平保業務多元化盡顯綜合金融企業優勢(完)

如何運用和管理保險資金是保險公司的主要業務. 期內受惠於投資資產規模增長, 使到包括利息, 股息以及租金的淨投資收益增加30.8%至331.48億元, 得益於投資利息率上升以及權益投資分紅增加, 淨投資收益率提升0.3個百分點至4.5%. 不過, 受到A股市場大幅調整的影響, 集團淨已實現及未實現的收益由2010年的43.72億元轉為虧損9.61億元, 可供出售權益投資的減值損失由2010年的5.4億元大增至26.06億元. 總投資收益率因而大跌0.9個百分點至4.0%.

其他業務方面, 信託財富管理收入大幅增長152.4%至18.02億元. 平安證券投行業務期內完成34個IPO項目及7家再融資項目的主承銷發行, 處行業領先地位, 固定收益業務則完成17家企業債的主承銷發行, 成績驕人. 不過, 2011年由於投資市場表現疲弱, 業務規模增長, 股息分配, 以及深發展成為子公司等影響, 集團償付能力充足率持續下跌至166.7%, 壽險業務和財險業務的付能力充足率分別下跌至156.1%和166.1%, 集團早前宣佈計劃發行260億元可換股債券, 全數計入附屬資本後可望提升償付能力充足率至190%, 足夠支持未來兩至三年業務發展.

平保是全球少數真正包含商業銀行, 壽險, 財險, 證券, 信託, 資產管理等多元化綜合金融集團, 而且在交叉銷售和遠程銷售管理平台日漸成熟, 協同效應日益增強. 從期內車險保費收入的51.0%, 新發行信用卡的42.9%, 銀行業務新增零售存款中的42.9%, 以及平安大華首隻基金募集資金的63.3%均來自於交叉銷售渠道, 便是最佳例證. 筆者對平保的估值分為5部分. 壽險業務以10倍新業務價值計算, 每股值39.5元, 財險業業務以10倍PE估值, 每股值6.3元, 銀行業務以1倍PB估值, 每股值7元, 證券業務以7.5倍PE估值, 每股值0.9元, 總部及其他業務以0.9倍PB估值, 每股值4.07元, 整體估值為每股57.8元或70.9港元, 相當於13.2倍2011年新業務價值, 不過這是以歷史數據計算. 預期今年在通脹趨勢向下保險產品吸引力上升的情況下, 壽險首年業務保費將重拾升軌, 帶動新業務價值以致整體估值提升. 此外, 今年以來A股已經從谷底回升, 有利集團減少權益資產的浮虧, 一季度準備金折現率上升也有利盈利增長. 筆者的策略仍然是60港元以下的分段增持, 60港元以上則會停手.

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