中國財險(2328)行業轉勢可堪憧憬

中國財險主要從事車輛保險, 企業以及家庭財產保險, 貨物運輸保險, 責任保險, 意外傷害保險, 短期健康保險, 船舶保險, 農業保險, 保證保險等保險業務以及相關的再保險業務, 是國內最大的非壽險公司, 遍佈全國城鄉的機構網點多達1萬多個. 09年股東應佔利潤17.83億元(人民幣, 下同), 按年大增15.36倍, 每股基本盈利為0.16元, 每股資產淨值則為1.9533元, 較08年底增加10.23%.

09年原保險保費收入為1194.64億元, 同比增長17.52%, 雖然低於行業整體增速(23.1%), 在國內非壽險市場份額仍有41.5%, 領先地位仍然穩固. 當中最主要的險種是車險, 佔總營業額的71.41%. 受惠於汽車下鄉和以舊換新補貼等一系列汽車產業振興計劃的實施, 車險承保數量增長以及商業車險費率回升(註: 09年減少保費折扣2.5個百分點)帶來雙重動力, 整體車險業務保費收入有855.29億元, 同比增長23.49%. 此外, 集團配合國策促進農險業務快速發展, 農險保費收入同比增加10.26 億元. 09年已賺淨保費932.96 億元, 同比增長16.59%.

投資保險公司, 筆者一向喜歡壽險多於財險, 原因除了財險的保單期較短, 進行投資配置的難度較高之外, 另一個重要原因是財險相對較容易出現作假或詐騙, 較容易賠了冤枉錢. 因此, 集團加強反欺詐專項活動, 進行真實性檢查和打擊假保險機構, 假保單, 假賠案, 以及嚴格管控代索賠行為, 並且取得成效. 09年車險的已發生淨賠款為491.36 億元, 同比增加9.52%, , 遠低於同期已賺淨保費增幅, 主要受惠於車險零配件報價信息維護平台的投入使用, 加強人傷賠案跟蹤管理, 案均賠款得到有效控制, 另外, 費率的回升也間接淘汰業務質量較低的保單. 再加上集團更加嚴格地進行承保風險控制, 減少部分高風險業務的承保份額, 全年已發生淨賠款645.17億元, 同比只是增長6.27%, 賠付率因而由08年的75.87%下降至到69.15%. 由於分保比例降低導致相關可分擔出去的分保費用下降, 集團保單獲取成本及其他承保費用同比大增70.69%至到197.95億元, 承保費用率由08年的14.5% 上升至21.2%. 受惠於有效壓縮管理費用開支, 09年一般行政及管理費用為110.44億元, 同比只升7.05%, 管理費用率由08年的12.9% 降至11.8%. 綜合費用率為33%, 雖然比08年上升5.6個百分點, 但比行業平均值(38%)低5個百分點. 綜合成本率為102.21%, 較08年(103.26%)輕微改善1.05個百分點.

由於承保業務有虧損20.6億元, 盈利主要靠投資表現. 09年集團最顯著的一項改善是經營活動產生的現金流入淨額同比大幅增加174.06億元, 至到216.82億元, 是集團上市以來的最好水平, 主要是業務質素顯著改善推動保費資金回籠速度提升的結果. 經營活動現金流入淨額大增從而帶來可投資資產的增長, 再加上投資收益率的提升, 雙重動力威力無窮. 09年底集團投資資產有1,099.40 億元, 較08年底增加280.14 億元或34.2%, 全年投資收益有45.77 億元, 同比增長13.43%. 淨資產收益率為8.6%, 同比增長8.1個百分點.

另外, 令人鼓舞的表現還包括09年底保險業務應收款淨額較08年底下降17.28%, 尤其是在原保險保費收入同比增長17.52%的背景之下. 保險業務應收款淨額減少的好處, 是舒緩未來產生應收款減值損失的壓力.

集團按保監會規定計算的實際償付能力額度為174.69 億元, 償付能力額度充足率只有111%, 是集團其中一個弱項, 較理想會是把償付能力額度充足率提升到150%, 集團可以採用的方法包括作再保險安排, 發行次級債, 以及發行普通股融資, 後者雖然會短暫攤薄每股盈利, 但同時會提升每股資產淨值, 在行業高速發展的背景之下, 並非壞事.

展望與估值:

根據集團最新公佈2010年首4個月的原保險保費收入為541.91億元, 同比大增23.9%. 國內財險行業將繼續受惠於保監會加大市場秩序規範的力度, 突破以價格競爭為主的單一競爭模式以及行業過度競爭的不理性行為, 保單價格以及傭金費率將得到改善, 預期2010年集團的綜合成本率可以降至99.5%左右, 實現承保轉虧為盈. 此外, 集團將開展不動產投資, 未上市股權投資及基礎設施投資, 以提升投資收益率. 預期2010年每股盈利增長超過40%, 以執筆之日股價7.2港元計算, 預期市盈率為28倍, 預期市帳率為2.9倍. 根據保監會最新公佈的數字, 2010年首4個月國內保險業稅前利潤增長158%, 其中大約44.6%的增幅來自財險行業, 大約有75.8億元. 國內財險行業2010年首季已經錄得承保利潤23.6億元, 相比09年首季則錄得承保虧損29億元, 已經成功轉虧為盈, 集團作為行業龍頭, 自然得益不少, 值得憧憬.


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