中國太保（02601.HK）經營交流會議紀要分析報告

 會議日期： 2026年2月9日

與會方： 中國太保管理層（壽險陳總、投資劉總、產險金總等）、東吳證券及多位分析師

核心摘要

本次會議圍繞中國太保2026年「開門紅」（首季紅）業績、各渠道業務進展、產品結構、價值率、投資策略及未來展望進行深入交流。核心要點如下：

1. 開門紅表現： 代理人渠道新業務價值（NBV）略超預期，銀保渠道符合預期。增長主要受益於「存款搬家」趨勢，保險產品因確定性強而吸引力提升。
2. 產品結構與價值率： 持續推動分紅險等浮動收益產品占比提升，以優化資產負債匹配。代理人渠道分紅險占比預計維持50%以上。分紅險價值率較傳統險低約10個百分點（傳統險約30%+，分紅險約20%+）。
3. 渠道策略：
   • 代理人渠道： 聚焦專業化、職業化、數位化，核心人力產能（FYT）持續提升，保障型產品銷售企穩。
   • 銀保渠道： 堅持「價值銀保」策略，通過「一司一策」逐步提升期繳及分紅險占比，優化業務結構與價值率。合作網點約1-2萬家，注重網點產能而非單純數量擴張。
4. 投資端： 堅持基於負債特性的大類資產配置，高股息（股息價值）策略為核心。權益配置（股票+基金）占比略低於行業平均，OCI占比仍有提升空間。正在推進投資管理精細化，以匹配浮動收益型負債。
5. 產險業務： 信保業務已停止新增，預計2026年底基本出清，對保費增長和綜合成本率（COR）的負面影響將遞減。車險增長承壓，重心轉向業務結構優化與效益優先。新能源車險整體尚未承保盈利，但家用車部分已改善。
6. 資本與分紅： 公司資本充足，2025年發行H股可轉債為中長期戰略預留空間。分紅政策將繼續以營運利潤為主要參考基準，以保持分紅的穩定、可持續及可預期性，並致力於每股股息（DPS）的穩步增長。
7. 未來指引： 基於開門紅良好開局，管理層對2026年全年業績的預期較2025年三季度時的指引（代理人渠道高個位數增長，銀保分紅期繳增長20-30%）更為樂觀。

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各業務板塊表現

1. 壽險業務

• 開門紅（首季紅）：
  • 代理人渠道： 新業務價值（NBV）表現略超預期。預期對標為2025年三季度業績會給出的2026年全年「高個位數正增長」指引。
  • 銀保渠道： 分紅型期繳業務增速符合預期，對標此前給出的20%-30%增長指引。
• 增長驅動： 主要受益於「存款搬家」趨勢。銀行大額存單到期後，客戶尋求確定性強的財富管理工具，保險產品屬性契合，需求旺盛。
• 產品結構：
  • 分紅險占比持續提升。參考2025年10月數據，代理人渠道分紅險在期繳產品中占比超50%但不到60%；銀保渠道占比不到50%。
  • 2026年產品結構預計與2025年第四季度類似，代理人渠道分紅險占比預計仍在50%以上。
• 價值率：
  • 分紅險價值率低於傳統險，但差距不如市場預期大。
  • 舉例說明： 若儲蓄型產品平均價值率在30%左右，分紅險價值率約低不到10個百分點，即約在20%+的水平。保障型產品價值率則遠高於此。
• 繳費結構：
  • 代理人渠道：受儲蓄需求影響，繳費期多在3-5年上下。
  • 銀保渠道：2025年趸繳較多，2026年主動推動期繳占比提升，繳費期多在0-3年，價值率將隨之改善。

2. 產險業務

• 信保業務： 2025年初已停止新增業務，目前處於存量出清階段。保費為負數，對整體保費增長和綜合成本率（COR）產生負面影響。預計到2026年底影響將基本出清。
• 車險業務：
  • 2026年開年以來，保費增長承壓，與汽車銷售市場整體情況相關。
  • 全年預計將維持低增長態勢，公司策略重心在於業務結構優化和效益優先，鞏固盈利基礎。
• 新能源車險：
  • 整體綜合成本率（COR）尚未達到承保盈利，但處於持續改善過程中。
  • 結構分化：家用新能源車險已實現承保盈利（COR在100%以內），商用車（如網約車）險種成本仍較高。
  • 改善因素：監管教係數浮動範圍擴大、保險公司定價模型優化、駕駛輔助技術普及、車主駕駛經驗積累等。
• 非車險業務：
  • 「報行合一」政策自2025年底開始分批實施，預計2026年效果將逐步顯現，有助於費用率改善和成本率優化。
  • 盈利表現還將受自然災害等不確定因素影響。

3. 投資業務

• 配置策略： 基於保險負債特性，大類資產配置保持穩定。高股息（股息價值）策略是核心，同時關注成長股機會以增厚收益。
• 固收配置： 過去幾年已加大長期利率債配置以拉長資產久期，相關占比已達40%+，後續速度會放緩。
• 權益配置：
  • 股票與基金合計占比（核心權益）略低於行業平均（2025年三季度行業約15.5%）。
  • 核心權益中以股票類資產居多。
• 會計分類：
  • 以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（OCI）占比仍有提升空間，主要通過新增資金配置。
  • 公司正在推進投資管理精細化，未來將更區分傳統賬戶與分紅賬戶的資產配置，但目前對外披露數據未做區分。

4. 康養戰略

• 養老社區（太保家園）入住資格函的申請及對應的總應交保費，在2025年上半年均實現了兩位數的顯著增長，協同效應明顯。
• 已開業社區入住率差異較大，規模較小的康養型社區入住率可達80%以上，新開大型醫養社區入住率處於逐年提升階段。

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財務數據概覽

（注：以下為會議中提及的歷史或概略數據，最新詳細數據需待年報披露）

• 負債成本（存量）： 截至2025年6月30日，剛性成本約在2.8%-2.9% 之間。
• 資產負債久期缺口： 約3年左右（需待公司確認具體口徑）。
• 銀保合作網點數： 總計約1萬至2萬家，2026年計劃新增約2000-3000家。
• 資本狀況： 集團及子公司資本充足，2025年已完成H股可轉債發行，為未來預留空間。

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業務進展

1. 產品轉型深化： 堅定提升分紅險等浮動收益產品占比，以實現客戶與公司利益綁定，優化長期資產負債匹配。
2. 渠道價值優化：
   • 個險： 核心人力產能提升，保障型產品銷售止穩。
   • 銀保： 從「重規模」轉向「重價值」，嚴格控制新合作網點的趸繳產品比例，逐步引導期繳和複雜產品銷售。
3. 投資管理精細化： 啟動針對傳統險與分紅險等不同負債特性的差異化投資管理能力建設。
4. 科技與國際化： 香港子公司作為國際化橋頭堡，在東南亞等地推進新能源車險等業務，服務客戶出海。
5. 產險結構調整： 主動壓降並出清信保業務，聚焦車險業務品質和新能源車險的風險篩選與定價能力提升。

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未來展望與指引

• 全年業績展望： 基於開門紅「略超預期」的開局，管理層對2026年全年業績的預期，比2025年三季度給出的指引（代理人渠道高個位數增長，銀保分紅期繳增20-30%）更為樂觀。具體目標將在後續預算制定後明確。
• 產品策略： 將繼續提升浮動收益產品占比，同時不放棄保障型產品，通過產品創新豐富利源。
• 渠道策略：
  • 代理人渠道持續推進專業化轉型，穩定價值率。
  • 銀保渠道堅持「價值銀保」，提升網點產能和期繳價值業務占比。
• 投資展望： 維持穩健的大類資產配置框架，深耕高股息策略，把握戰術性機會。精細化投資管理能力建設是重點。
• 產險展望： 2026年保費增速預計較2025年有所回升。車險堅持效益優先，非車險受益於「報行合一」費用改善，但需關注大災風險。
• 監管環境： 預計新會計準則實施後，監管可能在折現率、稅務處理等方面出臺更統一的細化政策，促進行業長期健康發展。

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盈利預測

會議中未提供具體的量化盈利預測模型。但管理層給出了定性方向：

• 壽險NBV： 2026年有望實現超越此前「高個位數增長」指引的表現。
• 整體盈利： 通過負債端結構優化、投資端穩健收益以及產險業務改善，預計營運利潤將保持穩定正增長，為分紅提供基礎。

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股息政策

• 政策框架： 堅持以營運利潤作為現金分紅的主要參考基準，以應對新會計準則下淨利潤的波動性，確保分紅的穩定性、可持續性及可預期性。
• 增長意向： 管理層表示，將積極努力保持經營向好，爭取營運利潤持續穩定正增長，從而為投資者提供有競爭力且穩步增長的分紅回報。

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投資邏輯總結與展望

核心投資邏輯：

1. 週期順風： 處於「存款搬家」的有利宏觀環境中，儲蓄型保險需求旺盛。
2. 轉型見效： 分紅險轉型戰略清晰，有助於長期資產負債匹配和可持續經營。
3. 價值導向： 個險隊伍質態提升，銀保堅持價值策略，業務品質持續優化。
4. 管理穩健： 投資策略審慎，注重股息收益，資本充足，分紅政策穩定友好。
5. 估值修復： 當前估值處於歷史低位，反映過度悲觀預期，與基本面改善趨勢背離。

未來看點：

1. 2026年「開門紅」及後續季度NBV增速的持續性。
2. 分紅險銷售占比及價值率的實際演變。
3. 銀保渠道期繳占比提升對價值率的拉動效果。
4. 投資收益率的穩定性及OCI策略的執行。
5. 產險信保業務出清後，COR的改善情況。

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估值、投資機會與上漲空間

• 估值： 會議未討論具體估值倍數（如P/EV）。但指出當前市場對保險股關注度提升，且公司估值處於歷史低位。
• 投資機會： 在於市場對公司「價值轉型」成效（NBV增長、價值率穩定）和「股息回報」的重新定價。康養生態的協同效應和國際化佈局是長期價值增量。
• 上漲空間： 會議未給出具體的目標價或上漲空間百分比。上漲空間將取決於：
  1. 2026年全年業績對樂觀指引的兌現程度。
  2. 市場對保險板塊風險偏好及估值中樞的修復。
  3. 利率環境及資本市場表現對投資端的影響。

結論： 中國太保在產品、渠道、投資方面的轉型戰略清晰且執行穩健，正處於基本面改善通道。在有利的市場環境和明確的價值導向下，公司有望實現優於預期的增長。疊加穩健的分紅政策和低估值的現狀，具備價值重估的潛力。投資者需密切跟蹤其季度業務數據以驗證轉型成效。

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問答環節精選

1. 關於分紅險價值率與傳統險的對比

• 問： 分紅險價值率比傳統險低多少？
• 答： 根據歷史統計，儲蓄型產品平均價值率在30%上下時，分紅險價值率約低不到10個百分點，即約在20%出頭。保障型產品價值率則高得多。

2. 關於銀保渠道產品策略

• 問： 銀保渠道分紅險占比提升不如個險顯著，原因何在？
• 答： 主要因「一司一策」策略。需與每家銀行、甚至分行協商，部分新合作網點仍需從簡單的趸繳產品開始銷售，逐步引導。因此占比提升節奏不如全國一盤棋的代理人渠道快。

3. 關於投資端權益配置

• 問： 核心權益（股票+基金）占比與行業對比？OCI占比會提升嗎？
• 答： 公司權益占比略低於行業平均（2025Q3行業約15.5%）。OCI占比理論上仍有提升空間，主要通過新增資金配置，但會兼顧當期會計表現。

4. 關於分紅政策

• 問： 分紅是否仍以營運利潤為基準？DPS能否穩步增長？
• 答： 是的，將繼續以營運利潤為主要參考，以保證分紅穩定、可預期。公司將努力保持營運利潤穩定正增長，從而支持DPS的穩步增長。

5. 關於產險新能源車險

• 問： 新能源車險COR情況如何？
• 答： 整體尚未承保盈利，但持續改善。結構上，家用車已實現承保盈利（COR<100%），商用車成本仍高。未來將通過定價優化、技術進步和車主經驗積累等多方面推動改善。

6. 關於資本與傳聞

• 問： 是否有融資壓力？對財政部注資傳聞如何看？
• 答： 公司資本充足，2025年發行可轉債是為中長期戰略預留空間，無即時壓力。未獲悉任何與財政部注資相關的資訊。