渣打新興市場佔優勢

渣打今年上半年股東應佔溢利為20.98億元(美元, 下同), 按年上升11.42%, 每股股基本盈利為1.034元, 派中期股息每股0.2335元或大約1.812港元, 截至今年６月底每股資產淨值為13.581元或大約105.4港元, 股東權益回報率為14.7%, 較09年同期下跌2.3個百分點.

2大討論重點:

1) 資本比率: 於今年６月底集團的總資本比率為15.48%, 較09年底下跌1個百分點, 核心第一級資本比率和第一級資本比率分別為8.96%和11.21%, 較09年底提升0.03和下跌0.28個百分點. 第一級資本比率超出管理層訂下的7%至9%目標範圍. 當中, 核心第一級資本較09年底增加18.78億元, 主要來自保留溢利以及發行印度預託證券的所得款項5.04億元, 風險加權資產總額較09年底增加202.61億元, 至到2,341.84億元. 今年上半年的加權風險資產收益率(RoRWA)為0.97%, 較09年下半年提升26個基點, 撥備與除稅前加權風險資產收益率為1.61%, 只較09年下半年微升3個基點, 顯示 加權風險資產收益率的改善主要靠減少貸款與資產減值撥備. 值得注意的是, 美洲、英國及歐洲的風險加權資產佔比達到22.98%, 但對集團除稅前溢利的貢獻只有4.6%, 除稅前加權風險資產收益率也是所有經營地區最低的, 只有0.46%, 但期內美英歐地區的風險加權資產仍然錄得7%的按年增長. 除稅前加權風險資產收益率最高的地區是印度和非洲, 分別達到6.36%和6.07%, 對集團除稅前溢利的貢獻分別有20%和10%, 但兩個地區的風險加權資產佔比只有8.38%和4.37%, 顯示集團有不少空間去提升這兩個高收益地區的比重, 事實上, 期內印度和非洲的風險加權資產分別按年增長22%和33%.

2) 獨一無二的經營網絡: 渣打的獨特之處在於, 既是一家總部在倫敦的英國銀行, 業務卻集中於亞洲, 非洲, 中東及拉丁美洲等新興市場. 另外, 既是一間經營網絡分佈在超過70個國家的國際銀行, 但通常其他國際銀行的主要市場是歐美成熟地區, 渣打的經營網絡中超過40個國家是屬於亞洲, 非洲和中東等新興市場. 因此, 渣打一方面比其他國際銀行對新興市場有更深入的認識和佈局, 另一方面, 渣打又比其他新興市場的當地龍頭銀行擁有更豐富的環球銀行業務經驗. 從今年的中期業績報告可以看到, 集團超過95%的稅前利潤來自新興市場, 當中, 大部分來自亞洲. 新興市場起碼有2個好處. 第一, 新興市場的經濟增長較成熟市場快, 以亞洲為例, 預期今明兩年的GDP增長率可達7%和6%, 當中, 渣打的主要市場增長尤其出色, 稅前利潤佔比達到13.5%的新加坡今年GDP增長率可望高達15.5%, 稅前利潤佔比超過20%的印度今年GDP增長率也望達到8.4%. 第二, 亞洲國家居民的儲蓄率普遍偏高, 為集團提供穩定的存款基礎. 事實上, 過去幾年, 集團的客戶存款均能達到雙位數字的複式增長率, 今年６月底集團的客戶存款較09年底增長12.07%至2,877.40億元, 而客戶貸款則較09年底增長8.7%至2,193.55億元, 當中, 個人銀行貸款增加80億元或8.42%至1,030億元, 主要由按揭業務和無抵押產品帶動, 企業銀行貸款則增加100億元或8%至1,170億元. 貸存比率因而由09年底的78.6%下降至76.2%, 顯示集團有能力從客戶取得較高水平的穩定資金. 集團於今年６月底的流動資產比率達到27.2%, 超過金管局要求的25%.

預期今明兩年渣打每股盈利增長分別可達20%和18%, 以現價209港元計算, 今明兩年預期市盈率分別為13.3倍和11.3倍, 預期市帳率分別為1.8倍和1.63倍, 預期股東權益回報率可以維持在15%左右的水平, 筆者認為合理買入價為191港元, 相當於今年的實際股東資金回報率為9%, 加上3.05%的股息率.



台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/