4萬股, 可見回購股份對冷門股股價有提振作用.

今年表現不太好的主要原因是太早滿倉, 以致股票大出血時, 只有太少資金可以加倉.

丹枫控股(#271)會是另一支爪哇控股嗎?

筆者在2009年6月11日推介爪哇控股, 當時股價是3.31元, 每股資產淨值是9.63元, 表示PB只有0.344倍. 雖然資產折讓大, 但派息不多, 有興趣的人也不多, 每天成交量很少, 是一支悶股. 但爪哇控股近年不斷回購股份, 又出售旗下資產, 現在股價已經升至16.58元.

丹楓控股(#271), 根據2015年中期報告, 第1大股東戴小明持有452,892,969股, 佔36.31%, 第2大股東是龔如心之遺產, 持有287,989,566股, 佔23.09%, 第3大股東是中國外運長航集團, 持有69,441,668股, 佔5.57%. 3大股東共持股810,324,203股, 佔64.97%. 表示3大股東以外的街貨有436,974,742股, 以今日收市價1.42元計算, 共值6.205億元.

集團自今年2月5日開始恢復回購股份, 至今共用631.2萬元回購了472.8萬股. 股價也隨著集團回購一路上升, 回購價由2月5日最低1.15元, 提升到今天最高回購價1.43元. 如果集團一直回購至公眾股東持股降至25%, 大約需要回購1.66億股, 以今日收市價1.42元計算, 共需要資金2.3572億元. 當然, 如果集團進一步回購, 相信回購價會一路上升. 假設平均回購價是0.5倍PB, 大約2.06元, 共需資金3.42億元. 截至2015年6月30日集團持有現金4.227億元, 沒有任何銀行借貸, 足夠應付有餘.

集團透過持有33.33%權益的聯營公司持有大潭紅山半島117個住宅單位及267個車位的. 截至今年年6月30日, 81個住宅單位及114個車已售出, 集團攤佔大約7.825億元, 扣除應支付所得稅及銷售費用後可能取得出售淨額約5.247億元, 現金水平將大幅增加. 聯營公司並持有位於鴨脷洲的港灣工貿中心及海灣工貿中心.

根據往年記錄, 近年集團通常在3月28日至30日公佈全年業績, 因此, 集團很快會停止回購股份, 如果股價因而下跌, 會是一個買入機會.

合和實業(#54): 令人安心的收息股

2月初增持的合和實業昨天收市後公佈了中期業績, 這類資產折讓收息股筆者最關心兩樣東西: 股息和PB. 

結果中期股息由0.5元增加至0.55元, 每股資產淨值52.9元, 以今日收市價23.8元計算, PB只有0.45倍, 預期股息率不低於5.25%, 是令人好安心的收息股. 

此外, 公司今日已經急不及待恢復回購, 共花321萬元, 回購了13.5萬股.

悶股中華汽車(#26)公佈中期業績

價值組合成員中華汽車剛公佈中期業績, 非常平穩的公司, 每股資產淨值166元, 維持中期股息0.6元, 公司持有現金19.54億元, 沒有任何銀行借貸, 表示每股淨現金(net cash) 高達43元, 即使扣除所有負債, 每股net net cash 仍然有37.22元. 現股價70.95元, PB只有0.427倍, 扣除net net cash 的PB更只有0.262倍. 是非常便宜的悶股, 投資此股需要耐性. 只要有基金追擊, 股價就會大升.

仍然相信, 有資產就有希望.

今天買289永安國際

今天以21.8元買入一些289永安國際, 集團每股資產淨值49.08元, 預期每股派息1元, 表示PB只有0.444倍, 股息率大約4.59%. 集團持有現金30.214億元, 銀行借款只有2.825億元, 表示每股淨現金9.26元. 集團還持有價值4.45億元的證券組合, 相當於每股1.508元. 永安國際是筆者價值組合第10大持股.

筆者第一次推介永安國際是在2009年6月2日, 當時股價只有8.4元. 筆者在2009年6月18日出席永安國際股東大會, 也在當日的網誌分享了. 有興趣的朋友可以重溫以下當年的文章.

零息時代買收息股: 289 永安國際

出席289永安國際股東會

今個星期買的東西

1. 分別以19.98元和19.86元買了一些恒隆集團(#10), 以平均價19.92元計算, PB只有0.358倍, 歷史股息率有4.02%. 每股恒隆集團持有1.792股恒隆地產(#101), 如果恒隆集團肯將所持恒隆地產分派給股東, 1.792股恒隆地產市值24.38元, 比恒隆集團股價高22.4%, 恒隆集團其他資產是送的, 包括以下投資物業:

1.1 長沙灣 永康街9號, 總樓面面積35,223平方米, 集團佔100%權益.

1.2 上海徐滙區港匯花園第一期及第二期, 總樓面面積64.900平方米, 集團佔53.1%權益.

2. 以1.25元買入一些聯合地產(#56), PB只有0.336, 歷史股息率有4.17%.

恒隆集團和聯合地產今年YTD的股價表現分別下跌20.71%和13.16%, 同期盈富基金則為負12.04%, 兩支皆跑輸大市, 但股價跌得多正是我買入的原因之一.

今年至今YTD價值組合投資回報

自從筆者不再為報章寫稿之後, 的確較少update 個BLOG, 筆者較多在雪球update, 因為較方面, 用手機已經可以在雪球update, 筆者要回到家才可以update個BLOG.

不過, 既然有人對筆者的價值組合投資回報有興趣, 筆者便在此update 一下.

今年至今YTD價值組合投資回報率為負10.96%. 8大持股的表現如下:

同期盈富基金的表現為負16.39%.

仍然相信, 有資產就有希望.

今個星期買的東西

2月4日以22.45元增持54合和實業, PB 0.43倍, 歷史股息率5.35%.

股價便宜, 有餘錢便買.

金朝陽集團(878): 分享一些看法

筆者上星期以每股8.61元增持小量878金朝陽集團, 有部分人不喜歡金朝陽, 筆者絕對理解, 事實上, 金朝陽起碼有以下幾個缺點是筆者不喜歡的:

1. 管理層薪酬過高: 2014年主席傅金珠薪酬678.4萬元, 女兒陳慧苓薪酬更高達1,839.7萬元.

2. 派息孤寒: 2014年全年派息每股只有0.3元, 當中有0.1元是特別股息, 以現價8.76元計算的歷史股息率只有3.424%

3. 向董事以及僱員授予購股權: 根據2015年中期報告, 未行使購股權餘數為6,423,500股, 最新已發行股數為283,308,635股, 攤薄效應約為2.267%.

不過, 是否就表示金朝陽不值得買嗎? 是否就表示買金朝陽不可能有好回報嗎?

筆者於2009年5月29日首次推介878, 當時的股價是3.36元, 如果當日買入並持有至今, 不計股息的回報率也有1.6倍. 有興建的讀者可以重溫當日筆者的文章: 

舊樓重建專家: 878金朝陽集團

在2009年5月29日, 金朝陽當時的情況是這樣:

股價: 3.36元

每股資產淨值: 16.19元

每股派息: 7仙

發行股數:239,874,135股

每年租金收入: 2.1億元

銀行借貸淨額: 18.713億元

2016年1月30日的今天, 金朝陽的情況是這樣 :

股價: 8.76元
每股資產淨值: 59.5元
每股派息: 30仙
發行股數: 283,308,635股
每年租金收入: 超過5億元
銀行借貸淨額: 17.138億元

從2009年5月29日到今天大約6年半的時間, 不好的方面是發行股數增加18.1%, 好的方面包括:

1. 股價增加1.6倍

2. 每股資產淨值增加2.68倍

3. 每股派息增加3.29倍

4. 銀行借貸淨額從18.713億元減少到17.138億元, 每年租金收入從2.1億增加至5億元. 當年銀行借貸淨額是每年租金收入的8.9倍, 現在銀行借貸淨額是每年租金收入的3.4倍.

大家可以看到即使是一支在部分人眼中不太喜歡的股票, 也有它進步的地方, 也有它值得欣賞的地方, 不能否認大股東對公司的努力和貢獻.

近期買的東西

1月22日以0.45增持355世紀城市國際, PB 0.168倍, 歷史股息率5.84%.

1月22日以2.19增持617百利保控股, PB 0.186倍, 歷史股息率5.3%.

1月27日以5.72增持88大昌集團, PB 0.342倍, 歷史股息率5.3%.

1月28日以8.61增持878金朝陽集團, PB 0.147倍, 歷史股息率3.48%.

1月29日以23.6增持54合和實業, PB 0.452倍, 歷史股息率5.08%.

莊士機構(367)資產折讓收息股的好選擇

經過小股東多年提議公司回購股份之後, 莊士機構終於肯進行回購, 分別在今個星期四和星期五各回購240萬股, 雖然金額不是太多, 但大股東總算願意走出第一步. 

莊士機構要包括以下資產:

1) 帳面值63.49億元的投資物業:

1.1 干諾道中30–32號莊士大廈100%權益, 為一幢商業/寫字樓大廈.

1.2 尖沙咀彌敦道219號莊士倫敦廣場100%權益, 為一幢購物及娛樂廣場.

1.3 香港山頂歌賦山道15號100%權益, 正重建為一幢高級洋房, 預計將於今年第四季落成.

1.4 深水灣香島道37號A屋100%權益, 落於深水灣之高尚住宅區，享有極致優美之海景.

1.5 九龍紅磡蕪湖街83號 逸•酒店100%權益, 酒店座落於紅磡之中心地段，設有388間客房，而地下則設有商舖.

1.6 馬來西亞吉隆坡蘇丹依斯邁路中央廣場100%權益, 位於吉隆坡中心商業區及著名購物地段，包括商舖、寫字樓及停車場樓面面積合共380,000平方呎.

1.7 菲律賓宿霧宿務太平洋度假村40%權益, 佔地約64,987平方米，設有136間客房及多元化之潛水活動設施, 將在度假村內之空置土地（約20,000平方米）上興建酒店/公寓大廈/別墅/商舖.

2) 帳面值32.27億元的待發展/發展中物業以及待售物業:

2.1 九龍白加士街101號珀•軒100%權益, 為一幢樓高25層之商住大廈，包括114個配備全套傢具之開放式公寓單位連住客會所設施，以及設於基座（地下至2樓）之商舖.

2.2 香港寶珊道28號屋及30號屋50%權益, 項目位於半山豪宅地段，享有優美海景。將發展為兩幢樓面面積合共約40,632平方呎之半獨立高級洋房.

2.3 台北市信義區逸•居100%權益,包括一幢洋房及6個公寓單位（其中2個為複式單位）

2.4 越南胡志明市守德郡綠景花園100%權益,佔地20,300平方米，擬建成一個樓面面積合共94,000平方米之商住小區。將先興建洋房，然後再興建高層公寓.

2.5 蒙古國烏蘭巴托蘇赫巴托爾區國際金融中心100%權益, 佔地約3,272平方米，位於中心商業區，擬興建一幢商場/寫字樓大廈.

2.6 蒙古國烏蘭巴托蘇赫巴托爾區The Edelweiss Residence 53%權益, 將興建兩幢公寓大廈。第一幢總樓面面積約19,000平方米.

3) 現金及銀行存款17.87億元, 以及4.5億元的金融資產, 銀行貸款則有38.95億元.

集團並持有上市公司莊士中國56.5%權益以及勤達集團60.8%權益.

總結, 莊士機構資產優厚, 每股帳面資產淨值高達4.71元, 以現價0.86元計算, PB只有0.183倍, 股價對淨資產折讓超過81%, 估值非常便宜. 最近5年莊士機構的派息分別是: 2011年: 5仙, 2012年: 5.5仙, 2013年: 5仙, 2014年: 5仙, 2015年: 5仙, 派息非常穩定, 股息率有5.81%, 相當不錯的資產折讓收息股.

全倉, 關燈吃面, 裝死

嘉里建設: 資產優厚, 派息穩定, 估值便宜

最近筆者分別2次買入嘉里建設(00683), 第一次買入價19.84元, 第二次買入價是19.54元, 由於兩次買入數量一樣, 所以平均價大約是19.69元. 不過, 今天嘉里建設股價繼續下跌, 現價是19.14元. 筆者買入嘉里建設的主要原因是資產折讓, 而且派息也算穩定. 嘉里建設每股帳面資產淨值56.73元, 表示PB只有0.337倍, 折讓高達66.3%. 集團過去5年平均派息每股0.9元, 歷史股息率4.7%.

對於嘉里建設, 筆者看到市場主要看淡因素包括:

(1) 人民幣貶值對集團持有人民幣資產不利, 另一方面, 美元升值對集團的美元以及港幣借貸不利.

(2) 美國加息對集團的利息支出不利.

(3) 內地以及香港的房地產市道下行壓力

這次, 筆者主要說對頭2個因素的看法. 首先是人民幣對美元貶值的憂慮. 筆者想說, 沒有一個貨幣的匯率是永遠強勢. 記得幾年前, 人民幣才是"香勃勃", 相反美元是"鬼見愁", 香港人買的人壽保險通常是美元保單, 那時候香港憂慮幾十年後美元不知會貶值到什麼程度, 因此, 人民幣保單成為賣點. 幾年後的今日, 角色互換, 美元成為"香勃勃", 人民幣變成"鬼見愁". 筆者相信, 未來這種角色互換會重複又重複.

不過, 既然人民幣現在是弱勢, 就用人民幣貶值來看它對嘉裡建設的影響. 根據嘉里建設2014年的年報(雖然嘉里建設已經出了2015年的中期財報, 但中期財報資料披露不多), 集團持有人民幣現金和存款73.55億元(港元, 下同), 但同時有人民幣銀行借貸62.08億元, 表示人民幣淨現金是11.47億元. 不過, 集團同時有人民幣應付賬項62.07億元, 已經對人民幣淨現金形成自然對沖的作用.

至於美元以及港幣借貸方面. 集團持有美元和港幣的現金和存款39.67億元, 但同時有美元和港幣銀行借貸175.28億, 此外, 還有美元定息債券101.93億元, 表示美元和港幣的淨借貸是245.56億元. 是否太多呢? 這要看集團有多少資產. 集團持有投資物業帳面值568.16億元, 發展中物業帳面值465.13億元(註: 以成本入帳), 以及已落成之待售物業帳面值26.45億元(註: 以成本入帳), 物業資產總值1,059.7億元, 當中, 大約有42%或帳面值445億元屬香港物業. 集團還有帳面值57.28億元的自用物業, 包括酒店物業, 貨倉及物流中心, 職員宿舍等等, 這是以成本減折舊入帳. 此外, 集團還有帳面值203.59億元的聯營公司, 當中包括持有上市公司嘉里物流(636)42.49%股權.

集團每年利息支出大約12.53億元, 利息收入大約3.23億元, 表示利息淨支出大約9.3億元. 根據集團最新2015年中期報告, 集團物業銷售的確下滑了, 上半年物業銷售金額大跌了58%至17.38億元, 毛利更大跌70%至6.145億元. 不過, 集團物業租務收入半年有17.56億元, 按年增長19.15%, 毛利有14.66億元, 按年增長27.3%, 顯示集團投資物業的質素優良以及租金收入非常穩定. 此外, 集團還收取聯營公司貢獻股息1.81億元. 現金流不成問題, 事實上, 集團於2013年和2014年的利息覆蓋率分別為5.8倍和8.2倍.

總括來講, 集團無疑要面對內地經濟下行的壓力, 但集團資產優厚, 而且估值實在便宜, 派息穩定, 因此筆者投下信心一票.