渣打上半年業績簡評

上星期美國聯儲局和歐央行議息後皆沒有實際救市行動, 市場仍然憧憬歐央行再次啟動在二級市場購買歐元區國債, 以推低西班牙和意大利等財政困難國的超高借貸成本. 美國勞工部公佈7月份經季節性因素調整後的非農就業人數增加163,000人, 較市場預計的95,000人優勝, 不過失業率卻升至8.3%, 較預期的8.2%差. 面對好壞參半的消息股市其實可升可跌, 視乎市場如何解讀. 結果上星期五美股道指和標普500指數分別上升1.69%和1.9%, 令人覺得市場執意向上因此只選擇好消息來反應, 筆者相信下半年會有一個可觀的升浪, 恆指可望創出今年的高位.

此外, 印度於上周二經歷了人類歷史上最大規模的停電後, 印度發行量最大的經濟時報頭版的標題為"安息吧﹐超級大國印度". 今年第一個季度印度經濟增速只有5.3%, 是九年來的最低水平. 但通貨膨脹率卻高達7.6%, 顯然, 印度維持投資者寵兒的地位已經大大地被動搖了. 頗為倚重印度市場的渣打公佈了上半年業績, 股東應佔溢利28.06億美元(下同), 按年上升11.53%, 每股盈利增加11%至116.6仙, 中期股息則增加10%至27.23仙, 股東權益回報為13.8%, 較2011年底提升2.5個百分點, 每股資產淨值為17.097元或132.7港元. 渣打純利已經連續十年創新高, 難怪成為金融危機爆發後唯一獲所有三間評級機構調升評級的主要國際銀行.

集團核心第一級資本比率為11.6%, 較2011年底的11.8%輕微下降20個基點, 主要原因是歐債危險影響下較少股東選擇以股代息, 期內派發現金股息10.96億元, 較2011年同期增加1倍, 核心第一級資本只是增加12.39億元, 但風險加權資產卻增加158.08億元或5.84%, 筆者留意到集團總資產的增幅只有4.23%, RWA增幅超過總資產增幅的原因相信是由於印度和中東及其他東南亞地區的內部評級下降, 導致風險加權資產增加33億元. 集團估計巴塞爾協議III的影響將令核心第一級資本比率下跌100個基點, 不過仍足夠超越巴塞爾協議III的要求.

印度市場雖然令到某些市場人士擔心, 但其實印度的RWA佔集團總RWA的比重只有7.18%, 所動用資產只佔總資產的6.33%, 平均計息資產佔總平均計息資產6.25%. 印度市場並非一無是處, 印度淨息差高達3.5%, 謹次於非洲的5%, 但遠高過香港的1.7%, 是令到集團淨息差得以維持在2.3%水平的功臣之一. 期內零售銀行經營溢利上升9%至4,800萬元, 撇除印度盧比貶值的因素, 經營溢利實際上升22%. 企業銀行經營溢利下跌21.26%至2.63億元, 如果按固定滙率基準計算, 經營溢利實際只減少5%. 印度市場經營溢利佔集團總經營溢利8%, 並非太差.

值得注意的是, 按目前會計規定英國銀行徵費的成本只會於下半年扣除以及反映在全年業績報告裡, 集團估計全年相關支出介乎2.10億元至2.30億元, 如果將相關支出反映在半年業績報告, 除稅前溢利將減少1.06億元, ROE也會下降0.5個百分點. 上半年減值貸款比率由2011年底的1.61%上升至1.78%, 主要原因是印度及南亞地區的資產質素轉差. 此外, 集團並無持有歐豬五國的主權債務, 非主權債務風險承擔則有31億元, 其他歐元區國家的主權債務風險承擔有10億元, 非主權債務風險承擔則有377億元, 風險仍屬可控.

以執筆之時股價184港元計算, 市帳率為1.39倍, 相對13.3%的ROE, 表示現價資金回報率為9.6%, 預期全年派息每股836仙, 預期股息率3.53%, 估值合理但不算吸引, 筆者會繼續持有但無意增持.


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