945宏利公佈2008年第4季以及全年業績(更新版)

1. 08年第4季錄得虧損18.7億(加元, 下同), 比管理層於12月初的預期虧損15億多3.7億. 環球股市下跌導致第4季損失29.2億元, 包括增加"變額年金保證"儲備支出(increase in segregated fund guarantee liabilities)24.07億元, 以及股權投資損失5.13億元. 另外, 信用相關減值損失1.28億元. 這些損失, 部分被第4季來自更改精算方法和假設的3.21億元收益抵消. 不過, 這些都是非現金的支出項目(24.07+5.13+1.28-3.21=27.27億元). 事實上, 第4季來自經營業務的現金流有26億元, 08全年則有79億元, 都超過07年同期. (註: 變額年金保證"儲備支出24.07億元: 包括Decline in equity markets影響18.05億元, 以及Drop in swap interest rates影響6.02億元).

2.受到第4季的虧損影響, 08年盈利只有5.17億, 比07年(43.02億元), 下跌88%. 每股盈利(全面攤薄)為0.32元, 07年則為2.78元, 下跌88.5%.

3. 宏利資本狀況良好, 08年尾集資42.75億元(包括22.75億元普通股和20億元的5年期銀行借貸)之後, 旗下MLI的Minimum Continuing Capital and Surplus Requirements (MCCSR) ratio為233%, 07年則為 221%. 旗下John Hancock 的 Risk-Based Capital (RBC) ratio 則為400%. 全部超過集團內部訂下的目標水平. 08年底總資本為311億元, 比07年同期增加36億元. 期間回購價值4.03億元的股份以及派發15.24億元股息.

4. 08年銷售保持強勁. 全年Premiums and deposits 共有699.52億元, 07年同期則為694.38億元.

5. 08年新業務內含價值(New business embedded value) 創新記錄, 高達22.6億元. 比07年同期增加10%.

6. 08年底Total funds under management 有4,045億元, 比07年同期增加2%或82億元. 當中, 640億來自匯率正面影響, 180億來自保單現金流入, 130億來自投資收益, 至於市值下跌的負面影響則有900億元.

7. 第4季每股派息0.26元, 07年同期則為0.24元.

8. 08年底每股Embedded Value: 28.68加元, 大約180HKD, 07年底則為21.85加元, 同比增長31.26%.

9. 分部業績:

U.S. Insurance(以美元計算): 第4季盈利3千萬元, 比07年同期下跌84.85%, 08全年賺7.57億元, 比07年同期微增3.42%. 08年Premiums & Deposits有66.86億元, 比07年同期增長9.27%. 08年底Funds under Management有574億元, 比07年同期微增0.53%. 整體表現平穩. (筆者註: 可以睇到, 只要Premiums & Deposits和Funds under Management保持到平穩, 盈利就ok).

U.S. Wealth Management(以美元計算): 第4季虧損10.85億元, 08全年虧損6.94億元. 08年Premiums & Deposits有333.46億元, 比07年同期輕微增長1.34%. 該業務是宏利的重災區, 主要原因包括: 強化變額年金保證儲備的支出, funds under management下跌24.82%引致管理費收入下跌, 投資表現不理想. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 不過股市下跌太多, 導致基金虧損以及相關管理費收入大跌)

Canadian Division(以加元計算): 第4季虧損1千3百萬元, 08全年盈利6.56億元,比07年同期下跌40.9%. 08全年Premiums & Deposits有163.79億元, 比07年同期微增1.6%. 08年底Funds under Management有823億元, 比07年同期下跌4.52%. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 同樣由於股市下跌, 導致盈利下跌)

Asia and Japan Division(以美元計算): 第4季虧損3.63億元, 08全年盈利2.43億元,比07年同期下跌69.4%. 08全年Premiums & Deposits有92.2億元, 比07年同期下跌5.89%. 08年底Funds under Management有408億元, 比07年同期下跌6.85%. (筆者註: Premiums & Deposits下跌表示生意差左, 睇到呢度, 大家應該發覺, 只要見到Funds under Management下跌, 盈利即使唔虧損也會大跌, 因為投資不利, 例如股市下跌, 除左影響基金的市值, 也會影響管理費收入, 如果同segregatedfund有關, 仲需要增加變額年金保證儲備的支出)

Reinsurance Division(以美元計算): 第4季虧損1千1百萬元, 08全年盈利1.54億元,比07年同期下跌30.32%. 08全年保費收入10.28億元, 比07年同期上升7.53%. (筆者註: 生意無少到, 不過又係受投資不利表現影響)

Corporate and Other(以加元計算): 08全年虧損3.28億元.

筆者補充: 宏利於08年受環球股市大跌的影響, 變額年金保證儲備(reserves for segregated fund guarantees) 由07年底的5.26億元大幅增加至08年底的57.83億元(即08年單單呢項準備金支出就有52.57億元).不過, 強化變額年金保證儲備的支出屬非現金項目, 一旦將來股市復甦, 預期有相當部分的儲備會轉入損益表當作收入計算.

整體來講, 第4季虧損, 08全年盈利倒退是預期之中, 面對環球股市和信貸市場等大圍環境的惡劣表現, 非管理層可以控制和左右. 然而, 宏利本身的生意, 包括產品銷售, 保費和存款收入, 以及Assets Under Management (AUM) 等等, 算是過得去. 08年變額年金保證儲備一年增加10倍非常少見, 預期09年不會再發生. 筆者有信心未來宏利盈利可以重拾增長. 筆者樂於繼續做宏利股東, 收取2,300 x 0.26 x 0.75 = 448.5 加元的股息. 仍然相信5年內宏利股價可以上升一倍(以筆者近期增持價127.9為基準, 特立此存照).

註: 宏利於08年底每股EV為28.68加元或180HKD, 一年新業務內含價值(New business embedded value) 每股為1.4加元或8.8HKD, 目標價256HKD, 相等於EV+8.7xNB, 或EVx1.43, 筆者認為很大機會少於5年到達目標價.

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