莊士中國中期業績簡評: 資產折讓收息股好選擇

股東淨利潤下跌18.46%至6,170.9萬元(港幣, 下同), 每股盈利4.07仙. 筆者的第一個關注點是股息, 中期股息維持每股1仙.

對於地產發展以及收租股, 筆者較看重資產負債表. 莊士中國持有以下資產:

1. 投資物業: 筆者最喜歡的資產. 投資物業帳面值大增92.44%或2.326億元至4.843億元. 期內租金及管理費收入增加40.3%至745.5萬元. 集團於中國持有的投資物業總樓面面積約88,410平方米, 完成比例已經由去年的25%增加至60%, 仍然有40%在施工當中, 也表示未來租金收入有進一步上升空間. 此外, 集團今年以1.24億元買入的東莞工業物業已經於九月訂立為期八年的租約, 每年租金約為人民幣640萬元. 因此, 下半年租金收入應該繼續有增長.

集團持有以下的主要投資物業:

1.1) 成都市的成都數碼廣場6樓, 總樓面面積爲4,255平方米.
1.2) 廣州富力盈凱廣場5個寫字樓單位
1.3) 東莞濱江豪園的商業物業
1.4) 廣州市莊士•映蝶藍灣的商業物業
1.5) 鞍山市莊士•中心城的商業裙樓
1.6 東莞長安的工業物業,總樓面面積約39,000平方米

此外, 集團還持有佔59.5%權益的廈門市逸 • 水療度假酒店, 包括30幢別墅, 總樓面面積約8,300平方米, 將以長期租約出租, 另外設有一幢提供100間客房的獨立度假酒店及出租式公寓, 總樓面面積為9,700平方米, 別墅及公寓已開始招租, 預期2016年第一季正式落成.

2. 物業發展: 帳面值21億元, 這是按成本入帳, 實際價值應該超過帳面值. 主要項目包括:

2.1) 廣州市莊士․映蝶藍灣, 為一個綜合社區, 第一及第二期總樓面面積260,800平方米, 已經落成, 包括34幢高層住宅大廈, 共提供2,077個住宅單位, 以及22幢別墅. 尚未售出之住宅物業的金額約為2.48億元人民幣, 而上次未期報告尚未售出的住宅物業金額約爲2.9億元人民幣, 表示期內只售出了4,200萬元人民幣. 第三期將包括兩幢高層住宅大廈及14幢別墅, 總樓面面積約54,000平方米, 待建中.

2.2) 東莞市莊士新都濱江豪園, 第一及第二期總樓面面積合共約150,300平方米, 已經落成並提供1,239個住宅單位. 尚未售出之住宅物業的金額約為6100萬元人民幣, 而上次未期報告尚未售出的住宅物業金額約爲1.3億元人民幣, 表示期內售出了6,900萬元人民幣. 第三期總樓面面積約為40,000平方米, 預計將於2016年第二季前完工, 預售已於今年十月展開, 超過95%單位已預售, 未完成交易的已簽約銷售為約3.55億元人民幣, 一旦交樓後便可確認為收益, 餘下可供出售單位涉及金額約1,300萬元人民幣. 第四期總樓面面積約為83,000平方米, 待建中. 其餘部分樓面面積約為233,000平方米, 有待計劃開發.

2.3) 鞍山市莊士•中心城兩座分別爲27和33層高的雙子大廈, 作住宅和服務式住宅之用, 總樓面面積約爲6.3萬平方米. 該項目落於市中心鐵路站旁的黃金地段, 預計於未來數月展開前期推售.

2.4) 鞍山市莊士廣場, 可發展總樓面面積達39萬平方米, 是一個包含辦公室大樓, 零售, 餐飲, 娛樂設施以及住宅大樓的大型綜合發展項目. 仍然規劃中.

2.5) 屯門業旺路項目, 住宅和商業的可發展樓面面積分別爲10,862平方米和2,428平方米, 預期2018年可以預售樓花.

3) 金融資産: 分別是帳面值1.839億元的可供出售之金融資產, 主要包括持有上市公司北海集團(701)17.07%股權, 以及深圳市同心投資基金股份公司的3.4%權 益, 期內錄得388.9萬元利息收入. 此外, 還有帳面值2,426.5萬元的持作交易金融資產, 主要是七年期高收益債券, 孳息率爲8.375%的香港上市債券, 期內錄得97.4萬元利息收入, 以及46.3萬元公平值收益.

4) 現金以及銀行存款: 減少2.05億元至7.063億元, 銀行借款減少5,189.5萬元至5.71億元, 淨現金下跌53%至1.35億元.

集團現金減少跟國內物業銷售減少, 導致資金回籠速度放緩息息相關. 事實上, 期內物業銷售下跌40%至3.59億元. 主要原因是內地房地產市場競爭激烈, 去庫存壓力強大, 尤其是在二三線城市. 幸好, 內地政府已推出多項政策促進房地產市場的穩定與健康發展, 加上存款準備金率及利率下調, 限購令與貸款限制放寬, 有助激活物業市場. 集團於下半財政年度可供出售之物業為約值5.78億元人民幣, 希望有佳績出現. 建議管理層增加投資物業組合, 以擴大租金收入基礎.

集團每股資產淨值1.57元, 以現價0.47元計算, PB只有0.3倍. 集團過去4年的股息分別為: 3仙(2011), 3仙(2012), 5仙(2013), 4仙(2014). 預期今年全年派息每股3仙, 預期股息率6.38%. 莊士中國是資產折讓收息股的好選擇.

今日早上以1.46元增持10萬股296英皇娛樂酒店

再跌再加.

英皇娛樂酒店中期業績簡評: 準備大幅加注

截至2015年9月30日止6個月股東淨利潤下跌57.7%至1.56億元(港元, 下同), 每股盈利下跌55%至0.09元, 每股中期股息下跌44%至2.8仙, 表示派息比率由25%提升至31%.

首先, 要了解一些業績期內的外在環境因素: 

 (1) 澳門博彩總收益按年下降35.9%至1,117.17億澳門元。

(2) 來自中國內地之旅客流量連續6個月錄得按年下降. 

(3) 人民幣突然貶值.

業績分析:

1) 博彩業務:

期內博彩業務收入下跌17.93%至7.億元, 如果同其他同業比較, 這是相當不錯的表現.

1. 博彩廳設有67張博彩桌, 同上年度一樣. 中場博彩業務之服務收入下跌29.9%至4.7億元, 表現輕微優於行業平均水平.

2. 集團自行管理一間貴賓廳, 設有10張博彩桌, 同上年度一樣. 貴賓廳博彩業務之服務收入增長17.55%至2.52億元, 相比行業大幅倒退, 集團在貴賓廳業務表現可以說是無可挑剔, 非常好.

3. 集團共提供196個角子機座位, 較上年度減少4個. 角子機廳博彩業務之服務收入增長7.4%至1721.4萬元, 表現不錯, 但佔比太少, 聊勝於無.

綜合來講, 集團在博彩業務方面的確表現相當不錯.

2) 酒店業務:

1. 英皇娛樂酒店之客房平均房租分別為每晚1,044元, 上年度為每晚1,292元. 入住率為86%, 上年度為88%.

2. 澳門盛世酒店之客房平均房租為每晚496港元, 上年度為每晚586港元. 入住率為90%, 上年度為96%.

3. 酒店客房收入下跌23.9%至4,909萬元.

4. 餐飲銷售微跌2.58%至6,350萬元

5. 投資物業之租金收入增加13%至1,588.1萬元.

綜合來講, 集團在酒店業務方面表現也不算差.

特別項目:

1. 由於澳門物業市場下滑引致酒店物業價值下跌, 投資物業公平值變動由上年盈利930萬元轉為虧損1,060萬元. 這是非現現金項目, 但損害資產淨值.

2. 為租賃土地權益作減值虧損4,119.9萬元. 這是非現現金項目, 但損害資產淨值.

3. 2015年8月人民幣突然貶值引致集團持有之離岸人民幣存款錄得滙兌虧損, 匯兌虧損大增43.6倍至7,339.8萬元

集團每股資產淨值微增1%至2.56元, 集團持有現金增加7.73%至33.34億元, 銀行借貸則減少4.04%至5.238億元, 表示淨現金為28.1億元, 經調整非控股權益後每股淨現金(Net Cash)為1.441元, 集團總負債只有14.648億元, 現金扣除總負債並經調整非控股權益後每股淨淨現金(Net Net Cash)由0.843元增加至0.9586元, 繼續顯示印鈔機本色. 

以現價1.51元計算, PB只有0.59倍, 今次大減派息雖然令人有點失點, 但經營表現優於預期, 股價對資產有大折讓, 手持現金維持強勁, 如果股價下跌, 筆者準備大幅加注.

聯合集團: 超級回購, 為股東增值

聯合集團今日以每股38元回購5百萬股, 一天動用1.9億元回購股份，實在太利害了。算一算這次回購大約為股東賺了多少錢： （104.5 - 38 ) x 5,000,000 = 3.325億元。

如果你錯過安全貨倉, 還有更優質的華廈置業

華廈置業: 如果柴灣貨倉值15.5億元, 八號商業廣場值多少?

香港的非住宅物業, 如果用最簡單的分類. 最低級的是貨倉, 然後是工業大廈, 最好的是商業大廈. 最近安全貨倉宣佈以15.5億元出售其位於柴灣的"柴灣貨倉". "柴灣貨倉"是一幢包括地下、閣樓及第一至第八層的大廈，總樓面面積約為 440,000 平方呎, 表示每平方呎的呎價為3,523元. 首先, 讓大家看看柴灣貨倉的外貌.

筆者的第2大重倉股華廈置業, 持有同樣位於柴灣的八號商業廣場25%權益. 從"八號商業廣場"的名稱, 大家應該估計到商業廣比貨倉高級很多. 先讓大家看看八號商業廣場的外貌.

單從外貌, 大家可以看到"八號商業廣場"比"柴灣貨倉"高級不少. 從地理位置上, "八號商業廣場"也比"柴灣貨倉"優勝很多. "柴灣貨倉"是在很偏僻的位置.

柴灣八號商業廣場, 包括總樓面面積238,590平方呎的寫字樓, 以及36,853平方呎的商業舖位. 目前八號商業廣場是以待出售之已建成物業形式入帳, 帳面上只反映起初成本, 不按市值重估.

如果八號商業廣場寫字樓面積以柴灣貨倉價加25%(3,523 * 1.25 = 4,403元), 表示寫字樓面積值10.507億元, 商業舖位以柴灣貨倉價加37.5%(3,523 * 1.375 = 4,844元), 表示商業舖位面積值1.785億元. 按此計算, 八號商業廣場物業應值12.292億元. 由於華廈置業佔有25%權益, 表示華廈置業攤佔八號商業廣場的價值有3.073億, 而華廈置業的市值只有8.49億元. 表示單單八號商業廣場一項物業的價值已經佔華廈置業的市值36.23%. 華廈置業還持有3.6355億元淨現金, 表示, 八號商業廣場權益加上手持淨現金已經佔華廈置業市值79%.

八號商業廣場只是華廈置業眾多物業資產的一項而且, 要了解華廈置業還有什麼優質物業資產, 可以重溫筆者過去的文章: 

實而不華的華廈置業

聯合集團: 可以慢慢贏的公司

筆者相信聯合集團是可以慢慢贏的公司, 請看以下事實:

如果有投資者在2011年12月30日以收市價19元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息4.85元, 以現價38.5元計算, 持有接近4年的總投資回報率為128.16%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為38%, 聯合集團跑羸盈富基金90.16%.

如果有投資者在2012年12月31日以收市價25.3元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息4.3元, 以現價38.5元計算, 持有接近3年的總投資回報率為69.17%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為9.32%, 聯合集團跑羸盈富基金59.85%.

如果有投資者在2013年12月31日以收市價30.9元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息3.15元, 以現價38.5元計算, 持有接近2年的總投資回報率為23.65%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為3.41%, 聯合集團跑羸盈富基金31.38%.

如果有投資者在2014年12月31日以收市價32.5元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息1.65元, 以現價38.5元計算, 持有接近1年的總投資回報率為23.65%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為負1.01%, 聯合集團跑羸盈富基金24.55%.

此外, 聯合集團也持續回購股份, 2011年12月5日, 聯合集團已發行股份數目有204,334,060股, 到了2015年11月4日, 已發行股份數目降至只有183,256,118股, 表示大約4年時間集團回購21,077,942股, 股份數目減少了10.32%.

聯合集團是筆者價值組合第7大持股, 聯合集團的分析報告, 下次有時間會寫.

匯豐控股會增加派息或者回購股份嗎?

匯豐管理層已經表示會將資本投放在效率較高的地區, 主要是亞洲, 尤其是中國, 相反, 會削減低效益地區的業務, 例如歐洲, 美國, 土耳其等等. 因此, 管理層提出於2017 年底前減少 2,900 億美元風險加權資產的目標, 而年初至今匯豐已經累減 820 億美元的風險加權資產, 已完成近 30%目標.

管理層打算將削減2,900 億美元風險加權資產當中的1,500億美元風險加權資產投入亞洲市場, 然而, 由於亞洲尤其是中國經濟放緩, 雖然第3季削減了380億美元風險加權資產, 卻只能重新投放當中的50億元風險加權資產.

管理層已經表明, 如果超額資本(Excess capital)未能找到高效益目標, 會將之回饋股東, 形式包括增加股息和回購股份.

截至今年第3季, 匯豐的普通股權一級比率(CET1)有11.8%, 預期出售巴西零售和保險業務交易完成後, 普通股權一級比率會增加至12%以上. 超過12%的資本會被視為超額資, 回饋給股東.

匯豐的總風險加權資產高達11,434.79億美元, 如果將1%派給股表示有114.3479億美元或887.34億港元, 每股可分得4.53元, 而這是恆常派息之外的額外股息, 筆者本意並非指匯豐會派特別股息, 而是讓大家有個概念, 如果將相當於1%风险加权资产的資本分給股東, 每股大約可分到多少錢, 相信匯豐在有超额资本的支持下, 更有能力和空間去實行漸增式的派息政策.​

去年匯豐每股派息50美仙或3.88港元. 管制層面臨落台壓力, 為取悅股東, 加上集團資本充裕, 筆者預期未期股息會由20美仙增加至21至22美仙.

昨晚美國發表強勁的十月份就業數據, 債券大王格羅斯甚至揚言聯儲局十二月百分百會加息, 利率期貨推算的十二月加息機會率, 由之前的56%跳升至72%. 受加息機會升溫影響, 一眾美國金融股股價上升, 摩根大通和花旗銀行分別上升3.04%和3.18%, 保險股宏利金融也上升2.63%, 顯示加息對金融股影響正面.

彩星集團持續回購, 為股東增值

巴菲特看中IBM的其中一個原因是因為IBM宣佈拆巨資回購股份. 彩星集團今年以來共回購了4,678,000股, 估計共花資金不少於3,742.4萬元, 相當於每股派息0.168元給股東, 加上期間二次股息, 中期股息7.5仙和未期股息27.5仙, 表示今年以來共派了每股51.8仙給股東, 以現價8.8元計算, 息率有5.89%, 以現金股息計算, 股息率有3.98%.

集團每股資產淨值28.1元, PB 只有0.313倍, 集團持有現金及銀行存款13.17億元, 銀行借款只有5.4億元, 表示淨現金(Net Cash)為7.766億元, 經調整非控股權益後每股淨現金為3.17元, 集團總負債只有9.614億元, 表示集團持有現金扣除總負債之後仍然有淨淨現金(Net Net Cash) 3.55億元, 經調整非控股權益後每股淨淨現金為1.45元, 扣除淨淨現金後的PB更低至0.276倍.

集團主要的資產還包括:

1) 帳面值57.1億元的投資物業. 主要持有以下物業:

1.1) 位於尖沙咀黃金地段廣東道, 總樓面面積約10.74萬平方呎的彩星集團大廈.

1.2) 位於屯門的彩星工業大廈, 總樓面面積達31.7萬平方呎, 鄰近屯門地鐵站, 而且處於物流網絡的重要接駁點.

1.3) 香港半山麥當奴道半山樓20個住宅單位, 總樓面面積3.2萬平方呎. 中半山麥當勞道是傳統豪宅區, 環境幽靜但距離中區核心商業地只需數分鐘車程, 半山樓的樓齡已經有60年, 具有重建價值.

1.4) 兩個位於英國的投資物業, 總樓面面積達2.143萬平方呎. 這是筆者最不喜歡的資產, 建議管理層將之出售套回現金.

2) 持有6億股上市公司869彩星玩具, 如果將彩星玩具全部股權以現股價1.61元出售, 可套回現金9.66億元, 如果全數派給股東, 每股可收取現金4.347元, 是現股價的49.4%.

即使不計玩具業務, 而單單只計集團持有的投資物業, 扣除經調整非控股權益後的總負債, 每股資產淨值仍然高達26.9元. 集團要維持派息每股0.325元只需要資金大約7,332萬元, 集團上半年租金及物業管理業務收入已經有一億零四百三十萬元, 表示單靠收租業務已經足以維持派息.

總結, 彩星集團資產折讓大, 估值便宜, 集團財務一流, 租金收入穩定, 預期集團會繼續回購股份, 持續為股東增值.

英皇娛樂酒店發盈警

這是10月30日英皇娛樂酒店出盈警當晚筆者在雪球的貼文:

英皇娛樂酒店發盈利警告, 預計截至 2015 年 9 月 30 日止 6 個月（「本期間」）之綜合溢利淨額將錄得顯著減少.

該綜合溢利淨額下調主要由於﹕

(1) 澳門物業市場下滑引致酒店物業價值錄得虧損淨額。然而，該虧損淨額為非現金項目，將不會對本集團之業務構成直接影響；

(2) 2015 年 8 月人民幣突然貶值引致本集團持有之離岸人民幣存款錄得滙兌虧損。然而，銀行利息收入抵銷了部份該滙兌虧損之影響；

(3) 經濟下滑引致收入出現溫和下調。

筆者意見: (1) 和 (2) 是意料之中, 幸好, 人民幣最近已經回升了不少, 而酒店物業重估損失是非現金的變動. 筆者原本最擔心的是第3項 (收入), 管理層的評語是"溫和下調", 這個盈利警告反而令筆者比較安心. 事實上, 從最近其他澳門賭股公佈的第3季業績, 貴賓廳收入跌幅較中場大. 不過, 英皇娱乐酒店的強項是貴賓廳, 相信跌幅溫和甚至有機會平穩. 如果中場的跌幅能夠控制在20%水平, 已經相當不錯.

英皇國際: 這應該是盈利警告還是盈利喜訊?

這是10月30日英皇國際出盈警當晚筆者在雪球的貼文:

受惠於物業銷售，本集團預計本期間其收入錄得顯著增長。然而，由於近期位處黃金地段之投資物業續租租金呈下行趨勢，使本集團投資物業公允價值之變動預計出現顯著虧損淨額。故此，本集團預計於本期間將錄得綜合虧損淨額。該公允價值調整所產生之虧損淨額為非現金項目，將不會對本集團之業務構成直接影響。

撇除投資物業公允價值調整的影響，估計本期間之綜合溢利淨額較截至 2014年 9 月 30 日止同期將錄得顯著增長。

筆者意見: 基本上跟管理層在股東大會說的差不多. 零售租金收入大跌, 集團已經增加商業物業的比重, 但商業租金要等到明年才有大幅增長. 幸好, 今年的賣樓收益會有大幅度增長, 抵銷零售租金收入的下跌.

工商銀行每股盈利倒退了

2014年首9個月工行的淨利潤是2,204.64億元, 2014年9月30日工行有86,794,044,550股H股, 以及264,717,780,662股A股, 表示每股盈利為0.627188004元. 

2015年首9個月工行的淨利潤是2,217.61億元, 2015年9月30日工行有86,794,044,550股H股, 以及269,612,212,539股A股, 表示每股盈利為0.622214104元. 每股盈利下跌了0.79%. 

從股東的利益來看, 每股普通股股東可分到的利潤是減少了. 事實上, 工行的加權平均權益回報率, 從去年同期的21.5%下降到18.60%, 工行股東資金的回報率是下降了.

今天增持香港小輪

今天早上買了一點香港小輪, 集團的現金和銀行存款高達20.15億元, 沒有任何銀行貸款, 每股淨現金(Net Cash) 5.654元. 

看集團的資產負債表, 負債項目只有3個, 分別是 (1) 應付賬款4.515億元, (2) 應付稅項2.09億元, (3) 遞延稅項負債 0.42億元, 非常簡潔的資產負債表. 即使把現金扣除所有負債, 仍然有淨現金(Net Net Cash) 3.683元, 一流的財務.

集團每股資產淨值16.385元, 現價9.04元, PB 0.55倍, 扣除現金的PB只有0.42倍.

暫停分析文章

由於筆者的分析文章主要是供稿給東方日報和太陽日報, 現在無需再供稿, 因此, 會暫停分析文章, 投放多些時間在家庭.

降息不利內銀淨息差與內險淨投資收益率

上星期五晚人行宣佈降息與降準, 更進一步取消存款利率浮動上限, 全面自由化. 相信這是推動人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)的其中一步. 事實上, 法國, 英國和美國已經表明支持人民幣成為SDR貨幣籃子中的第五種貨幣. 看來, 11月份有好消息的呼聲高唱入雲. 

然而, 降息對內銀的淨息差有不利影響, 可以從內銀公佈的經營數據得到引證. 此前, 內地今年分別在3月, 5月, 6月和8月減過息, 建行今年首季和半年的淨息差分別為2.72%和2.67%, 同比分別下跌9個和13個基點. 原因不難理解. 活期存款是銀行相對較低成本的主要資金來源, 由於活期存款的利率本身已經很低, 即使減息, 銀行從活期存款可以節省的利息支出並不多. 以建行半年報告的數據為例, 活期存款佔客戶存款總額高達46.26%, 上半年因著降息, 平均成本率只是下降了0.01%. 但利息收入方面, 因著降息, 公司類貸款和個人貸款的平均收益率分別下跌了0.21%和0.23%. 此外, 內地將進一步發展債券市場, 鼓勵企業透過資本市場融資, 從而減少對銀行貸款的依賴, 這對內銀有深遠影響.

降息對內險股的投資收益也有負面影響. 原因是保險公司持有大量定息工具, 包括債券和定期存款. 以中國人壽半年報告數據為例, 債券配置和定期存款配置比重分別達到41.51%和29.26%. 保險公司持續不斷會收到新資金, 包括舊保單的續期保費和新保單的保費, 再加上定息工具派發的利息以及定息工具到期回竉資金需要再投資, 降息對固定收益資產再投資的收益率非常不利. 

事實上, 中國人壽上半年的淨投資收益率便由去年同期的4.75%下降至4.37%. 根據中國人壽年報, 投資回報率假設從5.1%開始, 每年增加0.1%至5.5%後保持不變. 如果淨投資收益率過低, 便需要靠已實現收益或者通過淨利潤反映的公允價值收益等等. 幸好, 低息環境增加壽險產品的相對競爭力和需求, 有利新保單銷售以致新業務價值的增長. 

此外, 如果降息能夠刺激A股上升, 對內險股的權益類投資組合有正面影響. 以中國人壽為例, 權益類投資配置比例高達16.85%, A股表現勢必影響價差收入甚至當期業績.

渣打收復估值需時, 新管理層任重道遠

上星期花旗集團公佈優於市場預期的第三季業績, 受惠於支出大降18%, 當中, 法律相關支出大減76%, 淨信用損失也大減21%, 雖然收入下跌5%, 當中, 交易業務的收入下跌10% 固定收益交易收入更大跌16%, 但第三季度淨利潤仍然錄得大增51%. 目前銀行業要增加盈利的板斧, 不外乎以慳為賺, 包括裁員, 關閉低效率的分行, 甚至出售業務. 花旗集團每股帳面值以及每股有形資產帳面值分別為69.03美元和60.07美元, 以上星期五收市價52.69美元計算, 市帳率只有0.76倍, 相對應的平均資產回報率(ROA)為0.99%, 平均股東資金回報率(ROE)為10%, 成本對收入比率為55%, 花旗集團的淨息差(NIM)並不差, 有2.94%. 相信目前市場給予國際銀行低估值的部分原因在於偏高的成本對收入比率, 以及偏低的股東資金回報率.

渣打集團曾經是不少香港投資者的愛股, 但今年股價表現傷盡擁躉的心, 現股價89.9港元同去年底比較, 即使計入期間收過2次股息, 仍然要虧損17.78%, 同期盈富基金的回報率為1.61%. 最近傳出渣打集團要精簡架構, 計劃全球裁減最多25%的資深員工, 涉及削減約1000個職位以節省成本. 面對艱難時期, 股東和員工都要作出犧牲. 事實上, 從渣打中期報告看到, 各項經營指標幾乎全面惡化. 包括經營收入下跌8.4%, 貸款減損及其他信貸風險撥備大增95.3%, 股東資金回報率由10.4%下跌至5.4%, 成本對收入比率由54.7%上升至59.2%, 淨息差由2.1%下降至1.7%, 因此, 每股盈利和派息均下跌50%.

新主席和行政總裁需要解決前朝過於注重增長而忽略風險紀律以及低回報率而產生的後遺症. 新管理層提出回報比增長更為重要是正確第一步. 集團已先後出售了韓國, 香港及中國的消費者融資業務, 退出企業現金證券業務, 以及出售黎巴嫩的零售分行等等. 新管理層定下未來三年節省18億美元成本的目標. 資產質素方面, 致力解決大型企業與個人無抵押組合, 和商品價格下跌, 尤其是煤炭, 鐵礦石及石油, 導致商品行業貸款的風險承擔, 並取得一定成效, 包括個人無抵押風險承擔減少9%, 以及商品風險承擔減少11%. 集團風險加權資產總額加減少154.77億美元或4.53%.

渣打每股資產淨值為139.9港元 市帳率跌至0.643倍, 低估值相信已經全面反映集團的差劣往績. 中長期可以1倍每股有形資產淨值, 大約123.1港元為目標價, 但先決條件是集團的ROE需要提升至11.5%或以上.

莊士中國: 低估值, 高分紅

自踏入十月份以來, 港股止跌回穩, 上星期恒指升了952點或4.43%. 筆者組合有些股票跑羸大市, 有些則跑輸. 如果想與大市同喜同悲, 可以在組合加入盈富基金(02800)  和恒生H股ETF(02828)  , 前者追蹤恒生指數表現, 後者追蹤國企指數表現. 

今次簡評筆者另一支資産折讓收息股莊士中國(298). 集團自2012年恢複派息, 近4年共派股息每股0.15元(港元, 下同), 是現股價0.455元的33%, 曆史股息率高達8.79%. 集團每股資産淨值1.62元, 表示PB市帳率只有0.28倍, 資産折讓高達72%, 由于集團大部分資産是以成本入帳, 沒有按市值重估, 因此, 實際折讓更大. 莊士中國主要持有以下資産:

1. 帳面值2.517億元的投資物業, 主要包括:

(1) 成都市的成都數碼廣場6樓, 總樓面面積爲4,255平方米.

(2) 東莞市莊士新都兩幢已落成商業物業, 總樓面面積約12,436平方米, 還有約6,026平方米樓面面積仍在施工當中.

(3) 廣州市莊士•映蝶藍灣兩幢已落成的商業物業總樓面面積1,181平方米, 未施工的樓面面積約爲2,639平方米.

(4) 鞍山市莊士•中心城, 一幢六層高的商業裙樓, 總樓面面積約爲29,616平方米, 仍在施工當中.

2015年度投資物業租金及相關收入爲1,170萬元. 由于投資物業組合總樓面面積只有25%已落成, 另外75%仍在施工當中, 因此, 未來租金收入仍然有相當增長空間. 此外, 集團於今年以1.24億元買入的東莞工業物業已經成功租出, 每年租金收入大約742萬元, 毛租金回報率大約6%.

2. 帳面值22.538億元的待發展/發展中物業和待售物業, 該等資産是以成本價入帳, 實際市值應該遠高于帳面值. 主要項目包括:

(1) 廣州市莊士•映蝶藍灣是一個綜合商住社區, 尚未售出的住宅物業金額約爲3.538億元.

(2) 東莞市莊士新都濱江豪園第一及第二期尚未售出的住宅物業金額約爲1.586億元, 第三期總樓面面積合共約4萬平方米, 地基工程經已完成, 第四期總樓面面積約爲8.3萬平方米, 以及其余樓面面積約爲23.3萬平方米尚未開發.

(3) 鞍山市莊士•中心城兩座分別爲27和33層高的雙子大廈, 作住宅和服務式住宅之用, 總樓面面積約爲6.3萬平方米.

(4) 鞍山市莊士廣場, 可發展總樓面面積達39萬平方米, 是一個包含辦公室大樓, 零售, 餐飲, 娛樂設施以及住宅大樓的大型綜合發展項目.

(5) 屯門業旺路項目, 住宅和商業的可發展樓面面積分別爲10,862平方米和2,428平方米, 預期2018年可以預售樓花.

3. 帳面值2.549億元的金融資産, 其中的1.56億元爲持有上市公司北海集團(701)17.07%股權, 以及2,377.8萬元的香港上市債券, 是一項七年期高收益債券, 孳息率爲8.375%.

4. 集團持有9.11億元現金及銀行存款, 銀行借款有6.23億元, 經調整非控股權益後每股淨現金爲0.176元, 是現股價的39.6%.

莊士中國的缺點是投資物業租金收入不足以維持目前派息, 因此未來股息有相當程度需要依靠售樓收益, 而賣點是資産折讓大, 估值便宜和財務穩健.

AEON信貸財務: 15年來,不論風吹雨打, 股息持續增長

今次簡評筆者核心收息股AEON信貸財務(900). 集團剛公佈中期業績股東淨利潤下跌11.5%至1.2億元或每股28.6仙. 雖然經營環境動盪, 但集團總銷售額仍按年增長8%, 當中, 信用卡購物和個人貸款的銷售額分別增長14%和11%. 期內信用卡發行量超過5萬張, 增長3.8%. 由於集團注重貸款質量, 審慎提供信貸, 客戶貸款及應收款項下跌6,058.8萬元或1.15%, 但利息支出卻增加974萬或2.1%, 平均融資成本由2.8%上升至3.1%, 導致淨利息收入下跌1,466.1萬元或2.8%. 幸好, 在信用卡購物簽賬額上升帶動下, 其他營運收入(主要包括徵收費用, 佣金, 以及手續費及逾期收費)大增1,564.7萬元或25.1%. 總營運收入仍然微升113.6萬元.

總營運支出大增3,324.5萬元或12.4%. 主要原因包括市場及推廣費用增加12%, 中國業務擴展所聘用的員工數目增加導致員工成本增加20.8%. 此外, 由於香港監管制度方向不清晰, 集團因而暫停發展預付卡業務, 並錄得一次性虧損815.8萬元. 集團謹慎放款的回報是逾期客戶貸款下跌3,068.7萬元或11.7%, 逾期貸款比率由4.8%改善至4.3%, 期內減值虧損及減值準備減少911.2萬元. 筆者留意到集團業務所需資金, 股東資金佔比由44.3%上升至46%, 顯示集團依靠其內部產生之資本, 經營更穩健.

集團每股資產淨值為5.8元, 中期息每股18仙, 相信全年派息可以維持每股36仙, 以現價5.27元計算, 市帳率0.9倍, 股息率6.83%. 相比市場上其他高息股, AEON給人更穩定的信心它的高息可以維持, 因它有優良的派息記錄. 從2000年至今15年, 期間經歷過2000年科網爆破, 03年沙士和08年金融海嘯, AEON沒有一年的股息是比上一年少, 相反, AEON的每股派息持續增加, 由2000年的每股12.5仙增加至現時的36仙. 筆者相信以現價買入的投資者, 單靠股息, 不用14年應該可以全數收回成本, 14年後, AEON仍然會是一間繼續為股東賺錢和派息的好公司.

我的投資理念

我相信投資股票的利潤應該來自相關公司的經營成果, 包括股東淨資產的增值和股東分紅(股息). 因此, 我更願意長期持有股票, 享受股票的價值慢慢因著經營的成效而增長.

我選股的3個重要因素: 資產, 現金和股息. 我相信有資產就有希望. 我會買入並持有資產有大折讓的股票, 在等待價值回歸之前, 安心收取股息.

我喜歡的資產是現金和收租物業. 充裕的現金可以抵禦經營環境的風浪. 收租業務是相對簡單而投資者容易明白的業務. 將租金派息給股東之後, 物業仍然在手, 仍然可以繼續收租, 甚至享受資本增值, 這是股息可持續的盈利模式.

我的投資格言是, 市升我有股票, 市跌我有現金.


我的雪球網頁: http://xueqiu.com/mrmarket

我在分子金融的網頁: http://www.moleculez.co/#!mrmarket/c195n

息口長期壓低非好事 (副題: 簡評898萬事昌中期業績)

筆者認為美國早加息好過遲加, 但基於外部因素的考慮, 上星期聯儲局決定維持利率不變. 但不加息對市場不一定是好事, 上星期五收市美國道指和標普500指數分別下跌1.74%和1.62%. 自2008年12月聯邦基金基準利率維持於接近零水平以來, 已經接近7年時間, 利率水平之低以及維持時間之久是歷無前例. 利率水平人為地被壓低, 其實是對資金擁有者的剝削, 對放貸人來講, 利率是借出資金所獲得的報酬率. 利率過份不合理地被壓低不一定是好事, 近年銀行持續削減開支的其中一個原因是淨息差普遍收窄導致利息收入增長乏力. 依賴定息收入的退休人士也身受低利率之害, 只好減少消費支出. 低利率本應刺激企業借貸, 但企業將借回來的平錢用來回購自己的股份, 收縮股本而非擴張業務.超低利率令資金得不到應有回報並造成惡性循環.

今次簡評萬事昌(898)中期業績. 集團有以下資產和業務:

1. 帳面值65.92億元的投資物業, 主要包括位於九龍上海街的萬事昌中心, 總建築面積有46,351平方呎; 位於九龍寶勒巷的萬事昌廣場, 總建築面積有61,269平方呎, 位於香港仔興和街的大生工業大廈, 總建築面積有81,720平方呎; 以及在上海擁有182幢酒店式服務別墅及132個酒店式服務住宅單位. 期內租金收入以及管理費收入分別有9,704.9萬元(下跌1.8%)和1,211.9萬元(增加20.7%). 內地經濟放緩以及外資撤離中國對集團上海出租業務帶來壓力. 集團位於黃竹坑道的舊總部大樓已完成地基工程, 一幢30層高的新大樓預期於2017至2018年落成, 租金收入短期缺乏增長空間.

2. 證券投資: 集團持有帳面值9.02億元的高流動性股權投資, 以及2.24億元的可供出售已上市債券投資. 受惠上半年美國經濟好轉以及內地刺激經濟政策, 股票市場錄得不俗升幅, 股權投資公平值收益大增29倍至1.086億元, 以及股息收入385.2萬元. 債券投資帶來利息收入605萬元, 但同時錄得公平值淨虧損601.9萬元. 然而, 下半股票市場急轉直下, 預期對集團的證券投資業務有不利影響.

3. 集團持有現金及銀行存款2.92億元, 計息銀行及其他借貸有12.29億元, 淨借貸9.37億元, 上半年融資成本1,285.8萬元.

集團每股資產淨值1.172元, 以現價0.325元計算, 市帳率只有0.277倍, 歷史股息率有3.85%, 過去3年股息持續增加. 建議管理層減少證券投資, 以償還銀行部分借貸. 股價近期弱勢相信是反映投資市場動盪對證券投資業務的憂慮. 現價估值便宜, 但需要耐心等待2,3年才有更好收成.

美國早加好過遲加;中國不是降準; (副題: 簡評惠記集團)

市場熱切觀望美國聯邦儲備局議息結果, 會否啟動近十年來首次加息就像懸掛在市場頭上的一把刀. 其實, 早日加息反而可以消除不明朗因素, 市場自然會自動調節和適應.

此外, 上星期人行宣佈改革存款準備金考核制度, 由現行的時點法(Point in time)改為平均法(Average)考核. 現時內地金融機構存款準備金需每日達到法定要求, 新規定是存款準備金日終餘額可以低於法定水平不超過1%, 但期內日終餘額算術平均值不得低於法定存款準備金率.

筆者並不認同有言論將今次人行行動解讀為變相降準. 新規定就好比現時香港一些銀行規定存戶要維持期內平均結餘不低於1萬元, 否則會被罰款. 如果某一天結餘不夠, 客戶只需第2天存多一點錢, 提升平均結餘到1萬元. 結果是, 平均計算, 客戶始終要存放一萬元在銀行. 因此, 人行今次改變只是增加內地銀行達標的靈活性, 但沒有減少對準備金的要求.

筆者繼續以收息股為投資重心, 今次簡評惠記集團(610). 集團主要持有以下資產和業務:

1. 持有現金及銀行存款7.216億元, 銀行貸款及債券3.974億元, 表示淨現金3.242億元, 經調整非控股權益後每股淨現金0.4元, 是現股價2.34元的17%.

2. 持有上市公司路勁基建(1098)39.94%權益, 帳面值53.2億元. 值得注意的是, 路勁權益是以其資產淨值入帳, 但由於路勁股價長期低於其資產淨值, 如果按市價入帳, 路勁權益的公平值大約是20.4億元. 集團已對路勁權益進行減值測試, 將其未來現金流量以10%貼現至現值, 由於預期路勁權益的可收回金額超過其賬面值, 因此無須為路勁權益作減值. 路勁每年為集團貢獻盈利以及股息收入約為4億元以及1.74億元. 如果將來自路勁的股息全部分派給惠記股東, 每股可得0.219元, 相當於9.36%股息率. 進一步, 如果將路勁權益全部分派給惠記股東, 每股可得0.377股路勁, 市值2.57元, 超過惠記現股價.

3. 持有上市公司利基控股(240)51.17%權益. 利基從事土木工程建造以及環保基建工程業務, 受惠過去兩年取得的主要項目踏入收成期, 上半年營業額及利潤按年大增71%及51%. 利基今年獲得7項新合約, 價值合計超過50億元, 手上未完成合約總價值高達110億元. 上半年為集團貢獻盈利2千萬元, 按年增長52.3%.

4. 建築材料及石礦業務:上半年建築材料收入按年增長8.54%, 淨利潤則大增33.3%至2,400萬元. 集團並於今年三月投得藍地石礦場, 為期七年. 石礦業務則轉虧為盈, 賺2百萬元.

5. 物業基金: 持有Grand China Fund34.6%權益, 主要投資九個位於美國休斯頓之出租住宅物業, 上半年平均出租率維持於約95%, 為集團貢獻股息收入約220萬元. 此外, 持有Elite Fund30%權益, 在洛杉磯興建一座7層高綜合大樓, 預期於2016年下半年完工. 集團還持有GCOI Fund10%權益, 該基金已成功投資美國三個物業發展項目及一個物業重建項目.

惠記每股淨資產7.1元, 現價市帳率只有0.33倍, 歷史股息率高達7.05%. 集團勝敗得失繫於路勁, 持有2.66股惠記便擁有1股路勁, 但1股路勁需要6.8元, 而2.66股惠記只需6.23元. 因此, 理論上投資惠記較路勁化算. 事實上, 惠記資產折讓大, 派息持續增加, 是不錯的收息股.