平保業務多元化盡顯綜合金融企業優勢(一)

2011年發達國家受到歐洲主權債券危機影響, 新興市場國家則飽受高通脹之苦而以紛紛採取緊縮政策, 內地以控通脹, 抑房價為宏觀調控首要目標, 經濟增長逐季放緩, A股市場全年走勢基本是拾級而下. 根據經驗,保險公司的盈利不容樂觀. 事實上,最近國壽也要發盈利警告. 在此背景下, 平保公佈2011年股東淨利潤有194.75億元(人民幣, 下同), 按年增長12.5%, 每股基本及攤薄盈利均為2.5元. 值得注意的是, 平保於第3季首次將深發展納入集團財務報告表的合併範圍, 按照中國會計準則的規定, 平保需要將合併之前持有深發展的股權以公允價值重新計價, 因而錄得一次性虧損19.52億元, 撇除此特殊因素,股東淨利潤實質增長23.8%至214.27億元. 不過, 期內不計入損益表的其他綜合收益(OCI)為虧損122.64億元, 當中, 可供出售金融資產浮虧由2010年的62.18億元大增至186.38億元. 集團宣佈派發未期息每股0.25元, 加上中期股息0.15元, 全年派息由2010年的0.55元下降至0.4元. 平保旗下壽險, 財險以及銀行3大業務盈利貢獻佔比分別為44.17%, 22.05%和35.32%, 顯示集團較其他上市同業更能發揮多元化金融業務平穩業績的優勢.

壽險業務實現規模保費1,872.56億元, 按年增長13.87%, 當中, 盈利能力較高的個人壽險業務實現規模保費增長22.9%至1,599.90億元, 銀保業務受行業整頓影響而下跌30.1%至189.42億元. 市場佔有率較2010年提升1.3個百分點至16.4%. 筆者留意到平保按新準則口徑的保費收入增長28.1%, 超過按舊準則口徑的增幅, 保費確認率由2010年的58.91%提升至66.27%, 顯示新業務的保險成份提升. 此外, 客戶的滿意度和忠誠度跟隨服務水平提升, 13個月保單繼續率上升1.1個百分點至94.2%. 在資本市場波動以及基準收益率曲線變動多種因素綜合影響下, 壽險業務實現淨利潤仍然增長18.5%至99.74億元, 顯示其較同業強的承保盈利能力.

2011年底集團整體的內含價值有2,356.27億元, 按年增長346.41億元或17.24%, 每股EV為29.77元. 當中, 調整後資產淨值1,394.46億元, 按年增長158.73億元或12.85%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有961.81億元, 按年增長187.68億元或24.24%. 得注意的是, 2011年平保有161.34億元的新增權益來自增發2.72億股新股(H股)給予周大福, 撇除此非經營性因素以及派息因素, 內含價值增長率實際為18.91%, 不過, 由於平保是綜合金融集團, 純計壽險業務的內含價值改變動, 更能準確衡量壽險業務的表現. 2011年底不計資本變動的壽險業務的內含價值為1,364.33億元, 增長12.67%, 當中, 因為市場價值變動令內含價值減少105.63億元, 可見資本市場對保險公司影響顯著. (待續)



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