農行上半年業績與估值分析 (完)

4) 資產減值損失撥備按年增加41.1%至276.97億元. 農行於今年6月底的不良貸款餘額較2010年底減少103.57億元至900.48億元, 不良貸款比率由2010年底的2.91%大幅下降至1.67%. 當中, 逾期貸款佔不良貸款比重為81%, 於國有銀行中屬較好的情況, 其中, 有239.08億元是逾期在90天以內的貸款. 在不良貸款餘額與比率取得雙降的同時, 農行的貸款減值準備餘額卻較2010年底增加271.93億元至1,959.26億元, 撥備覆蓋率因而由2010年底的168.05%大幅提升至217.58%. 關注類貸款餘額則較2010年底減少65.08億元, 關注類貸款佔比因而下降0.63個百分點至5.76%. 覆蓋關注類貸款的超額撥備覆蓋率因此由2010年底的21.58%提升至34.14%, 進一步增強抵禦風險的能力. 不過, 審視銀行信貸風險變化還要看貸款遷徙率, 它是一個較動態的指標反映銀行信貸資產質量的變化趨勢. 例如, 關注類貸款遷徙率, 是指報告期初關注類貸款在報告期末變為不良貸款與報告期末注類貸款的比率. 貸款遷徙率越高代表貸款級數向下遷徙的比率越高, 即表示貸款質量越趨惡化. 令人鼓舞的是, 農行於今年6月底的貸款遷徙率全面下降, 當中, 正常類貸款遷徙率由2010年底的3.1%大幅下降至0.98%,關注類貸款遷徙率也由2010年底的4.15%下降至1.51%.

資本狀況也是筆者的關注重點. 主要受惠於保留盈利, 農行於今年6月底的核心資本較2010年底增加382.52億元, 此外, 受惠於期內增發500億元次級債券, 附屬資本較2010年底增加544.43億元, 加權風險資產則增加6,352.6億元, 核心資本充足率較2010年底大幅提升1.62個百分點至9.36%, 但仍低於監管機構對系統性重要銀行2013年需要達到的9.5%資本要求, 總資本充足比率由2010年底的10.07%提升至11.91%, 但在國有銀行中仍處於最低水平. 筆者留意到農行的加權風險資產佔總資產比率由2010年的52.08%上升至52.51%, 顯示經營風險有所增加, 幸好, 在經營效益的提升下, 加權風險資產收益率較2010年底大幅提升46個基點至2.22%, 內生補充資本能力得以增強.

以現時股價2.29港元計算, 農行預期市盈率為4.8倍, 預期市帳率為0.98倍, 預期股息率超過7.7%, 非常抵買.

後記: 現時市場避險情緒高漲, 股價暴跌反映的已經不單止是基本因素的問題, 而是信心的問題, 有人話平保因為兼併了深發展所以削弱了股價的防守性. 筆者想問, 難道現時全世界都升, 獨得平保下跌? 以零售股為例, 590六福一度是市場人士的熱捧對象, 股價也從高位下跌58%, 請問又有無防守性呢? 其實, 覆巢之下岂有完卵, 問題的精結不是個股票有無防守性, 而是市場何時能回復對股票的信心.

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