農行上半年業績與估值分析(二)

農行的縣域貸款佔總貸款比重高達32.16%, 上半年縣域貸款較2010年底增長10.8%, 縣域存款較2010年底增長10.1%, 實現稅前利潤更是錄得同比大增78.6%. 縣域貸款的平均收益率較集團整體水平高30個基點, 但縣域存款的平均成本率卻較集團整體水平低5個基點, 因此, 縣域業務存貸利差比集團整體水平高35個基點, 但不良貸款比率也比集團整體水平高40個基點. 農行的整體貸款對存款比率只有55.47%, 較2010年底微增0.28個百分點, 仍然遠低過銀監會訂下的上限(75%), 未來增長空間仍在. 至於市場關注的地方政府平台貸款, 截至今年6月底仍有餘額5,316億元, 佔總貸款約一成, 現金流半覆蓋和無覆蓋的比率由2010年底的20%下降至10%, 風險仍屬可控.

2) 手續費及佣金淨收入按年大增65.4%至371.36億元, 增速是國有銀行中最快. 手續費及佣金淨收入佔總營業收入比重由2010年底的15.78%提升至20.11%. 受惠於內地對融資和理財需求慇切, 顧問和諮詢費收入同比大增134.8%至127.36億元. 此外, 由於內地進出口貿易大幅增長以及企業境外業務發展迅速, 結算與清算手續費收入同比增長36.0%至96.20億元. 農行擁有13,324個實現功能分區的營業網點, 以及15,827個自助服務區的營業網點, 銀行卡發卡量高達4.47億張, 各類電子銀行客戶總數達2.13億戶, 龐大的網絡和客戶基礎為農行提供發展中間業務的天然優勢. 事實上, 農行於人民幣結算業務的市場佔有率達到31.6%, 代理保險業務的市場佔有率為41%, 電子銀行的市場佔有率為35%, 均處行業首位. 筆者相信未來農行極有可能於本港進行收購行動, 因此, 大新, 永亨和創興銀行均有機會成為目標.

3) 營業總支出為712.73億元, 增幅只有21.9%, 低於營業總收入的增幅(35.6%), 成本對收入比率只有33.08%, 較2010年底大幅改善5.45個百分點. 當中, 縣域業務的成本對收入比率大幅下降6個百分點. 由於農行上半年的費用支出一般佔整年的47%左右, 估計全年費用支出為1,516億元. (待續)

後記: 有不少朋友對平保最近股價大跌表示關注, 紛紛問筆者的意見. 以下是筆者昨晚的回應:

平保股價下跌並不表示經營上有什麼問題, 平保仍然是內險股質素最高的. 事實上, 由於保險公司持有不少金融資產, 一旦投資市場下跌, 保險股的資產淨值也會下跌, 即使P/B保持不變,由於B下跌, P也會跟著下跌, 而通常市況下跌, 市場願意出的P/B也低左, 因此保險股的股價無可避免會下跌, 平保是最優質的內險股, 因此最後才下跌, 但也表示內險股的跌浪差不多完結.

筆者認為40元左右的平保應該是買入而非沽出.

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