匯豐2010年上半年業績重點討論(完)

2010年上半年集團貸款減值及其他信貸風險準備按年減少 64.08 億元, 至75.23 億元, 對於有意見批評匯豐在盈利未回復至金融海嘯前的水平, 貸款減值準備卻已降至金融危機以來的最低水平, 筆者認為有關人士忽略銀行是採用前瞻性的撥備政策, 撥備的增加或減少往往是領先於信用事故的實際發生, 此外, 高風險的美國消費融資業務持續縮減也是導致撥備減少的原因, 相關貸款組合的結欠總額較09年底進一步減少100 億元, 至690 億元.

令人鼓舞的是, 貸款減值準備的減少全面分佈在各客戶群和地區, 顯示管理層在金融危機爆發之前已開始採取的各項措施取得成效, 例如減少對主要客戶以外的無抵押貸款風險承擔, 終止經營無利可圖的業務, 以及收緊對新業務的信貸批核標準. 以實際金額計算, 北美的貸款減值準備改善最大, 較09年下半年減少25億元, 其中20億元來自個人理財, 主要是信用卡業務. 其次是歐洲, 較09年下半年減少大約12.5億元, 主要來自環球銀行及資本市場業務, 以及英國的個人理財和工商業務. 第3位是中東, 也有5億元, 以百分比計算卻是減幅最大的地區, 超過50%.

3) 集團皇冠上的明珠: 2010年上半年環球銀行及資本市場業務稅前利潤為56.3億元, 雖然按年減少10.56%, 但仍然是集團最賺錢的業務, 佔集團總稅前利潤50.7%, 顯示集團以新興市場為主導並以融資為重點的策略成效良好.

集團於全球固定收益、貨幣及商品(FICC)業務排名第10, 市場佔有率大約4.3%, 環球資本市場業務(GM)的營業收益於2010年第2季較第1季下跌21%, 首2季合計則比09年下半年回升11.69億元或26.73%, 當中, 利率業務已經於5,6月呈現復甦, 強勢表現極可能持續到第3季, 外匯業務也從09年底反彈, 信貸交易業務則比09年底下跌17.48%, 但表現已優於其他競爭對手, 主要受惠於集團於世界各地的新興市場的投放.

資產負債表管理(BSM)的營業收益於2010年第2季較第1季上升7%, 2季合計也比09年下半年回升11.23%至22.69億元, 預期下半年表現會較遜色, 但全年可望達到40億元.

其餘方面, 環球銀行(GB)和環球資產管理(GAM)的營業收益於2010年第2季較第1季分別上升7%和5%, 2季合計則比09年下半年回升2.74%和2.86%.

對於有意見認為FICC業務的盈利無保障靠不住, 筆者也不盡贊同, 只要佈局得宜, FICC業務也可以是富貴迫人來. 事實上, 匯豐的優勢在於擁有遍及全球的網絡, 利用雄厚資本和充裕流動資金投放於世界各地的新興市場, 能夠集中與跨國客戶發展廣泛的業務關係, 而且有能力滿足客戶在世上任何一個地方進行跨境交易或取得融資服務的需要.

4) 淨息差: 在客戶貸款按年減少3.39%的背景下, 集團於2010年上半年錄得淨利息收入按年下跌3.8%至197.57億元, 由於高收益率的美國消費融資業務持續縮減, 以及收緊貸款準則, 均令到高收益資產佔比下降, 因此, 集團淨息差由09年上半年的3.08%下跌至09年下半年的2.81%, 並於2010年上半年進一步下跌至2.78%. 匯豐其中一個優勢是客戶存款高達 1.15 萬億美元, 是全球客戶存款最高的銀行集團, 而客戶貸存比率則只有77.86%, 流動性非常強健. 然而, 於市場利率處於歷史低位的背景下, 匯豐"以存款為一切業務發展基礎"的策略優勢無從發揮, 但卻為未來市場利率進入回升週期帶來的爆炸性盈利上升打好基礎, 筆者認為目前匯豐的股價仍然未反映這個潛在利好因素.

預計匯豐今明兩年純利增長超過150%以及30%, 每股盈利可達0.82元和1.06元(或6.36港元和8.23港元), 以現價82.7港元計算, 歷史市帳率只有1.45倍, 今明兩年預期市盈率為13倍和10倍, 仍然維持今年之內股價可見100港元的看法.


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