開放預定利率市場反應過份悲觀(一)

受到內地保監會有意開放傳統人身保險預定利率上限的消息影響, 上星期內險股股價普遍下跌, 而且跑輸大市, 全星期計, 國壽下跌5.25%, 太保下跌4.6%, 同期恆生指數只是微跌0.63%. 事緣7月9日內地保監會公佈"關於人身保險預定利率有關事項的通知(徵求意見稿)", 文件建議傳統人身保險的預定利率將由目前的"不得超過2.5%"改為"由保險公司按照審慎原則自行規定", 而傳統人身保險的準備金評估利率則不得高於保單預定利率和法定最高評估利率中的低者(註: 保險公司在99年6月10日及以前簽發的高利率保單的法定最高評估利率是7.5%, 99年6月10日以後的是3.5%). 至於分紅保險的預定利率和萬能保險的最低保證利率則維持不變, 即是不得高於年複利2.5%.

筆者以前也解釋過, 預定利率是壽險公司在產品定價時承諾給客戶的投資收益率, 即是保證回報率, 保險公司實際投資收益率高於預定利率的部分就是利差益(註: 分紅險還要扣除分紅利息, 萬能險則要扣除結算利息); 評估利率則是計算保單準備金時使用的貼現率. 大家要注意, 今次的建議的影響只限於傳統保險, 分紅險和萬能險並沒有改變, 因此, 理論上, 傳統保險佔比較高的保險公司受到的影響較大. 上市的內地保險股中, 太保的傳統保險佔總壽險比重最高, 達到24.4%, 其次是國壽的20.9%, 平保佔比最少, 只有12.3%.

市場憂慮: 傳統產品的預定利率是保證的, 而且在保單有效期內是終身有效, 無論實際投資收益如何, 也不能下調, 因此保險公司要承擔所有投資風險, 一旦某年的投資收益率低於預定利率, 便會出現利差損. 目前傳統保障型產品是在嚴格的價格限制下競爭, 2.5%的預定利率上限令到產品銷售困難, 因此傳統壽險市場逐漸萎縮, 而中小型保險公司難以通過價格的差異去吸引客戶, 因此, 傳統壽險市場根本上已被大型保險公司壟斷和瓜分. 一旦取消傳統產品的預定利率上限, 行業競爭勢必加劇, 價格戰的展開似是無可避免, 但壽險公司的投資收益不會因為提升預定利率而增加, 換句話說, 收益不變而成本上升, 利差水平和新業務邊際利潤率勢將下滑, 壽險公司的盈利能力會受到一定程度的削弱, 利差損的可能性令到經營風險上升, 如果現有傳統保單退保率上升, 更可能會損害業務的穩定性.

此外, 目前分紅和萬能產品雖然已經是處於完全價格競爭的經營環境中, 但2.5%的傳統產品的預定利率上限實際舒緩了價格競爭的激烈度, 在投資環境較差的時期, 壽險公司可以大幅下調分紅率或結算利率, 只要仍然高於2.5%便仍然具有相對競爭力. 因此, 傳統產品的預定利率變相是為分紅和萬能產品的收益率提供了下限. 一旦傳統產品的預定利率上升, 分紅和萬能產品的收益率無可避免受到壓力, 可以調節的空間將大大收窄. 而且, 傳統產品的預定利率上升將大大提高傳統產品的吸引力, 客戶的需求將由分紅和萬能產品轉向傳統產品, 為了維持銷量, 壽險公司可能被迫提高最低收益率, 從而導致利差益下降. 更有市場人士擔心, 開放傳統產品的預定利率只是開端, 下一步可能放寬至到分紅和萬能產品. (待續)

後記: 筆者認為市場對開放傳統人身保險的預定利率初時反應過份悲觀, 理據下次才分享, 目前想講的是, 趁股價下跌的機會收集內險股吧.


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