中銀香港(2388)宜揸長線收息

受到國內調控政策以及歐洲債務危險的影響, 現時全球金融市場處於風雨飄搖震盪調整的格局, 長線投資者固然不用太驚惶, 但也需要理性地降低資本回報率的期望, 穩定而且可持續的股息收入不單令相關股票具有相對較強的抗跌能力, 而且能夠為股東提供實質的現金流, 筆者認為中銀香港是長線收息的好對象.

09年中銀香港股東應佔溢利為137.25億元, 按年大增310.56%, 每股盈利為1.3元, 全年派息每股為0.855元, 09年底每股資產淨值為9.7327元, 平均總資產回報率為1.19%, 平均股東資金回報率為14.79%, 一級資本比率為11.64%, 總資本充足比率則為16.85%.

09年雖然平均生息資產同比增加545.21億元或5.4%至到10,609.61億元, 其中, 無利息成本的資金(註: 包括股東資金和無息負債)平均餘額同比大增187.66億元至到2,048.65億元, 然而, 由於大量資金流入銀行同業市場, 充裕的流動資金令到短期市場利率進一步下降, 並維持在極低的水平. 以平均1個月銀行同業拆息為例, 較08年下降185個基點至到0.15%. 加上兩項在08年母公司出手相助而提供的後償貸款的影響, 09年淨息差因而下降31個基點至到1.69%, 未能以量補價, 淨利息收入下降11.0%至到179.32億元. 根據集團最新公佈的2010年第1季業務回顧, 今年淨利息收入及淨息差的下降壓力仍然存在.

09年集團致力改善資產結構, 增加客戶貸款佔平均生息資產的比重. 儘管貸款市場的需求呆滯, 集團的客戶貸款總額仍然錄得強勁增長545.25億元或11.8%至5,149.72億元, 其中, 在香港使用之貸款增長13.72%至到4,107.15億元. 客戶存款則增加329.37億元或4.1%至8,444.53億元. 由於貸款總額增長高於存款增長, 貸存比率(註: 貸存比率過高會有流動性風險, 但過低則影響收益)因而上升4.24個百分點至60.98%. 此外, 存款結構也有所改善, 受惠於客戶在低利率環境下尋求流動性, 存款活期化趨勢持續, 活期存款佔比由08年的52.2%上升至09年底的66.4%, 有利於付息率的下降.

銀行業務的經營表現, 淨利息收入固然重要, 不過, 筆者更關心資產質素. 09年集團的貸款質量持續改善, 住宅按揭貸款和信用卡貸款的拖欠比率進一步下降, 減值貸款總額減少3.69億元或17.3%至17.69億元, 減值貸款比率下降0.12個百分點至0.34%. 期內貸款減值準備淨撥備只有1.03億元, 較08年大減5.58億元. 期未總貸款減值準備餘額為22.69億元, 較08年減少0.32億元, 撥備覆蓋率為128.26%, 較08年提升20.64個百分點, 相當穩健. 此外, 集團把握09下半年市場氣氛轉好的時機, 積極減持風險較高的證券, 轉而增加政府相關及政府擔保的高質素固定利率債務證券投資, 一方面減低信用風險, 另一方面, 尋求更穩定的回報. 09年底持有的美國non-agency住宅按揭抵押證券已經大幅減少80.4%至38億元, (註: 2010年第1季未更進一步減持至32億元). 09年集團錄得證券投資減值準備淨撥回13.02億元, 而08年則錄得淨撥備119.00億元. 至於市場關注的歐豬五國債務風險, 集團僅持有愛爾蘭及意大利的金融機構債券, 合共32.17億元, 目前並未出現減值跡象.

09年中銀香港的派息比率為65.87%, 事實上, 自02年上市以來, 集團一直維持派息比率在60%至70%之間, 管理層已向股東派定心丸, 未來派息比率仍然可以保持這個水平. 過去5年中銀香港每股共派息3.864元或平均每年0.7728元, 相當穩定. 以執筆之日股價17.34元計算, 歷史市盈率為13.34倍, 市帳率為1.78倍, 股息率有4.93%, 預期2010以及2011的股息率更可達到5.36%以及6.17%, 具有相當的吸引力以及防守性.


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