農行上半年業績與估值分析(一)

最近股市低迷, 不少內銀股的股價跌至52週低位, 預期市盈率不夠7倍, 預期股息率卻超過5%, 盈利仍然有增長潛力, 筆者認為目前股價水平的內銀股極具長線投資價值. 執筆之時, 農行股價創下上市以來的新低位, 然而最近公佈的中期業績顯示經營表現不俗, 值得趁股價下跌收集. 今年上半年農行股東淨利潤666.67億元(人民幣, 下同), 按年增長45.43%, 每股基本盈利為0.21元, 每股資產淨值1.81元. 平均總資產回報率有1.22%, 較2010年底提升23個基點. 加權平均淨資產收益率為23.56%, 較2010年底提升1.07個百分點. 經營效益已經達到相當高的水平. 以下是影響業績的主要因素:

1) 淨利息收入按年增長29.6%至1,447.3億元. 今年上半年農行總生息資產平均餘額較2010年同期增加15.58%, 生息資產佔總資產比重由2010年同期的96.91%提升至97.36%. 生息資產結構方面, 收益率最高的客戶貸款佔總生息資產比重由2010年同期的48.64%提升至49.63%, 生息資產規模增加與結構優化導致淨利息收入增加195.96億元. 此外, 自2010年下半年以來人行多次上調貸款基準利率, 銀行貸款陸續進行重新定價. 受緊縮政策影響, 市場流動性趨緊帶動貨幣及債券利率上升. 此外, 農行上半年定期存款佔總客戶存款比重由2010年同期的56.47%提升至58.21%. 存款活期化有利貸款平均收益率增幅大於存款平均付息率增幅, 利差空間因而擴大. 農行總生息資產平均收益率由2010年同期的3.73%提升至4.19%. 利率變動導致淨利息收入增加134.26億元. 上半年農行淨息差有2.79%, 較2010年底提升22個基點. 截至今年六月底總客戶貸款有51,879.87億元, 較2010年底增加8.35%. 農行和其他國有銀行最大的分別, 在於其充當縣域地區金融的領軍者, 縣域經濟是以農業和農村經濟為主體, 令到農行的業務發展與內地經濟發展戰略高度契合. (待續)

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/