永亨銀行核心盈利增長動力疲弱

2011年永亨銀行股東應佔純利21.21億元, 按年增長30.4%, 每股基本及攤薄盈利分別為7.14元和7.08元. 每股資產淨值大約為56.57元. 集團宣佈派發未期息每股1.34元, 連同中期股息每股0.46 元, 全年合計股息每股1.80元, 按年增加30.4%. 平均股東資金回報率(ROE)為13.6%, 較2010年提升1.4個百分點. 值得注意的是, 集團2007年發行票面值31.26億元的次級債券於2011年12月31日的公允值由於信用價差上升而下跌, 因而錄得自有債務公允值變動收益1.69億元, 2010年同期則錄得自有債務公允值變動虧損3.1億元. 此外, 期內出售以及重估物業分別錄得淨收益2.62億元和1.61億元, 撇除該些因素, 核心稅前盈利實際只有19.28億元, 按年下跌9.87%.

筆者留意到永亨業績期內於內地業務的資產大增71.87%至478.68億元, 佔集團報告分項總資產的比重由2010年的18.16%上升至26.99%, 內地業務除稅前溢利同比增長46.96%至4.57億元, 佔集團報告分項總稅前溢利的比重由2010年的15.92%上升至26.99%, 抵消本港業務因為經濟增長放緩, 貿易額由於歐洲財政緊縮措施令消費及商業投資銳減錄得重大跌幅, 而導致盈利增長乏力的不利影響. 事實上, 集團於內地擴展高回報產品如小型企業貸款及汽車和機械融資業務, 期內內地貸款大增20.1%至231.45億元, 而且資產質素保持良好, 內地業務減值貸款比率只有0.22%, 較2010年同期的0.31%甚至有所改善.

集團整體貸款質素於期內保持平穩, 在總客戶貸款增長13.7%的背景下, 減值貸款只是增加12%至3.36億元, 減值貸款總額佔客戶貸款總額比率由2010年的0.31%輕微改善至0.3%, 減值客戶貸款的抵押品市值達到2.89億元, 加上個別減值準備5,437.9萬元, 以及整體減值準備1.38億元, 覆蓋達到143%. 不過, 值得注意的是, 集團期內逾期6個月或以下但3個月以上的貸款(相當於內地稱為次級類貸款)同比大增6.64倍至2.07億元. 由於永亨涉及較多中小企貸款, 而中小企承受經濟低潮壓力的抵抗力較弱, 因此未來資產惡化上行風險較大.

此外, 雖然期內靠貸款規模增長令到淨利息收入增加8.6%至28.71億元, 但要留意利息支出在客戶存款增長16.3%的背景下大增51%, 而且存款增長動力包含貿易融資的信用證保證金存款, 未來存款流失以及資金成本壓力令人關注. 事實上, 集團期內淨息差受到存款資金上升影響已經下跌17個基點至1.67%.

永亨經營尚算穩健,但核心盈利增長動力疲弱, 以執筆之時股價76.1元計算, 股息率為2.37%, 市帳率為1.35倍, 估值不算貴, 但除非涉及收購消息, 否則相信今年內股價升值空間有限.

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