中國中鐵（2026年3月5日調研紀要）投資分析報告

 

一、核心摘要

• 礦產資源板塊表現穩健：2025年上半年權益淨利約25億元人民幣，若資源價格維持高位，全年及2026年利潤具備進一步提升空間；預計2025年該板塊營收佔比有望接近20%，符合國資委「第二主業」發展要求。
• 基建主業承壓但結構優化：受2024年新簽訂單下滑影響，2026年收入與利潤預期以「平穩」為主；未來增量側重海外市場及國內電力建設、水利水電等新基建方向。
• 新興業務增速超預期：新興業務訂單增速目標設定為整體增速2倍以上，實際表現優於預期；水利水電項目儲備充足。
• 海外戰略推進順利：「十四五」規劃中海外新簽訂單佔比目標**8%**已接近達成，「十五五」規劃尚在討論階段。
• 現金流管理審慎：管理目標以維持經營性現金流「正向持平」為主，大幅改善難度較大；透過類REITs等方式盤活存量資產。
• 股東回報持續強化：2026年已實施中期分紅並安排股份回購，單年分紅比例預計明顯提升；長期目標為分紅水平「逐年穩步提升」。
• 重點項目節奏明確：復興屯銀礦尚處探礦權階段，預計投產週期需4–5年，短期無利潤貢獻；華剛二期已於2024年5月達產，現有礦山無擴產計劃。

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二、各業務板塊表現

1. 礦產資源板塊（第二主業）

指標	內容
2025H1權益淨利	約25億元人民幣
營收佔比預期（2025年）	有望接近20%
主要礦山狀態	華剛二期2024年5月達產；路明等礦山運行穩定
擴產計劃	目前無擴產計劃，決策嚴格依據可研結論
價格彈性	若銅、銀等資源價格維持高位，淨利潤具備提升空間
復興屯銀礦	探礦權階段，投產週期4–5年，短期無貢獻

2. 基建工程主業

指標	內容
毛利率水平	處於行業低位，「反內卷」背景下承壓
投標策略	設置明確收益率/毛利率門檻，執行嚴格考核
投資類項目	未「一刀切」叫停，優質項目仍可推進，但考核更嚴
區域表現	川渝、長三角、珠三角、大灣區表現較佳；新疆有機會但未放量
城市更新	推進正常，上海規模較大，北京、廣州等地有成熟項目

3. 新興業務與海外市場

指標	內容
新興業務增速目標	整體訂單增速2倍以上，實際表現超預期
水利水電	項目儲備充足，為未來增量重要來源
海外訂單佔比（十四五目標）	8%，已接近達成
海外增量方向	側重「項目換資源」模式（但可行性降低）、電力基建等
氫能業務	目前不涉及

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三、財務數據概覽

註：以下數據基於調研紀要口徑，部分為管理層預期或估算

項目	數值/說明
礦產板塊2025H1權益淨利	~25億元人民幣
礦產板塊全年淨利推算（假設H2持平）	~50億元人民幣（未考慮價格彈性）
礦產板塊營收佔比（2025E）	接近20%
海外新簽訂單佔比（十四五目標）	8%（接近達成）
新興業務訂單增速目標	≥整體增速×2
現金流管理目標	經營性現金流維持正向持平
分紅政策（2026年）	中期分紅+回購，單年分紅比例預計明顯提升

📌 計算示例 1：礦產板塊全年淨利推算

若2025年上半年權益淨利為25億元，且下半年維持相同水平：
全年權益淨利 ≈ 25億元 × 2 = 50億元人民幣
若資源價格維持高位，實際淨利可能高於此基準。

📌 計算示例 2：礦產板塊營收佔比驗證

若公司總營收為X，礦產板塊營收為0.2X，則：
礦產板塊營收佔比 = 0.2X / X = 20%
管理層預期2025年該比例「有望接近20%」，反映第二主業戰略推進成效。

四、業務進展

✅ 已完成/達產項目

• 華剛礦業二期：2024年5月正式達產，產能釋放進入穩定期。
• 類REITs項目：2025年落地規模較大的類REITs工程，助力存量資產盤活。
• 海外訂單結構優化：「十四五」海外佔比目標8%接近達成，區域佈局更趨均衡。

🔄 推進中項目

• 復興屯銀礦：2026年2月中標探礦權，目前處於探礦階段，預計4–5年後方可投產。
• 水利水電項目：儲備充足，為「十五五」初期重要增量來源。
• 城市更新項目：上海、廣州、北京等地持續推進，但純城市更新項目複雜度高、規模有限。

⚠️ 風險/約束因素

• 2024年新簽訂單下滑，對2026年收入確認形成約束。
• 「項目換資源」模式在非洲可行性降低，資源方議價能力提升。
• 剛果（金）當地政府提出超額收益分享要求，已於2025年談判結束，相關基建投入將通過攤銷影響利潤。

五、未來展望與指引

時間維度	展望內容
2026年（十五五開局）	- 經營目標指引通常於年報披露時提供，目前尚未對外發布 - 招投標未見明顯「開門紅」，整體平穩 - 訂單端改善預計逐步體現，財務數據維持平穩已屬理想
2025–2026年礦產板塊	- 若資源價格維持高位，淨利潤具備提升空間 - 營收佔比有望接近20%，但無單獨上市計劃
中長期（十五五）	- 增量側重海外市場+國內電力/新基建 - 新興業務持續保持2倍+增速 - 分紅比例逐年穩步提升為長期導向

 

七、股息政策

項目	內容
2026年分紅安排	已實施中期分紅 + 股份回購
單年分紅比例預期	預計明顯提高（相較往年）
長期政策導向	分紅水平「逐年穩步提升」，即使幅度不大，亦強化趨勢
回購用途	優化資本結構、提振市場信心、回饋股東

八、投資邏輯總結與展望

✅ 核心投資邏輯

1. 礦產資源板塊提供利潤彈性：低成本的海外銅礦+國內銀礦儲備，在資源價格上行週期中具備顯著業績彈性。
2. 第二主業戰略落地：2025年礦產營收佔比接近20%，符合國資委考核要求，提升估值重估潛力。
3. 海外+新基建雙輪驅動：海外訂單佔比提升+國內電力/水利項目儲備，對沖傳統基建放緩風險。
4. 股東回報持續改善：分紅+回購組合拳，提升股息吸引力，契合「中特估」政策導向。
5. 資產盤活能力增強：類REITs等工具應用，改善現金流預期，降低負債壓力。

九、估值分析

⚠️ 重要提示：調研紀要中未提供當前股價、市值、PE、PB等估值數據，以下為框架性分析。

相對估值參考（需投資者自行補充市場數據）

估值方法	應用說明
PE估值	若2025年預期淨利160億元，給予8–10x PE → 合理市值1,280–1,600億元人民幣
分部估值（SOTP）	- 基建業務：6–8x PE - 礦產資源：10–12x PE（資源股溢價） - 加總後檢視整體估值合理性
股息率估值	若分紅56億元，市值1,400億元 → 股息率4.0%，具備配置吸引力

十一、問答環節重點整理（Q&A精選）

問題	公司回覆要點
2026年春節後復工情況？	整體與往年持平，體感略顯積極；全年經營目標通常於年報時披露
復興屯銀礦戰略意義與貢獻節奏？	探礦權項目，推進至投產需4–5年，短期無收入/利潤貢獻
銀價上漲下復興屯利潤能否測算？	仍屬遠期事項，當前測算意義不大，重點在推進探礦工作
復興屯資本開支規模？	目前無明確數據，待探礦結束、可研明確後再確認
華剛/路明會否擴產？	目前無擴產計劃；華剛二期2024年5月已達產；不因短期價格上漲盲目擴張
資源價格高位對利潤影響？	若價格維持，淨利潤具備提升空間；可結合半年度數據與價格變化推演
第二主業佔比20%要求？	2025年礦產營收佔比存在接近20%可能性；暫無單獨上市計劃
2026年招投標「開門紅」？	未感受到明顯放量，整體平穩；訂單改善逐步體現，財務數據平穩已屬理想
投資類項目是否重新推進？	受暫停影響項目不多，未聽說明顯重啟；增量側重海外+電力新基建
是否涉及氫能業務？	目前不涉及
海外訂單佔比目標？	「十四五」目標8%已接近達成；「十五五」規劃尚在草稿階段
後續拿礦節奏與資本開支？	持續跟蹤項目，保持既定節奏；項目合理+符合意願即推進
「項目換資源」非洲可行性？	當前可行性明顯降低，資源方不再以過去方式置換
剛果（金）超額收益分享影響？	確有要求，公司已增加基建投資；2024年已體現影響，談判於2025年結束；體系內施工單位可承接部分工程，全局看待影響
銅價上漲是否觸發追加機制？	基建投資按正常方式計入，每年攤銷體現
2025年現金流改善情況？	明顯改善不現實；管理目標為保障現金流為正
分紅策略？	2026年中期分紅+回購，單年比例預計明显提高；長期目標為逐年穩步提升
工程施工毛利率趨勢？	行業低位承壓；投標設有收益率門檻；投資類項目嚴格考核但非一刀切
津巴布韋鋰礦傳聞？	不屬實，公司已闢謠
國內訂單區域景氣？	川渝、長三角、珠三角、大灣區較好；新疆有機會但未放量；城市更新上海規模較大
雲貴地區回款情況？	無新增投資類項目，但回款體感好轉
REITs資產儲備？	暫無成熟可直接發行REITs資產（因前期已出售11條高速）；類REITs 2025年落地大規模項目

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十二、結論與建議

✅ 建議關注三條主線：

1. 資源價格彈性：銅、銀價格走勢為礦產板塊利潤核心變量，建議密切跟蹤大宗商品週期。
2. 海外訂單能見度：「十四五」收官+「十五五」開局，海外大單落地情況為重要催化劑。
3. 股東回報提升：分紅+回購組合若持續強化，將提升股息吸引力，契合長期資金配置需求。