輕身迎接2014

今次是2013年最後一篇文章, 適合作回顧和總結. 如果大家重溫2013年初的財經版, 會發現大部分的財經專家都受到2012年尾升市的鼓舞, 普遍極力看好今年的股市表現, 預測恆生指數高位為27,000點, 甚至28,000點大不乏人, 而預測今年恆生指數最低位都在20,000點之上. 不過筆者在今年頭第一篇文章卻提醒投資者不要過分樂觀, 是極少數財經博客預測今年恆生指數會跌穿20,000點. 當日筆者預測今年恆指恆生指數最高只能升10%至24,923點, 最低卻可以跌15%至19,258點. 結果恆生指數今年最高位是12月2日的24,111.55點, 最低位是6月25日的19,426.36點, 與筆者預測的高低位只相差811點和168點. 筆者今年初定下的目標是減持股票增持現金, 因此, 於年內把握每次升市逄高減磅, 目前股票與現金比例約為50對50, 鎖定相當部分利潤之餘並以輕身進入2014年, 如果明年股票大升筆者有一半股票坐順風車繼續升值, 如果明年股票不幸大跌筆者也有一半現金擇優而噬.

有朋友問筆者何不全沽股票而選擇保留一半. 筆者認為投資就像足球比賽. 即使再強的球隊, 打全力進攻的策略, 排的陣式也不會是0-0-10, 10名都是前鋒, 相反, 即使最弱的球隊面對地上最強的的球隊, 打全力防守的策略, 排的陣式也不會是10-0-0, 10名都是後衛. 因為, 無論是攻擊陣式或防守陣式, 都應該有後衛, 中埸和前鋒, 分別只是每種位置有多少球員而已. 筆者認為管理基金的模式都幾好, 無論市況如何, 都會持有某百分比的股票, 然後因應股市升跌增加或減少股票倉位. 不過, 通常基金經理會在股市上升時增持股票, 而在股市下跌時減持股票, 但筆者則主張做相反的操作, 股市越升應該減持股票, 股市越跌應該運用現金買平貨.

另有朋友聽從筆者的意見, 把握年內升市沽股票套現資金. 但恆生指數只是由最高位下跌了千多點, 便按捺不住心急想再投入股市. 筆者的意見是每年恆生指數最高位和最低位往往相差數千點, 以2012年和今年為例, 高低位分別相差4,662點和4,685點. 執筆之時恆生指數為23,243.24點, 筆者並不認為此水平會是明年的最低位. 筆者相信從來只有通街平貨而手上無錢, 不會手上有錢而永遠沒有投資機會, 因此, 不需有錢便身痕非要買股票不可, 應該耐心持有現金等待股市大減價的到來. 期間可以做的是研究哪些股票將來值得買入. 筆者認為隨著美國退市, 投資者應該盡量避開高債務的公司, 至於哪些股票可以考慮投資則下次再討論.

 

錢荒會過去的

上星期三聯儲局宣佈由明年一月起縮減每月購債規模100億美元後, 標普500指數波動率指數反而單日大跌14.87%至13.8, 又回到相對好安全的水平, 也顯示目前市場樂觀情緒高漲. 有分析認為美股在聯儲局正式啟動退市程序後仍然上升是因為退市代表經濟前景向好, 筆者絕對認同美國能夠退市表示經濟層面的基本因素好轉, 如果道指目前的水平是6,600點, 則筆者絕對認為退市是重大利好因素去推動美股大升特升, 但問題是道指現時水平是16,221點, 而目前美國的失業率是7%, 如果我們將時光倒流至2007年10月11日, 當日道指創下歷史高位14,198點, 而當時美國的失業率是4.7%, 即使美國目前經濟再好也好不過2007年的時候, 但美股卻較當時的歷史高位仍要高超過14%. 最近筆者同新澤西州的同事通電話, 知道美國東岸的就業市場的確好轉, 企業不單增聘人手, 工資也有所上升, 商場所見消費情況不俗, 加上樓市復甦, 無可否認美國市場有不少利好消息. 今年美股大升其中一個支持因素是企業在超低利率的大環境下能夠以較低的利率借來資金進行股票回購, 根據統計資料, 今年30間道瓊斯工業指數的公司進行股票回購的金額高達2,110億美元, 而所有美國公司今年用於股票回購的金額則達到7,540億美元. 不過, 隨著聯儲局退市的影響, 美國10年期國債孳息率已經升至2.89%, 預期未來3至6個月更加可能升至3至3.5%的水平, 如果股票回購無以為繼, 對美股明年走勢的影響不容忽視.

美股節節上升屢創新高, 但港股在內地A股下跌的拖累下卻從年內最高位24,111.55點急速下挫1,299點. 美國成熟市場與新興市場此消彼長, 美國退市將導致新興市場面臨熱錢流出. 根據人行最新公佈的數據, 11月全部金融機構新增外匯佔款環比下跌437億元人民幣, 而截至11月底金融機構外匯佔款餘額約28.36萬億元人民幣. 外匯佔款是指銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣, 近年已經成為基礎貨幣投放的主要渠道. 熱錢撤退, 錢荒和IPO重啟是近期內地A股持續下跌的主要原因. 上星期上海銀行同業拆息繼續全線上漲, 銀行同業市場最具代表性的7 天回購利率加權平均值更升穿7%. 不過, 筆者相信當前流動性緊張狀況應該同年終季節性因素有關, 明年一,二月內地A股應該可以回穩, 目前筆者的交易組合主要持有少量股價對資產有折讓的股票, 包括交行, 光大控股和亞洲金融, 小注怡情.

 

非上市資產隱藏瑰寶

記得九月中旬當全世界都被聯儲局的持續預期管理調教到已經接受退市遲早會來, 甚至預期聯儲局會開始縮減買債規模, 結果聯儲局卻選擇按兵不動. 當時有分析員認為聯儲局一定掌握一些不為市場所知的消息或數據. 結果十月初因為美國國會最終未能就臨時預算達成共識, 政府部門十七年來首次局部拉閘停止運作, 並且要面對債務上限危機. 上星期美國眾議院以332票對94票通過旨在避免政府下個月關門並放鬆未來兩年支出限制的預算法案, 該議案將2014和2015財政年度的支出上限提高620億美元, 緩解將於明年1月中旬生效的全面自動減支的影響. 市場預期該法案很快也會於參議院獲得通過, 為聯儲局部署退市消除一個不明朗因素. 為對沖聯儲局可能退市引致投資市場波動的風險, 有投資者買升俗稱恐慌指數的波動指數(Volatility Index). VIX衡量標普500指數期權的隱含波動率, 代表投資者對未來30天的市場波動率的預期. VIX反映投資者願意付出多少成本去對沖自己的投資風險. 通常VIX很低時表示投資者對後市表現樂觀, 而VIX很高則表示投資者對市況感到不安或缺乏信心. 有研究指出, VIX的水平同股市的水平通常成相反走勢. 事實上, 今年美國標普500指數曾經由5月21日的1669.16下跌至6 月24日的1573.09, 標普500指數波動率指數也由5月21日的13.37上升至6月24日的21.91, 當時也令港股陷入五窮六絕的景地. 執筆之時標普500指數波動率指數則處於15.76的水平, 一旦升穿17.5, 恐怕美股會有較大幅度的調整.

上星期另一個財經新聞是匯控表示已經簽訂協議, 向西班牙最大銀行Banco Santander出售所持有的8%上海銀行股權. 2001年匯控以0.626億美元購入8%上海銀行股權, 2010年上海銀行增資擴股, 匯控再投入0.44億美元以維持上海銀行8%股權. 於匯控今年九月30日的資產負債表, 該8%上海銀行權益被列為可供出售金融資產, 公允值為4.68億美元, 表示該項投資升值了3.38倍. 當初匯控入股上海銀行時已經表示純粹是金融投資, 藉此了解中國銀行業市場, 而今年5月管理層也重申上海銀行不是匯控在中國的戰略持股投資人. 市場預計上海銀行即將在香港IPO上市, 如果不出售上海銀行股權匯控便需要進一步投入資本, 這與集團出售非核心業務的方向背道而馳. 估計上海銀行上市後的市值高達100億美元, 表示匯控持有8%上海銀行股權(上市前)的價值可達7億美元, 較帳面上的公允值高接近5成. 由上海銀行股權的例子可以看到, 一些銀行或保險公司帳面上的非上市公司權益可能是價值不菲, 真實價值可能銀較帳簿上的公允值高很多.

渣打愈跌愈想買

有朋友的公積金投資選擇了國際債券基金, 今年至今的回報率為-3.18%, 雖然超級鴿派耶倫接任聯儲局主席在即, 但近期美國國庫債券在經濟數據顯示美國持續復甦的刺激下仍然一再衝擊全年高位, 執筆之時10年期和30年期美國國債孳息率分別為2.88%和3.9%, 較年初上升110基點和95基點. 有財經專家認為聯儲局以549.8億元(美元, 下同)的資本, 持有39,326.26億元的資產, 債券息率急升勢必令帳面錄得巨額虧損, 將來一旦要減持幾萬億元債券, 對市場而言恐怕是一場大災難. 不過, 筆者認為買債券不同買股票. 買股票後要甩身就一定要賣出, 但債券的退出機制是與生俱來, 即使不賣出, 到了到期日自然可以收回本金, 除非發生信用違約. 聯儲局的買債計劃就好像政府請臨時工, 假設每個月請一個, 臨時工 合約為期一年, 表示一年後該臨時工的職位會自然完結. 第一個月政府會有一名臨時工, 第二個會有二名臨時工, 如此類推到了第十二個月政府會有十二名臨時工, 但第十三個月, 政府請一名新臨時工的同時, 也會有一名舊臨時工因合約期滿而離職, 因此, 第十三個月開始, 政府臨時工的數目會停留在十二名. 如果政府於第十三個開始停止聘請臨時工, 隨著每個月都有一名舊臨時工期滿回家, 表示再一年後政府無需要有裁員計劃也可完全結束臨時工計劃.

 

港股在內地公佈三中全會改革方案後節節上升, 恆生指數創下52週高位24,111點, 分析員又再紛紛看好港股後市, 不少人預測明年恒指目標為27,000點. 此情此景似曾相識. 猶記得2012年恆生指數由當年6月4日低位18,056.4點持續上升至年尾的22,718.83點, 因此, 今年初大部分分析員都認為大牛市重臨, 預測恆生指數目標為25,000點甚至27,000點. 但港股卻於6月25日跌至19,426.36點, 而看好之聲也轉趨沈寂. 由此可見, 大部分的股市預測都不必要太認真看待. 筆者於8月27日的文章標題為"等靚位買渣打", 當時認為170港元或以下為較理想的買入位. 上星期渣打由於公佈的結算期前業務狀況報告較市場預期差, 導致股價連續下跌, 不利因素包括英國銀行徵費預計由2012年的1.74億元上升至 2.50億元, 韓國業務有一筆非經常性稅務開支約為 0.6億元, 預期下半年資產減值總額較上半年有所增加, 期內印度盧比和印尼盾兌美元出現一定幅度的貶值, 導致收入及溢利增長因此降低大約 1個百分點, 以及金融市場自營業務收入持續疲弱. 筆者認為壞消息通常都是買入優質股的機會, 因此可按原定計劃, 現價169.2港元先買入第一注, 如果跌穿160港元可以買多兩注.