現在是對宏利貪婪的時候 (一)

宏利今年第2季錄得虧損淨額23.98億元(加元, 下同), 上年同期盈利則為17.58億元, 派息每股0.13元, 和上年同期一樣. 業績公佈後, 宏利股價一瀉如注, 由8月5日收市價123.6港元, 暴跌至到執筆之時只有86.05港元, 短短3個星期股價跌幅高達30.38%, 處於52週低位. 目前股價相當於今年6月底每股普通股帳面值的0.796倍, 以及09年底每股內含價值的0.49倍, 股票被過份拋售, 估值嚴重偏低. 巴菲特的名句: 在別人恐懼的時候你要變得貪婪. 筆者認為現在就是可以對宏利貪婪的時候. 通常, 投資者對持股股價下跌的恐懼源於對持股的不了解, 因此, 有意投資宏利以及其他保險股的讀者, 應該要增加對宏利以及保險業務的認識.

保險股的投資者一定要有個概念, 就是如果股市表現差, 保險股的股價也不會好, 甚至很有可能跑輸大市. 原因不難明白, 股市低迷時, 市場願意給予股票的估值也會下調, 例如由15倍市盈率下調至10倍, 但另一方面, 保險公司的投資收益以致盈利表現也會因為股市下跌而減少, 盈利倒退加上估值下調的雙重打擊下, 期望保險股能夠逆市上升是有點不切實際, 因而市場有個講法, 保險股的股價表現往往是"熊市更熊, 牛市更牛" (意思即係保險股於熊市或市況低迷時會跑輸大市,但於牛市或大升市時會跑贏大市), 也不無道理. 此外, 對於有意見認為保險公司依靠投資收益是不務正業, 這也是對保險業不了解才會有的想法. 投資絕對是保險公司主要的業務之一和重要的盈利來源. 筆者認為, 一個保險產品如果設計和定價得宜, 所收保費的總額應該是剛剛好夠支付所有賠償以及承保, 管理和行政等費用, 那麼, 產品價格既有競爭力, 也不會出現承保虧損. 有人會問, 保險公司賺什麼? 答案就是由收到保費至到真正支付理賠金額這段時期的投資收益. 因此, 換個角度來講, 保費收入只是累積的負債, 保險公司是向投保人借來時間, 運用這筆債務去賺取投資收益, 至於投資表現, 就要看保險公司的功力和投資市場的表現了. 當然, 在理賠經驗有利的情況下, 例如投保人的真正死亡率低於精算假設的死亡率, 那麼, 保險公司就會有死差益以致承保利潤, 但一般來講, 投資收益才是保險公司主要的盈利來源.

此外, 想投資宏利的讀者也需要了解宏利的其中一個主要產品, 也就是令到宏利業績和股價大跌的主要原凶之一, 在加拿大被稱為獨立基金(Segregated Fund), 在美國被稱為變額年金(Variable Annuities). 變額年金的運作相當於互惠基金(mutual funds)加上一些保證條款, 最常見的包括:

1) 死亡賠償最低保證: 身故賠償的保證現金價值部分, 通常不低於全部投資金額的101%

2) 到期價值最低保證: 期滿時保險公司會為客戶提供最低提取保證, 例如是全期投資金額的75%, 甚至是100%保本.

簡單地解釋:

"獨立基金"-- 因為它是和保險公司的一般基金分開呈報.
"年金" -- 就是退休之後仍然有工資收.
"變額" -- 因為年金的金額可以隨投資回報而改變. (待續)


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