論策略性持有現金

一年365日當中, 有兩個日子很特別, 距離既是最接近也是最遙遠, 這兩個日子就是除夕和元旦. 除夕之後就是元旦, 但元旦過後要等一年才輪到除夕. 在股票市場裡如果錯失一次的機會, 可能要等下一個循環或週期才有另一次機會, 從壞的方面看, 可能要等不短的時間, 但從好的方面看, 市升市跌是一個循環, 表示機會始終會再來, 不用絕望, 只需在下次機會來到時好好把握便可以了. 上星期五恆生指數曾經跌低至19,969.98點, 是今年首次跌穿20,000點水平. 記得筆者於1月8日刊登今年第一篇文章的標題為"個市邊有咁樂觀？", 文中預測今年恆生指數的低位可以跌15%至19,258點, 是少數在年初當大部分人極力看漲今年股市時卻認為恆指有機會跌穿20,000點的博客之一. 筆者在上次的文章提到現時自己的心態已經改變, 有朋友問對是否指對股票市場失望了. 筆者想從資金回報率和相對購買力兩個方面去討論.

金融海嘯之後美國當局主要從兩方面出招救市. 第一招是降低信貸成本, 將聯邦基金利率下調11次, 由2007年初的5.25%大幅降至0.25%. 不過, 大家都知道官方利率和市場利率是兩回事, 當銀行不願意放貸, 無限的需求追逐有限的資金會推高市場利率, 正如, 內地地下錢莊的利率可以是官方利率的很多倍. 因此, 美國當局再出第二招針對資金供應, 量化寬鬆俗稱"印銀紙", 通過大量印鈔, 購買國債或企業債券等方式向市場大量註入資金. 換句話說, 美國當局以"大石砸死蟹"的方法迫使市場的資金擁有者接受超低的利息回報率. 隨著退市時間表越來越明朗化, 資金供應量被人為扭曲的情況會漸漸得到改善, 市場的資金擁有者便會提高利息回報率的要求, 執筆之時, 美國30年期國債孳息率已經升至3.58%, 因此, 筆者對股票的估值和股息回報率要求更為嚴謹, 自然不會輕易出手.

現金可以購買股票, 房地產, 金和銀等資產, 另一方面, 出售投資資產也可以得回現金, 因此產生一個問題, 什麼時候應該由現金轉為資產, 什麼時間應該由資產轉為現金. 筆者認為可以用相對購買力去決定. 當資產價格高的時候, 表示資產的購買力高, 應該運用資產的購買力轉為現金, 即沽貨套現. 相反, 當現金的購買力高的時候, 即市場要錢不要貨, 賤賣資產的時候, 聰明的做法是運用現金的購買力收購資產. 金融海嘯之後, 有朋友擔心銀紙貶值, 因此一有錢便不問價買金買銀, 這是有勇無謀的做法, 事實上,今年以來金價已經下跌22.62%. 筆者認為永遠持有現金固然不智, 但由於任何資產都有升跌循環, 因此, 有時也需要策略性持有現金, 以等待現金的相對購買力回升, 才將現金轉為優質資產.

後記: 以上的文章實際寫於上週未, 經過連日急跌之後, 恆生指數最低跌至19426點, 已經非常接近筆者於1月8日預測今年恆生指數的底部19,258點, 相信五窮六絕之後, 七翻身已經為期不遠了.



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