平保始終是內險股首選(完)

4) 投資業務表現欠佳: 評審保險公司的經營成績不應只看損益表, 因為部分投資業務的表現並不反映在當期損益表內. 集團於第3季錄得其他綜合損失達140.37億元, 首3季的其他綜合損失則高達175.82億元, 主要原因是第3季度出現少有的債股齊跌的情況, 第3季度上證綜合指數單季下跌14.6%, 上證企債指數也下跌了1.27%, 雙重打擊之下導致可供出售金融資產公允值大幅下跌. 有朋友問筆者, 保險公司投資於股市的資金最多只佔15%, 為何對整體投資成績影響顯著. 筆者試舉例子去說明. 保險公司A和保險公司B同樣有100億元的投資資產. A公司將投資資產100%安置在債券和定期存款, B公司將85%安置在債券和定期存款, 15%安置在股市指數相關組合. 假設債券和定期存款的回報率為5%, 而股市指數下跌2成, 表示A公司有投資收益5億元, 而B公司投資收益則跌至1.25億元, 只及A公司的25%. 相反, 如果股市指數上升2成, B公司投資收益馬上升至7.25億元, 多過A公司45%.

通常對壽險股筆者最注重內含價值以及新業務價值, 但由於第3季度報告並沒有這方面的披露, 因此只能用中期報告的數據. 今年上半年新業務價值有102億元, 同比增長18%, 主要原因包括上半年平保壓縮萬能險擴張分紅險的銷售, (註: 分紅險的保障成份較高而產品透明度較低, 因此邊際利潤率較高), 以及期繳10年期或以上保單的比例上升. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為21.77%, 2010年同期的NB/FYP只有18.99%, 顯示新保單利潤率得到提升.

從多年來筆者的觀察, 如果以較宏觀的角度去操作平保, 投資者可以在股價跌至60元或以下時分段買入收集, 當股價升至80元或以上時, 分段賣出獲利. 當股價在60元至80元範圍徘徊時, 就保持不買不賣. 如果你發覺自己在平保股價跌至40元很想買但已無多餘子彈, 那麼, 極可能是因為在80元或以上時沒有減持套現, 因而削弱了可持續的購買能力. 這是筆者經歷金融海嘨之後得到的教訓.

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