信行估值低股價勢必起錨

執筆之日(即是6月19日)信行的股價為5.01港元, 較09年底下跌24.43%, 同期恆生指數跌幅僅為7.25%, 明顯跑輸大市. 但踏入6月份以來自今, 信行的股價較5月底回升7.51%, 同期恆生指數的升幅只有2.64%, 顯示信行跌得過殘的股價已經從谷底反彈, 未來有望繼續回升, 追回失地.

今年第一季信行股東應佔淨利潤有43.07億元(人民幣, 下同), 按年增長28.18%, 每股基本及攤薄盈利均為0.11元. 平均淨資產收益率為16.19%, 較09年同期上升5.07個百分點, 每股資產淨值為2.79元.

值得注意的是09年底信行的貸存比率(Loan to Deposit Ratio)高達79.5%, 超出銀監會規定的上限(75%), 因此集團需要調控貸存的結構. 第一季未客戶貸款和墊款總額11,327.77億元, 比09年底增長6.30%, 客戶存款總額有14,538.67億元, 比09年底增加1,119.4億元或8.34%, 當中, 公司存款增加了1,113億元. 貸存比為77.6%, 需要於年中進一步下降至75%, 某程度限制了貸款增長空間, 以及增加吸收存款的壓力.

今年第一季淨利息收入有106.74億元, 按年大增41.06%, 淨息差為2.59%, 雖然高過09年的2.51%, 但按季環比卻下跌15個基點, 由要原因是集團於09年12月大量吸取成本較高的同業存款, 部分抵銷了貸款穩健增長和貸款結構轉向企業貸款的正面影響, 此外, 集團需要下調貸存比率也是導致淨息差下跌的原因. 幸好, 第一季未同業及其他金融機構存款較09年底已經減少1,424.36億元, 3月份淨息差已經回升至2.76%, 預期今年餘下時間淨息差可以維持平穩上升的趨勢.

淨手續費及佣金收入繼09年增長13.44%之後, 第一季進一步錄得同比增長35.13%至到11.77億元, 主要增長點為諮詢及顧問服務費, 銀行卡費, 代理和擔保手續費等.

至於最近再度引起市場關注的地區政府融資平台貸款, 則佔整體貸款15%, 當中, 有土地抵押的貸款佔比為50%, 現金流相對較好的公用事業例如水, 天然氣等相關貸款佔比有30%, 風險仍屬可控.

集團的貸款質量持續改善. 09年底不良貸款餘額為101.57億元, 較08年底減少1.29億元, 當中, 核銷了13.26億元, 表示新增不良貸款大約為11.97億元, 主要原因是客戶貸款大幅增長45.9%. 09年不良貸款比率為0.95%, 較08年底減少0.46個百分點, 今年第一季更進一步下降至到0.84%. 09年集團共計提貸款減值損失準備24.46億元, 今年第一季再計提貸款減值損失準備11.3億元, 撥備覆蓋率因而達到170.08%, 較09年底提升20.72個百分點, 進一步加強抵禦信貸風險的能力. 此外, 09年底關注類貸款餘額大幅減少73.68億元, 逾期貸款餘額為79.61億元, 也較08年底減少5.11億元, 逾期貸款比率由08年的1.16%下降至到0.75%.

值得關注的是, 集團的資本消耗偏快, 相信原因同較高的加權風險資產佔比以及較低的加權風險資產收益率(RoRWA)有關, 因此預期像09年貸款和生息資產超過50%的高速增長模式將不可以持續. 09年底集團的加權風險資產佔總資產比率高達57.82%, 但加權風險資產收益率卻只有1.64%. 09年底集團的核心資本充足率和總資本充足率分別為9.17%以及10.14%, 較08年下跌3.15個百分點和4.18個百分點, 今年第一季集團的核心資本充足率更進一步下跌0.86個百分點至到8.31%, 總資本充足率也下跌0.8個百分點至到9.34%, 低於銀監會對中小银行的最低要求的10%, 因此集團的資產規模於今年第一季未出現1.25%的負增長. 為了補充附屬資本, 集團已於今年5月28日完成發行總規模165億元的次級債券, 將可提升總資本充足率至到約11.7%.

在非國有上市內地銀行中, 雖然信行的盈利質素不及招行, 但勝在估值低, 安全邊際夠. 以現價5.01港元計算, 預期市盈率為9倍, 預期市帳率為1.42倍, 預期息率為2.5%, 股東應該耐心繼續持有.



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