香港小輪水頭足股息穩

上星期公佈的五月份滙豐中國製造業採購經理人指數(PMI)初值升至五個月來的高位49.7, 市場憧憬中國經濟有望見底, 上證綜合指數止跌回穩, 上星期單週上升1.47%. 如果投資者想尋找一些內地經濟復甦受惠股, 有一個版塊是當然選擇, 銀行是百業之母, 內銀的資產質素和內地經濟息息相關. 事實上, 以上星期收市價計算, 交行和中行的股價比3月底分別上升了6.64%和5.57%, 跑羸同期盈富基金4.72%的升幅. 今次筆者想討論50香港小輪, 集團主要業務為地產發展和投資, 渡輪,船廠及相關業務, 旅遊業務, 以及證券投資.

 

香港小輪於2013年12月31日的股東資產淨值為51.87億元或每股14.56元, 以上星期收市價7.65元計算, 市帳率0.5254倍, 如果純粹看資產折讓, 香港小輪並非特別吸引. 不過, 香港小輪仍然有一些優點令到筆者將之加入被動收入組合. 第一, 集團派息穩定, 已經連續7年每年派息每股0.36元, 即使2008年發生金融海嘯也沒有改變, 相當於股息率4.71%,  最新一期未期股息26仙將於5月29日除淨. 要維持每年派息每股0.36元, 集團需要資金大約1.283億元. 過去3年集團不包括投資物業重估收益或者出售業務特殊收益的除稅前溢利分別有2.2億元, 2.13億元和2.21億元, 經營狀況相當穩定, 維持派息能力極強.

 

第二, 集團財政狀況良好, 於2013年底持有現金17.6億元或每股4.94元, 沒有任何銀行借貸, 而非流動負債只有2,809.3萬元的遞延稅項負債. 筆者留意到2013年底集團的流動資產和流動負債有些特別的變化. 包括應收賬款大增17.28億元或8.5倍, 現金增加9.225億元或1.1倍, 以及應付賬款大增27.98億元或7.78倍, 大家可以見到, 應收賬款加上現金的增加金額大致接近應付賬款的增加金額. 原因是期內集團以樓花形式出售粉嶺逸峰691個單位, 但因工程延誤未能於2013年12月31日前取得入伙紙, 因此, 相關售樓利潤未能於2013年度確認, 會計處理手法令到應收賬款和應付賬款同時大增. 如無不可預計之事故發生, 逸峰應可如期取得入伙紙, 為集團今年帶來可觀的售樓收益. 並且令到大部分的應收賬款和應付賬款互相抵銷, 令到集團持有現金再次超越所有負債, 集團將可回復淨現金公司. 

終於遇到猜猜我是誰

今日下午筆者正在家中寫下星期二篇稿, 突然電話響了, 來電顯示是長途電話但沒有號碼. 未接電話之前筆者以為是海外的親戚打來. 但一接電話筆者便肯定不認識對方. 對方的聲音像是一位50多歲的男子, 聲音都算洪亮. 筆者問了多次, "你揾邊個?". 但對方不直接回答, 只是重複問筆者"知唔知我係邊個?". 筆者不想遊戲咁快結束, 因此隨便說, "你係唔係6叔呀?". 一如所料, 對方馬上話, '係呀, 我就係6叔". 筆者差點想講, "6叔, 可唔可以俾個number我呀?". 不過, 最終筆者是問佢, "你而家係邊?". 對方回答, "我來左深圳". 然後對方再講, "你記低我的電話, 979586XX". 我問佢"咁短gei". 對方回答, "係呀, 呢個係香港的號碼, 你再記低我大陸的電話, 150179586XX". 然後, 對方問我, "你手提號碼係乜呀?". 我答佢, "我無手提電話". 對方話, "唔係ma, 手提電話都無?'. 我話, "係呀, 無野做, 無錢買手提電話". 對方問, "你來唔來深圳呀?". 我回答"無錢, 無心情, 唔來啦.". 對方馬上掛斷電話.........

88大昌集團: 現金充裕, 派息穩定(補充版)

每逢星期六早上電台有不少財經phone-in節目, 有個聽眾上星期以低於79元沽出匯控, 因為有些證券商看淡匯控股價表現, 以瑞信為例, 將匯控目標價由73.77元進一步下調至69.96元, 幾乎是全港最熊. 不過, 匯控去年派息每股大約3.8元, 如果股價跌至69.96元, 表示股息率會上升至5.43%, 而與匯控同級的美國摩根大通股息率連3%都無, 因此, 如果匯控股價真的跌至69.96元, 不少投資者包括筆者會很有興趣買入. 目前筆者的投資策略仍然是慢慢收集一些派息穩定的股票.

今次想討論88大昌集團. 根據集團2013至2014年度中期報告, 股東資產淨值為64.645億元, 相當於每股10.468元. 當中, 銀行存款及現金高達22.09億元, 而集團總負債只有4.023億元, 表示集團扣除所有債務之後仍有淨現金18.067億元, 相當於每股淨現金2.926元, 上星期大昌集團收市價為5.55元, 表示淨現金佔股價高達52.71%. 過去3年集團每年都派每股0.3元股息, 歷史股息率有5.4%. 值得注意的是, 集團於資產負債表上的聯營公司權益只值0.871億元, 主要包括位於尖沙咀彌敦道20號港喜來登酒店的35%權益, 但聯營公司去年為集團提供1.383億元溢利. 聯營公司每年盈利貢獻超過帳面值的主要原因是, 根據現行會計準則, 喜來登酒店須按成本減除酒店土地及建築物的累計折舊後列值, 得出一個奇怪結果, 酒店的價值在集團的資產負債表中越來越少, 但酒店的實質經濟價值和盈利卻越來越高. 事實上, 喜來登酒店的物業重估盈餘高達30.803億元, 因此, 集團的實際資產淨值為95.448億元, 相當於每股15.456元, 市帳率只有0.359倍.

集團持有的物業包括樓面面積約為13.447萬平方呎的屯門柏麗廣場, 以及位於沙田的新都廣場, 樓面面積約為42.9483萬平方呎, 已獲政府批准由工業用途轉為辦公室及商舖用途而無須補地價. 此外, 集團於2012年5月以16.68億元奪得淺水灣道近110號的鄉郊建屋地段第1165號地皮, 可建樓面約42,000平方呎, 建築圖則已獲批准, 預計於2015年完成. 集團持有的其他物業包括還山頂賓吉道3號一些洋房, 以及美國加州FRENCH VALLEY AIRPORT CENTRE將發展為工商業樓宇, 樓面面積約為78.1萬平方呎, 預期於2015年尾至2018年尾分段完成. 總括來講, 大昌集團的賣點包括資產折讓大, 現金充裕, 以及派息穩定.

後記:

網友羊先生有以下的留言:

回顧9/13中期業績，盈利靠物業重估值和所持酒店的溢利，本業收入比上年度大倒退。小弟有些担心集團持有的物業(资產)沒有穩定的賺钱能力。

筆者的回應:

羊先生, 你提出的擔憂好合理. 不計物業重估收益, 小型發展商的盈利的確比較波動. 有樓賣的年度, 盈利大增, 無樓賣的年度盈利大減, 大昌集團也不例外. 不過, 大昌集團如果想維持每年派息每股0.3元, 大約需要1.852億元. 大昌集團每年不計物業重估收益, 也有租金收益不少於0.7億元, 物業管理收入770萬元, 聯營公司(主要來自喜來登酒店)貢獻盈利1.38億元, 利息收入大約0.2億元, 大致足夠支付股息.  此外, 有樓賣的年份有額外收入, 無樓賣的年份, 手上物業也有升值的可能.

愈跌愈要買, 優質股總有翻身日

雖然筆者不會找相士算命, 但認為手相學面相學這些傳統智慧也有學術研究的價值. 筆者傾向相信手相學面相學其實是統計學的一種, 可能前人從事大量的研究, 發現某一種面相的人, 又或者某一種掌紋的人, 大多數擁有同一種性格上的特質. 因此, 筆者尚可接受從手相和面相可以看出一個人的性格, 但就好難接受從手相和面相可以預測一個人將來的命運, 當然, 某程度來講, 一個人的性格可能會決定其命運. 其實醫學統計學也是差不多, 從一班患有同一種病的病人當中, 找出大家的某些共通點, 例如飲食習慣或者生活環境等等, 透過收集, 整理和分析醫學研究對象的數據而作出推論, 有助預防或者降低某些疾病的機會.

股票市場也有不少傳統智慧, 其實也是統計學的推論結果. 五窮六絕七翻身今年能否全面應驗目前是未知之數, 但五窮的魔咒已經發揮強大威力, 反映大市表現基準的盈富基金年頭至今(Year to date)包括股息後的總回報率是負5.12%, 近期創下52週低位的股票更高達90支. 不過, 筆者認為一支股票的價值不是由別人用什麼價錢出售去決定. 因為, 不同人有各樣不同的理由出售股票, 可能出於資金需要, 可能出於恐懼股價繼續下跌等等, 沽售原因可以同股票的實際價值無關. 因此, 別人以每股3.39元沽售中國銀行並不得於中行每股只值3.39元. 投資者不必跟隨市場的拍子起舞, 應該有獨立的思考. 況且, 投資者只要回望港股的歷史, 就會知道股市起起落落循環交替, 優質股總有翻身的一天. 巴菲特說, 不要因股價下跌而沮喪 (Don't feel bad when stocks go down). 並且舉了個例子, 有一次巴菲特買了一只在倫敦市場交易的股票, 幾天後的一個早上, 巴菲特在電腦上看到該支股票的股價下跌了, 巴菲特說, "我感覺不錯, 今天早上的股價較上星期五我們買它時還要便宜了些, 這是一條好消息, 我們絕對會買更多."

筆者一向不喜歡在股市低迷時出售股票, 相反, 淡市其實是買家的好時機, 因為, 有不少賣家選擇要錢不要貨, 最近筆者便趁機收集了一些資產有大折讓, 派息穩定, 持有現金超過總債務的淨現金公司的股票. 如果你不知道買什麼股票好, 可以考慮巴菲特的建議買指數基金. 其中一個可行方法是, 當恆生指數跌至21,500點時, 投入第一注資金買盈富基金, 並以這個水平為起步點,  恆指每跌多5%, 便投入多一注資金買盈富基金.

資產配置(補充版)

認識筆者比較長時間的朋友會知道筆者以前的資產組合主要是股票. 但近年發生了一些事情, 包括金融海嘯, 結婚, 做爸爸, 令到筆者對資產配置有不同的看法. 一直有看筆者網誌的朋友會知道, 2013年年頭筆者定下的目標是減持股票增加現金, 並且把握逄高減磅的機會, 減持了50%股票(註: 是所有股票的50%, 不是指佔所有資產的50%), 以輕磅進入2014年. 今年筆者也有趁市淡收集了一些股票, 包括165光大控股, 2388中銀香港, 939建行, 3988中行, 3328交行, 以及一些資產大折讓的股票, 例如251爪哇控股, 281川河, 26中華汽車, 298莊士中國, 50香港小輪, 88大昌集團等等. 

目前筆者的資產分佈是:

1) 物業: 38.5%

2) 股票: 34.5%

3) 現金, 包括人民幣定期: 27%

筆者認為較理想的資產組合應該以物業為主, 未來打算將物業佔總資產比例提升至70%, 股票與現金各佔15%, 或者股票20%, 現金10%.

未來:

1) 物業: 70%
2) 股票: 15% 至20%
3) 現金, 以人民幣定期為主: 10% 至15%

後記: 見到不少網友關注人民幣會否貶值的問題. 筆者手上的人民幣是幾年前對換的, 主要有兩批: 分別是84.xx 以及82.xx (註: 84.xx 表示 100港元可以換到84.xx人民幣). 今日筆者見到街上的找換店的價錢是80.5, 筆者覺得呢個價都OK, 相信以呢個對換價為基礎, 未來貶值的幅度有限. 不過, 一旦低過80.0筆者就覺得比較貴了, 應該停止對換人民幣. 此外, 有網友問物業的價值是否扣除了未償還按揭後計算的. 答案是YES, 舉例, 一個市值600萬的物業, 如果有200萬按揭未還, 資產價值應該只計400萬元.

小注為資產折讓組合買入88大昌集團

昨天以平均成本5.48元小注買入一些88大昌集團. 以下是看中大昌集團的理由.

1. 現金充裕: 根據2013/14中期報告, 大昌集團持有現金22.09億, 總負債為4.023億元, 表示淨現金為18.067億元或每股2.926元, 相當於股價5.48元的53.4%.

2. 股價對資產折讓高: 大昌集團的每股NAV為10.468元, 但如果將酒店物業按公開市場估值的NAV則為15.456元, PB只有0.3546.

3. 派息穩定: 過去3年每股派息0.3元, 相當於股息率有5.47%.

其實, 大昌集團也有一些筆者不喜歡的缺點, 有時間再討論.

筆者會繼續觀察, 不排除未來會增持大昌集團.

645 安域亞洲的業績(補充版)

有人批評筆者對安域亞洲業績分析太粗心, 筆者趁假期再重看安域亞洲2013/14中期報告. 先講資產負債表, 非流動資產中有357,000美元(相當於277百萬港元)是無形資產, 根據附注第11點, 這是一個會所會籍. 最靠得住的資產當然是2,368.3萬美元現金, 相當於1.8378億港元. 總負債為319,000美元或247.544百萬港元. 表示扣除所有負債後的淨現金為2336.4萬美元, 相當於1.813億港元, 或每股0.532283港元.

再看安域亞洲的收益表, 煤炭銷售營業額為6069.3萬美元, 銷售成本為5977.2萬美元, 表示毛利有92.1萬美元. 銀行利息收入有1萬美元, 銷售及分銷開支為15.3萬美元, 行政開支為143.4百萬美元, 表示經營虧損為65.6萬美元或509.056萬港元.

此外, 集團有其他虧損淨額601.4百萬美元, 根據附注第12點, 集團持有一批可交換債券, 但相關公司面臨重大財政困難, 而相關煤炭專營權之所有勘探活動已暫停, 到期日時贖回可交換債券之能力構成重大疑問, 因此, 集團將這批可交換債券以零列值, 因此錄得未變現虧損淨額601.4百萬美元. 加上已終止經營業務還有8.2萬美元的行政開支.

總括來講, 安域亞洲的中期業績:

1) 經營虧損為65.6萬美元或509.056萬港元.
2) 非經常性虧損總額為609.6萬美元或4730.496萬港元.

不過, 集團於可交換債券的投資損失只是帳面上的處理, 理論上, 集團仍然有可能收復全部或部分投資損失, 但機會率則難以估計.

後記: 有網友問筆者小股東可否反對這次收購? 如果反對成功, 收購會否取消. 首先, 要明白今次安域亞洲涉及以下兩個收購行動:

1. 新大股東(Reignwood International Holdings Company Limited)向舊大股東(Star Crown Capital Ltd)收購53.57%安域亞洲股權.

2. 新大股東向安域亞洲其餘小股東提出無條件強制性現金要約以收購安域亞洲其餘46.43%股權. 

第一個收購要完成才可以, 也必須有, 第二個收購行動.

第一個收購行動小股東無得反對, 事實上, 第一個收購行動已經於4月29日完成了, 安域亞洲的控股股東於4月29日已經是新大股東Reignwood International Holdings Company Limited.

第二個收購的要約於4月30日才發出, 當小股東看到第二個收購要約時, 其實安域亞洲的控股權已經易手了. 因此, 小股東只可以反對第二個收購, 不接受新大股東的收購要約. 

不過, 根據收購要約第11頁, 新大股東表明會維持安域亞洲的上市地位, 因此, 新大股東其實並無誘因需要小股東接受收購要約, 否則, 一旦所有小股東接受收購要約, 新大股東就會持有100%安域亞洲股權. 但上市公司要符合最低25%公眾持股量. 事實上, 聯交所已表明, 如果要約結束時公眾人士持股量低於25%, 會將安域亞洲暫停股份買賣, 而新大股東也承諾會採取適當步驟確保存在足夠公眾持股量.

645 安域亞洲(補充版)

最近645安域亞洲遭主席折讓三成賣盤成為BLOG界討論話題. 有朋友問筆者0.7港元的出價是否太低. 筆者對安域亞洲認識不多, 只知道645以前叫做港台集團, 是做鞋的. 現時則從事煤炭貿易業務. 不過, 要知道所謂折讓三成是相對停牌前的股價, 而不是相對公司的資產淨值. 筆者純粹以安域亞洲2013/14中期報告為基礎去分析. 於2013年9月30日安域亞洲的資產淨值為2420.9萬美元或每股0.071074美元(大約0.5515港元), 0.7港元的出價表示市帳率為1.2693倍, 也表示有651.865萬美元(相當於5,058萬港元)為溢價, 你可以稱之為殼價.

安域亞洲已經連續4年無派股息, 去年虧損469萬美元, 2013/14中期虧損675.2萬美元, 因此, 資產淨值和現金持續減少, 也表示越遲出售, 資產淨值可能越來越低, 加上煤炭生意也不是什麼前景光明或者獨特的業務, 因此, 0.7港元的出價也不算是特別低, 最重要是大股東也願意以0.7港元出售.

利益申報, 筆者從未買賣過安域亞洲, 目前也沒有持有安域亞洲, 未來也沒有打算買入安域亞洲.

後記: 根據安域亞洲收購要約, 新大股東, 即要約人已經表明會維持集團的上市地位, 因此, 不滿意0.7港元收購價的現有小股東大可以繼續持有, 或選擇在現貨市場出售, 今日收市價為0.84元, 相信新大股東都不會預期其餘小股東會以0.7元接受要約, 因此, 最終結果可能是, 除了大股東換了人之外, 其餘一切照舊. 

安域亞洲現有煤炭貿易業務吸引力有限, 新大股東收購安域亞洲並維持其上市地位, 目的呼之欲出, 上市公司其中一個功能是融資平台, 俗稱抽水, 不過, 如果融資收購優質業務, 未嘗不是好事.

再講194廖創興企業

廖創興企業今次派發0.18元未期股息, 加上2.8元特別股息, 以及每10股送1股創興銀行. 有投資者不明白10股送1股創興銀行除淨要扣幾錢, 因此,筆者於3月2日的網誌作了解釋:

由於派送的創興銀行是以27.1定價, 因此, 相當於每股收多2.71元股息, 也表示除淨後的股價要扣除5.69元. 假設由現在開始至到除息日股價保持不變, 表示以現價15.92元買入廖創興企業的投資者是以10.23元持有除淨後的廖創興企業.

結果廖創興企業上星期五已經除淨晒, 並且以10.46元收市, 股價下跌1.42元或11.95%,  表面看好似跌好多, 其實加回5.69元, 相當於除淨前的16.15元, 比3月2日筆者出廖創興篇文章時的股價15.92還要高1.44%. 不過, 收取創興銀行的投資者要注意, 雖然創興銀行以27.1元定價除淨, 但恢復買賣之後的股價可高可低, 由於復牌後創興銀行會成為一支沒有收購概念的本地銀行股, 通常會trade一倍PB或以下, 因此, 復牌後創興銀行股價低過27.1元的機會極大. 所以廖創興企業股東收取創興銀行股票其實無著數. 事實上, 筆者見到大股東於4月22日, 即係十股送一股創興銀行除淨前2天, 以平均價17.46元減持了715萬股廖創興企業股票.

對於廖創興企業, 筆者早於2008年已經看中, 並且有詳盡分析. 有興趣的讀者可以重溫筆者當日的文章, 當日筆者已經描述了假設廖創興企業出售創興銀行股權的分派情況.

筆者期待廖創興企業公佈下一份財務報告, 到時會檢視集團最新的資產負債表.